Predpoveď ceny zlata na roky 2025 – 2027: Od historického býčieho rastu k tomu, čo bude nasledovať

01. Nastavenie histórie

Zlato 2020 – 2024: Základ, ktorý umožnil rok 2025

Prelom v roku 2025 neprišiel z ničoho nič. Aby ste pochopili, prečo sa zlato pohybovalo tak, ako sa pohybovalo, musíte sledovať, kde sa nachádzalo – a čo prežilo bez toho, aby sa prepadlo.

Vrchol v roku 2020 na úrovni 2 075 USD/oz (august 2020) bol poháňaný monetárnou expanziou počas pandémie COVID-19 a nulovými úrokovými sadzbami. Keď Fed v roku 2022 začal agresívne zvyšovať úrokové sadzby, mnohí očakávali kolaps ceny zlata. Namiesto toho sa cena konsolidovala – na minime v roku 2022 sa udržala nad 1 620 USD a rok 2022 uzavrela na 1 865 USD. Táto odolnosť voči najrýchlejšiemu cyklu zvyšovania sadzieb od 80. rokov 20. storočia bola prvým významným signálom, že štruktúra dopytu po zlate sa natrvalo zmenila.

Priemerná ročná cena zlata a kľúčové udalosti (údaje LBMA/Svetovej rady pre zlato)

Rok	Ročný priemer (USD/oz)	Medziročná zmena	Kľúčový ovládač makra
2020	1 773 dolárov	+27 %	Stimulácia COVID, nulové sadzby, augustový ATH 2 075 USD
2021	1 798 dolárov	+1 %	Oživenie ekonomiky, rastúca inflácia; zlato konsoliduje
2022	1 800 dolárov	+0 %	Fed +425 bázických bodov; kurz Ruska a Ukrajiny prudko vzrástol na 2 070 USD, potom sa obrátil
2023	1 940 dolárov	+8 %	Banková kríza (SVB), rekordné nákupy centrálnych bánk; december ATH 2 147 USD
2024	2 386 dolárov	+23 %	Očakávania pivotného vývoja Fedu, geopolitická riziková prémia, centrálne banky 1 092 t
2025	3 431 dolárov	+44 %	53 nových ATH; rekordný dopyt 5 002 t; prílev ETF 801 t

V tejto tabuľke vyniká obdobie rokov 2022 – 2023. Zatiaľ čo index S&P 500 v roku 2022 klesol o 19 %, zlato skončilo približne bez zmeny. Zatiaľ čo Bitcoin klesol o 65 %, zlato sa udržalo. Úroková sadzba Fedu vzrástla z 0 % na 4,25 % – čo je pre nevýnosové aktíva zvyčajne zničujúce – a zlato to do značnej miery ignorovalo. Dôvod bol štrukturálny: centrálne banky sa stali stálym, cenovo necitlivým kupujúcim, ktorému nezáležalo na skutočných výnosoch.

Porovnanie výkonnosti aktív 2020 – 2025 (kumulatívny celkový výnos, približný)

Aktívum	2020	2021	2022	2023	2024	2025
Zlato (XAU/USD)	+27 %	+1 %	0 %	+13 %	+27 %	+44 %
Index S&P 500	+18 %	+29 %	−19 %	+26 %	+23 %	~+8 %
Index USD (DXY)	−7 %	+7 %	+15 %	−2 %	+7 %	~−5 %
Bitcoin	+302 %	+60 %	−65 %	+157 %	+121 %	~+30%

Odolnosť zlata v roku 2022 – stagnujúca, zatiaľ čo akciové trhy sa zrútili a kryptomeny klesli o 65 % – potvrdila jeho dôveryhodnosť ako skutočnej kotvy portfólia, a nie len ako špekulatívneho bezpečného obchodu. Táto dôveryhodnosť prilákala inštitucionálne toky v rokoch 2024 a 2025.

02. Jazdci rally 2025

Rely v roku 2025 poháňali štyri súčasné motory – čo je vzácny súbeh

Ilustrácia rastu cien zlata v roku 2025, vrcholu v januári 2026 a korekcie v marci — Vlastný editoriálny vizuál sumarizujúci prelom v roku 2025, vrchol v januári 2026 a korekciu v marci 2026 v rámci širšieho rámca výhľadu cien zlata.

Správa Svetovej rady pre zlato s názvom Trendy dopytu po zlate: Celý rok 2025 dokumentuje rekordný celkový dopyt vo výške 5 002 ton – prvýkrát v histórii dopyt prekročil 5 000 ton za kalendárny rok. Rok 2025 sa od predchádzajúcich býčích období nelíšil v dôsledku jedného dominantného faktora, ale v dôsledku súčasnej aktivácie viacerých kategórií kupujúcich.

Motor 1: Prílev ETF sa zmenil z odlevu na rekordný prílev

Zlaté ETF boli v rokoch 2022 a 2023 brzdou dopytu, pretože rastúce reálne výnosy zvýšili alokáciu dlhopisov. Zvrat nastal v roku 2024 a do roku 2025 sa z nich stala povodeň. Globálne držby zlata v ETF vzrástli za celý rok 2025 o 801 ton – druhý najsilnejší rok v histórii údajov o ETF. Len v treťom štvrťroku 2025 došlo k rekordnému prílevu ETF vo výške 24 miliárd USD v jednom štvrťroku, pričom za tri mesiace pribudlo 222 ton. Severná Amerika viedla s 346 tonami od začiatku roka, nasledovaná Európou so 148 tonami a Áziou so 118 tonami.

Je to dôležité, pretože toky ETF sú najlikvidnejším, najtransparentnejším a najdynamickejším segmentom trhu. Keď západný inštitucionálny kapitál po dvojročnej prestávke opäť vstúpil na trh so zlatom, potvrdil sa tým trend nákupov centrálnymi bankami, ktorý sa budoval už roky.

Motor 2: Centrálne banky – 16 po sebe idúcich rokov čistého nákupu

Centrálne banky v roku 2025 nakúpili 863 ton čistého zlata , čo je horná hranica ich očakávaného rozpätia. Toto množstvo nasledovalo po 1 092 tonách v roku 2024 a 833 tonách v roku 2023. Medzi stálu základňu kupujúcich patrí Poľsko, Čína, India, Turecko a viac ako 20 ďalších centrálnych bánk rozvíjajúcich sa trhov, ktoré diverzifikujú svoje aktivity od aktív denominovaných v dolároch. Podľa prieskumu centrálnych bánk Svetovej rady pre zlato z roku 2025 73 % respondentov centrálnych bánk očakáva, že podiel amerického dolára na globálnych rezervách bude o päť rokov nižší a 76 % očakáva, že podiel zlata bude vyšší.

Na rozdiel od investorov ETF sa centrálne banky neriadia krátkodobým cenovým momentom. Nakupujú štrukturálne, čo znamená, že poskytujú trvalú cenovú spodnú hranicu, ktorá by neexistovala na býčích trhoch v rokoch 2008 – 2011 alebo 2018 – 2020.

Motor 3: Politická neistota a dedolarizácia

Colná politika Trumpovej administratívy, oznámená a čiastočne zavedená začiatkom roka 2025, vytvorila trvalú neistotu na menových a akciových trhoch. Keď americký dolár oslabuje alebo keď investori spochybňujú stabilitu rezervných aktív denominovaných v dolároch, dopyt po zlate sa medzinárodne posilňuje – najmä zo strany ázijských kupcov v Číne a Indii, ktorých kúpna sila v zlate sa zvyšuje s oslabovaním dolára. Index DXY klesol v roku 2025 približne o 5 %, čo poskytlo dodatočný pozitívny vplyv na cenu zlata v iných menách ako dolár.

Motor 4: Aritmetika nedostatku

Rast ponuky ťažby nedokáže držať krok s dopytom. Celosvetová produkcia zlata v baniach dosiahla v roku 2024 približne 3 645 ton, čo je takmer rekordná úroveň – ale dopyt na úrovni 5 002 ton si stále vyžadoval čerpanie recyklačných a oficiálnych zásob sektora. V rokoch 2023 ani 2024 nebolo na celom svete objavené žiadne väčšie ložisko zlata (definované ako viac ako 2 milióny uncí). Priemerný čas od objavenia po ťažbu je viac ako 10 rokov. Ponuka ťažby je štrukturálne obmedzená – a toto obmedzenie sa stáva naliehavejším, keďže najbohatšie ložiská na svete sa postupne vyčerpávajú.

Dopyt po zlate v roku 2025 podľa segmentov (Svetová rada pre zlato, celý rok 2025)

Segment dopytu	Objem v roku 2025 (tony)	Zmena oproti roku 2024
Celková investícia (vrátane OTC)	2 175	+84 %
Prílev zlatých ETF	801	+134 % (len 3. štvrťrok)
Čisté nákupy centrálnej banky	863	Horná hranica očakávaného rozsahu
Spotreba šperkov	~1 850	Mierne nižšia citlivosť na cenu
Technológia	~330	Stabilný; Podpora elektroniky umelej inteligencie
Celkový dopyt	5 002	Rekordný ročný súčet

84 % nárast investičného dopytu – zo strany kupujúcich tehličiek a mincí v Ázii a kupujúcich ETF na Západe – bol najvýpovednejšou štatistikou roku 2025. Potvrdzuje, že precenenie zlata nebolo dočasným geopolitickým obchodom so strachom, ale štrukturálnym prehodnotením zo strany informovaného dlhodobého kapitálu.

03. 1. štvrťrok 2026: ATH a korekcia

Vrchol 5 405 dolárov, potom 16% korekcia – čo nám čísla skutočne hovoria

Zlato otvorilo rok 2026 v pokračovaní svojho trendu z roku 2025. Svetová rada pre zlato zaznamenala v prvom štvrťroku 2026 intraperiodické maximum na úrovni 5 405 USD/oz , pričom niektoré zdroje uvádzajú intradenné ceny bližšie k 5 595 USD. Výnos za prvý štvrťrok bol približne +6 %.

Nasledujúca korekcia bola prudká. Koncom marca 2026 agentúra Reuters uvádzala spotové ceny okolo 4 600 dolárov. Začiatkom februára sa cena krátko znížila na 4 098 dolárov, potom sa zotavila. Začiatkom mája 2026 sa zlato obchodovalo okolo 4 564 dolárov za uncu – približne o 16 % pod maximom v prvom štvrťroku.

Bezprostredným katalyzátorom marcovej korekcie bola eskalácia konfliktu v Iráne, ktorá spočiatku viedla k poklesu ceny zlata, keďže ropa prudko vzrástla, dolár sa odrazil a dlhé pozície s pákou boli násilne uvoľnené. Tento vzorec sa na trhoch so zlatom pozoroval už predtým: keď sa geopolitické udalosti zmenia z „prémie strachu“ na „riziko ropnej inflácie“, zlato môže klesnúť, aj keď tá istá udalosť mohla v skoršej fáze viesť k jeho rastu.

Korekcia v kontexte: v porovnaní s predchádzajúcimi poklesmi na býčom trhu

Obdobie býčieho trhu	Vrchol	Najhoršia korekcia v rámci cyklu	Výsledok
Býčí rast 2008 – 2011	1 920 USD (september 2011)	−34 % (koniec roka 2008)	Obnovený rast; čistý rast +166 % od vrcholu v rokoch 2008 až 2011
Býčí rast 2018 – 2020	2 075 USD (august 2020)	−12 % (výpredaj v dôsledku COVIDu v marci 2020)	Zotavenie v priebehu niekoľkých mesiacov; nový ATH do 5 mesiacov
Cyklus 2023 – 2026	5 405 USD (1. štvrťrok 2026)	−16 % (do mája 2026)	Prebieha – sledovanie úrovne 4 300 USD ako kľúčovej štrukturálnej úrovne

Historicky korekcie o 12 – 20 % v rámci štrukturálneho býčieho trhu so zlatom predstavovali skôr vstupné body ako zvraty. Rozhodujúcou otázkou je, či štrukturálne faktory dopytu – nákupy centrálnych bánk, toky ETF, dedolarizácia – zostali nezmenené. Svetová rada pre zlato v prvom štvrťroku 2026 informovala, že nákupy oficiálneho sektora a dopyt po tehličkách a minciach zostali pevné, čo naznačuje, že cenová spodná hranica je trvalejšia ako na čisto špekulatívnom trhu.

04. Inštitucionálne prognózy na roky 2026 – 2027

Aká je situácia hlavných bánk – a podmienky, ktoré odlišujú jednotlivé scenáre

Keď si hlavné inštitúcie stanovujú cieľové hodnoty ceny zlata, neextrapolujú len trendové čiary. Vyjadrujú názory na politiku Fedu, dolár, správanie centrálnej banky a geopolitickú rizikovú prémiu. Preto je súčasný rozptyl inštitucionálnych prognóz taký široký – neistota okolo týchto premenných je nezvyčajne vysoká.

Cieľové ceny zlata na koniec roka 2026: hlavné inštitúcie (stav začiatkom roka 2026)

Inštitúcia	Cieľ na koniec roka 2026	Kľúčový predpoklad
JP Morgan Globálny výskum	6 300 dolárov	Trvalý dopyt centrálnych bánk a investorov; slabosť dolára pretrváva
Investičný inštitút Wells Fargo	6 100 – 6 300 USD	Štrukturálny dopyt, geopolitická riziková prémia, pokračovanie ETF
UBS	6 200 USD (priemer)	Trend dedolarizácie; pravdepodobnosť uvoľňovania Fedu
Goldman Sachs	5 400 dolárov	Dedolarizácia a diverzifikácia súkromného sektora; konzervatívnejší pohľad Fedu
Morgan Stanley	4 800 USD (priemer)	Mierny rast, Fed drží sadzby dlhšie, dolár zostáva podporovaný
Deutsche Bank	4 500 USD (priemer)	Odolnosť dolára; dopyt sa spomaľuje po návale špekulácií
HSBC	4 800 dolárov	Najkonzervatívnejšie: reálne výnosy zvýšené, chuť k riziku sa vracia

Rozpätie – od 4 500 do 6 300 dolárov – je pre inštitucionálne prognózy ceny zlata nezvyčajne široké. To odráža skutočný nesúhlas s tým, či je súčasné prostredie dlhodobým štrukturálnym posunom alebo cyklickým prekročením. Prognóza JP Morgan na úrovni 6 300 dolárov znamená, že cena zlata do konca roka vzrastie zo súčasných úrovní približne o 38 %. Prognóza HSBC na úrovni 4 800 dolárov naznačuje, že cena zlata si len spamätáva nedávnu stratu s obmedzeným ďalším rastom.

Ciele do roku 2027: dlhodobejší horizont

Spoločnosť JP Morgan Global Research predpokladá, že v roku 2027 sa priemerná cena zlata bude pohybovať na úrovni 5 200 až 5 400 USD za uncu. Goldman Sachs očakáva cenu 5 000 USD. Tieto prognózy naznačujú, že ani optimistické banky neveria, že si zlato v roku 2027 udrží svoju dynamiku z roku 2025 – vidia postupnejší rast, poháňaný skôr štrukturálnym dopytom ako špekulatívnym zrýchlením.

Tri scenáre: podmienky, ktoré robia každý z nich správnym

Scenár	Orientačný rozsah	Požadované podmienky	Pravdepodobnostná váha (odhad autora)
Býk	5 400 – 6 300 a viac dolárov	Dolár ďalej oslabuje, Fed v druhej polovici roka 2026 znižuje sadzby 2–3-násobne, prílev ETF sa obnovuje, geopolitický stres pretrváva, centrálne banky si udržiavajú tempo viac ako 800 ton	30 %
Základňa	4 700 – 5 300 USD	Nákupy centrálnych bánk zostávajú stabilné (600 – 700 ton), investičný dopyt sa síce spomalí, ale bude pozitívny, Fed ponechá emitované akcie alebo ich raz zníži, dolár je neutrálny.	45 %
Medveď	4 000 – 4 600 USD	Fed signalizuje opätovné zvýšenie sadzieb, DXY posilňuje nad 110, rizikové prostredie znižuje prémiu bezpečných investícií, odliv ETF sa vracia	25 %

Základný scenár odráža názor, že štrukturálny dopyt po zlate – ktorý počas korekcie nezmizol – naďalej poskytuje dno výrazne nad úrovňami spred roku 2025, a to aj v prípade, že špekulatívne a obavy z prémií sa čiastočne uvoľnia. Medvedí scenár si vyžaduje nielen slabšiu cenu zlata, ale aj aktívne zvrátenie nákupného trendu centrálnych bánk, čo by bolo historicky bezprecedentné. Býčí scenár si vyžaduje, aby sa makroekonomické podmienky po súčasnej fáze konsolidácie preorientovali v prospech zlata.

05. Kľúčové premenné, ktoré treba sledovať v roku 2027

Šesť ukazovateľov, ktoré určia, aký scenár sa bude vyvíjať

Namiesto hádania, ktorý scenár sa odohrá, je užitočnejším cvičením identifikovať, ktoré dátové body by ste mali sledovať. Každá z nasledujúcich premenných má priamy a dobre zdokumentovaný vplyv na ceny zlata.

1. Reálne výnosy v USA (trh TIPS). Výnos 10-ročných dlhopisov TIPS nad 1,5 % by výrazne zvýšil oportunitné náklady na držbu zlata. Súčasné prostredie ukazuje reálne výnosy blízko maxím po roku 2015 – to je hlavný tlakový bod na krátkodobú cenu zlata. Sledujte trh TIPS, či sa signály Fedu nezmenia.

2. Smer DXY. Zlato a dolár si udržiavajú počas 12-mesačného obdobia kĺzavú koreláciu približne od -0,5 do -0,7. Trvalý pohyb DXY nad 108 – 110 by znížil kúpnu silu zlata pre ázijských kupcov a zvyčajne by spustil predaj. Naopak, návrat k DXY pod 100 by bol silne podporný.

3. Tempo nákupov centrálnych bánk. Prieskum centrálnych bánk Svetovej rady pre zlato z roku 2025 predpokladal ako priemer za rok 2026 585 ton za štvrťrok – približne 2 340 ton ročne, ak sa zachová. Akýkoľvek signál o znížení oficiálnych nákupov by odstránil najodolnejšiu štrukturálnu podporu na trhu. Údaje MMF COFER sa zverejňujú štvrťročne.

4. Čisté toky ETF (mesačne). Údaje o ETF Svetovej rady pre zlato sa zverejňujú mesačne. Trvalé kladné čisté toky – aj tie mierne – signalizujú, že širšia inštitucionálna komunita zostáva konštruktívna. Návrat k odlivom porovnateľným s rokmi 2022 – 2023 by bol najjasnejším taktickým varovným signálom.

5. Geopolitická eskalácia vs. deeskalácia. Súčasný konflikt v Iráne a jeho vplyv na energetické trhy pridali „vojnovú prémiu“, ktorá má dvojaký vplyv: počiatočný strach môže zvýšiť cenu zlata, ale dlhotrvajúci konflikt s inflačným šokom z ropy môže spustiť rizikové výpredaje, ktoré zasiahnu zlato spolu s akciami. Pozorne sledujte vývoj na Blízkom východe a vo vzťahoch medzi Ruskom a Ukrajinou.

6. Štrukturálna úroveň zlata 4 300 USD. Táto úroveň približne zodpovedá 200-týždňovému kĺzavému priemeru a cenovej základni z roku 2025 pred posledným zrýchlením v 4. štvrťroku. Ak sa zlato udrží pod úrovňou 4 300 USD počas viacerých týždňov, predstavovalo by to podstatné štrukturálne zlomenie, ktoré si vyžaduje prehodnotenie základného a býčieho scénara.

Autorov rámec: monitor spúšťačov býčieho vs. medveďového rastu

Indikátor	Býčí signál	Signál medveďa	Stav z mája 2026
Výnos 10-ročných TIPS	<0,5 %	>2,0 %	Neutrálny (~1,2 %)
DXY	<98	>110	Neutrálny (~103)
Štvrťročný nákup centrálnej banky	>600 t/štvrťrok	<200 t/štvrťrok	Sledovanie údajov za 1. štvrťrok 2026
Mesačné toky ETF	Čistá hodnota +50 t/mesiac	Čistá hodnota −50 t/mesiac	Neutrálny/mierne pozitívny
Cena oproti úrovni 4 300 USD	Drží viac ako 4 500 dolárov	Zatvorte pod 4 300 USD	Sledovanie (~4 564 USD)

06. Záver

Štrukturálne vyjadrenie prípadu neporušené; taktický obraz zmiešaný – podmienečné odsúdenie je správnym rámcom

Rast cien zlata v roku 2025 nebol len obchodom s jedným titulkom ani dočasným nárastom strachu. Bol postavený na vzácnom zosúladení rekordného prílevu investícií do ETF, najvyšších nákupov centrálnych bánk v histórii, geopolitických rizikových prémií a štrukturálne slabšieho dolára – to všetko sa odohralo súčasne. Táto architektúra dopytu sa počas korekcie od marca do mája 2026 nezrútila.

Zároveň je korekcia reálna. Zlato stratilo 16 % oproti svojmu maximu z prvého štvrťroka 2026. Reálne výnosy zostávajú zvýšené. Fed signalizoval obmedzené zníženie sadzieb na rok 2026. Ide o legitímne prekážky, ktoré znamenajú, že zlato potrebuje pokračujúcu makroekonomickú validáciu, a nie automatickú extrapoláciu trendu z roku 2025.

Inštitucionálny konsenzus – na čele s JP Morgan na úrovni 6 300 USD a Goldman Sachs na úrovni 5 400 USD za koniec roka 2026 – naznačuje, že väčšina analytikov z oblasti veľkého kapitálu stále predpokladá vyššie ceny zlata do konca roka. Ale s HSBC na úrovni 4 800 USD a Morgan Stanley na úrovni 4 800 USD existuje vierohodný scenár „v rámci rozpätia“, v ktorom sa zlato počas väčšiny roka 2026 jednoducho konsoliduje pred akýmkoľvek ďalším pohybom nahor.

Pre každého investora, ktorý hodnotí expozíciu voči zlatu, najdôležitejšou otázkou nie je „aká je cieľová cena?“. Je to: „ktorá zo šiestich premenných na zozname sledovaných údajov sa pohybuje ktorým smerom?“. Odpoveď na túto otázku bude oveľa prediktívnejšia ako akákoľvek predpoveď jednej ceny.

Referencie