01. Исторически контекст
AEX все още има потенциал за ръст, защото цената е близо до върховете, а не защото оценката е ниска.
AEX вече отбеляза силен ръст през последното десетилетие, като се повиши от 435,88 на 31 май 2016 г. до 1010,44 на 15 май 2026 г., което е общо увеличение от 131,82%. Следователно, краткосрочният ръст зависи по-малко от намирането на депресиран пазар и повече от доказването, че съществуващата премия може да бъде поддържана. Тази премия не е ирационална: индексът има голяма тежест в световни лидери като Shell, ASML, Unilever, ING, RELX и Prosus, а тези имена му дават пряка експозиция към паричния поток от енергия, търсенето на акции от компании с ниска капитализация и информационните услуги.
| Хоризонт | Най-важното | Какво би подсилило тезата | Какво би отслабило тезата |
|---|---|---|---|
| 1-3 месеца | Траектория на инфлацията и тон на печалбите за второто тримесечие | AEX се задържа над 1000, а инфлацията в еврозоната се забавя към 2,5-2,6% | Инфлацията остава близо 3,0%, а коментарите за печалбите отслабват |
| 6-12 месеца | Ревизии на печалбите и обхват | Ревизиите на печалбата на акция на Positive Europe се разпростират отвъд няколко лидери | Възвръщаемостта разчита само на многократно разширяване |
| До 2027 г. | Дали макро растежът и капиталовите разходи за изкуствен интелект допринасят за реалния паричен поток | Силата на търсенето, водена от ASML, се разширява, а политиката на ЕЦБ става по-малко рестриктивна | Енергията и инфлацията поддържат лихвените проценти високи за по-дълго време |
Настоящата ситуация е конструктивна, но не и снизходителна. Метаданните на Yahoo Finance показаха 52-седмичен връх от 1 036,02 и 52-седмичен дъно от 882,42. Следователно индексът е много по-близо до нивата на съпротива, отколкото до нивата на отслабване. Това означава, че купувачите се нуждаят от постоянни доказателства, че печалбите могат да повишат бенчмарка.
Информационният лист на Euronext от 31 март 2026 г. също показва концентрация в топ 10 от 75,42% и дивидентна доходност на индекса от 2,48%. Следващото рали е най-достоверно, ако тази концентрация функционира като качествен фактор, а не като риск от тясна зависимост.
02. Ключови сили
Пет бичи сили, които биха могли да удължат движението
Първо, инерцията на печалбите в Европа се подобри от слаба база. JP Morgan Asset Management написа в своите прогнози за 2026 г. за глобалните акции извън САЩ, че след седем месеца на отрицателни ревизии на печалбата на акция (EPS), оценката на EPS за Европа за 2026 г. е започнала да се ревизира нагоре, като прогнозите „отдолу нагоре“ сочат 12% ръст на годишна база, въпреки че фирмата заяви, че средният едноцифрен растеж изглежда по-реалистичен. За AEX дори по-предпазливата интерпретация е достатъчна, за да подкрепи по-нататъшен растеж, ако ревизиите останат положителни.
Второ, макроикономиката е слаба, но все още се разраства. Експресната оценка на Евростат показа, че БВП на еврозоната се е увеличил с 0,1% на тримесечна база през първото тримесечие на 2026 г. и с 0,8% на годишна база, докато нивото на безработица в еврозоната е спаднало до 6,2% през март. Това не е територия на бум, но не е и фон на рецесия. Възходът на акциите може да продължи в тази среда, ако печалбите останат непроменени и финансовите условия не се затегнат допълнително.
Трето, политиката на ЕЦБ е рестриктивна, но засега не се затяга допълнително. На 30 април 2026 г. ЕЦБ запази лихвата по депозитното улеснение непроменена на 2,00%. Стабилният лихвен фон не е същото като облекчаване, но е по-малко враждебен от нов цикъл на затягане. Ако инфлацията се охлади отново, пазарът може да преоцени лихвите към по-благоприятна траектория, без да е необходима драматична макроикономическа изненада.
Четвърто, AEX е реална чувствителност към изкуствения интелект и капиталовите разходи. Съставът на Euronext показва, че ASML е 14,69%, RELX е 6,11%, Prosus е 5,42%, ASM International е 3,67% и BESI е 1,53%. ASML отчете продажби за първото тримесечие на 2026 г. в размер на 8,8 милиарда евро и заяви, че инвестициите в инфраструктура, свързана с изкуствения интелект, затвърждават перспективите за растеж на индустрията, докато ASM International заяви, че търсенето, водено от изкуствения интелект, се е ускорило допълнително през тримесечието. Това дава на AEX реален канал за печалби от развитието на изкуствения интелект.
Пето, институционалната стратегия за Европа е положителна, но не еуфорична. Goldman Sachs Research заяви на 15 януари 2026 г., че очаква STOXX 600 да осигури обща доходност от 8% през 2026 г., подкрепена от добър глобален растеж, падащи лихвени проценти и 5% ръст на печалбата на акция през 2026 г., последван от 7% през 2027 г. Това е полезно, защото предполага, че професионалният бичи сценарий за Европа все още се основава на умерен ръст на печалбите и прилична макроикономическа подкрепа, а не на спекулативен срив.
| Фактор | Защо е важно | Текуща оценка | Пристрастие |
|---|---|---|---|
| Макро фон | Определя дали инвеститорите плащат за циклични и качествени растежи | БВП все още е положителен, а безработицата е ниска, но растежът не е силен | Неутрален |
| Инфлация и лихвени проценти | Осигурява множество поддръжка | ЕЦБ е замразила лихвата на 2,00%; инфлацията през април от 3,0% е пречка, но все още не е тенденция | Неутрален |
| Ревизии на приходите | Най-добрият сигнал дали ралито заслужава да продължи | Ревизиите за Европа се подобриха от отрицателна територия | Бичи |
| Лидерство, свързано с изкуствен интелект | ASML и пиърите могат да изтеглят индекса по-високо | Коментарите на компаниите за първото тримесечие остават благоприятни | Бичи |
| Оценка | Контролира възможността за положителен ефект, ако макро фонът се клатушка | iShares AEX ETF P/E при 18.31 е справедливо, а не евтино | Неутрален |
Следователно най-силната версия на бичия сценарий не е еднофакторна история. Тя е комбинация от умерен растеж, стабилни темпове, положителни ревизии и продължаващо търсене на капиталови разходи, свързани с изкуствения интелект.
03. Кутия за контракалъф
Какво може да прекъсне митинга
Основният риск в краткосрочен план е инфлацията. Инфлацията в еврозоната се повиши до 3,0% през април 2026 г. от 2,6% през март, а Статистическата служба на Нидерландия определи внезапната инфлация в Нидерландия на 2,8% през април. Ако тези данни се окажат нещо повече от енергиен шок и започнат да влияят на основните очаквания, пазарът ще се затрудни да оправдае по-висок коефициент.
Вторият риск е, че растежът в Европа ще остане твърде слаб, за да може общото му подобрение да се постигне. БВП на еврозоната нарасна само с 0,1% на тримесечна база през първото тримесечие на 2026 г., а БВП на Нидерландия съответстваше на този темп. Рали, водено само от ASML, Shell и няколко дефанзивни компании, може да продължи известно време, но е по-малко трайно от това, подкрепено от по-широки ревизии.
Третият риск е концентрацията. Euronext показва, че десетте най-големи имена са 75,42% от индекса. Ако някой от най-големите лидери разочарова с прогнозите си, бенчмаркът може да се почувства по-слаб, отколкото биха предположили само макро данните.
| Риск | Най-нова точка от данни | Защо е важно | Текуща оценка |
|---|---|---|---|
| Инфлацията се нулира | ИПЦ в еврозоната 3,0% през април 2026 г. | Може да поддържа високи реални лихвени проценти и да ограничава разширяването на P/E | Мечи |
| Мек БВП | БВП на еврозоната +0,1% на тримесечна база през първото тримесечие на 2026 г. | Повишава пречката за ускоряване на печалбите в широк мащаб | Неутрален до мечи |
| Оценка | AEX proxy P/E 18.31 на 14 май 2026 г. | Оставя по-малко място за разочарование | Неутрален |
| Концентрация | Тегло в челната десетка 75,42% | Може бързо да превърне слабостта, специфична за акциите, в слабост на индекса | Мечи |
Бичият сценарий остава непокътнат само ако тези рискове останат ограничени, а не се натрупват. Ралито може да съществува с един от тях. То става крехко, когато те започнат да се подсилват взаимно.
04. Институционален обектив
Какво означават професионалните изследвания за по-нататъшно изкачване нагоре
Прогнозата на Goldman Sachs Research за европейските акции от януари 2026 г. предвижда обща възвръщаемост от 8% за STOXX 600 през 2026 г., подкрепена от 5% ръст на печалбата на акция през 2026 г. и 7% през 2027 г. Goldman Sachs отбеляза също, че европейските акции не са били евтини в исторически план, като са се намирали в 71-ия персентил на P/E през последните 25 години. Тази комбинация е важна. От компанията казват, че съществува потенциал за растеж, но се нуждаят от подкрепа от страна на печалбите, защото оценката сама по себе си вече не е попътен вятър.
Глобалните перспективи на JP Morgan Asset Management за 2026 г. без САЩ добавят и втори полезен момент: оценките за европейските печалби най-накрая започнаха да се ревизират нагоре след дълъг цикъл на понижаване, но JP Morgan все още смята, че средният едноцифрен растеж е по-реалистичен от прогнозата от 12% „отдолу нагоре“. Това е ефективно предупреждение да не се екстраполират твърде много от едно-единствено подобрение на настроенията.
За AEX тези институционални възгледи съвпадат добре с данните. Има възможност за покачване, но движението би трябвало да бъде водено от печалбите и потвърдено от широчината на пазара, а не от голям скок в коефициентите на оценка.
| Източник | Какво пишеше | Дата | Четене за AEX |
|---|---|---|---|
| Изследвания на Голдман Сакс | Обща доходност на STOXX 600 от 8% през 2026 г.; ръст на печалбата на акция от 5% през 2026 г. и 7% през 2027 г. | 15 януари 2026 г. | Подкрепя умерен бичи сценарий за Европа, а не еуфоричен |
| Изследвания на Голдман Сакс | Европейските акции са в 71-вия персентил на съотношението цена/печалба през последните 25 години. | 15 януари 2026 г. | Означава, че покачването на AEX трябва да бъде водено от печалбите |
| JP Morgan Asset Management | Прогнозата за печалбата на акция (EPS) за Европа за 2026 г. стана положителна след седем месеца на отрицателни ревизии; 12% растеж отдолу нагоре, но средни едноцифрени стойности може да са по-реалистични | Страницата с перспективи за 2026 г. е обходена миналия месец | Положителната тенденция на ревизии е по-важна от героичните предположения за растеж |
Общото институционално послание е, че Европа все още може да се възстанови, но качеството на това възход е от значение. Тесните печалби и скъпите мултипликатори са по-малко надеждни от по-широките ревизии и по-стабилните данни за инфлацията.
05. Сценарии
Практични сценарии за период от 6 до 12 месеца
Диапазоните на сценариите по-долу са оценки на автора, базирани на текущото ниво на AEX, пика от януари 2026 г., 52-седмичния диапазон, макро данни за Европа и цитираното по-горе институционално проучване. Те не са ценови цели на трети страни.
| Сценарий | Вероятност | Диапазон | Условия за задействане | Кога да се направи преглед |
|---|---|---|---|---|
| Бик | 45% | 1 035-1 075 | AEX се възстановява и се задържа над 1027, инфлацията в еврозоната се забавя до 2,5-2,6%, а ревизиите на печалбата на акция за Европа остават положителни през отчетите за второто тримесечие. | Преглед след следващото заседание на ЕЦБ и след основния отчетен период за второто тримесечие |
| База | 35% | 975-1,035 | Растежът остава положителен, но бавен, инфлацията остава нестабилна, а лидерството остава концентрирано | Месечен преглед с публикации за инфлация и безработица |
| Мечка | 20% | 920-975 | AEX губи 980, инфлацията остава близо 3,0%, а коментарите на компанията сочат по-слабо търсене или по-бавни поръчки | Незабавно преразгледайте, ако индексът падне под 980 по обем или ако ревизиите отново станат отрицателни |
Тактическото заключение е ясно. Купувачите трябва да искат потвърждение над януарския връх или чисто подобрение на инфлацията, преди да приемат, че следващият по-висок етап е траен. Притежателите на акции могат да останат конструктивни, но позицията е по-силна, ако е защитена чрез ревизии, а не само чрез множество надежди.
Ако данните съвпадат, AEX все още може да достигне нови върхове. Ако това не стане, по-вероятният резултат не е незабавен срив, а пазар в диапазон, който принуждава печалбите да свършат тежката работа.
Референции
Източници
- API за финансови графики на Yahoo за AEX с 10-годишна месечна история
- API за финансови графики на Yahoo за метаданни за последните дневни цени на AEX
- Информационен лист за индекса Euronext AEX, 31 март 2026 г.
- Състав на индекса Euronext AEX, 31 март 2026 г.
- Преглед и ключови факти за BlackRock iShares AEX UCITS ETF
- Финансови резултати на ASML за първото тримесечие на 2026 г.
- Резултати на ASM International за първото тримесечие на 2026 г.
- Експресна оценка на Евростат: БВП на еврозоната през първото тримесечие на 2026 г.
- Данни за безработицата на Евростат за март 2026 г.
- Експресна оценка на Евростат: инфлация в еврозоната през април 2026 г.
- Експресна прогноза на Статистическата служба на Нидерландия за инфлацията за април 2026 г.
- Решение на ЕЦБ относно паричната политика, 30 април 2026 г.
- Goldman Sachs Research: Перспективи за европейските акции, 15 януари 2026 г.
- JP Morgan Asset Management: перспективи за глобалните акции извън САЩ