Зашто би акције IBEX 35 могле да падну: Медвеђи покретачи у будућности

01. Историјски контекст

Негативан сценарио почиње са тржиштем које је јако, концентрисано и више није довољно јефтино да игнорише промашаје

IBEX 35 се не опоравља са депресивног нивоа. Подаци са графикона Yahoo Finance показују да је индекс 15. маја 2026. године био на 17.622,7, што је повећање од 115,88% у односу на 8.163,3 десет година раније и даље 28,28% изнад свог 52-недељног минимума од 13.737,2. То је важно јер је вероватније да ће следећи пад, ако се догоди, доћи од смањења рејтинга и разочарања у заради него од већ урушеног тржишта које једноставно постаје јефтиније.

Медвеђи приказ за IBEX 35 заснован на подацима — Случај краткорочног пада тржишта је потврда: инфлација се поново учврстила, индекс је близу максимума, а референтни индекс је довољно концентрисан да слабост у неколико великих сектора може брзо да спусти вредност.

Оквир IBEX 35 у погледу хоризонта пада

Хоризонт	Шта је најважније	Шта би ојачало негативну тезу	Шта би ослабило негативну тезу
1-3 месеца	Инфлација, тон ЕЦБ-а и ниво од 17.000	Индекс потрошачких цена и хистони индекс потрошачких цена у Шпанији остаје изнад 3%, а индекс губи 17.000 поена због слабог опсега	Инфлација се хлади и референтни индекс брзо враћа 18.000
6-12 месеци	Банкарски приходи и трајност домаће тражње	Смернице Сантандера, ББВА и КаишаБанке се ублажавају, док реалне каматне стопе остају рестриктивне	Зараде тешке категорије остају солидне, а дивиденде или откупи ублажавају расположење
До 2027. године	Да ли се спорији раст и лепљива инфлација преклапају	Продубљује се пад раста Банке Шпаније, а инфлација вођена енергетским ресурсима остаје висока	Шпанија наставља да расте више него еврозона, а инфлација наставља да се смирује

Структура сектора појачава тај ризик. Најновији јавно објављени информативни лист BME показује да финансијске услуге чине 36,34% индекса, нафта и енергија 20,04%, роба широке потрошње 14,02% и технологија и телекомуникације 12,56%. Четири водеће компоненте, Santander, Iberdrola, BBVA и Inditex, чине 55,88% бенчмарка. Та концентрација је корисна у опоравцима када лидери извршавају акције. То постаје проблем када се исти лидери суоче са истовременим макро или вредносним неповољним ветром.

Вредновање није растегнуто по америчким стандардима, али више није ни потпуни јастук. БМЕ је 16. јануара 2026. саопштио да се шпанске акције тргују на нивоу 13 пута већем од зараде, 2,3 поена испод њиховог 37-годишњег просека, са просечним дивидендним приносом од 4,1%. То и даље изгледа атрактивно на релативној основи. То не значи да је индекс имун на корекцију када инфлација поново убрза, а тржиште се већ тргује близу цикличних максимума.

02. Кључне силе

Пет медвеђих сила које би могле да спусте тренд

Прво, инфлациони пулс се поново померио у погрешном смеру. INE је саопштио да је годишња стопа потрошачких цена у Шпанији била 3,2% у априлу 2026. године, док је HICP порастао на 3,5%. Евростатова флеш процена је поставила инфлацију у еврозони на 3,0%, у односу на 2,6% у марту, при чему је инфлација енергије скочила на 10,9%. За референтну вредност која претежно обухвата банке и комуналне услуге, то је важно јер флексибилнија инфлација може дуже држати реалне стопе вишим и ограничити износ који су вишеструки инвеститори спремни да плате.

Друго, политика није заиста лабава. На главној страници ЕЦБ-а средином маја 2026. године, каматна стопа на депозит је и даље била 2,00%, главне рефинансирајуће стопе 2,15%, а гранична кредитна стопа 2,40%. То је лакше него на врхунцу, али није позадина у којој инвеститори у акције могу претпоставити линейно рејтинговање. Ако инфлација остане стабилна, тржиште мора више да ради кроз зараду него кроз монетарно олакшање.

Треће, централна банка Шпаније и даље пројектује успоравање. Извештај Банке Шпаније из марта 2026. године очекивао је успоравање раста шпанског БДП-а са 2,8% у 2025. на 2,3% у 2026. и 1,7% у 2027. години, док је пројектовани ХИПЦ на 3,0% у 2026. години. Та комбинација је незгодна за акције јер имплицира спорију подршку номиналном расту, а истовремено се инфлација можда неће довољно брзо охладити да би пружила подстицај за процену вредности.

Четврто, бенчмарк је концентрисан у тачно оним секторима који су највише изложени овој макро комбинацији. Финансијске услуге чине 36,34% индекса, а само две највеће банке, Сантандер и ББВА, чине 30,04%. Ако дуже трајање каматних стопа престане да доприносе нето приходима од камата и уместо тога почну да штете квалитету кредита или потражњи за кредитима, ефекат на нивоу индекса може бити брз.

Пето, очекивања раста већ захтевају континуирано спровођење. Индекс је само 5,12% испод свог 52-недељног максимума. Након десетогодишњег раста цене од 115,88%, IBEX 35 више нема луксуз осредњих доказа. Тржиште овако близу својих максимума може пасти једноставно зато што зарада престаје да се довољно брзо побољшава да би потврдила постојећи наратив.

Петофакторско бодовање за лошији случај

Фактор	Зашто је важно	Тренутна процена	Пристрасност
Инфлација	Одређује да ли се стопе могу додатно смањити	Шпански индекс потрошачких цена је 3,2%, шпански индекс потрошачких цена 3,5%, а инфлација у еврозони 3,0%	Медвеђи
Став ЕЦБ-а	Политика поставља горњу границу за вишеструко проширење	Депозитна могућност је и даље 2,00%, није подешавање за хитну подршку	Неутрално до медвеђе
Позадина раста	Спорији раст чини промашаје зараде штетнијим	Банка Шпаније очекује успоравање раста БДП-а на 2,3% у 2026. и 1,7% у 2027. години	Медвеђи
Концентрација индекса	Неколико сектора може померити цео референтни ниво	Финансијски сектор чини 36,34% индекса, а четири водећа имена укупно 55,88%.	Медвеђи
Почетна тачка процене	Јефтина тржишта боље апсорбују шокове од тржишта близу високих цена	Зарада БМЕ-а од 13 пута већа и принос од 4,1% су подржавајући, али је индекс и даље близу својих максимума.	Неутрално

Медвеђи пут стога не захтева кризу. Потребна му је само лепљива инфлација, спорији импулс раста и слабији докази од неколико великих састојака истовремено.

03. Противкутија

Шта би могло спречити да пад постане већи проблем

Сценаријум медведа је и даље услован јер су недавне зараде компанија из велике категорије и даље јаке. Сантандер је 29. априла 2026. године пријавио основни профит у првом кварталу од 3,6 милијарди евра, уз раст прихода од 4%, смањење трошкова за 3% и раст основног профита по акцији од 17%. ББВА је пријавила профит од 2,989 милијарди евра, што је повећање од 10,8% у текућим еврима, док се коефицијент проблематичних кредита побољшао на 2,6%. То нису бројке које обично претходе тренутном паду индекса у којем претежно учествују банке.

Постоји и подршка ван банака. Прилагођена нето добит компаније Ибердрола порасла је за 11% на 1,865 милијарди евра у првом кварталу, а менаџмент је надоградио прогнозу раста прилагођене нето добити за целу годину на више од 8%. Индитекс је саопштио да су његови приходи у 2025. години достигли 39,9 милијарди евра, а нето добит 6,2 милијарде евра. Та ажурирања су важна јер индекс није чисто макро трговина; и даље има велике компаније које генеришу прави новчани ток и одржавају капиталну дисциплину.

Макро подаци Шпаније такође нису рецесиони. INE-ова флеш процена за први квартал показала је раст БДП-а од 0,6% на кварталном нивоу и 2,7% на годишњем нивоу. То не уклања ризик од инфлације, али значи да сваки пад и даље захтева потврду из зараде и позиционирања, а не једноставну претпоставку да се економија опоравља.

Тренутне надокнаде медвеђег сценарија

Померање	Најновији податак	Зашто је важно	Тренутна процена
Погубљење Сантандера	Основна добит у првом кварталу 3,6 милијарди евра, приходи +4%, трошкови -3%, зарада по акцији +17%	Показује да највећа тежина индекса и даље пружа снажан оперативни левериџ	Биковски
Отпорност BBVA	Добит за први квартал износила је 2,989 милијарди евра, што је повећање од 10,8%; коефицијент проблематичних кредита 2,6%	Кредитни квалитет и профитабилност и даље изгледају здраво	Биковски
Упутство за Ибердролу	Прилагођена нето добит за први квартал износила је 1,865 милијарди евра, што је повећање од 11%; прогноза за 2026. годину повећана је на раст већи од 8%.	Комуналне услуге и мреже и даље пружају дефанзивно сидро за зараду	Биковски
БДП Шпаније	БДП у првом кварталу 2026. године порастао је за 0,6% у односу на претходни квартал и за 2,7% у односу на претходну годину.	Домаћа економија успорава, али се још не смањује	Неутрално до биковско
Подршка за процену вредности	Референца тржишта BME од 13 пута веће зараде и 4,1% дивидендног приноса	Релативна процена није довољно захтевна да би се претпоставио аутоматски дубок пад	Неутрално

Практична поука је да медвеђи прогнозни позив на IBEX 35 захтева и потврду цене и погоршање тренутног буџета зараде. Без та два елемента заједно, вероватнији исход је ресетовање у оквиру распона, а не одрживи силазни тренд.

04. Институционално сочиво

Како би професионални инвеститори формулисали ризик пада

Институционална перспектива не вришти од кризе, али је очигледно условнија него што сам графикон цена сугерише. Банка Шпаније пројектује спорији раст и инфлацију изнад циљане. ЕЦБ се није вратила очигледно лаганом режиму политике. ЈП Морган Асет Менаџмент и даље воли европске банке по питању вредновања и приноса за акционаре, што је важно за IBEX 35, али то такође значи да негативни сценарио зависи од промене очекивања зараде, а не од тржишта које је већ универзално омражено.

Референтна вредност BME-а је још један разлог да се избегава претеривање. Вишеструки зарадни фактор од 13 пута није скуп за референтну вредност акција развијеног тржишта. Једноставно постаје рањив када инфлација расте, а индекс је близу максимума. Теза о паду је стога најбоље формулисана као смањење квалитета у систему, а не као тврдња да су шпанске акције изненада постале структурно прецењене.

Институционална перспектива за медвеђи сценарио

Извор	Шта је писало	Датум	Читање за IBEX 35
Банка Шпаније	Пројекције раста БДП-а Шпаније од 2,3% у 2026. години, 1,7% у 2027. години и ХИЦП од 3,0% у 2026. години.	27. март 2026.	Спорија, али и даље позитивна економија чини ризик од смањења рејтинга вероватнијим него ризик од потпуног колапса.
ЕЦБ	Депозитна олакшица 2,00%, главне операције рефинансирања 2,15%, маргинална кредитна олакшица 2,40%	Страница са каматним стопама ЕЦБ прегледана у мају 2026.	Политика је лакша од врхунца, али није довољно лабава да аутоматски неутралише лепљиву инфлацију
Евростат	Инфлација у еврозони порасла је на 3,0% у априлу 2026. године, а у сектору енергије на 10,9%.	30. април 2026.	Инфлација вођена енергијом може одложити олакшање политике које бикови на тржишту акција желе
BME / Дан инвеститора у Шпанији	Шпанске акције су се трговале са 13 пута већом зарадом од просечне дивидендне приносности од 4,1%.	16. јануар 2026.	Вредновање је довољно подржавајуће да ублажи падове, али не и да их спречи
Џеј Пју Морган Асет Менаџмент	Процена европске добити по акцији за 2026. годину сада се ревидира навише; европске банке тргују по 1,1x књиговодственом расту и нуде принос од 8% за акционаре.	Страница са изгледима за 2026. годину доступна је у мају 2026.	Случај медведа се јача само ако се та позитивна прича о заради европских банака почне преокретати.

Институционална порука је пре дисциплинована него драматична. Да би IBEX 35 одавде значајно пао, вероватно је потребно да се заједно појаве упорност инфлације и слабији приходи, претежно од банака.

05. Сценарији

Предузимљиви негативни сценарији у року од 3 до 12 месеци

Доле наведени распони су ауторске процене изграђене на основу тренутног нивоа IBEX 35, највишег и најнижег нивоа у последњих 52 недеље, референтне вредности BME-а из јануара 2026. године, најновијих података о инфлацији у Шпанији и еврозони, макро пројекција Банке Шпаније и недавних резултата највећих конституената индекса. Они нису циљеви индекса треће стране.

Негативне сценарије за IBEX 35

Сценарио	Вероватноћа	Домет	Услови окидача	Када прегледати
Медвед	35%	15.800-16.700	Индекс одлучно пробија 17.000, индекс потрошачких цена у Шпанији остаје око или изнад 3%, инфлација у еврозони остаје повишена, а барем једно од главних банкарских или комуналних сидара слаби у извештајном периоду јул-август 2026.	Преглед након сваког објављивања INE инфлације, кратког извештаја Евростата и следеће сезоне са великим бројем резултата банака
База	40%	16.700-18.000	Раст успорава, али остаје позитиван, инфлација се хлади само постепено, а снажне дивиденде и откупи акција држе купце активним током падова.	Прегледајте месечно и поново након сваког ажурирања политике ЕЦБ-а
Одскок	25%	18.000-18.700	Инфлација у Шпанији пада испод 3%, велике берзе одржавају смернице, а референтни индекс поново достиже 18.000 уз шире учешће.	Брзо проверите да ли цена поново достигне 18.000 и задржи се на том нивоу током следећег циклуса зараде.

Тактички закључак је једноставан. Дубља распродаја је могућа, али није подразумевани исход осим ако инфлација и зарада не погоршају заједно. Без те комбинације, вероватнији пут је широк распон трговања, а не чист слом.

Зато су ниво од 17.000, следећа два објављивања инфлационих података и следећи резултати банака и комуналних предузећа толико важни. То су мерљиве контролне тачке које разликују обично ресетовање од промене режима нижег квалитета.

Референце