Чому індекс AEX може зрости: що може стати рушійною силою наступного зростання?

01. Історичний контекст

AEX все ще має потенціал зростання, тому що ціна близька до максимумів, а не тому, що оцінка низька

Індекс AEX вже значно зріс протягом останнього десятиліття, піднявшись з 435,88 станом на 31 травня 2016 року до 1010,44 станом на 15 травня 2026 року, що становить загальний приріст у 131,82%. Таким чином, короткострокове зростання залежить не стільки від пошуку депресивного ринку, скільки від доказу того, що існуючу премію можна підтримувати. Ця премія не є ірраціональною: індекс має велику вагу в таких світових лідерах, як Shell, ASML, Unilever, ING, RELX та Prosus, і ці імена надають йому прямий вплив на грошовий потік енергетичних компаній, попит на компанії з низькою капіталізацією та інформаційні послуги.

Бичаче зображення індексу AEX на основі даних — Бичачий сценарій — це сценарій продовження, а не сценарій глибокого зростання вартості: AEX достатньо близький до попередніх максимумів, тому для наступного зростання потрібні більш чіткі макродані та ширше підтвердження прибутків.

Структура AEX для різних часових горизонтів інвесторів

Горизонт	Що найважливіше	Що б підсилило тезу	Що послабило б тезу
1-3 місяці	Траєкторія інфляції та динаміка прибутків за другий квартал	AEX тримається вище 1000, а інфляція в єврозоні повертається до 2,5-2,6%	Інфляція залишається близько 3,0%, а коментарі щодо прибутків слабшають
6-12 місяців	Перегляд прибутків та широта охоплення	Перегляди EPS від Positive Europe поширилися не лише на кількох лідерів	Повернення залежить лише від багаторазового розширення
До 2027 року	Чи впливають макроекономічне зростання та капітальні витрати на штучний інтелект на реальний грошовий потік	Попит, зумовлений ASML, зростає, а політика ЄЦБ стає менш обмежувальною	Енергетика та інфляція довше утримують ставки високими

Поточна ситуація конструктивна, але не поблажлива. Метадані Yahoo Finance показали 52-тижневий максимум на рівні 1036,02 та 52-тижневий мінімум на рівні 882,42. Таким чином, індекс набагато ближчий до рівнів опору, ніж до рівнів вимивання. Це означає, що покупцям потрібні постійні докази того, що прибутки можуть підняти бенчмарк вище.

У інформаційному бюлетені Euronext від 31 березня 2026 року також зазначено концентрацію у першій десятці на рівні 75,42% та дивідендну дохідність індексу 2,48%. Наступне зростання є найбільш вірогідним, якщо ця концентрація працюватиме як якісна ознака, а не як ризик вузької залежності.

02. Ключові сили

П'ять оптимістичних сил, які можуть продовжити рух

По-перше, динаміка прибутків у Європі покращилася порівняно зі слабкою базою. JP Morgan Asset Management у своєму прогнозі на 2026 рік для світових акцій поза США написала, що після семи місяців негативного перегляду прибутку на акцію, оцінка прибутку на акцію для Європи на 2026 рік почала переглядатися в бік збільшення, причому висхідні прогнози вказують на 12% зростання в річному обчисленні, хоча компанія заявила, що середнє однозначне зростання виглядає більш реалістичним. Для AEX навіть більш обережної інтерпретації достатньо для підтримки подальшого зростання, якщо перегляди залишаться позитивними.

По-друге, макроекономіка слабка, але все ще зростає. Очікувана оцінка Євростату показала, що ВВП єврозони зріс на 0,1% у квартальному вимірі у першому кварталі 2026 року та на 0,8% у річному вимірі, тоді як рівень безробіття в єврозоні знизився до 6,2% у березні. Це не територія буму, але й не фон рецесії. Зростання акцій може продовжитися в цьому середовищі, якщо прибутки залишаться незмінними, а фінансові умови не погіршаться ще більше.

По-третє, політика ЄЦБ є обмежувальною, але наразі не посилює її. 30 квітня 2026 року ЄЦБ зберіг ставку депозитного рахунку незмінною на рівні 2,00%. Стабільна ставка – це не те саме, що пом'якшення, але вона менш агресивна, ніж новий цикл посилення. Якщо інфляція знову знизиться, ринок може переоцінити ставку в бік сприятливішої траєкторії без потреби в різкому макроекономічному сюрпризі.

По-четверте, AEX має справжню чутливість до штучного інтелекту та капітальних витрат. Склад Euronext показує, що ASML становить 14,69%, RELX – 6,11%, Prosus – 5,42%, ASM International – 3,67% та BESI – 1,53%. ASML повідомила про обсяг продажів за перший квартал 2026 року у розмірі 8,8 млрд євро та заявила, що інвестиції в інфраструктуру, пов'язану зі штучним інтелектом, зміцнюють перспективи зростання галузі, тоді як ASM International заявила, що попит, зумовлений штучним інтелектом, ще більше прискорився в цьому кварталі. Це дає AEX реальний канал прибутку від розвитку штучного інтелекту.

По-п'яте, інституційна стратегія щодо Європи є позитивною, але не ейфоричною. 15 січня 2026 року Goldman Sachs Research заявила, що очікує загальної прибутковості індексу STOXX 600 у 2026 році на рівні 8%, що підтримається хорошим глобальним зростанням, падінням процентних ставок та зростанням прибутку на акцію на 5% у 2026 році, а потім на 7% у 2027 році. Це корисно, оскільки означає, що професійний прогноз щодо Європи все ще базується на скромному зростанні прибутків та гідній макроекономічній підтримці, а не на спекулятивному краху.

П'ятифакторна оцінка для випадку ралі

Фактор	Чому це важливо	Поточна оцінка	Упередженість
Макрофон	Визначає, чи платять інвестори за циклічність та якісне зростання	ВВП все ще позитивний, а безробіття низьке, але зростання не є сильним	Нейтральний
Інфляція та ставки	Забезпечує багатосторонню підтримку	ЄЦБ утримує облікову ставку на рівні 2,00%; інфляція у квітні на рівні 3,0% є перешкодою, але ще не є тенденцією.	Нейтральний
Перегляд прибутків	Найкращий сигнал про те, чи варто продовжувати ралі	Перегляди за Європою покращилися з негативної території	Бичачий
Лідерство, пов'язане зі штучним інтелектом	ASML та вузли можуть піднімати індекс вище	Коментарі компанії за перший квартал залишаються сприятливими	Бичачий
Оцінка	Контролює простір для зростання, якщо макрофон коливається	Коефіцієнт P/E iShares AEX ETF на рівні 18,31 – це справедливо, а не дешево.	Нейтральний

Отже, найсильніший варіант прогнозу щодо зростання не є однофакторною історією. Це поєднання помірного зростання, стабільних ставок, позитивних переглядів та постійного попиту на капітальні витрати, пов'язані зі штучним інтелектом.

03. Контркофойл

Що може перешкодити мітингу

Основним короткостроковим ризиком є інфляція. Інфляція в єврозоні зросла до 3,0% у квітні 2026 року з 2,6% у березні, а Статистичне управління Нідерландів оцінило спалахову інфляцію в Нідерландах на рівні 2,8% у квітні. Якщо ці дані виявляться чимось більшим, ніж просто енергетичним шоком, і почнуть впливати на основні очікування, ринку буде важко виправдати зростання мультиплікатора.

Другий ризик полягає в тому, що зростання в Європі залишається занадто слабким для загального покращення. ВВП єврозони зріс лише на 0,1% у квартальному вимірі в першому кварталі 2026 року, а ВВП Нідерландів відповідав цим темпам. Зростання, зумовлене лише ASML, Shell та кількома оборонними компаніями, може тривати деякий час, але воно менш стійке, ніж те, що підтримується ширшими переглядами.

Третій ризик – це концентрація. Euronext показує, що десять найкращих компаній займають 75,42% індексу. Якщо один з найбільших лідерів не виправдає прогнозів, бенчмарк може здатися слабшим, ніж можна було б припустити, виходячи лише з макроданих.

Поточні ризики для оптимістичного сценарію

Ризик	Остання точка даних	Чому це важливо	Поточна оцінка
Скидання інфляції	ІСЦ єврозони 3,0% у квітні 2026 року	Може підтримувати високі реальні ставки та обмежувати розширення P/E	Ведмежий
М'який ВВП	ВВП єврозони +0,1% у порівнянні з попереднім кварталом у першому кварталі 2026 року	Підвищує перешкоду для широкого прискорення прибутків	Нейтральний до ведмежого
Оцінка	Коефіцієнт P/E проксі AEX 18,31 станом на 14 травня 2026 року	Залишає менше місця для розчарувань	Нейтральний
Концентрація	Вага першої десятки 75,42%	Може швидко перетворити слабкість, пов'язану з акціями, на слабкість індексу	Ведмежий

Бичачий сценарій залишається незмінним лише за умови, що ці ризики залишаються стриманими, а не кумулятивними. Зростання може існувати з одним із них. Воно стає крихким, коли вони починають взаємно підсилювати один одного.

04. Інституційний об'єктив

Що професійне дослідження означає для подальшого просування вгору

Прогноз Goldman Sachs Research щодо європейських акцій за січень 2026 року передбачає загальну прибутковість STOXX 600 на рівні 8% у 2026 році, що буде підтримано 5% зростанням EPS у 2026 році та 7% у 2027 році. Goldman Sachs також зазначив, що європейські акції не були дешевими в історичному вираженні, перебуваючи в 71-му процентилі P/E протягом останніх 25 років. Це поєднання є важливим. Компанія стверджує, що існує потенціал для зростання, але їй потрібна підтримка з боку прибутків, оскільки сама лише оцінка вже не є попутним вітром.

Глобальний прогноз JP Morgan Asset Management на 2026 рік без урахування США додає ще один корисний момент: оцінки прибутків у Європі нарешті почали переглядатися вгору після тривалого циклу зниження рейтингів, але JP Morgan все ще вважає, що середнє однозначне зростання є більш реалістичним, ніж висхідна оцінка на 12%. Це фактично застереження проти надмірної екстраполяції на основі одного покращення настроїв.

Щодо AEX, ці інституційні погляди добре узгоджуються з даними. Є потенціал для зростання, але рух має бути зумовлений прибутками та підтверджений широтою, а не значним стрибком мультиплікаторів оцінки.

Інституційна перспектива для оптимістичного сценарію

Джерело	Що там було сказано	Дата	Зчитування для AEX
Дослідження Goldman Sachs	Загальна прибутковість STOXX 600 склала 8% у 2026 році; зростання EPS на 5% у 2026 році та 7% у 2027 році	15 січня 2026 року	Підтримує помірний бичачий прогноз для Європи, а не ейфорійний
Дослідження Goldman Sachs	Європейські акції знаходяться в 71-му процентилі коефіцієнта P/E протягом останніх 25 років.	15 січня 2026 року	Означає, що зростання AEX має бути зумовлене прибутками
JP Morgan Asset Management	Оцінка прибутку на акцію (EPS) для Європи за 2026 рік стала позитивною після семи місяців негативних переглядів; зростання знизу вгору становить 12%, але більш реалістичними можуть бути середні однозначні цифри.	Сторінку з прогнозом на 2026 рік проскановано минулого місяця	Позитивна тенденція до перегляду має більше значення, ніж героїчні припущення щодо зростання

Загальний інституційний меседж полягає в тому, що Європа все ще може відновитися, але якість цього зростання має значення. Незначні прибутки та дорогі мультиплікатори менш надійні, ніж ширші перегляди та стабільніші дані щодо інфляції.

05. Сценарії

Практичні сценарії на 6-12 місяців

Наведені нижче діапазони сценаріїв є оцінками автора, заснованими на поточному рівні AEX, піку січня 2026 року, 52-тижневому діапазоні, макроданих Європи та вищезгаданих інституційних дослідженнях. Вони не є цільовими цінами третіх сторін.

Сценарії наступного зростання AEX

Сценарій	Ймовірність	Діапазон	Умови запуску	Коли переглядати
Бик	45%	1,035-1,075	Індекс AEX відновився та утримується вище 1027, інфляція в єврозоні знизилась до 2,5-2,6%, а перегляди прибутку на акцію в Європі залишаються позитивними протягом звітності за другий квартал.	Огляд після наступного засідання ЄЦБ та після основного звітного періоду за другий квартал
База	35%	975-1035	Зростання залишається позитивним, але повільним, інфляція залишається нестабільною, а лідерство залишається зосередженим	Щомісячний огляд з публікаціями про інфляцію та безробіття
Ведмідь	20%	920-975	AEX втрачає 980, інфляція залишається близько 3,0%, а коментарі компанії вказують на слабкіший попит або уповільнення замовлень	Негайно перегляньте, якщо індекс падає нижче 980 за обсягом або якщо перегляди знову стають негативними

Тактичний висновок простий. Покупці повинні бажати підтвердження вище січневого максимуму або чистого покращення інфляції, перш ніж вважати наступний вищий етап стійким. Власники акцій можуть залишатися конструктивними, але позиція сильніша, якщо її захищати переглядами, а не лише численними надіями.

Якщо дані сприятимуть розвитку подій, AEX все ще може досягти нових максимумів. Якщо ні, то більш імовірним результатом буде не миттєвий крах, а ринок у діапазоні, що змусить прибутковість виконувати важку роботу.

Посилання