01. Историјски контекст
Вештачка интелигенција је већ променила дебату о заради око ASML-а
ASML више није хипотетички корисник вештачке интелигенције. У својим резултатима за први квартал 2026. године од 15. априла 2026. године, менаџмент је саопштио да се изгледи за раст полупроводничке индустрије учвршћују због текућих улагања у инфраструктуру повезану са вештачком интелигенцијом, да потражња за чиповима надмашује понуду и да купци убрзавају планове за проширење капацитета за 2026. годину и надаље. То је директна пословна изјава компаније, а не екстерна нарација наслагана преко акција.
| Хоризонт | Шта је најважније | Шта би ојачало тезу | Шта би ослабило тезу |
|---|---|---|---|
| 1-3 месеца | Испорука у другом кварталу, поруке о контроли извоза и поверење у поруџбине | ASML остаје на путу ка продаји од 8,4-9,0 милијарди евра у другом кварталу са бруто маржом од 51-52% | Менаџмент ублажава захтеве или указује на кашњење потрошње купаца |
| 6-18 месеци | Да ли потражња за вештачком интелигенцијом остаје широка у приходима од логике, DRAM-а и услуга | EUV, DUV и управљање инсталираном базом се развијају до 2027. године | Потражња за вештачком интелигенцијом остаје прениска или купци превазилазе капацитете након 2026. године |
| До 2030. године | Да ли ASML претвара вештачку интелигенцију у одрживи интензитет литографије и бољу мешавину | Приходи се крећу ка могућности компаније од 44-60 милијарди евра до 2030. године | Раст се успорава према доњем крају док се вишеструки компреси |
Историја акција објашњава зашто су очекивања захтевна. Подаци Yahoo Finance показују да је ASML затворио на 1.501,81 долара 15. маја 2026. у односу на 99,21 долара у јуну 2016. године, што је добитак од 1.413,77% и 10-годишња сложена годишња стопа раста (CAGR) од 31,22%. MacroTrends показује да су приходи порасли са 7,52 милијарде долара у 2016. на 36,96 милијарди долара у 2025. години, док је годишња разблажена зарада по акцији (EPS) порасла са 3,81 долара на 27,96 долара у истом периоду. То износи отприлике 19,36% сложене годишњ ...
Импликација је важна. ASML-у није потребна вештачка интелигенција да би постала релевантна; вештачка интелигенција мора да настави да шири пословање које је већ изузетно добро профитирало. Стога, теза о дугорочној вредности акција зависи од тога да ли ће вештачка интелигенција довољно проширити адресабилни фонд прихода да оправда и континуирани раст зараде и и даље премијску процену вредности.
02. Кључне силе
Пет начина на које би вештачка интелигенција могла значајно да промени тезу
Први канал је директна потражња за капацитетима. У првом кварталу 2026. године, ASML је пријавио продају од 8,8 милијарди евра, нето приход од 2,8 милијарди евра и основну зараду по акцији од 7,15 милиона евра. Руководство је саопштило да инвестиције у инфраструктуру повезану са вештачком интелигенцијом подижу потражњу изнад понуде и подстичу купце да агресивно повећавају капацитете. То је најконкретнија веза са вештачком интелигенцијом у акцијама данас.
Друго, вештачка интелигенција повећава потражњу на обе стране портфолија ASML-а. У транскрипту позива инвеститорима, менаџмент је рекао да купци напредне логике додају капацитет на више чворова како би подржали потражњу за рачунарством високих перформанси следеће генерације и мобилним уређајима, док су купци меморије били распродати до краја године и очекивало се да ће ограничења понуде потрајати и након 2026. године. То је важно јер ASML зарађује више када вештачка интелигенција покреће капитална улагања и у напредну логику и у меморију повезану са HBM-ом, а не само у једну страну тржишта.
Треће, вештачка интелигенција може побољшати микс као и обим. Нето продаја система у првом кварталу обухватила је више од 4,1 милијарде евра продаје EUV система, укључујући два система са високом трансакцијом (High-NA), док је продаја управљања инсталираном базом достигла 2,5 милијарди евра. Ако купци наставе да повећавају производњу, надоградње и услуге могу постати већи и маржирани ток прихода уместо споредног посла.
Четврто, вештачка интелигенција отвара дугорочне могућности ASML-а. Годишњи извештај ASML-а за 2025. годину наводи да компанија види могућност прихода од приближно 44-60 милијарди евра до 2030. године са бруто маржом од 56-60%, на основу различитих сценарија тржишног и литографског интензитета. То је сопствени оквир менаџмента за то како би дубља потражња за вештачком интелигенцијом, логиком и DRAM-ом могла да прошири фонд прихода током времена.
Пето, јавна политика почиње да јача екосистем. Европска комисија је 9. фебруара 2026. године саопштила да је NanoIC, највећа пилот линија Закона о чиповима у Европи, отворена са 700 милиона евра финансирања ЕУ, 700 милиона евра од националних и регионалних влада, а преостали део од ASML-а и других индустријских партнера. Комисија такође наводи да је Закон о чиповима намењен јачању истраживања, производње, паковања и отпорности до 2030. године. То само по себи не ствара ASML поруџбине, али подржава трајнију европску базу полупроводника око компаније.
| Фактор | Зашто је важно | Тренутна процена | Пристрасност |
|---|---|---|---|
| Потражња за вештачком интелигенцијом | Повећава капиталне издатке купаца и интензитет литографије | Руководство каже да потражња и даље премашује понуду и да поруџбине остају веома јаке | Биковски |
| Пословни микс | EUV и услуга носе већу стратешку вредност | Први квартал је обухватио преко 4,1 милијарду евра продаје EUV система и 2,5 милијарди евра прихода од управљања инсталираном базом | Биковски |
| Процена вредности | Поставља минималну стопу за будуће приносе | Однос цене и зараде (P/E) је око 50 пута већи, што је високо за компанију за капиталну опрему. | Медвеђи |
| Извршење | Испорука плана пута је важнија од саме наратива о вештачкој интелигенцији | Испоруке са високим бројем трансакција, извор снаге и план продуктивности напредују | Неутрално до биковско |
| Политика и геополитика | Контроле извоза могу утицати на време прихода и структуру купаца | Руководство каже да смернице за 2026. годину већ укључују потенцијалне резултате контроле извоза | Неутрално |
Теза о вештачкој интелигенцији је најјача када свих пет сила делује заједно: широки капитални улози за купце, богатији асортиман производа, спровођење плана, подршка политикама и довољан раст зараде како би се спречило да мултипликатор постане цела прича.
03. Противкутија
Зашто прича о вештачкој интелигенцији и даље може разочарати инвеститоре
Први ризик је вредновање. MacroTrends показује да је P/E однос за ASML био 50,55 7. маја 2026. године, а једноставан прорачун који користи најновију цену од 1.501,81 долара и TTM EPS од 30,01 долара и даље оставља акције близу 50 пута веће од заосталих зарада. То значи да чак ни снажно пословање можда неће донети снажне приносе акција ако тржиште одлучи да је ентузијазам за вештачку интелигенцију у потпуности урачунат.
Други ризик је неусклађеност у времену. На позиву инвеститорима за први квартал 2026. године, финансијски директор Роџер Дасен рекао је да је слободан новчани ток био негативан за 2,6 милијарди евра у кварталу, углавном због времена уплате аконтација. То није структурни проблем, али је подсетник да пријављено генерисање готовине може остати неуједначено чак и док је дугорочна теза о вештачкој интелигенцији нетакнута.
Треће, контрола извоза остаје стварна оперативна променљива. ASML је експлицитно навео да пропусни опсег у својим смерницама за 2026. годину прилагођава потенцијалне исходе текућих дискусија о контроли извоза. Ако ти исходи постану рестриктивнији него што се очекивало, проблем може утицати на време испоруке, структуру купаца или пут од заостатка до признатог прихода.
| Ризик | Најновији податак | Зашто је важно | Тренутна процена |
|---|---|---|---|
| Ризик вредновања | Око 50 пута већа зарада од претходне | Оставља мало простора чак и за скромна разочарања | Медвеђи |
| Временски оквир новчаног тока | Слободан новчани ток у првом кварталу 2026. био је негативан 2,6 милијарди евра | Може да закомпликује оптички приказ приче о расту између пошиљки и прихода од готовине | Неутрално |
| Ризик политике | Смернице за 2026. годину укључују потенцијалне исходе контроле извоза | Може утицати на време испоруке и регионалну мешавину | Неутрално до медвеђе |
| Ризик макро каматних стопа | Инфлација у еврозони порасла је на 3,0% у априлу 2026. године, а ЕЦБ је задржала каматну стопу на депозите на 2,00%. | Више стопе за дуже трајање би смањиле мултипликате раста премија | Медвеђи |
Медвеђе тумачење није да потражња за вештачком интелигенцијом нестаје. То је да потражња за вештачком интелигенцијом остаје јака док мултипликатор акција престаје да расте или се смањује, јер инвеститори почињу да захтевају већу конверзију готовине и мању наративну премију.
04. Институционално сочиво
Шта озбиљна истраживања и званични подаци значе за ASML
Сопствени извештаји ASML-а су овде најкориснија институционална перспектива. Дана 15. априла 2026. године компанија је повећала свој проценат продаје за 2026. годину на 36-40 милијарди евра са распона од 34-39 милијарди евра који је дала у јануару, док је задржала процену бруто марже на 51-53%. У јануару 2026. године такође је пријавила заостатак за 2025. годину од 38,8 милијарди евра и нето резервације за 2025. годину од 28,0 милијарди евра. То су најдиректнији показатељи да ли потражња за вештачком интелигенцијом постаје стварни приход.
Што се тиче шире позадине вештачке интелигенције, ОЕЦД је у априлу 2026. године саопштио да би вештачка интелигенција могла да дода 0,5 до 1,0 процентни поен годишњем расту продуктивности рада у економијама Г7 током наредне деценије у централном сценарију. У документу ММФ-а из априла 2025. о вештачкој интелигенцији и продуктивности у Европи процењено је око 1% кумулативног повећања продуктивности током пет година за Европу у целини, према основним претпоставкама. Ове бројке су умерене на макро нивоу, што појачава идеју да раст вештачке интелигенције у ASML-у долази прво кроз капитална улагања у полупроводнике, а не кроз широки макро бум.
Истраживање компаније Голдман Сакс тврди да би генеративна вештачка интелигенција могла да повећа глобални БДП за 7% и повећа раст продуктивности за 1,5 процентних поена током периода од 10 година. То је широка макро процена, а не прогноза ASML-а, али помаже да се објасни зашто инвеститори и даље плаћају премију за основне добављаче инфраструктуре вештачке интелигенције, као што су лидери у литографији.
| Изворна породица | Шта је писало | Ажурирано | Зашто је овде важно |
|---|---|---|---|
| ASML | Продајни план за 2026. годину повећан је на 36-40 милијарди евра; план за други квартал 8,4-9,0 милијарди евра; потражња за вештачком интелигенцијом и даље повећава капитална улагања купаца | 15. април 2026. | Главни доказ да вештачка интелигенција већ утиче на видљивост прихода |
| Годишњи извештај АСМЛ-а | Могућност прихода од 44-60 милијарди евра у 2030. години са бруто маржом од 56-60% | Годишњи извештај за 2025. годину | Оквирује дугорочни раст ако вештачка интелигенција настави да повећава интензитет литографије |
| ОЕЦД | Вештачка интелигенција би могла додати 0,5-1,0 процентни поен годишњем расту продуктивности рада у економијама Г7 | Април 2026. | Подржава прави макро позитиван утицај, али није разлог за игнорисање вредновања |
| ММФ | Повећање продуктивности вештачке интелигенције широм Европе од око 1% кумулативно током пет година у основном сценарију | 4. април 2025. | Сугерише да би макро добици могли остати умерени чак и док је потражња специфична за ASML јака |
Главни закључак из веродостојних извора је доследан: ASML има аутентичну изложеност вештачкој интелигенцији и видљиву могућност дугорочног прихода, али инвеститори и даље морају да одвоје пословну снагу од цене која је већ плаћена за ту снагу.
05. Сценарији
Шта би вештачка интелигенција могла да значи за ASML до 2030. године
Доле наведени распони су сценарији аутора, а не циљеви треће стране. Они су засновани на најновијој цени акција, десетогодишњем обрачуну капитала акција, тренутном односу цене и зараде (P/E), изгледима менаџмента за приходе за 2026. и 2030. годину и тренутном макро коридору из података ЕЦБ-а и Евростата.
| Сценарио | Вероватноћа | Домет | Услови окидача | Када прегледати |
|---|---|---|---|---|
| Медвед | 20% | 1.150–1.450 долара | Трендови прихода ка доњој граници могућности за 2030. годину, контроле извоза су јаче, а вишеструка смањења стопа ка нивоима зрелих полукапитализованих компанија | Поново процените након сваког годишњег извештаја и сваке промене у контроли извоза која мења приступ купаца |
| База | 55% | 1.700–2.250 долара | ASML претвара потражњу за вештачком интелигенцијом у одрживи раст логике, DRAM-а и услуга, али се вредновање постепено нормализује како се зарада повећава | Поново процените након сваког циклуса резултата за први и четврти квартал и када планови капацитета за 2027-2028. постану јаснији |
| Бик | 25% | 2.400–3.100 долара | Вештачка интелигенција наставља да смањује понуду, купци убрзавају усвајање EUV и High-NA, а ASML се креће ка горњој граници својих могућности за приходе и маржу у 2030. години | Поново проценити да ли путања прихода почиње да указује на пут ка или изнад 60 милијарди евра до 2030. године |
Основни сценарио претпоставља да ASML наставља да расте, али не по изванредној сложеној стопи раста акција у последњој деценији. То је најдисциплинованији начин коришћења 10-годишњег рекорда: то доказује да ASML може да расте, али не доказује да се годишњи принос акција од 31% може поновити са много већом базом прихода и тржишне капитализације.
За инвеститоре, практично питање није да ли ASML припада ланцу вредности вештачке интелигенције. Очигледно припада. Право питање је да ли будући раст зараде може остати довољно велики и довољно дуго да настави да превазилази почетни вишеструки премијум.
Референце
Извори
- API за графиконе Yahoo Finance за ASML - 10-годишња месечна историја
- API за графиконе Yahoo Finance за ASML, скорашње дневне цене и распон од 52 недеље
- Финансијски резултати ASML-а за први квартал 2026. године
- Транскрипт позива за инвеститоре ASML за први квартал 2026.
- Финансијски резултати ASML-а за четврти квартал 2025. и за целу 2025. годину
- Финансијски подаци годишњег извештаја ASML за 2025. годину и могућности за 2030. годину
- Историја прихода MacroTrends ASML-а
- Историја разводњене зараде по акцији MacroTrends ASML-а
- Историја односа цене и зараде за MacroTrends ASML
- Европска комисија о финансирању пилот пројекта NanoIC и Закона о чиповима
- Преглед Европског закона о чиповима
- Основе ОЕЦД-а за раст и конкурентност 2026.
- Радни документ ММФ-а: Вештачка интелигенција и продуктивност у Европи
- Голдман Сакс истраживање о генеративној вештачкој интелигенцији и глобалном БДП-у
- Брза процена Евростата за инфлацију у еврозони у априлу 2026. године
- Одлука ЕЦБ о монетарној политици, 30. април 2026.