01. Историјски контекст
DAX се коригује са високог нивоа, не опоравља се од проблема
Подаци са графикона компаније Yahoo Finance показују да је DAX порастао са 9.680,09 поена 31. маја 2016. на 23.950,57 поена 15. маја 2026. године, што је добитак од 147,42% током десет година, што је еквивалентно годишњем расту од 9,53%. Тај дугорочни потез је важан јер тренутна поставка није дубоко ресетовање вредности. То је тест у касном циклусу који показује да ли зарада, инфлација и политика и даље могу да оправдају одржавање индекса близу рекордних вредности.
| Хоризонт | Шта је најважније | Шта би ојачало тезу о негативним странама | Шта би ослабило тезу о негативним странама |
|---|---|---|---|
| 1-3 месеца | Инфлација, тон ЕЦБ-а и смернице за други квартал | DAX губи 23.500, док немачки CPI остаје изнад 2,7%, а инфлација у еврозони остаје близу 3,0%. | Инфлација се брзо хлади, а индекс враћа 24.500 након побољшања ревизија |
| 6-12 месеци | Остваривање зараде и индустријски замах | Извештаји за други и трећи квартал не потврђују консензус о расту зараде за 2026. годину | Поруџбине, извоз и ревизије профита се побољшавају заједно |
| До 2027. године | Да ли фискална подршка надокнађује спољне и енергетске шокове | Трошкови енергије, слаба производња и уско вођство држе мултипликаторе под притиском | Немачки фискални импулс шири тражњу и смањује осетљивост на привремене шокове |
На страници STOXX DAX пише да индекс прати 40 највећих квалификованих компанија на регулисаном тржишту у Франкфурту, користи капитализацију тржишта слободног флоата и ограничава удео било које појединачне компоненте на 15%. На истој страници су међу десет највећих компоненти наведени Siemens, Allianz, SAP, Siemens Energy, Airbus, Deutsche Telekom, Munich Re, Infineon, Rheinmetall и Deutsche Bank. Та концентрација је важна на силазном путу: ако индустријска, финансијска и имена хардвера повезаног са вештачком интелигенцијом истовремено омекшају, бенчмарк може изгубити висину брже него што то чини шира економија.
Процена вредности такође оставља мање простора за разочарање него што би то учинило јефтино тржиште. Goldman Sachs Research је 15. јануара 2026. године написао да се Европа тргује по цени од 15 пута већој од зараде из 2026. године, што је око 70. до 71. перцентила њене 25-годишње историје. Страница Simply Wall St-а о немачком тржишту, ажурирана 16. маја 2026. године коришћењем података S&P Global Market Intelligence, показала је укупни тржишни P/E од 17,2x и описала је тржиште као да се тргује близу свог трогодишњег просечног P/E од 20,2x. То само по себи није сигнал за глобални пад, али није ни почетна тачка која олакшава игнорисање података о паду.
02. Кључне силе
Пет медвеђих сила које би могле да спусте тренд
Прво, инфлација се поново претворила у прави проблем. Дестатис је саопштио да је немачки индекс потрошачких цена порастао за 2,9% у односу на претходну годину у априлу 2026. године, у односу на 2,7% у марту, док је базна инфлација износила 2,3%. Цене енергије су порасле за 10,1% у односу на претходну годину, укључујући скок моторних горива од 26,2%. Према краткој процени Евростата, инфлација у еврозони је у априлу износила 3,0%, а инфлација енергије 10,9%. Такав микс цена је тешко постићи за тржиште које жели лакше финансијске услове и истовремено веће мултипликате.
Друго, ЕЦБ није у позицији да спасава ризичну имовину изненада лакшом поруком. Дана 30. априла 2026. године, Управни савет је задржао каматну стопу на депозитне олакшице на 2,00%, каматну стопу на главно рефинансирање на 2,15% и каматну стопу на маргиналне позајмице на 2,40%. У својим пројекцијама стручњака за март 2026. године, ЕЦБ је и даље очекивала раст реалног БДП-а еврозоне од само 0,9% у 2026. години, док је пројектовала инфлацију ХИПЦ-а од 2,6% за годину. Та комбинација оставља мало простора за самозадовољство: раст је благ, али инфлација још увек није довољно блага да уклони притисак на вредност.
Треће, подаци о поверењу и производњи у Немачкој остају крхки. Анкета ZEW-а за мај 2026. показала је економска очекивања на минус 10,2, а индекс тренутних услова на минус 77,8. ZEW је такође известио да је аутомобилски сектор опао на минус 57,2, а машинство на минус 32,1. Ни чврсти подаци нису чисти. Дестатис је саопштио да је индустријска производња пала за 0,7% у односу на претходни месец у марту, а производња у прерађивачкој индустрији, искључујући енергетику и грађевинарство, пала је за 0,9%.
Четврто, последња сезона објављивања зарада није била довољно јака да превазиђе те макро забринутости. Дојче борзе је 11. маја 2026. године написала да је сезона извештавања DAX-а била помало разочаравајућа, са укупним изненађењем у заради од минус 4,5% и оствареним растом зараде од само 0,7%, што је испод онога што се очекивало на почетку сезоне. Када је тржиште близу својих максимума, скроман раст профита и ширина негативних изненађења могу бити важнији од главног нивоа индекса.
Пето, консензус и даље претпоставља много бољу будућност него што то недавни докази у потпуности подржавају. Иста недељна прогноза Дојче борсе наводи да консензус и даље очекује раст зараде од 11% за текућу годину и око 15% за 2027. годину. Ако тај пут крене наопако, DAX-у није потребна потпуна рецесија да би пао; потребно му је само да тржиште плати нижи мултипликатор за спорији пут раста зараде.
| Фактор | Зашто је важно | Тренутна процена | Пристрасност |
|---|---|---|---|
| Инфлација и стопе | Контролише колико вишеструке акције подршке и даље могу да захтевају | Немачка ИПЦ износи 2,9%, а инфлација у еврозони је 3,0%; депозитна каматна стопа ЕЦБ је 2,00% | Медвеђи |
| Индустријски замах | Зараде DAX-а су и даље везане за немачке цикличне производе и извознике | Индустријска производња у марту пала је за 0,7%, иако су се поруџбине опоравиле | Медвеђи |
| Осећај | Слабо поверење се често показује пре ревизије зараде | Очекивања ZEW-а су на минус 10,2, а индикатор тренутних услова је минус 77,8. | Медвеђи |
| Квалитет зараде | Ширина негативних изненађења чини тржиште мање попустљивим | Изненађујући пад укупне зараде DAX-а био је минус 4,5%, а раст само 0,7%. | Медвеђи |
| Подршка за процену вредности | Утврђује да ли су лоше вести већ урачунате у цену | Голдман каже да се европске акције тргују по цени од 15 пута већој од зараде за 2026. годину; однос цене и зараде на немачком тржишту је 17,2 пута већи од зараде за 2026. годину на страници са агрегатима Simply Wall St. | Неутрално до медвеђе |
Теза о негативној страни је најјача када се ови фактори међусобно појачавају. Само лепљива инфлација може се апсорбовати. Само слаба производња може се одбацити. Али лепљива инфлација, слаба производња и негативна зарада заједно обично приморавају тржиште да смањи свој интервал поверења.
03. Противкутија
Шта би могло спречити да пад постане већи проблем
Најјачи контрааргумент је да је немачка економија барем поново почела да расте. Дестатис је саопштио да је БДП у првом кварталу 2026. године порастао за 0,3% у односу на исти квартал и 0,5% у односу на исти период прошле године, прилагођен ценама, при чему су приватна потрошња, државна потрошња и извоз били већи него у претходном кварталу. То не уклања проблем инфлације, али смањује вероватноћу да се DAX већ налази у дубокој домаћој рецесији.
Други стабилизатор је то што нису сви чврсти подаци слаби. Дестатис је пријавио раст нових производних поруџбина од 5,0% у односу на претходни месец у марту, а извоз је порастао за 0,5% у односу на претходни месец на 135,8 милијарди евра. Ови бројеви су важни јер је ДАКС и даље референтна вредност заснована на извозу. Ако се поруџбине и извоз задрже док се инфлација смирује, теза о паду брзо слаби.
Треће, Немачка сада има много већи фискални јастук него што је имала током претходних успоравања. Савезна влада каже да посебан фонд за инфраструктуру и климатску неутралност износи 500 милијарди евра и да се планира да савезне инвестиције премаше 120 милијарди евра у 2026. години, укључујући 58 милијарди евра из посебног фонда. То је материјална подршка за индустријска, инфраструктурна, мрежна и грађевинска предузећа осетљива на цео индекс.
| Стабилизатор | Најновији податак | Зашто је важно | Тренутна процена |
|---|---|---|---|
| Раст БДП-а | БДП Немачке у првом кварталу 2026. године порастао је за 0,3% у односу на претходни квартал и за 0,5% у односу на претходну годину. | Показује да је економија мека, а не да се урушава | Неутрално до биковско |
| Поруџбине и извоз | Мартовске фабричке поруџбине +5,0% месечно; извоз +0,5% месечно | Даје извозницима и називима капиталних добара одређену подршку | Неутрално |
| Фискални импулс | Специјални фонд од 500 милијарди евра; преко 120 милијарди евра федералних инвестиција планирано за 2026. годину | Може ублажити домаће цикличне и инфраструктурне називе | Биковски |
| Наде за будућу зараду | Консензус и даље очекује раст зараде од 11% ове године и око 15% у 2027. години | Ако се испоручују, ти бројеви би ограничили дубину било каквог смањења снаге. | Неутрално |
| Удаљеност од најнижих тачака | ДАКС је 7,40% изнад свог 52-недељног минимума, али га још није пробио | Показује да се тржиште кориговало, али још није капитулирало | Неутрално |
Чиста анализа је да је сценарио медвеђег пада стваран, али му је и даље потребна потврда од следећих извештаја о инфлацији, следећег циклуса порука ЕЦБ-а и следеће рунде смерница од стране великих играча.
04. Институционално сочиво
Шта стручна истраживања кажу да тржишту недостаје
Професионална истраживања нису уједначено песимистична по питању Европе, али је јасно да регион није довољно јефтин да би се одбацила изневерена очекивања. То је важно за DAX јер је референтна вредност близу рекордних вредности обично осетљивија на ризик од ревизије него на оптимизам у вези са насловима.
Аналитичка компанија Голдман Сакс Ресеарч је 15. јануара 2026. године саопштила да очекује да ће STOXX 600 остварити принос од 8% у 2026. години, са растом добити по акцији од 5% у 2026. и 7% у 2027. години, али је такође навела да се Европа тргује по цени од 15 пута већој од зараде из 2026. године и да је отприлике у 70. до 71. перцентилу сопствене 25-годишње историје вредновања. ЏП Морган Асет Менаџмент је у својим глобалним изгледима за акције без САД за 2026. годину написао да се процена зараде по акцији за Европу за 2026. годину коначно ревидира навише након седам месеци негативних ревизија, али и даље сматра да је раст зараде у средњем једноцифреном износу реалнији од консензуса од 12% „одоздо нагоре“. Медвеђи поглед на DAX је једноставан: ако раст профита у региону разочара чак и та умерена очекивања, подршка вредновању брзо опада.
| Извор | Шта је писало | Датум | Читање за DAX 40 |
|---|---|---|---|
| Голдман Сакс истраживачки центар | Укупан принос STOXX 600 од 8% у 2026. години, са растом зараде по акцији од 5% у 2026. години и 7% у 2027. години | 15. јануар 2026. | Европа и даље може да расте, али аргумент је вођен зарадом, а не проценом вредности. |
| Голдман Сакс истраживачки центар | Европа се тргује по 15x P/E из 2026. и око 70-71. перцентила сопствене историје | 15. јануар 2026. | DAX није довољно јефтин да апсорбује поновљене промашаје зараде без штете |
| Џеј Пју Морган Асет Менаџмент | Процена европске добити по акцији за 2026. годину се ревидира навише након седам негативних месеци, али средњи једноцифрени раст делује реалније од консензуса од 12% „одоздо нагоре“. | Страница са изгледима за 2026. годину доступна је у мају 2026. | Смер ревизије се побољшао, али стопа препрека за испоруку остаје висока |
| Пројекције стручњака ЕЦБ | Прогноза раста БДП-а еврозоне од 0,9% у 2026. и 1,3% у 2027. години; прогноза инфлације мерене ХИПЦ-ом за 2026. годину од 2,6% | Март 2026. | Слаб раст и још увек повишена инфлација нису идеални услови за рејтинг цикличних актива. |
| Недељни изгледи Дојче берзе | Зарада DAX-а изненађујуће минус 4,5%, остварен раст зараде 0,7%, консензус је и даље на 11% за текућу годину и око 15% за 2027. годину | 11. мај 2026. | Тржиште се и даље више ослања на оптимизам него на испоручени број |
Заједничка институционална порука није да DAX мора да се сруши. То је да тржишту и даље требају бољи докази него што их има данас ако жели да настави трајан раст из ове вредновања и макроекономске позадине.
05. Сценарији
Могући негативни сценарији за наредних 3 до 6 месеци
Доле наведени распони су ауторске процене изграђене на основу тренутног нивоа DAX-а, распона од 52 недеље, података о инфлацији и активности у Немачкој и горе наведеног институционалног истраживања. Они нису циљеви индекса треће стране.
| Сценарио | Вероватноћа | Домет | Услови окидача | Када прегледати |
|---|---|---|---|---|
| Медвед | 41% | 22.300-23.200 | DAX се затвара испод 23.500, а затим 23.000, немачки CPI остаје изнад 2,7% или инфлација у еврозони остаје близу 3,0%, а смернице за други квартал не успевају да побољшају распон зарада | Преглед након следећег објављивања немачког индекса потрошачких цена, следећег састанка ЕЦБ-а и основног извештајног периода за други квартал |
| База | 37% | 23.200-24.300 | Немачка избегава рецесију, али производња и расположење остају слаби док ревизије зарада престају да се побољшавају | Месечни преглед са саопштењима о активностима Дестатиса и подацима о инфлацији Евростата |
| Бик | 22% | 24.300-25.200 | Инфлација се значајно хлади, DAX враћа 24.500, а обим ревизија се побољшава након следећег циклуса извештавања. | Одмах прегледајте континуирани повратак изнад 24.500 и побољшање изненађујуће ширине |
Тактичка импликација је да инвеститори треба да третирају зону од 23.500 до 24.500 као кључну зону доказа. Испод ње, тржиште је све рањивије на поновно тестирање мартовских минимума. Изнад ње, теза о паду почиње да губи снагу и терет доказивања се враћа на бикове.
Што се више разочарења у инфлацији и заради појављују заједно, брже силазни пут постаје доминантан.
Референце
Извори
- API за графиконе Yahoo Finance за DAX 40, 10-годишња месечна историја
- API за графиконе Yahoo Finance за најновије дневне цене DAX 40
- Индексна страница STOXX DAX за методологију, главне компоненте и распон од 52 недеље
- Једноставно страница за процену вредности немачког тржишта на Вол Стриту користећи податке S&P Global Market Intelligence, ажурирано 16. маја 2026.
- Објављивање индекса потрошачких цена компаније Destatis за април 2026.
- Дестатис флеш процена БДП-а за први квартал 2026.
- Објављивање производних поруџбина Дестатиса за март 2026.
- Објављивање података о извозу Дестатиса за март 2026.
- Дестатис објава о индустријској производњи за март 2026.
- Анкета финансијског тржишта ZEW за мај 2026.
- Брза процена Евростата за инфлацију у еврозони у априлу 2026. године
- Саопштење Евростата о незапослености за март 2026.
- Одлуке ЕЦБ о монетарној политици, 30. април 2026.
- Макроекономске пројекције стручњака ЕЦБ за еврозону, март 2026.
- Недељни преглед DAX-а од стране Deutsche Borse, објављен 11. маја 2026.
- Голдман Сакс истраживање: Изгледи за европске акције, 15. јануар 2026.
- JP Morgan Asset Management: глобални изгледи за акције ван САД
- Белешка немачке савезне владе о посебном фонду за инфраструктуру и климатску неутралност, 25. март 2026.