01. Исторически контекст
Изкуственият интелект е важен за SMI, но най-вече чрез участниците в индекса
Историческата отправна точка е важна, защото SMI вече е доказан производител на комбинирани инструменти, без да е необходим разказ, свързан с изкуствен интелект. Данните от графиките на Yahoo Finance показват, че ^SSMI се е повишил от 8 020,15 на 31 май 2016 г. до 13 220,17 на 15 май 2026 г., докато бенчмаркът iShares SMI ETF показа кумулативна обща доходност от 126,83% и годишна доходност от 8,54% за 10 години към 30 април 2026 г. Това означава, че дебатът за изкуствения интелект започва от пазар с установена премия за качество, а не от бенчмарк за растеж с недостатъчно притежаван капитал.
| Хоризонт | Най-важното | Текуща оценка | Какво би отслабило тезата |
|---|---|---|---|
| 1-3 години | Може ли изкуственият интелект да подобри съществуващите франчайзи? | В годишния си доклад за 2025 г. Roche заяви, че алгоритмите с изкуствен интелект в диагностиката изострят откриването на заболявания, докато Novartis обяви възможности за откриване, базирани на изкуствен интелект, в нов изследователски център на 6 февруари 2026 г. | Разходите за изкуствен интелект остават предимно експериментални и не се изразяват в по-бързи продуктови цикли или по-ниски разходи. |
| 3-7 години | Разпространение на производителността в индекса | На 22 ноември 2024 г. ОИСР изчисли, че изкуственият интелект може да добави 0,25-0,6 процентни пункта към годишния растеж на общата факторна производителност (ОФП) в рамките на 10-годишен хоризонт. | Ползите остават концентрирани в няколко глобални хиперскалера извън Швейцария. |
| До 2035 г. | Може ли изкуственият интелект да оправдае по-висок път на начисляване на проценти? | Изследванията на Goldman Sachs и МВФ показват, че изкуственият интелект може да увеличи производството с течение на времето, но само при големи капиталови разходи и неравномерно разпространение. | Капиталните разходи се увеличават по-бързо от монетизацията или затрудненията в мрежата забавят приемането. |
SIX описва SMI като бенчмарк от 20 акции, покриващ около 75% от капитализацията на швейцарския пазар на акции. Този състав е причината, поради която изкуственият интелект трябва да се анализира по различен начин тук, отколкото в американските мега-капитализирани технологични компании. По-вероятно е потенциалът на Швейцария да дойде от по-добра диагностика, откриване на лекарства, автоматизация на веригите за доставки и корпоративна производителност, отколкото от притежаването на самия глобален изчислителен слой.
Това също означава, че потенциалът за растеж на ИИ е условен. SMI вече се търгува на премиен коефициент. Ако ИИ просто увеличи експериментирането и капиталовите разходи, без да подобри качеството на печалбите, пазарът може в крайна сметка да плати повече за история, която не променя съществено паричните потоци.
02. Ключови сили
Пет начина, по които изкуственият интелект може съществено да промени индекса
Първият канал за предаване е производителността в здравеопазването и диагностиката. В годишния доклад на Roche за 2025 г. се посочва, че алгоритмите с изкуствен интелект в диагностиката подобряват откриването на заболявания, докато групата отчита продажби от 61,5 милиарда швейцарски франка и 21,8 милиарда швейцарски франка оперативна печалба за 2025 г. Novartis обяви на 6 февруари 2026 г., че новият ѝ център за биомедицински изследвания в Сан Диего ще разполага с възможности за откриване, базирани на изкуствен интелект, ще разполага с около 1000 служители и ще бъде част от инвестиционен план в размер на 23 милиарда щатски долара. За индекс със силно излагане на здравеопазването, тези разработки са по-важни от общите модни думи, свързани с изкуствения интелект.
Второ, изкуственият интелект може да подобри изпълнението на задачите на потребителите и предприятията дори в по-бавно развиващи се бизнеси. Nestle заяви в актуализация на дигиталното си ядро от 2025 г., че ъпгрейдът ще даде възможност за използване на изкуствен интелект и автоматизация в голям мащаб. За SMI този вид внедряване е от значение, защото много от участниците са зрели мултинационални компании, където по-доброто ценообразуване, логистика, прогнозиране и маркетинг могат да бъдат по-важни от ръста на приходите.
Трето, изкуственият интелект може да повдигне макро тавана с течение на времето. Goldman Sachs написа на 5 април 2023 г., че генеративният изкуствен интелект може да увеличи световния БВП със 7% и да увеличи растежа на производителността с 1,5 процентни пункта за период от 10 години. ОИСР заяви на 22 ноември 2024 г., че изкуственият интелект може да добави 0,25-0,6 процентни пункта към годишния растеж на общата факторна производителност (TFP) и 0,4-0,9 процентни пункта към производителността на труда. Дори ако част от това се отрази на Европа и Швейцария, дългосрочният път на натрупване на капитал на малкия и среден пазар може да се подобри.
Четвърто, капиталовата интензивност на изкуствения интелект също създава риск. Goldman Sachs заяви на 4 февруари 2025 г., че глобалното търсене на енергия за центрове за данни може да нарасне с 50% до 2027 г. и със 165% до 2030 г. в сравнение с 2023 г. Ако изкуственият интелект се прояви предимно чрез по-високи разходи за енергия, изчисления и интеграция, компаниите с малък и среден бизнес може да се сблъскат с по-високи оперативни разходи, преди да реализират значителни печалби.
Пето, началната оценка е от значение. Към 14 май 2026 г. iShares SMI ETF показа съотношение цена/печалба от 21.06x и съотношение цена/бала от 4.03x. Това означава, че изкуственият интелект трябва да подобри траекторията на печалбите достатъчно, за да оправдае премията. Пазар, който вече е оценен за качество, не получава безплатна втора преоценка само защото съществува нова технология.
| Фактор | Текуща оценка | Пристрастие | Бичи четене | Мечи четене |
|---|---|---|---|---|
| Директно излагане на изкуствен интелект | SIX казва, че SMI има само 20 швейцарски акции с голяма капитализация и не е бенчмарк, изискващ много изчисления. | Мечи | Индексът печели от приемането му от крайния пазар, а не от собствеността на инфраструктурата. | Най-големите икономики на изкуствения интелект остават извън Швейцария. |
| Производителност на здравеопазването | Roche и Novartis разкриха инициативи за разработване или диагностика, свързани с изкуствен интелект, през 2025-2026 г. | Бичи | Ефективността на откриването на лекарства, диагностиката и изпитванията повишава маржовете и стойността на активите. | Изкуственият интелект остава полезен от оперативна гледна точка, но е твърде малък, за да промени съществено печалбите от индексите. |
| Ефективност на потребителите и предприятията | Nestle заяви, че подобреното дигитално ядро ще даде възможност за изкуствен интелект и автоматизация в голям мащаб. | Неутрален | Големите утвърдени оператори извличат повече растеж и икономии на разходи от съществуващия мащаб. | Ползите са постепенни и лесно се отстраняват. |
| Попътен вятър за макропродуктивност | Голдман и ОИСР виждат многогодишен ръст на производителността от внедряването на изкуствен интелект. | Неутрален | Швейцария улавя част от глобалното покачване на производителността без инфлационен шок. | Макроикономическите печалби остават концентрирани в САЩ и няколко технологични центъра. |
| Капиталови разходи и затруднения в електрозахранването | Goldman прогнозира, че търсенето на енергия в центровете за данни ще се увеличи със 165% до 2030 г. в сравнение с 2023 г. | Мечи | Компаниите монетизират достатъчно бързо, за да изпреварят вълната от разходи. | Разходите за захранване, изчислителни ресурси и интеграция нарастват по-бързо от ползите от паричния поток. |
Крайният резултат е, че изкуственият интелект би трябвало да има значение за SMI, но най-вече чрез подобряване на това, което индексът вече представлява: качествен, насочен към здравеопазването, глобално изложен бенчмарк. Най-вероятният резултат е подобрение, а не преоткриване.
03. Кутия за контракалъф
Защо историята с изкуствения интелект все още може да разочарова
Най-големият риск е ограниченото обхващане. SMI не притежава основните световни хиперскалери, лидери в графичните процесори или платформи за облачна инфраструктура. Ако най-големите приходи от изкуствен интелект останат концентрирани в тези бизнеси, Швейцария може да види само скромни странични ефекти, като същевременно все още плаща част от тежестта на разходите.
Вторият риск е, че макроикономическият отпечатък на ИИ може да повлияе на текущия БВП и капиталовите разходи, без да гарантира трайни печалби. През март 2026 г. Марчело Естевао от МВФ твърди, че БВП може да надцени непосредствения принос на ИИ, като отчита огромни капиталови разходи, като същевременно подценява по-широките ефекти върху производителността, тъй като много нематериални печалби не са правилно отразени. За инвеститорите това означава, че ранното вълнение може да съществува едновременно със забавена монетизация.
Трето, цената е реална. Работата на Goldman Sachs от 4 февруари 2025 г. относно търсенето на енергия в центровете за данни ясно показва, че изкуственият интелект е енергоемък и инфраструктурно интензивен. Ако разходите за комунални услуги, изчисления и съответствие се увеличават по-бързо от ползите от приходите, компаниите с малък и среден бизнес може да се сблъскат с период, в който изкуственият интелект ще увеличи разходите, преди да увеличи печалбите.
| Риск | Най-нова точка от данни | Защо е важно | Текущо отклонение |
|---|---|---|---|
| Ограничено директно излагане | SMI е швейцарски индекс с 20 акции от висок клас, а не глобален индекс за инфраструктура на изкуствения интелект. | Най-големите приходи от изкуствен интелект може да останат извън бенчмарка. | Мечи |
| Начална оценка | iShares proxy при 21.06x P/E и 4.03x P/B към 14 май 2026 г. | Оставя малко място за разказ за изкуствен интелект, който не увеличава печалбите. | Мечи |
| Интензитет на капиталовите разходи | Goldman прогнозира глобалното търсене на енергия за центрове за данни да се увеличи с 50% до 2027 г. и със 165% до 2030 г. | Изкуственият интелект може да се прояви като по-високи разходи за инфраструктура, преди по-високи печалби. | Мечи |
| Закъснение на измерването | През март 2026 г. МВФ писа, че изкуственият интелект може да надценява непосредствения БВП и да подценява страничните ефекти. | Ранните макро данни може да са шумни и лесни за погрешно разтълкуване от инвеститорите. | Неутрален |
Честният аргумент за „мечи“ в полза на изкуствения интелект не е, че изкуственият интелект не прави нищо. Става въпрос за това, че малкият и среден бизнес може да поеме оперативната тежест по-бързо от икономическия растеж, ако приемането остане неравномерно и най-добрата монетизация се осъществява другаде.
04. Институционален обектив
Какво означават сериозните изследвания на изкуствения интелект за инвеститорите в малкия и среден бизнес
Най-добрите институционални изследвания показват, че изкуственият интелект може да бъде достатъчно голям, за да има значение на макро ниво, но достатъчно неравномерен, за да разочарова на индексно ниво. Goldman Sachs написа на 5 април 2023 г., че генеративният изкуствен интелект може да повиши световния БВП със 7% и ръста на производителността с 1,5 процентни пункта за 10 години. ОИСР последва на 22 ноември 2024 г. с по-тясна, но все пак смислена оценка от 0,25-0,6 процентни пункта годишен растеж на общата факторна производителност (ОФП) от изкуствения интелект за 10-годишен хоризонт.
Същевременно, на 4 февруари 2025 г. Goldman Sachs заяви, че търсенето на енергия в центровете за данни може да нарасне с 50% до 2027 г. и със 165% до 2030 г. в сравнение с 2023 г., докато през март 2026 г. МВФ твърди, че стандартните данни за БВП едновременно надценяват непосредствения ефект от капиталовите разходи на ИИ и подценяват по-широките му странични ефекти. Тази комбинация е от решаващо значение за малкия и среден бизнес (SMI). Това означава, че ИИ вероятно ще бъде икономически важен, но пътят от разходите до възвръщаемостта за акционерите може да е по-бавен и по-шумен, отколкото предполагат заглавията.
| Институция / източник | Актуализирано | Какво пише | Защо е важно тук |
|---|---|---|---|
| Изследвания на Голдман Сакс | 5 април 2023 г. | Генеративният изкуствен интелект може да увеличи световния БВП със 7% и да повиши ръста на производителността с 1,5 процентни пункта за 10 години | Задава горната граница защо изкуственият интелект може да има значение дори за нетехнологичен бенчмарк. |
| Документ на ОИСР за изкуствения интелект № 29 | 22 ноември 2024 г. | Изкуственият интелект може да добави 0,25-0,6 процентни пункта към годишния растеж на общата факторна производителност (ОФП) и 0,4-0,9 пункта към производителността на труда. | Подкрепя умерено дългосрочно повишаване на производителността, а не незабавна история за преоценка. |
| Изследвания на Голдман Сакс | 4 февруари 2025 г. | Глобалното търсене на енергия за центрове за данни може да нарасне с 50% до 2027 г. и със 165% до 2030 г. в сравнение с 2023 г. | Подчертава ограниченията върху капиталовите разходи и мощността, които могат да забавят или разводнят възвръщаемостта на ИИ. |
| МВФ Финанси и развитие | Март 2026 г. | БВП, свързан с изкуствения интелект, може да бъде надценен в краткосрочен план поради капиталовите разходи и подценен в дългосрочен план поради пропускане на странични ефекти. | Предупреждава инвеститорите да не бъркат бума на разходите с напълно монетизираните покачвания на производителността. |
| Разкриване на информация от компаниите Roche / Novartis / Nestle | 2025-2026 г. | Големите компании, участващи в SMI, внедряват изкуствен интелект в диагностиката, изследванията и корпоративните системи. | Показва къде е най-вероятно SMI да улови стойността на ИИ на практика. |
Институционалното послание е последователно: изкуственият интелект трябва да бъде положителна структурна променлива за малкия и среден бизнес, но най-вече чрез подобряване на икономиката на съществуващите компании. Инвеститорите, които очакват директен многократен бум на изкуствения интелект, задават грешен въпрос.
05. Сценарии
Вероятностно-претеглени сценарии за изкуствен интелект до 2035 г.
Правилният начин за очертаване на ИИ и служебния интелект (SMI) е да се отдели пряката собственост върху ИИ от непряката монетизация на ИИ. Не е необходимо бенчмаркът да се превърне в технологичен индекс, за да се възползва. Необходимо е доминиращите сектори да използват ИИ за подобряване на производителността на активите, скоростта на диагностика, откриването на лекарства, ценообразуването, логистиката и контрола на разходите.
Ето защо диапазоните по-долу са дългосрочни аналитични коридори, а не точкови прогнози. Те са базирани на днешната проверена оценка, макроикономическия контекст, историческото натрупване на капитал и най-добрите налични публични изследвания в областта на изкуствения интелект.
| Сценарий | Вероятност | Работен обхват | Измерен спусък | Прозорец за преглед |
|---|---|---|---|---|
| Бик | 25% | 23 000 до 28 000 | Лидерите в здравеопазването, диагностиката и потребителската индустрия превръщат изкуствения интелект в устойчиви печалби от марж или печалба на акция, а SMI поддържа натрупване на проценти близо до или над 10-годишния си показател за обща възвръщаемост. | Преглеждайте ежегодно и след всеки годишен цикъл на отчитане от най-големите съставни части. |
| База | 50% | от 19 500 до 24 500 | Изкуственият интелект подобрява производителността постепенно, но индексът остава дефанзивен качествен пазар, а не директен победител в областта на изкуствения интелект. | Преглеждайте на всеки 12 месеца и след големи оповестявания за внедряване на ИИ от страна на водещи компании в областта на информационните технологии (SMI). |
| Мечка | 25% | от 14 500 до 18 500 | Изкуственият интелект остава концентриран в чуждестранни платформи, разходите за захранване и интеграция се покачват, а SMI намалява от около 21 пъти предходните си приходи, без да има достатъчно ускорение на печалбата. | Преглед на евентуално устойчиво забавяне на печалбите или доказателства, че капиталовите разходи за изкуствен интелект изпреварват възвръщаемостта. |
Базовият сценарий остава най-достоверният, защото изисква най-малко героични предположения. Той не изисква от Швейцария да доминира в инфраструктурата с изкуствен интелект. Той само изисква от малките и средни предприятия да прилагат изкуствен интелект достатъчно добре, за да запазят и умерено да подобрят модел на натрупване на печалби, който вече е работил през последното десетилетие.
Бичият сценарий е възможен, но изисква доказателства за монетизация. Мечият сценарий също е реален, особено ако инвеститорите объркат разходите за изкуствен интелект със създаването на стойност, свързана с изкуствен интелект. През следващото десетилетие победители ще бъдат утвърдените компании, които превръщат изкуствения интелект в парични потоци, а не в презентации.
Референции
Източници
- Страница с котировки на Yahoo Finance за индекса SMI (^SSMI)
- API за 10-годишни графики на Yahoo Finance за индекс SMI (^SSMI)
- Страница с общ преглед на SIX за швейцарския пазарен индекс
- Продуктова страница на iShares SMI ETF (CH)
- Годишен доклад на Рош за 2025 г.
- Прессъобщение на Novartis относно изследователския център, базиран на изкуствен интелект, 6 февруари 2026 г.
- Статия за обновяване на дигиталното ядро на Nestle и автоматизация с изкуствен интелект
- Изследване на Goldman Sachs относно генеративния изкуствен интелект и глобалния БВП, 5 април 2023 г.
- Изследване на Goldman Sachs относно търсенето на енергия в центрове за данни, управлявани от изкуствен интелект, 4 февруари 2025 г.
- Документ на ОИСР за изкуствения интелект № 29, публикуван на 22 ноември 2024 г.
- Статия на МВФ за финанси и развитие, март 2026 г.