Хоће ли цена злата пасти 2026. године? Медвеђи случај

00. Поставка

Од 5.405 долара до 4.564 долара за неколико недеља: шта се тачно догодило?

Злато је отворило 2026. годину са замахом из изванредне 2025. године. Годишњи просек од 3.431 долара за 2025. годину представљао је добитак од 44% - најјачи од 1979. године. Уласком у јануар 2026. године, спекулативно позиционирање је проширено, приливи ETF-ова били су рекордни, а премије геополитичког ризика биле су уграђене у цену.

Светски савет за злато забележио је интрапериодни максимум од 5.405 долара по унци у првом кварталу 2026. године. Онда је уследио прелом. Непосредни окидач била је комбинација догађаја: сукоб са Ираном довео је до наглог раста цене нафте, што је парадоксално изазвало продају злата (јер је страх од инфлације изазване енергетским ресурсима изазвао повлачење дугих позиција), док је привремени опоравак долара притиснуо купце који нису део долара. Подаци Ројтерса крајем марта показали су да је цена злата на 4.600 долара; до почетка фебруара кратак пад на 4.098 долара већ је наговестио рањивост ка паду.

Почетком маја 2026. године, злато се трговало близу 4.564 долара по унци — што је пад од приближно 16% у односу на максимум у првом кварталу и налази се одмах изнад критичне зоне структурне подршке од 4.300–4.400 долара, коју већина техничких аналитичара идентификује као последњу јасну линију одбране пре него што сценарио дубљег медведа постане одржив.

Да ли је ово корекција или преокрет? То је питање на које овај чланак покушава искрено да одговори — без биковског навијања уобичајеног у медијима који се баве златом, али и без одбацивања уобичајеног у коментарима против злата.

Уредничка илустрација врхунца, корекције и кључних нивоа окидача за сценарио медвеђег раста цене злата у првом кварталу 2026. — Прилагођени уреднички визуелни приказ који мапира врхунац у првом кварталу 2026. године, тренутну зону корекције и нивое окидача који би раздвојили нормално повлачење од правог слома у медвеђем сценарију.

01. Медвеђи случај

Пет разлога зашто би злато могло даље пасти 2026. године — са подацима

Медвеђи разлог 1: Реални приноси су повишени, а Фед се не жури са смањењем

Најбоље документована инверзна веза на тржиштима злата је са реалним (прилагођеним инфлацији) каматним стопама. Када реални приноси расту, опортунитетни трошкови држања злата - које не доноси купон или дивиденду - расту, а новац се пребацује у обвезнице. Принос 10-годишњих TIPS обвезница је тренутно изнад 1% , близу највишег нивоа од 2015. године. Резиме економских пројекција Феда из децембра 2025. године сигнализирао је само једно смањење каматне стопе од 25 базних поена за целу 2026. годину - далеко испод онога што је тржиште раније предвидело.

Ако Фед направи паузу или чак повећа депозите као одговор на стално лепљиву инфлацију изазвану повећањем цена повезаним са царинама, аргумент о опортунитетним трошковима се интензивира. Управо такво је било окружење 2022. године, када се злато консолидовало између 1.620 и 1.950 долара упркос насловима о масовној инфлацији – јер су реални приноси нагло порасли. Понављање те динамике 2026. године није основни сценарио, али је материјално могуће.

Кључни подаци које треба пратити: разлика између номиналних приноса 10-годишњих трезорских обвезница и приноса 10-годишњих TIPS обвезница (тачка рентабилности инфлације). Ако номинални приноси расту брже од инфлационих очекивања, реални приноси расту и злато се суочава са неповољним падом. Тренутни реални принос TIPS обвезница: приближно +1,2% (од маја 2026. године).

Медвеђи разлог 2: Отпорност долара ограничава привлачност куповне моћи злата на међународном нивоу

Цена злата се глобално одређује у доларима, што значи да јачина долара директно смањује приступачност злата у валутама које нису доларске. DXY, након вишегодишњег пада, стабилизовао се 2026. године у распону од 100 до 107. Одрживо кретање DXY изнад 108 до 110 - што би се могло догодити ако подаци о расту САД буду бољи или ако трговински суфицити вођени царинама повећају потражњу за доларом - створило би значајан проблем за куповину злата од стране два највећа светска малопродајна потрошача злата: Кине и Индије.

Ово је важније него што се можда чини. Кина и Индија заједно чине отприлике 50% глобалне потражње за накитом и приближно 40% потражње за полугама и кованицама. Када је злато скупо у јуанима или рупијама, потрошачи купују мање. То уништавање потражње са стране потражње – чак и ако западна институционална потражња одржи – може потиснути раст цена током дужег периода.

Мајк Мекглоун из Блумберга је посебно напоменуо да понашање злата последњих месеци више подсећа на „спекулативну ризичну имовину“ него на чисто сигурно уточиште, што сугерише да продаја вођена позиционирањем може бити насилнија и одрживија од традиционалних корекција злата.

Медвеђи разлог 3: Након раста од преко 100% за 14 месеци, притисак на остваривање профита је структурног карактера.

Цена злата је порасла са приближно 2.600 долара на почетку 2025. године на 5.405 долара у првом кварталу 2026. године — што је добитак од приближно 108% за 14 месеци. Историјски преседан сугерише да такве компримоване, брзе растаке злата готово увек прати продужена консолидација или корекција, јер:

Инвеститори који су куповали по нижим ценама имају велике нереализоване добитке, и у неком тренутку закључавање профита постаје рационално.
Дуге позиције са левериџом (фјучерси, ЦФД-ови) изграђене током фазе убрзања суочавају се са присилном ликвидацијом ако цене падну испод своје трошковне основе или прага марже.
Чак и на најмоћнијим историјским биковским тржиштима злата, корекције од 15–25% од врхунца до најниже вредности биле су нормалне и очекиване.

Циклус злата из 2011. године је поучан: злато је достигло врхунац од 1.920 долара у септембру 2011. године након вишегодишњег раста, а затим је пало на 1.527 долара до почетка 2012. године - пад од 20% који је био у потпуности у складу са наставком структурног биковског тржишта (што се на крају и догодило, у извесном смислу, достигавши 2.075 долара у 2020. години). Корекција од 20% са 5.405 долара довела би злато на приближно 4.324 долара - што је веома близу структурној подршци која се посматра.

Медвеђи разлог 4: Геополитички ризик деескалације може брзо уклонити „ратну премију“

Процењена тренутна цена злата од 200 до 400 долара по унци представља оно што аналитичари називају „премијом геополитичког ризика“ – додатном ценом коју инвеститори плаћају за осигурање од поремећаја на тржишту изазваних сукобима. Ову премију покрећу Украјина, тензије на Блиском истоку и неизвесности између Кине и Тајвана. Проблем са геополитичким премијама је што се оне могу веома брзо смањити: објава о прекиду ватре, мировни оквир или чак кредибилан дипломатски напредак могу покренути наглу продају злата у року од неколико сати.

Сама корекција у марту 2026. године делимично је изазвана динамиком иранског сукоба — иронично, ескалација цена нафте изазвала је куповину долара без ризика, што је привремено деловало против злата. Ако се геополитичке тензије значајно деескалирају, ратна премија би могла бити уклоњена брже него што већина власника злата очекује.

Медвеђи разлог 5: Спекулативно репозиционирање може бити самопојачавајуће

Подаци о посвећености трговаца CFTC-а за фјучерсе злата историјски су показали да на врхунцима цена, нето спекулативне дуге позиције достижу екстремне нивое. Када се тржиште окрене, те исте спекулативне дуге позиције постају продавци — стварајући каскаду која може значајно премашити „фундаменталну вредност“ коју показује структурна потражња. Немамо потврду да је спекулативно позиционирање било на рекордном нивоу када је злато достигло врхунац од 5.405 долара, али брзина и дубина корекције сугеришу да је продаја са левериџом играла значајну улогу.

Тим SPDR Gold Trust компаније State Street и неколико истраживачких одељења за робу приметили су да динамика цене злата у 2026. години све више одражава динамику позиционирања, а не искључиво фундаменталне токове понуде и потражње – што повећава ризик од неуређених корекција када се расположење промени.

02. Шта медведи погрешно схватају

Три структурне чињенице које медвеђи сценарио константно потцењује

Чињеница 1: Структурни праг тражње није нестао током корекције

Подаци Светског савета за злато за први квартал 2026. године потврдили су да су куповина званичног сектора и потражња за полугама и кованицама остале стабилне чак и када су се спот цене кориговале. Централне банке нису дневни трговци – оне купују по кварталном распореду вођеном циљевима политике резерви, а не ценовним моментумом. Када је мандат централне банке да диверзификује резерве даље од доларске имовине, корекција цене злата од 16% није разлог за престанак куповине; она заправо може бити разлог за куповину више.

Истраживање Светског савета за злато из 2025. године показало је да 43% испитаних централних банака планира да повећа златне резерве својих институција у наредних 12 месеци. Ако чак и половина тих планираних купаца остане активна, то је приближно 400 тона структурне потражње која постоји без обзира на тактички правац кретања цена. То је праг који не би постојао током корекција из 2011. или 2013. године.

Чињеница 2: Главни институционални прогнозери су и даље оптимистични — са значајном разликом

Случај медведа тежи да наводи пад цена као доказ ширег структурног проблема. Али институције са највише ресурса посвећених истраживању макро роба нису смањиле своје циљеве за 2026. годину након корекције:

ЈП Морган Глобал Рисерч одржава циљ од 6.300 долара за крај 2026. године - 38% изнад тренутних цена.
Голдман Сакс одржава цену од 5.400 долара , што је 18% изнад тренутних цена.
Инвестициони институт Велс Фарго одржава 6.100–6.300 долара .
УБС циља на просек од 6.200 долара за 2026. годину.

Чињеница да ниједна од ових институција није ревидирала цене наниже на тренутне нивое — и да најмедвеђа велика банка (HSBC) циља 4.800 долара, што је и даље изнад тренутних нивоа — значајан је податак. Институционални истраживачки тимови нису непогрешиви, али нису подложни истим бихевиоралним предрасудама које покрећу расположење у малопродаји. Њихово колективно одржавање биковских циљева кроз корекцију од 16% сигнализира да структурни случај остаје нетакнут из њихове перспективе.

Чињеница 3: Дедоларизација је структурни, а не циклични процес

Најчешћи аргумент медведа је да је „дедоларизација преувеличана“. Ово је делимично тачно на краћи рок — долар неће бити замењен као светска резервна валута. Али релевантно питање није замена; то је смањење удела . Подаци ММФ-а COFER који показују да је удео америчког долара опао са 71% у 1999. на 56,32% у другом кварталу 2025. нису наратив; то је мерење. Сваки процентуални поен пада удела америчког долара представља приближно 130–150 милијарди долара резервне имовине која се прерасподељује — а злато је један од главних корисника.

Овај процес се не зауставља током корекције цене злата од 16%. Покреће га геополитичка одбојност према ризику на сувереном нивоу, која делује на стратешком хоризонту од 10-20 година. Медведи који тврде да је дедоларизација „већ урачуната“ морају да објасне који би конкретан догађај узроковао да 73% испитаника централних банака који очекују смањење резерви америчких долара преокрену своје изјављене намере.

03. Корекција или преокрет?

Ниво од 4.300 долара је граница између приче о корекцији и приче о слому режима.

Аналитичка разлика између „корекције“ и „преокрета“ није произвољна. Може се прецизно дефинисати коришћењем нивоа цена, техничких структура и фундаменталних окидача. Ево како размишљати о томе за злато у 2026. години:

Сценарио корекције (основни случај): Злато пролази кроз нормалну фазу варења након ATH након изванредног раста од преко 100%. Примарна структурна потражња — куповина од стране централне банке, дедоларизација, дугорочно хеџирање инфлације — остаје нетакнута, али је привремено преплављена спекулативном ликвидацијом и смањеним премијама страха. У овом сценарију, злато би требало да пронађе подршку у распону од 4.300 до 4.500 долара (што одговара бази за четврти квартал 2025. и приближном покретном просеку од 200 недеља), консолидује се неколико месеци и настави тренд раста када макро катализатор (смањење обима акција Феда, слабљење долара, обнављање прилива ETF-ова) пружи следећи смерни сигнал.

Сценарио преокрета (ризик репа): Злато је завршило циклус спекулативног балона и улази у вишегодишње медвеђе тржиште, слично паду након ATH од 2011. до 2015. године. У овом сценарију, тренутни пад са 5.405 долара наставља се значајно испод 4.300 долара, структурна потражња слаби, а злато тестира 3.500–4.000 долара пре него што се стабилизује. Ово захтева да се пет медвеђих услова описаних раније истовремено споје – посебно поновно повећање каматних стопа Феда и одрживо кретање долара изнад 110.

Поређење тренутне корекције са претходним корекцијама на биковском тржишту злата

Епизода	Врхунац пре корекције	Пад од минимума / максимума	Време до новог АТХ	Природа
Распродаја акција GFC-а 2008.	1.030 долара	681 долар (−34%)	~18 месеци	Корекција; враћено на 1.920 долара у 2011. години
Врхунац септембра 2011.	1.920 долара	1.050 долара (−45%)	9+ година (ATH није прекршен до 2020. године)	Преокрет; структурно медвеђе тржиште након глобалне финансијске кризе
Распродаја због COVID-a 2020.	1.680 долара	1.472 долара (−12%)	5 месеци	Корекција; настављено на 2.075 долара ATH
Тренутно (1.–2. квартал 2026.)	5.405 долара	~4.564 долара (−16% до сада)	Непознато	На чекању — прати се ниво од 4.300 долара

Кључна разлика између преокрета из 2011. и корекције из 2020. била је структурна потражња. У 2011. години, централне банке су и даље биле нето продавци злата. У 2020. години већ су биле нето купци – а у 2026. години купују највећом брзином у модерној историји. Та структурна разлика снажно усмерава тренутну епизоду ка корекцији, а не преокрету, у одсуству фундаменталне промене у понашању централних банака.

04. Дефинитивна табела окидача

Три услова која би потврдила прави силазни тренд

Уместо погађања да ли ће злато пасти, дисциплинованији приступ је идентификовање специфичних услова који би потврдили или оповргнули тезу о медведима. Ако се ови услови не материјализују, корекција остаје корекција.

Контролна листа за потврду случаја медведа

#	Медведји окидач	Специфични праг	Тренутни статус (мај 2026)	Медвед је потврдио?
1	Трајно ломљење испод структурне потпоре	Злато се затвара испод 4.300 долара три више од узастопне недеље	~4.564 долара; приближава се, али није на нивоу	Још не
2	Фед сигнализира повратак циклусу повећања каматних стопа	Саопштење FOMC-а експлицитно сигнализира повећање каматне стопе, или тачкасти графикон за 2026. годину показује 2+ повећања	Фед сигнализира само једно смањење у 2026. години; још нема сигнала за повећање	Још не
3	Нето продаја централне банке се појављује у подацима	ММФ COFER показује да удео злата у резервама опада два+ квартала заредом, или подаци Светске хартије од вредности показују нето продају централне банке	Нема тренутних доказа; 43% планира да повећа поседе	Још не

Од почетка маја 2026. године, ниједан од три потврдна окидача није активиран. Злато је близу критичне зоне подршке од 4.300 долара, али је није пробило. Фед није сигнализирао повећање каматних стопа, а подаци о куповини од стране централне банке остају нетакнути. Ово држи тренутну епизоду у категорији „корекције унутар биковског тржишта“, а не у категорији „преокрета режима“.

Овај оквир је дизајниран да се ажурира. Ако се активира окидач бр. 1 (одрживо затварање испод 4.300 долара), вероватноћа медвеђег сценарија нагло расте. Ако се сва три активирају истовремено, теза о дугорочном биковском тренду мора се озбиљно преиспитати.

Додатни индикатори расположења које треба пратити

Поред три примарна окидача, следеће секундарне индикаторе вреди пратити недељно:

Месечни подаци о току ETF-ова Светског савета за злато : Било који континуирани месеци нето одлива указивали би на институционалну продају, а не само на спекулативну ликвидацију.
Нето спекулативна позиција злата CFTC-а : Ако нето дуге позиције падну на близу нуле (као што се догодило 2018–2019. године), то обично означава доњу границу расположења, а не ризик од даљег пада.
Злато у еквиваленту који није у доларима : Цена злата изражена у еврима, јуанима и индијским рупијама често одступа од цене у америчким доларима. Ако злато остане на највишим вредностима у еквиваленту који није у доларима чак и док се цена у америчким доларима коригује, то сугерише да је кретање вођено доларом, а не структурно.
Премија на Шангајској берзи злата : Одржива премија (кинески купци плаћају више него на лондонској спот берзи) указује на снажну физичку потражњу која ће на крају подржати цене чак и током корекција на тржишту папирних обвезница.

05. Пресуда

Да, злато може да падне. Не, структурни случај није нарушен. Ево условног одговора.

Злато апсолутно може додатно пасти 2026. године. Пет медвеђих притисака идентификованих у овом чланку – повишени реални приноси, отпорност долара, остваривање профита након раста од преко 100%, ризик геополитичке премије и спекулативно репозиционирање – сви су стварни. Нису их измислили златни медведи. Пад на 4.100–4.300 долара у наредна два до три месеца је значајна вероватноћа, а не ризик од пада.

Оно што случај медведа погрешно схвата јесте спајање тактичког пада са структурним преокретом. Структурна архитектура тражње – куповина централне банке историјски убрзаним темпом, дедоларизација као десетогодишњи процес, ширење базе купаца укључујући нове институционалне категорије – није се урушила. Једноставно је не појачавају спекулативни и ETF слојеви који су покренули раст 2025. године. Када се ти слојеви смање, злато се коригује. Када се врате, злато се наставља.

Резиме закључка: медвеђи окидачи у односу на тренутне услове

Фактор	Тренутна процена	Нето утицај на злато
Реални принос 10-годишњих TIPS обвезница (~1,2%)	Повишено; чеони ветар	Медвеђи краткорочни
DXY (стабилно ~103)	Неутрално; није изразито биковски или медвеђи	Неутрално
Темпо куповине централне банке	Фирма; 43% планира повећање	Структурно биковски
Токови ETF-ова (месечно)	Неутрално до благо позитивно након корекције	Неутрално
Спекулативно позиционирање (CFTC)	Смањено од шпица; мање гужве	Краткорочно неутрално; мањи притисак на пад
Премија геополитичког ризика	Делимично смањено; сукоб са Ираном је у току	Неутрално; може ићи у оба смера
Институционалне прогнозе (JP Morgan, GS, WF)	Циљеви за крај године од 5.400 до 6.300 долара одржани	Биковски средњорочни
Структурна подршка од 4.300 долара	Још није покварено; ~6% испод тренутне цене	Критични ниво праћења

Условна пресуда: ако ниједан од три примарна „медвеђа“ покретача не буде окидач за раст, највероватнији исход је консолидација основног сценарија у распону од 4.400 до 5.000 долара за прву половину 2026. године, након чега следи постепени опоравак ка институционалним циљевима од 5.400 до 6.300 долара у другој половини 2026. године, како се токови ETF-ова настављају и макро услови стабилизују. Ако се окидач бр. 1 активира (одужетак испод 4.300 долара), тактичка слика се значајно погоршава. Ако се сва три активирају, теза о структурном биковском тренду мора се преиспитати.

За инвеститоре који тренутно држе злато: подаци не подржавају паничну продају испод 4.500 долара, осим ако је временски хоризонт веома кратак. За инвеститоре који разматрају нове позиције: зона од 4.300 до 4.500 долара представља најјачу структурну тачку уласка у текући циклус, на основу институционалних циљних спредова и историјских претходних корекција. Ниједна од ових изјава не представља инвестициони савет — то су аналитичка запажања на основу доступних података.

Референце

Хоће ли цена злата пасти 2026. године? Медвеђи случај — и шта бикови погрешно схватају