01. Историјски контекст
Петогодишњи биковски циклуси злата: да ли тренутни прати образац?
Пре него што се направи прогноза за 2030. годину, вреди испитати како се цена злата кретала у претходним петогодишњим циклусима. Метал не прати глатки тренд — циклично се креће између вишегодишњих консолидација и експлозивних пробоја. Разумевање тих образаца помаже у калибрацији колико су заправо реални специфични циљеви цена за 2030. годину.
| Период | Почетна цена (приближно) | Коначна цена (приближно) | 5-годишњи принос | Кључни возач |
|---|---|---|---|---|
| 1999 → 2004 | 252 долара | 435 долара | +73% | Слабост долара, диверзификација после дот-ком ере |
| 2004 → 2009 | 435 долара | 1.090 долара | +151% | Глобална финансијска криза, криза ликвидности, нулте каматне стопе, рана куповина централне банке |
| 2009 → 2014 | 1.090 долара | 1.200 долара | +10% | Опоравак након глобалне финансијске кризе, биковско тржиште акција; злато се консолидује након врхунца из 2011. |
| 2014 → 2019 | 1.200 долара | 1.480 долара | +23% | Ограничено распоном; заоштравање ФЕД-а, јачање долара; тиха акумулација |
| 2019 → 2024 | 1.480 долара | 2.640 долара | +78% | Ковид, нулте каматне стопе, инфлација, рат у Украјини, банкарска криза, куповина централне банке |
| 2024 → 2029E | 2.640 долара | 5.000–10.000 долара? | +89%–+279%? | Дедоларизација, фискални дефицити, ограничења понуде, поновни улазак у ETF-ове |
Циклус од 2004. до 2009. године (+151%) и период од 2009. до 2014. године заједно илуструју важан образац: злато може да произведе експлозивне вишегодишње приносе као одговор на системске макрошокове, након чега следе године „свајања“. Циклус од 2019. до 2024. године донео је принос од 78% захваљујући стимулативним мерама из ере COVID-19 и геополитичкој премији. Питање за период од 2024. до 2030. године је да ли су структурни покретачи снажнији него у било ком претходном циклусу — или ће избледети, покрећући продужену консолидацију.
02. 5 структурних сила
Пет сила дефинишу веродостојан дугорочни раст до 2030. године
Сила 1: Дедоларизација резерви — постепена, али упорна
Удео америчког долара у глобално расподељеним девизним резервама опао је са 71% у 1999. години на 56,32% у другом кварталу 2025. године , према подацима ММФ-а COFER. Тај пад од 15 процентних поена током 26 година није драматичан на годишњем нивоу — али представља сталну структурну промену која се убрзава од 2022. године, када су САД замрзнуле руску суверену имовину, показујући да доларске резерве носе нетривијалан геополитички ризик.
Блог ММФ-а о саставу резерви напомиње да чак и након прилагођавања ефектима вредновања девизног курса, „фундаментални“ удео долара опада. Анкета о златним резервама централних банака Светског савета за злато за 2025. годину показала је да 73% испитаних централних банака очекује да ће удео америчког долара у глобалним резервама бити мањи за пет година , а 76% очекује да ће удео злата бити већи. То су стварни доносиоци одлука који одређују политику резерви – њихове изречене намере носе директне тржишне импликације.
Ако удео америчког долара падне на приближно 50% до 2030. године (што је у складу са његовом тренутном путањом), и ако чак и половина премештене алокације оде на злато уместо на евре, јуане или друге валуте, резултујућа потражња за златом би била структурно позитивна током целог периода.
Сила 2: Куповина од стране централне банке — 16+ узастопних година, изнад историјских норми
Централне банке су нето купци злата сваке године од 2010. године — 16-годишњи низ без паралеле у модерној монетарној историји. Недавни темпо је био изузетан:
| Година | Нето куповине централне банке (тоне) | Контекст |
|---|---|---|
| 2021. | ~450t | Обнова резерви након COVID-a |
| 2022. | ~1.136 т | Рекордна година; рат у Украјини; забринутост због доларских резерви |
| 2023. | 833t | Други највећи број забележених; широко учешће на тржишту запошљавања |
| 2024. | 1.092 тона | Друга највиша година икада; Кина, Индија и Пољска воде |
| 2025. | 863t | Горња граница очекиваног распона; 43% централних банка планира повећање резерви |
Истраживање Светског савета за злато из 2025. године показало је да 43% испитаних централних банака планира да повећа златне резерве својих институција у наредних 12 месеци - у односу на 29% у претходној години. Тренутним темпом, саме централне банке представљају структурну понуду од 800–1.100 тона годишње до 2030. године. Ово је фундаментално другачији ниво потражње од свега што је постојало пре 2022. године.
Сила 3: Ограничења у снабдевању рудницима — нема брзог решења
Глобална производња рудника злата достигла је 3.645 тона у 2024. години — близу рекорда — али по цени од 2.386 долара по унци. Просечна цена у 2025. години била је 3.431 долар, што је повећање од 44%. Стандардна теорија понуде предвидела би одговор производње. Али рударство злата не функционише на тај начин.
Ниједно веће налазиште злата (више од 2 милиона унци) није откривено широм света 2023. или 2024. године. Просечно време од великог открића до прве производње је преко 10 година. Укупни трошкови одржавања (AISC) достигли су рекордних 1.438 долара/унци у четвртом кварталу 2024. године — што је повећање од 8% у односу на претходну годину — што значи да су марже здраве, али не генеришу трансформативне нове инвестиције. Анализа Светског савета за злато објављена у јануару 2026. године сугерише да ће глобална производња злата вероватно постепено стагнирати, а не расти као одговор на повећање цена, ограничена опадајућим квалитетом руде, регулаторним препрекама, ограничењима приступа води и одсуством нових открића злата првог нивоа.
Ако потражња остане на 4.500–5.000 тона годишње, а понуда се стабилизује на 3.600–3.700 тона, структурни јаз се шири — и тај јаз се мора попунити рециклажом, продајом у званичном сектору или смањењем залиха. Ништа од тога није неисцрпно.
Сила 4: Фискални притисак и аргументи против фијатних мера
Амерички савезни дуг је премашио 36 билиона долара од 2025. године, а Конгресни буџетски уред пројектује континуирани дефицит од преко билиона долара. Однос дуга САД према БДП-у прелази 120%. Фискална путања у већини развијених економија (Јапан, Велика Британија, Француска, Италија) је слично под стресом. Новчана маса М2 је порасла за приближно 40% од 2019. године широм света.
Злато се историјски користило као заштита од монетарне деградације. Однос није механички — злато може да подбаци током периода високих реалних приноса чак и када су номинални дефицити високи. Али ако комбинација растућег дуга, континуираног стимулуса и структурно виших инфлационих очекивања потраје до 2030. године, антифиат понуда за злато постаје трајан, а не привремени аргумент.
Ед Јардени из Јардени Рисерча — који је исправно назвао кретање злата 2025. године — експлицитно наводи ово као „трговину девалвацијом“ која би могла да подигне цену злата на 10.000 долара до 2029-2030. Његов аргумент није екстраполација моментума; то је теза о инхерентној нестабилности фискалних путања у великим економијама.
Сила 5: Ширење базе купаца — нове категорије институционалне потражње за златом
Традиционални западни институционални купац злата — макро хеџ фондови, ETF инвеститори, алокатори имовине усмерени на инфлацију — агресивно су се вратили у периоду 2024–2025. Али појављују се нове категорије купаца које нису биле структурне снаге у претходним циклусима:
- Кина је дозволила осигуравајућим компанијама да до 1% имовине под управљањем издвоје у злато — тржиште које представља трилионе потенцијалних токова чак и уз скромне стопе алокације.
- Суверени фондови у Заливу и Југоисточној Азији повећали су удео злата у диверзификованим алокацијама.
- Потражња за златним полугама и кованицама у малопродаји у Азији — посебно од стране млађих купаца у Кини, Индији и Вијетнаму — структурно расте као генерацијско понашање штедње.
- Инвестиције у инфраструктуру повезану са вештачком интелигенцијом индиректно подржавају злато путем потражње за електроником; незаменљива улога злата у високо поузданим конекторима и штампаним плочама ствара низак, али стабилан ниво потражње за технологијом.
Ове категорије купаца не замењују традиционалну потражњу — оне је само доприносе. И за разлику од спекулативних ETF токова, многи од ових нових купаца се акумулирају без јасне циљне цене за продају, што значи да не пружају исти продајни притисак као спекулативни власници током корекција.
03. Случај медведа
Четири услова која би прекинула дугорочну тезу
Веродостојни сценарио раста цене злата за 2030. годину није „злато је прецењено“. То је специфичан сценарио у коме се више структурних сила истовремено преокреће. Ево четири најозбиљнија ризика:
1. Трајан бум продуктивности вођен вештачком интелигенцијом. Ако вештачка интелигенција произведе истински, мерљив раст укупне факторске продуктивности од 1,5–2,0% годишње (далеко изнад историјских норми), реални економски раст би могао нагло да порасте. Ово би повећало реалне каматне стопе, ојачало долар и смањило атрактивност злата као заштите од фијат валута. HSBC-јев сценарио о паду вредности од 3.950 долара делимично се заснива на овом сценарију — где аргумент „дефлације технологије“ надјачава аргумент монетарне девалвације. Ово је стваран ризик, иако тренутни докази указују на то да су добици од продуктивности вештачке интелигенције концентрисани у одређеним секторима, а не широко остварени у целој економији.
2. Фискална консолидација САД која обнавља поверење у долар. Ако би америчка администрација предузела кредибилан вишегодишњи план смањења дефицита – значајно смањење потрошње и/или повећање пореза – поверење тржишта у дугорочну вредност имовине деноминиране у доларима би ојачало. Ово би смањило образложење за дедоларизацију и смањило премију злата према фијат валутама. Историјски гледано, ово се дешавало (ера Клинтоновог суфицита 1990-их довела је до пада цене злата на 260–400 долара). То захтева значајну политичку вољу – која тренутно изгледа одсутна – али није немогуће.
3. Геополитичка деескалација која елиминише премију ризика. Ако би се сукоб у Украјини решио и тензије на Блиском истоку драматично смириле, геополитичка премија ризика уграђена у тренутну цену злата – процењену на 200–400 долара по унци – могла би се релативно брзо уклонити. Само ово не би спустило злато испод 4.000 долара, али у комбинацији са заоштравањем политике Феда или јачањем долара, могло би да створи значајан сценарио за пад.
4. Централне банке постају нето продавци. Ово је најекстремнији медвеђи сценарио. Дешавао се и раније — Вашингтонски споразум о злату (1999–2009) укључивао је европске централне банке које су систематски продавале стотине тона годишње и допринео сузбијању цене злата испод 400 долара годинама. Ако би централне банке земаља у развоју које су биле агресивни купци (Кина, Русија, Турска, Индија) промениле курс — можда као одговор на домаћу финансијску кризу која захтева ликвидност у доларима — структурни праг потражње би се брзо смањио. Тренутно нема доказа да се ово дешава, али то је ризик који инвеститори морају пратити путем званичних података ММФ-а о резервама.
| Стање | Тренутни статус | Вероватноћа дешавања (процена аутора) |
|---|---|---|
| Бум продуктивности вештачке интелигенције → раст реалног БДП-а од 3%+ годишње | Још увек није очигледно у макро подацима | 15% |
| САД постижу одрживи фискални суфицит / кредибилну консолидацију | Нема тренутног пута политике | 10% |
| Велика геополитичка деескалација (Русија-Украјина + Блиски исток) | Активни сукоби; мала вероватноћа у блиској будућности | 20% |
| Централне банке постају нето продавци | Нема тренутних доказа; 43% планира повећање | 5% |
| Сва четири услова истовремено | Веома ниско | <5% |
04. Институционалне прогнозе за 2030. годину
Шта пројектују главне институције и аналитичари — и зашто је распон тако широк
Широка дисперзија у прогнозама за злато за 2030. годину није случајна бука — она одражава дубоко различите претпоставке о политици Феда, путањи долара, продуктивности вођеној вештачком интелигенцијом и геополитичким путањама. Ниједна институција не може да тврди да има посебно знање о овим варијаблама четири године унапред. Прогнозе је најбоље тумачити као сценарије пондерисане вероватноћом, а не као прецизне циљеве.
| Извор | Циљ/домет за 2030. годину | Основна теза | Пристрасност |
|---|---|---|---|
| Истраживање Еда Јарденија | 10.000 долара до краја 2029. године | „Трговина девалвације“ — фискални дефицити + дедоларизација се убрзавају; злато је „физички Биткоин“ | Агресивни бик |
| Банка Америке | 8.000+ долара (сценарио екстремне потражње) | Потражња за централним обвезницама + поновни улазак на ETF-ове + ограничења понуде се повећавају током деценије | Бик |
| Џеј Порган Глобал Рисерч | 6.000 долара до 2028. (имплицитно ~6.500+ долара до 2030.) | Дедоларизација + структурна куповина централне банке; циклус попуштања се наставља | Умерено бик |
| Голдман Сакс | 5.000–5.400 долара (средњорочно) | Структурна потражња, али умерено окружење каматних стопа; без драматичног убрзања | Конструктивно |
| LiteFinance / статистички модели | 8.000–9.600 долара | Екстраполација техничког тренда + структурни фактори | Бик (на основу модела) |
| ХСБЦ | 3.950 долара (медвеђи сценарио) | Јачина долара + нормализација реалног приноса + бум продуктивности | Медведји изузетак |
Најзначајнији елемент ове табеле је одсуство велике институције која пројектује цену знатно испод тренутних нивоа (4.500–5.000 долара) као основни сценарио за 2030. годину. Чак је и експлицитни сценарио медвеђег пада HSBC-а од 3.950 долара испод тренутних цена, али не и катастрофалног колапса — то имплицира да злато држи већину својих добитака од 2020. до 2025. године. Овај институционални консензус да је злато поново рејтирано навише на структурној основи је сам по себи значајан податак.
05. Сценарији за 2030. годину
Три условна распона цена — са експлицитним критеријумима за сваки
Уместо једне циљне цене, кориснији оквир је скуп условних сценарија са јасно дефинисаним критеријумима. Ако пратите критеријуме, можете ажурирати свој приказ како се подаци развијају.
| Сценарио | Распон цена за 2030. годину | Потребни услови | Институције које пружају подршку |
|---|---|---|---|
| Бик | 8.000–10.000 долара | Дедоларизација се убрзава (долар испод 50% резерви), куповина обвезница централне банке одржава се на нивоу од 800+ тона годишње до 2028, кумулативно попуштање од стране Феда за 200+ базних поена до 2028, геополитичка фрагментација се наставља, нема бума продуктивности. Амерички дуг прелази 130% БДП-а без кредибилног плана консолидације. | Ед Јардени Истраживање, Банка Америке (екстремни случај), LiteFinance модели |
| База | 6.000–7.250 долара | Тренутни структурни трендови се настављају умереним темпом: куповина обвезница (CB) је 500–700 тона годишње, токови ETF-ова су благо позитивни, реални приноси остају испод 1,5%, долар је ограничен, нема драматичног поремећаја макро режима. Цена злата расте по стопи од 7–10% годишње са тренутних нивоа од ~4.500 долара. | Имплицитна путања ЏП Морган, Голдман Сакс (проширена), Велс Фарго |
| Медвед | 3.500–4.500 долара | Долар значајно јача (DXY 115+), реални приноси расту на 2%+, бум продуктивности услед вештачке интелигенције смањује притисак на дефицит, геополитичка деескалација уклања ратну премију, куповина обвезница успорава на темпо од 400–500 тона годишње пре 2022. године. | Медведји сценарио HSBC-а (најексплицитнији); пад Дојче банке |
Основни сценарио — злато по цени од 6.000 до 7.250 долара до 2030. године — подразумева годишњи принос од приближно 5–8% годишње у односу на тренутне цене близу 4.500 долара. То би представљало да злато наставља да надмашује свој дугорочни историјски просек од око 3% реалног приноса, али то чини мање драматично него у периоду 2024–2025. То не захтева никакав посебан катализатор — само наставак већ постојећих трендова.
Биковски сценарио захтева активно убрзање структурних сила, посебно дедоларизације и куповине централних валута. Медведји сценарио захтева истинску промену режима – не само корекцију, већ фундаменталну промену у разлогу зашто централне банке и институције држе злато. С обзиром на тренутне путање политике, основни сценарио делује вероватније од било које екстремне опције, али је расподела исхода заиста широка.
Ауторска процена
На основу тренутних података – ММФ-ове сопствене документације о смањењу удела доларских резерви, шеснаестогодишњег низа куповина централне банке, структурних ограничења понуде и ширења базе купаца – основни сценарио делује боље поткрепљен него агресивни биковски или медведји HSBC сценарио. Примарни ризик није у томе што је структурна теза погрешна, већ у томе што финансијска репресија (намерно потиснути реални приноси) ствара периоде значајне волатилности који тестирају дисциплину инвеститора у држању обвезница пре него што се дугорочни тренд поново успостави.
Злато по цени од 8.000 до 10.000 долара до 2030. године је могуће, али су потребни експлицитни, мерљиви услови да би се материјализовали. Инвеститори би требало да прате кварталне податке ММФ-а COFER, годишње истраживање централних банака WGC-а и приносе TIPS-а као три најважнија индикатора за сценарио путање до 2030. године.
Референце
Извори
- Кратак преглед података ММФ-а COFER за други квартал 2025. — Удео америчког долара 56,32%, подаци о саставу резерви
- Блог ММФ-а о саставу резерви — прилагођен ефектима вредновања девизног курса
- Светски савет за злато, цела 2025. година — подаци о потражњи, куповина централних банака 863 тона
- Светски савет за злато, Анкета централних банака о златним резервама 2025. — 73% очекује пад удела америчког долара; 43% планира повећање залиха злата
- Светски савет за злато, Фокус на злато јануар 2026. — анализа платоа понуде руде, пад квалитета руде, без нових великих открића
- Изгледи за злато JP Morgan Global Research — циљеви и теза о структурној потражњи
- Бензинга, Ед Јардени, прогноза од 5.000 долара (2026) и 10.000 долара (до 2030) — теза о трговини деградацијом
- Fortune, октобар 2025. — „овим темпом злато би могло да порасте на 10.000 долара“ — анализа девалвације и дедоларизације
- Spargold — Поређење прогноза Goldman Sachs-а и Yardeni-ја за 2030. годину
- Заједнички економски комитет САД — подаци о путањи федералног дуга и дефицита