Прогноза цене злата 2025–2027: Од историјског биковског трчања до онога што следи

01. Подешавање историје

Злато 2020–2024: База која је омогућила 2025. годину

Пробој 2025. године није дошао ниоткуда. Да бисте разумели зашто се злато кретало онако како се кретало, потребно је пратити где је било – и шта је издржало без пада.

Врхунац од 2.075 долара по унци из 2020. године (август 2020) био је подстакнут монетарном експанзијом током ере COVID-19 и нултим каматним стопама. Када је Фед почео агресивно да повећава каматне стопе 2022. године, многи су очекивали да ће цена злата пропасти. Уместо тога, оно се консолидовало – држећи се изнад 1.620 долара на најнижој вредности из 2022. године и затварајући 2022. годину на 1.865 долара. Та отпорност упркос најбржем циклусу повећања каматних стопа од 1980-их била је први велики сигнал да се структура потражње за златом трајно променила.

Просечна годишња цена злата и кључни догађаји (подаци LBMA/Светског савета за злато)

Година	Годишњи просек (USD/oz)	Међугодишња промена	Кључни макро драјвер
2020.	1.773 долара	+27%	COVID стимуланс, нулте каматне стопе, августовски ATH 2.075 долара
2021.	1.798 долара	+1%	Опоравак економије, раст инфлације; злато се консолидује
2022.	1.800 долара	+0%	Фед +425 базних поена; Русија-Украјина скочила на 2.070 долара, а затим преокрет
2023.	1.940 долара	+8%	Банкарска криза (SVB), рекорд куповине централне банке; децембарски ATH 2.147 долара
2024.	2.386 долара	+23%	Очекивања Феда за пивот, премија геополитичког ризика, централне банке 1.092 тона
2025.	3.431 долар	+44%	53 нова ATH-а; рекордна потражња 5.002 тона; прилив ETF-ова 801 тона

Оно што се истиче у овој табели је период 2022–2023. Док је S&P 500 пао за 19% у 2022. години, злато је завршило приближно без промене вредности. Док је Биткоин пао за 65%, злато се одржало. Каматна стопа Федералних фондова порасла је са 0% на 4,25% – што је обично погубно за имовину која не доноси принос – а злато је то углавном игнорисало. Разлог је био структурни: централне банке су постале стални, ценово неосетљиви купац који није марио за стварне приносе.

Поређење учинка имовине 2020–2025 (кумулативни укупни принос, приближно)

Средство	2020.	2021.	2022.	2023.	2024.	2025.
Злато (XAU/USD)	+27%	+1%	0%	+13%	+27%	+44%
С&П 500	+18%	+29%	−19%	+26%	+23%	~+8%
USD индекс (DXY)	−7%	+7%	+15%	−2%	+7%	~−5%
Биткоин	+302%	+60%	−65%	+157%	+121%	~+30%

Отпорност злата у 2022. години – непромењена док су се тржишта акција срушила, а криптовалуте пале за 65% – учврстила је његов кредибилитет као правог сидра портфолија, а не само као спекулативне сигурне трговине. Тај кредибилитет је оно што је привукло институционалне токове 2024. и 2025. године.

02. Возачи релија 2025.

Рели 2025. године покретала су четири истовремена мотора — што је реткост као спој

Илустрација раста цене злата 2025. године, врхунца у јануару 2026. и корекције у марту — Прилагођени уреднички приказ који сумира пробој у 2025. години, врхунац у јануару 2026. и корекцију у марту 2026. године у оквиру ширег оквира изгледа за злато.

Извештај Светског савета за злато „ Трендови потражње за златом: Цела 2025. година“ документује рекордну укупну потражњу од 5.002 тоне — први пут у историји да је потражња премашила 5.000 тона у календарској години. Оно што је 2025. годину учинило другачијом од претходних биковских периода није био један доминантни покретач, већ истовремена активација више категорија купаца.

Мотор 1: Приливи ETF-ова су се променили од одлива до рекордног прилива

Златни ЕТФ-ови су били кочница за потражњу у 2022. и 2023. години, јер су растући реални приноси учинили алокације обвезница атрактивнијим. Преокрет се догодио 2024. године, а до 2025. године претворио се у поплаву. Глобална улагања у златне ЕТФ-ове порасла су за 801 тону у целој 2025. години - другој најјачој години у историји података о ЕТФ-овима. Само у трећем кварталу 2025. године забележен је рекордан прилив ЕТФ-ова од 24 милијарде америчких долара у једном кварталу, са 222 тоне додате за три месеца. Северна Америка је предњачила са 346 тона од почетка године, а следе Европа са 148 тона и Азија са 118 тона.

Ово је важно јер су ETF токови најликвиднији, транспарентнији и сегмент тржишта који прати моментум. Када се западни институционални капитал вратио на тржиште злата након двогодишњег одсуства, то је потврдило тренд куповине централних банака који се градио годинама.

Мотор 2: Централне банке — 16 узастопних година нето куповине

Централне банке су 2025. године купиле нето 863 тоне , што је горња граница њиховог очекиваног распона. Ово се догодило након 1.092 тоне у 2024. и 833 тоне у 2023. години. Константна база купаца укључује Пољску, Кину, Индију, Турску и више од 20 других централних банака земаља у развоју које се удаљавају од имовине деноминиране у доларима. Према истраживању централних банака Светског савета за злато из 2025. године, 73% испитаних централних банака очекује да ће удео америчког долара у глобалним резервама бити мањи за пет година, а 76% очекује да ће удео злата бити већи.

За разлику од ETF инвеститора, централне банке не покреће краткорочни ценовни моментум. Оне купују структурно, што значи да обезбеђују трајну доњу границу цена која не би постојала на биковским тржиштима 2008–2011. или 2018–2020.

Мотор 3: Политичка неизвесност и дедоларизација

Тарифна политика Трампове администрације, објављена и делимично спроведена почетком 2025. године, створила је трајну неизвесност на девизним и берзанским тржиштима. Када амерички долар ослаби или када инвеститори доводе у питање стабилност резервне имовине деноминиране у доларима, понуда за злато јача на међународном нивоу — посебно од стране азијских купаца у Кини и Индији чија куповна моћ у смислу злата расте како долар слаби. DXY је пао за приближно 5% током 2025. године, пружајући додатни подстицај за злато чија је цена у валутама које нису долара.

Машина 4: Аритметика оскудице

Раст понуде злата у рудницима не може да прати потражњу. Глобална производња злата у рудницима достигла је приближно 3.645 тона у 2024. години, што је скоро рекордан ниво — али је потражња од 5.002 тоне и даље захтевала смањење залиха рециклаже и званичног сектора. Ниједно веће налазиште злата (дефинисано као више од 2 милиона унци) није откривено широм света 2023. или 2024. године. Просечно време од открића до производње је преко 10 година. Понуда злата у рудницима је структурно ограничена — и то ограничење постаје све акутније како се најбогатија налазишта на свету прогресивно исцрпљују.

Потражња за златом по сегментима у 2025. години (Светски савет за злато, цела 2025. година)

Сегмент потражње	Запремина за 2025. годину (тоне)	Промена у односу на 2024. годину
Укупна инвестиција (укљ. ванберзанско тржиште)	2.175	+84%
Приливи ETF-ова за злато	801	+134% (само за трећи квартал)
Нето куповине централне банке	863	Горња граница очекиваног распона
Потрошња накита	~1.850	Нешто нижа осетљивост на цене
Технологија	~330	Стабилно; Подршка за вештачку интелигенцију
Укупна потражња	5.002	Рекордни годишњи укупан износ

Скок од 84% у инвестиционој потражњи — од купаца полуга и кованица у Азији и купаца ETF-ова на Западу — био је најзначајнији појединачни статистички податак из 2025. године. Он потврђује да репроцена злата није била привремена геополитичка трговина страхом, већ структурна репроцена од стране информисаног, дугорочног капитала.

03. К1 2026: ATH и корекција

Врхунац од 5.405 долара, затим корекција од 16% - шта нам бројке заправо говоре

Злато је отворило 2026. годину настављајући свој замах из 2025. године. Светски савет за злато забележио је интрапериодни максимум од 5.405 америчких долара по унци у првом кварталу 2026. године, при чему неки извори наводе интрадневне вредности ближе 5.595 долара. Принос у првом кварталу био је приближно +6%.

Корекција која је уследила била је оштра. До краја марта 2026. године, Ројтерс је навео спот цене од 4.600 долара. До почетка фебруара, цена се накратко вратила на 4.098 долара пре него што се опоравила. Почетком маја 2026. године, злато се трговало око 4.564 долара по унци — приближно 16% испод врхунца у првом кварталу.

Непосредни катализатор за мартовску корекцију била је ескалација сукоба са Ираном, која је у почетку довела до пада цене злата како је нафта скочила, долар се опоравио, а дуге позиције са левериџом су присилно отпуштене. Ово је образац који се раније виђао на тржиштима злата: када се геополитички догађаји пребаце са „премије страха“ на „ризик од инфлације нафте“, злато може пасти иако је исти догађај могао да га подигне у ранијој фази.

Корекција у контексту: поређење са претходним падовима на биковском тржишту

Период биковског тржишта	Врх	Најгора корекција унутар циклуса	Исход
Биковски раст 2008–2011	1.920 долара (септембар 2011.)	−34% (крајем 2008.)	Настављен раст; нето +166% од врхунца из 2008. до 2011.
Биковски раст 2018–2020.	2.075 долара (август 2020)	−12% (распродаја због COVID-a у марту 2020.)	Опоравак у року од неколико месеци; нови АТХ у року од 5 месеци
Циклус 2023–2026	5.405 долара (први квартал 2026.)	−16% (до маја 2026.)	У току — праћење 4.300 долара као кључног структурног нивоа

Историјски гледано, корекције од 12–20% унутар структурног биковског тржишта злата представљале су улазне тачке, а не преокрете. Кључно питање је да ли структурни покретачи тражње – куповина од стране централних банака, токови ETF-ова, дедоларизација – остају нетакнути. До првог квартала 2026. године, Светски савет за злато је известио да су куповина званичног сектора и потражња за полугама и кованицама остале чврсте, што сугерише да је цена трајнија него на чисто спекулативном тржишту.

04. Институционалне прогнозе за 2026–2027.

Где се налазе главне банке — и услови који разликују сценарије

Када велике институције постављају циљеве цене злата, оне не само екстраполирају линије тренда. Оне изражавају ставове о политици Феда, долару, понашању централне банке и премији геополитичког ризика. Зато је тренутни распон институционалних прогноза толико широк — неизвесност око ових варијабли је необично висока.

Циљеви цене злата за крај 2026. године: главне институције (од почетка 2026. године)

Институција	Циљ за крај 2026. године	Кључна претпоставка
Џеј Порган Глобал Рисерч	6.300 долара	Одржива потражња централне банке и инвеститора; слабост долара и даље постоји
Инвестициони институт Велс Фарго	6.100–6.300 долара	Структурна тражња, геополитичка премија ризика, наставак рада ETF-ова
УБС	6.200 долара (просечно)	Тренд дедоларизације; вероватноћа ублажавања мера Феда
Голдман Сакс	5.400 долара	Дедоларизација и диверзификација приватног сектора; конзервативнији став Феда
Морган Стенли	4.800 долара (просечно)	Умерен раст, Фед дуже држи каматне стопе, долар остаје подржан
Дојче банка	4.500 долара (просечно)	Отпорност долара; потражња успорава након спекулативног таласа
ХСБЦ	4.800 долара	Најконзервативнији: реални приноси повећани, апетит за ризик се враћа

Распон — од 4.500 до 6.300 долара — је необично широк за институционалне прогнозе за злато. Ово одражава истинско неслагање око тога да ли је тренутно окружење продужена структурна промена или циклично прекорачење. Џеј Пи Морганова прогноза од 6.300 долара имплицира да ће злато до краја године порасти за око 38% у односу на тренутне нивое. ХСБЦ-ова прогноза од 4.800 долара имплицира да ће злато само опоравити свој недавни губитак уз ограничен додатни раст.

Циљеви за 2027: дужи хоризонт

За 2027. годину, JP Morgan Global Research предвиђа просечну цену злата од 5.200 до 5.400 долара по унци. Goldman Sachs предвиђа 5.000 долара. Ове прогнозе имплицирају да чак ни оптимистичне банке не верују да ће злато задржати свој замах из 2025. године у 2027. години – оне виде постепенији узлазни пут, вођен структурном потражњом, а не спекулативним убрзањем.

Три сценарија: услови који сваки од њих чине исправним

Сценарио	Индикативни распон	Потребни услови	Тежина вероватноће (ауторска процена)
Бик	5.400–6.300+ долара	Долар додатно слаби, Фед смањује приходе 2-3 пута у другој половини 2026, приливи ETF-ова се настављају, геополитички стрес и даље постоји, централне банке одржавају темпо од преко 800 тона	30%
База	4.700–5.300 долара	Откуп централне банке остаје стабилан (600–700t), инвестициона тражња се смањује али је позитивна, Фед задржава или једном смањује, долар неутралан	45%
Медвед	4.000–4.600 долара	Фед сигнализира поновно повећање каматних стопа, DXY јача изнад 110, окружење са ризиком смањује премију сигурног уточишта, одливи ETF-ова се враћају	25%

Основни сценарио одражава став да структурна потражња за златом – која није нестала током корекције – наставља да пружа ниво знатно изнад нивоа пре 2025. године, чак и ако се спекулативни и премија страха делимично одмотају. Медвеђи сценарио захтева не само слабију цену злата већ и активан преокрет тренда куповине централних банака, што би било историјски без преседана. Биковски сценарио захтева да се макро услови преусмере у корист злата након тренутне фазе консолидације.

05. Кључне варијабле које треба пратити у 2027. години

Шест индикатора који ће одредити који ће се сценарио одвијати

Уместо погађања који ће се сценарио одиграти, кориснија вежба је идентификовање које податке треба пратити. Свака од следећих варијабли има директан и добро документован утицај на цене злата.

1. Реални приноси у САД (тржиште TIPS-а). Принос десетогодишњих TIPS обвезница изнад 1,5% значајно би повећао опортунитетне трошкове држања злата. Тренутно окружење показује реалне приносе близу максимума после 2015. године – ово је примарна тачка притиска на краткорочну цену злата. Пратите тржиште TIPS-а за било какву промену сигнала Феда.

2. Правац DXY. Злато и долар одржавају отприлике покретну корелацију од -0,5 до -0,7 током периода од 12 месеци. Трајно кретање DXY изнад 108–110 смањило би куповну моћ злата за азијске купце и обично покреће продају. С друге стране, повратак на DXY испод 100 био би снажно подржавајући.

3. Темпо куповине централних банака. Истраживање централних банака Светског савета за злато за 2025. годину пројектовало је 585 тона по кварталу као просек за 2026. годину — отприлике 2.340 тона годишње ако се задржи. Било који сигнал смањења званичних куповина уклонио би најтрајнију структурну подршку на тржишту. Подаци ММФ-а COFER објављује се квартално.

4. Нето токови ETF-ова (месечно). Подаци о ETF-овима Светског савета за злато објављују се месечно. Одрживи нето позитивни токови – чак и скромни – сигнализирају да шира институционална заједница остаје конструктивна. Повратак одливима упоредивим са 2022–2023. био би најјаснији тактички знак упозорења.

5. Геополитичка ескалација наспрам деескалације. Тренутни ирански сукоб и његов утицај на енергетска тржишта додали су „ратну премију“ која делује у оба смера: почетни страх може довести до раста цене злата, али продужени сукоб са шоком инфлације нафте може покренути продају са искључењем ризика која погађа злато заједно са акцијама. Пажљиво пратите дешавања на Блиском истоку и у односима Русије и Украјине.

6. Структурни ниво злата од 4.300 долара. Овај ниво приближно одговара 200-недељном покретном просеку и основној цени из 2025. године пре коначног убрзања у четвртом кварталу. Ако злато одржи затварање испод 4.300 долара током више недеља, то би представљало значајан структурни прекид који захтева поновну процену основног и биковског сценарија.

Ауторски оквир: праћење окидача за бикове и медведе

Индикатор	Биков сигнал	Сигнал медведа	Статус из маја 2026.
Принос 10-годишњих TIPS обвезница	<0,5%	>2,0%	Неутрално (~1,2%)
DXY	<98	>110	Неутрално (~103)
Квартална куповина ЦБ	>600 т/квартал	<200 т/квартал	Праћење података за први квартал 2026.
Месечни токови ETF-ова	Нето +50т/месечно	Нето −50т/месечно	Неутрално/благо позитивно
Цена у односу на ниво од 4.300 долара	Поседује изнад 4.500 долара	Затвори испод 4.300 долара	Гледање (~4.564 долара)

06. Закључак

Структурни случај нетакнут; тактичка слика помешана — условна осуда је прави оквир

Раст цене злата 2025. године није био трговина изазвана једним насловом или привремени скок страха. Изграђен је на ретком поклапању рекордних прилива ETF-ова, највеће куповине централних банака у историји, геополитичких премија ризика и структурно слабијег долара – све се дешава истовремено. Та архитектура потражње није се урушила током корекције од марта до маја 2026. године.

Истовремено, корекција је стварна. Злато је вратило 16% у односу на свој врхунац из првог квартала 2026. године. Реални приноси остају повишени. Фед је сигнализирао ограничено смањење каматних стопа за 2026. годину. То су легитимни препреке које значе да злату треба континуирана макро валидација, а не аутоматска екстраполација тренда из 2025. године.

Институционални консензус — предвођен Џеј Пи Морганом на 6.300 долара и Голдман Саксом на 5.400 долара за крај 2026. године — сугерише да већина аналитичара великог капитала и даље види више цене злата до краја године. Али са HSBC-ом на 4.800 долара и Морган Стенлијем на 4.800 долара, постоји веродостојан сценарио „ограниченог распона“ где се злато једноставно консолидује током већег дела 2026. године пре било каквог следећег померања навише.

За сваког инвеститора који процењује изложеност злату, најважније питање није „која је циљна цена?“, већ: „која од шест варијабли са листе праћења се креће у ком смеру?“ Одговор на то питање биће далеко предвидљивији од било које појединачне прогнозе цене.

Референце