Чому акції IBEX 35 можуть впасти далі: Ведмежі драйвери попереду

01. Історичний контекст

Негативний сценарій починається з ринку, який є сильним, концентрованим і вже не настільки дешевим, щоб ігнорувати промахи.

Індекс IBEX 35 не відновлюється з депресивного рівня. Дані графіка Yahoo Finance показують, що станом на 15 травня 2026 року індекс становив 17 622,7, що на 115,88% більше, ніж 8 163,3 десять років тому, і все ще на 28,28% вище свого 52-тижневого мінімуму в 13 737,2. Це важливо, тому що наступний рух вниз, якщо він відбудеться, швидше за все, буде пов'язаний зі зниженням рейтингу та розчаруванням у прибутках, ніж з тим, що вже зруйнований ринок просто дешевшає.

Ведмежий візуальний прогноз для IBEX 35 на основі даних — Короткостроковий сценарій ведмежого зростання є підтвердженням цього: інфляція знову зміцнилася, індекс близький до максимумів, а бенчмарк достатньо концентрований, щоб слабкість у кількох великих секторах могла швидко знизити заголовок.

Структура IBEX 35 на горизонтах зниження

Горизонт	Що найважливіше	Що б підсилило ведмежу тезу	Що послабило б ведмежу тезу
1-3 місяці	Інфляція, настрій ЄЦБ та рівень 17 000	Існовні показники споживчих цін (ІСЦ) та гармонізовані споживчі ціни (ГСПС) в Іспанії залишаються вище 3%, а індекс втрачає 17 000 пунктів через слабку широту даних.	Інфляція знижується, і бенчмарк швидко повертається до позначки 18 000
6-12 місяців	Банківські доходи та стійкість внутрішнього попиту	Прогнози Santander, BBVA та CaixaBank пом'якшуються, тоді як реальні ставки залишаються обмежувальними	Прибутки вагомих компаній залишаються стабільними, а дивіденди або викупи пом'якшують настрої
До 2027 року	Чи перетинаються повільніше зростання та гнучка інфляція	Зниження прогнозів зростання Банку Іспанії поглиблюється, а інфляція, зумовлена енергоспоживанням, залишається високою	Іспанія продовжує випереджати зростання єврозони, а інфляція відновлює зниження

Структура секторів посилює цей ризик. Згідно з останнім публічним інформаційним бюлетенем BME, фінансові послуги складають 36,34% індексу, нафта та енергетика – 20,04%, споживчі товари – 14,02%, а технології та телекомунікації – 12,56%. Чотири провідні складові, Santander, Iberdrola, BBVA та Inditex, становлять 55,88% бенчмарку. Така концентрація корисна для зростання, коли лідери виконують свої обов'язки. Це стає проблемою, коли ті самі лідери стикаються з одночасним макроекономічним або оціночним зустрічним вітром.

Оцінка не є розтягнутою за стандартами США, але вона також більше не є повноцінною подушкою безпеки. BME повідомила 16 січня 2026 року, що іспанські акції торгуються на рівні, що в 13 разів перевищує прибуток, що на 2,3 пункти нижче за їхній 37-річний середній показник, із середньою дивідендною дохідністю 4,1%. Це все ще виглядає привабливо у відносному вираженні. Це не означає, що індекс не застрахований від корекції, коли інфляція знову прискориться, а ринок вже торгується близько до циклічних максимумів.

02. Ключові сили

П'ять ведмежих сил, які можуть знизити тренд

По-перше, імпульс інфляції знову змінився на неправильний. INE повідомив, що річний рівень ІСЦ в Іспанії у квітні 2026 року становив 3,2%, тоді як ІСЦ зріс до 3,5%. За оперативною оцінкою Євростату, інфляція в єврозоні склала 3,0%, порівняно з 2,6% у березні, а інфляція в енергетиці зросла до 10,9%. Для орієнтира, що переважає банківська та комунальна служби, це важливо, оскільки більш жорстка інфляція може утримувати реальні ставки вищими протягом тривалішого часу та обмежувати суму, яку готові платити численні інвестори.

По-друге, політика не є справді пом'якшеною. На головній сторінці ЄЦБ у середині травня 2026 року депозитна ставка все ще показувалася на рівні 2,00%, основна ставка рефінансування – 2,15%, а гранична кредитна ставка – 2,40%. Це легше, ніж пік, але це не той фон, за якого інвестори в акції можуть припускати лінійне переоцінювання. Якщо інфляція залишатиметься стабільною, ринку доведеться більше працювати за рахунок прибутків, а не монетарної допомоги.

По-третє, центральний банк Іспанії все ще прогнозує уповільнення. У прогнозі Banco de España за березень 2026 року очікувалося, що зростання ВВП Іспанії сповільниться з 2,8% у 2025 році до 2,3% у 2026 році та 1,7% у 2027 році, тоді як прогнозований індекс споживчих цін (ГІСЦ) у 2026 році складе 3,0%. Таке поєднання є незручним для акцій, оскільки воно передбачає повільнішу підтримку номінального зростання, водночас інфляція може не охолонути достатньо швидко, щоб забезпечити попутний вітер для оцінки.

По-четверте, бенчмарк зосереджений саме в тих секторах, які найбільше зазнають впливу цього макроекономічного поєднання. Фінансові послуги складають 36,34% індексу, а лише два найбільші банки, Santander та BBVA, – 30,04%. Якщо вищі ставки протягом тривалішого періоду перестануть сприяти чистому процентному доходу та натомість почнуть негативно впливати на якість кредитів або попит на кредити, вплив на рівень індексу може бути швидким.

По-п'яте, очікування щодо зростання вже вимагають постійного виконання. Індекс лише на 5,12% нижче свого 52-тижневого максимуму. Після десятирічного зростання ціни на 115,88% IBEX 35 більше не має можливості посередніх показників. Ринок, настільки близький до своїх максимумів, може впасти просто тому, що прибутки перестають зростати достатньо швидко, щоб підтвердити існуючу історію.

П'ятифакторна оцінювальна лінза для випадку негативного результату

Фактор	Чому це важливо	Поточна оцінка	Упередженість
Інфляція	Визначає, чи можуть ставки ще більше знизитися	ІСЦ в Іспанії становить 3,2%, індекс споживчих цін в Іспанії — 3,5%, а інфляція в єврозоні — 3,0%.	Ведмежий
Позиція ЄЦБ	Політика встановлює стелю для багаторазового розширення	Депозитний фонд все ще становить 2,00%, а не є засобом екстреної підтримки	Нейтральний до ведмежого
Фон зростання	Повільніше зростання робить невдалі прибутки більш руйнівними	Банк Іспанії прогнозує уповільнення зростання ВВП до 2,3% у 2026 році та 1,7% у 2027 році	Ведмежий
Концентрація індексу	Кілька секторів можуть зрушити весь контрольний показник	Фінансовий сектор становить 36,34% індексу, а чотири лідери разом – 55,88%.	Ведмежий
Початкова точка оцінки	Дешеві ринки краще поглинають шоки, ніж ринки, близькі до високих	13-кратне зростання прибутку BME та дохідність у 4,1% підтримують індекс, але він все ще близький до своїх максимумів.	Нейтральний

Отже, ведмежий шлях не вимагає кризи. Він вимагає лише «липкої» інфляції, повільнішого імпульсу зростання та слабкіших доказів з боку кількох великих учасників одночасно.

03. Контркофойл

Що може запобігти перетворенню спаду на більшу проблему

Ситуація з «ведмедем» все ще умовна, оскільки нещодавні прибутки «важкої» компанії залишаються сильними. Santander повідомила про базовий прибуток за перший квартал у розмірі 3,6 млрд євро 29 квітня 2026 року, при цьому виручка зросла на 4%, витрати знизилися на 3%, а базовий прибуток на акцію зріс на 17%. BBVA повідомила про прибуток, що належить до неї, у розмірі 2,989 млрд євро, що на 10,8% більше в поточному еквіваленті євро, тоді як коефіцієнт непрацюючих кредитів покращився до 2,6%. Ці цифри зазвичай не передують негайному обвалу індексу, в якому переважає банківська діяльність.

Також є підтримка поза банками. Скоригований чистий прибуток Iberdrola зріс на 11% до 1,865 млрд євро у першому кварталі, а керівництво підвищило прогноз зростання скоригованого чистого прибутку за весь рік до понад 8%. Inditex повідомив, що його дохід у 2025 році досяг 39,9 млрд євро, а чистий прибуток – 6,2 млрд євро. Ці оновлення важливі, оскільки індекс не є чисто макроторгівлею; у ньому все ще присутні великі компанії, які генерують реальний грошовий потік і підтримують капітальну дисципліну.

Макроекономічні дані Іспанії також не є рецесійними. Очікуваний INE за перший квартал показав зростання ВВП на 0,6% у квартальному вираженні та 2,7% у річному обчисленні. Це не скасовує ризику інфляції, але означає, що будь-яке зниження все ще потребує підтвердження з боку звітності про прибутки та позиціонування, а не простого припущення, що економіка відновлюється.

Поточні компенсації ведмежому сценарію

Зсув	Остання точка даних	Чому це важливо	Поточна оцінка
Страта Сантандера	Базовий прибуток за перший квартал 3,6 млрд євро, виручка +4%, витрати -3%, прибуток на акцію +17%	Показує, що найбільша вага в індексі все ще забезпечує сильний операційний леверидж	Бичачий
Стійкість BBVA	Прибуток, що належить до першого кварталу, склав 2,989 млрд євро, що на 10,8% більше; коефіцієнт непрацюючих кредитів 2,6%	Кредитна якість та прибутковість все ще виглядають здоровими	Бичачий
Інструкція з Ібердроли	Скоригований чистий прибуток за перший квартал склав 1,865 млрд євро, що на 11% більше; прогноз на 2026 рік підвищено до понад 8% зростання	Комунальні послуги та мережі все ще забезпечують захисний якорь прибутку	Бичачий
ВВП Іспанії	ВВП за 1 квартал 2026 року +0,6% кв/кв та +2,7% р/р	Вітчизняна економіка сповільнюється, але ще не скорочується	Нейтральний до бичачого
Підтримка оцінки	Ринковий орієнтир BME: прибуток у 13 разів перевищує очікуваний, дивідендна дохідність – 4,1%.	Відносна оцінка недостатньо вимоглива, щоб припускати автоматичне глибоке падіння	Нейтральний

Практичний висновок полягає в тому, що ведмежий прогноз щодо IBEX 35 потребує як підтвердження ціни, так і погіршення поточної подушки прибутку. Без поєднання цих двох складових більш імовірним результатом буде скидання в межах діапазону, а не стійкий низхідний тренд.

04. Інституційний об'єктив

Як професійні інвестори б сформулювали ризик зниження

Інституційна перспектива не кричить про кризу, але вона явно більш умовна, ніж показує сам ціновий графік. Банк Іспанії прогнозує повільніше зростання та інфляцію вище цільового показника. ЄЦБ не повернувся до явно легкого режиму політики. JP Morgan Asset Management все ще схвалює оцінку вартості та дохідність для акціонерів у європейських банках, що важливо для IBEX 35, але це також означає, що негативний сценарій залежить від зміни очікувань щодо прибутків, а не від ринку, який вже й так ненавидять усі.

Довідка про оцінку BME – це ще одна причина уникати перебільшень. 13-кратний мультиплікатор прибутку не є дорогим для бенчмарку акцій розвинених ринків. Він просто стає вразливим, коли інфляція зростає, а індекс знаходиться поблизу максимумів. Тому тезу про зниження найкраще формулювати як зниження якості в умовах налаштування, а не як твердження про те, що іспанські акції раптово стали структурно переоціненими.

Інституційна лінза для ведмежого сценарію

Джерело	Що там було сказано	Дата	Зчитування для IBEX 35
Банк Іспанії	Прогнозує зростання ВВП Іспанії на 2,3% у 2026 році, 1,7% у 2027 році та HICP на 3,0% у 2026 році.	27 березня 2026 року	Повільніша, але все ще позитивна економіка робить ризик зниження рейтингу більш імовірним, ніж ризик повного краху.
ЄЦБ	Депозитна лінія під 2,00%, основні операції рефінансування під 2,15%, маржинальна кредитна лінія під 2,40%	Сторінка ставок ЄЦБ, переглянута у травні 2026 року	Політика легша, ніж пікова, але недостатньо м'яка, щоб автоматично нейтралізувати липку інфляцію
Євростат	Інфляція в єврозоні зросла до 3,0% у квітні 2026 року, а в енергетиці – до 10,9%.	30 квітня 2026 року	Інфляція, зумовлена енергетикою, може затримати послаблення політики, якого прагнуть бики з ринку акцій
BME / День інвесторів Іспанії	Іспанські акції торгувалися з прибутком у 13 разів вище, а середня дивідендна дохідність становила 4,1%.	16 січня 2026 року	Оцінка є достатньо сприятливою, щоб пом'якшити падіння, але недостатньо, щоб запобігти їм
JP Morgan Asset Management	Оцінка прибутку на акцію (EPS) для Європи на 2026 рік зараз переглядається вгору; акції європейських банків торгуються з балансовою дохідністю 1,1x та пропонують акціонерам 8% дохідності.	Сторінка з прогнозами на 2026 рік доступна у травні 2026 року	Ситуація з ведмедем посилюється лише тоді, коли позитивний наратив щодо прибутків європейських банків почне змінюватися.

Інституційний меседж радше дисциплінований, ніж драматичний. Для того, щоб IBEX 35 суттєво впав з цього моменту, ймовірно, повинні з'явитися разом стійка інфляція та слабкіші прибутки, що залежать від банків.

05. Сценарії

Реальні сценарії негативного впливу протягом 3-12 місяців

Наведені нижче діапазони є оцінками автора, побудованими на основі поточного рівня IBEX 35, 52-тижневого максимуму та мінімуму, довідкової оцінки BME за січень 2026 року, останніх даних про інфляцію в Іспанії та єврозоні, макроекономічних прогнозів Banco de España та нещодавніх результатів діяльності найбільших складових індексу. Вони не є цільовими показниками індексу третіх сторін.

Сценарії зниження індексу IBEX 35

Сценарій	Ймовірність	Діапазон	Умови запуску	Коли переглядати
Ведмідь	35%	15 800–16 700	Індекс рішуче подолав позначку в 17 000 пунктів, індекс споживчих цін Іспанії залишався на рівні близько 3% або вище, інфляція в єврозоні залишалася підвищеною, а принаймні один з основних банківських або комунальних фондів послабався у звітному періоді липня-серпня 2026 року.	Огляд після кожного випуску даних про інфляцію INE, оперативного оприлюднення Євростату та наступного сезону з переважанням банківських результатів
База	40%	16 700–18 000	Зростання сповільнюється, але залишається позитивним, інфляція знижується лише поступово, а високі дивіденди та зворотний викуп акцій підтримують активність покупців під час спадів.	Переглядайте щомісяця та знову після кожного оновлення політики ЄЦБ
Відскок	25%	18 000–18 700	Інфляція в Іспанії знову падає нижче 3%, економічні лідери зберігають прогноз, а бенчмарк повертається до позначки 18 000 за ширшої участі.	Швидко перегляньте, якщо ціна повернеться до 18 000 і утримається на цьому рівні протягом наступного циклу звітності

Тактичний висновок простий. Глибший розпродаж можливий, але це не є результатом за замовчуванням, якщо інфляція та прибутки не погіршаться разом. Без такої комбінації більш імовірним шляхом є широкий торговий діапазон, а не чистий прорив.

Ось чому рівень 17 000, наступні два випуски інфляційних даних та наступні результати банків і комунальних підприємств мають таке велике значення. Вони є вимірюваними контрольними точками, які відрізняють звичайне перезавантаження від менш якісної зміни режиму.

Посилання