01. Историјски контекст
DAX 40 има јак циклични левериџ, што се односи на оба смера у 2027. годину.
DAX је ушао у 2026. годину са необично снажним замахом и пробио је изнад 25.000 почетком јануара. Та снага није одражавала само боље расположење, већ и структуру тржишта наклоњену индустрији, софтверу, капиталним добрима и осигуравачима који могу брзо да реагују када се глобални раст и фискална очекивања побољшају.
| Хоризонт | Шта је најважније | Тренутна процена | Шта би ослабило тезу |
|---|---|---|---|
| 1-3 месеца | Немачка инфлација и приноси обвезница | Раст се побољшао, али се индекс потрошачких цена поново убрзао | Приноси државних обвезница расту због лепљиве инфлације |
| 6-18 месеци | Ширина зараде | Конструктивно ако се фискални импулс прошири | Ревизије не прате раст цена |
| До 2027. године | Може ли ЕПС да прати процену вредности? | Да, али не без континуираног праћења макро активности | Индустријска потражња слаби, док компаније са вишеструким привредним групама остају богате |
Најновији чврсти подаци оправдавају извесни оптимизам. Дестатис је известио да је немачки БДП порастао за 0,3% у односу на претходни квартал у првом кварталу 2026. године, након раста од 0,2% у четвртом кварталу 2025. године. Међутим, исти статистички завод је такође известио о индексу потрошачких цена (CPI) од 2,9% у односу на претходну годину у априлу 2026. године, уз раст цена енергије од 10,1%. Та комбинација одржава позитиван сценарио за DAX, али такође одржава ризик од вредновања на столу.
Блекроков DAX прокси је показао 18,02x P/E и 1,95x P/B 6. маја 2026. То није територија балона, али је довољно високо да је за приносе за 2027. вероватно потребна зарада да би се потврдио потез.
02. Кључне силе
Пет сила које су сада најважније за DAX
Прва сила је левериџ зараде. Јавна напомена Дојче банке о DAX и MDAX индексима наводи да аналитичари очекују раст зараде DAX од 15% и у 2026. и у 2027. години. То је најважнији јавни биковски улаз на тржишту јер је DAX већ обавио део посла са ценама.
Друга сила је инфлација. Дестатис је известио да је немачки индекс потрошачких цена (CPI) у априлу 2026. године износио 2,9%, а базна инфлација 2,3%. То је важно јер циклични индекс, који претежно зависи од извоза, може да толерише већи номинални раст, али постаје рањивији ако више цене енергије истовремено одржавају реалне приносе на високом нивоу.
Трећа сила је фискални импулс. Дојче банка је истакла немачку реформу кочнице дуга и низ јавних и приватних инвестиционих обавеза. Ако се то претвори у реалне поруџбине, индустријска капитална улагања и домаћу активност, DAX има један од најјаснијих канала зараде у Европи.
Четврта сила је почетна процена вредности. BlackRock-ова замена од 18,02x зараде и 1,95x књига имплицира да индекс више није очигледно јефтин. То подиже стандард за сваку сезону објављивања зарада.
| Фактор | Тренутна процена | Пристрасност | Биковски окидач | Медвеђи окидач |
|---|---|---|---|---|
| Процена вредности | 18,02x P/E, 1,95x P/B 6. маја 2026. | Неутрално | Раст акције по акцији одржава P/E близу тренутних нивоа | P/E однос пада испод 17x због јаче инфлације |
| Макро раст | БДП је порастао за 0,3% у односу на квартал у првом кварталу 2026. | Биковски | Потрошња, извоз и капитална улагања остају позитивни | Раст у другом кварталу се враћа на стагнацију |
| Инфлација | ИПЦ 2,9%, основни ниво 2,3% у априлу 2026. | Медвеђи | Енергетски шок бледи, а индекс потрошачких цена се хлади | Инфлација вођена енергијом остаје изнад 2,5% |
| Изгледи зараде | ДБ наводи очекивања раста од 15% за 2026. и 2027. годину | Биковски | Ревизије се чувају током извештајних сезона | Књиге поруџбина слабе, а ревизије се преносе |
| Фискални импулс | Подржавајуће, али још увек рано | Биковски | Трошкови за инфраструктуру и одбрану се провлаче | Имплементација касни, а расположење премашује трошкове |
Пета сила је састав. Највећи утицаји на BlackRock-у укључују Siemens, SAP, Allianz, Siemens Energy и Airbus. Другим речима, DAX је опклада са високим бета коефицијентом на капитална улагања, инжењеринг, софтвер и индустријске новчане токове осетљиве на трговину, а не само на домаћу потрошњу.
03. Противкутија
Шта би покварило DAX тезу
Први начин неуспеха је једноставан: инфлација остаје довољно висока да одржи услове финансирања строгим, док инвеститори настављају да плаћају пун мултипликатор. Са индексом потрошачких цена од 2,9% и растом цена енергије од 10,1% у односу на претходну годину у априлу 2026. године, тај ризик није теоретски.
Други начин неуспеха је разочарање у заради. DAX може подржати већу процену само ако се раст зараде који очекују аналитичари заиста оствари. Ако се глобални индустријски циклус успори, потражња за извозом се охлади или кинеска конкуренција јаче погоди аутомобилску индустрију и капитална добра, циклус ревизије може се брзо окренути.
Трећи ризик је да се фискални ентузијазам покаже превише усредсређеним на тржишне цене. Најаве политичких мера брзо побољшавају расположење; потрошња спремна за почетак и веће приватне инвестиције трају дуже.
| Ризик | Најновији податак | Зашто је важно | Шта следеће пратити |
|---|---|---|---|
| Виша инфлација током дужег периода | ИПЦ 2,9%, основна индустрија 2,3%, енергија +10,1% | Смањује простор за процену | Месечни ИПЦ и приноси бундских обвезница |
| Зарада није остварила резултате | Дојче банка очекује раст од 15% за 2026-2027. | Цена већ попушта, снажно праћење | Ширина ревизије и књиге поруџбина |
| Рецидив раста | БДП је порастао за 0,3% у односу на квартал у првом кварталу 2026. | DAX-у је потребан раст да би потврдио цикличност | БДП, извоз и индустријска производња за други квартал |
| Кашњење политике | Фискални оптимизам је висок, али имплементација се још увек одвија | Наратив може надмашити стварност | Обавезе капиталних улагања и извршење јавне потрошње |
Нетачна теза из 2027. године би се стога у подацима појавила као спорије ревизије, чвршћа инфлација и слабији замах поруџбина, не нужно као непосредни позив на рецесију.
04. Институционално сочиво
Институционална истраживања указују на растући тренд вођен зарадом, а не расположењем.
Јавна напомена Дојче банке о DAX и MDAX индексима је необично експлицитна. У њој се наводи да аналитичари очекују раст зараде од 15% у DAX и 2026. и 2027. години и тврди се да би повратак Немачке расту требало да користи члановима индекса, чак и ако се добици разликују у зависности од изложености страним приходима. То је снажан подстицај за раст, али је очигледно условљен наставком раста.
У прогнози ДЗ банке од 27. јануара 2026. године коришћен је сличан језик и 2026. годину је представљена као година раста зараде на општој основи. Заједно, ти ставови јавних банака говоре да је основни дугорочни сценарио тржишта и даље убрзање корпоративног профита, а не слепа теза о вишеструкој експанзији.
| Институција / извор | Ажурирано | Шта пише | Зашто је овде важно |
|---|---|---|---|
| Дојче банка | Публикација из августа 2025. | Аналитичари предвиђају раст зараде DAX-а од 15% у 2026. и 2027. години | Пружа основни аргумент о заради по акцији који стоји иза сценарија раста |
| ДЗ банка | 27. јануар 2026. | Очекује се раст зараде на широј бази у 2026. години | Потврђује тезу о профиту у свим секторима |
| Дестатис | Април-мај 2026. | БДП побољшан, ЦПИ поново убрзан | Објашњава зашто су и биковски сценарио и ризик од вредновања стварни |
| БлекРок | 6. мај 2026. | Процена вредности на 18,02x зараде и 1,95x књиговодствене вредности | Показује да DAX већ захтева континуирано извршавање |
Институционално тумачење је конструктивно, али такође поставља високе стандарде. Када зарада постане главни аргумент, свака сезона извештавања је важнија од наратива.
05. Сценарији
Сценарији пондерисани вероватноћом до 2027. године
DAX сценарији у наставку су аналитички распони изграђени на основу тренутног нивоа, објављених изгледа зараде и званичних немачких макро података. Они се не тврде као тачни објављени циљеви банака за 2027. годину.
Основни сценарио претпоставља да раст остаје позитиван, инфлација се постепено смирује и да зарада остварује довољно да одржи стабилност вредновања. Биковски сценарио претпоставља да фискална подршка и интензитет капиталних улагања гурају ревизије навише. Медведји сценарио претпоставља да је тржиште приморано да смањи стопу пре него што стигне извештај о заради.
| Сценарио | Вероватноћа | Радни опсег | Измерени окидач | Прозор за преглед |
|---|---|---|---|---|
| Бик | 35% | 28.567 до 29.418 | Немачки раст остаје позитиван, фискална капитална улагања се остварују, а ревизије остају снажне | Након зараде за трећи и четврти квартал 2026. године |
| База | 45% | 27.100 до 27.725 | Раст зараде по акцији потврђује тренутну процену без нове рејтинг процене | Месечна инфлација и свака сезона зарађивања |
| Медвед | 20% | 23.272 до 24.456 | Инфлација остаје висока или индустријска потражња довољно опада да би довела до смањења рејтинга | Било који квартал са негативном ширином ревизије |
Инвеститори би требало да поново процене тезу након сваке кварталне сезоне извештавања и након сваког већег изненађења у вези са инфлацијом, јер су то две варијабле које ће највероватније померити мешавину вероватноће.
У овој фази, DAX и даље изгледа као једно од бољих цикличних тржишта у Европи, али више није јефтино тржиште без питања.
Референце
Извори
- Страница производа BlackRock iShares Core DAX UCITS ETF, карактеристике портфолија и подаци о референтним вредностима (приступљено маја 2026.)
- Немачки Савезни завод за статистику, стопа инфлације од +2,9% у априлу 2026.
- Немачки Савезни завод за статистику, БДП у првом кварталу 2026. године порастао је за 0,3% у односу на исти квартал
- Дојче банка, DAX и MDAX: Немачке акције у фокусу
- Истраживање ДЗ банке, ДАКС 2026: очекује се раст зараде на општој основи
- Историјски подаци DAX-а са Investing.com-а
- Поглед на UBS House, март 2026.