Zakaj bi zlato lahko podaljšalo svoj rast: Pojasnjeni dejavniki rasti cen

01. Zgodovinski kontekst

Zlato je že drago, vendar je povpraševanje še vedno ugodno.

Zlato se ne vrednoti prek dobička, zato se razmerje med ceno in dobičkom (P/E), terminskim razmerjem med ceno in dobičkom (P/E), ocenami dobička na delnico (EPS) in rastjo EPS ne nanašajo na samo kovino. Čistejše izhodišče je cena, makro občutljivost in fizično povpraševanje. Mesečni podatki Yahoo Finance kažejo, da je bilo zlato pred desetimi leti blizu 1.318,40 USD, ob zadnjem mesečnem zaključku pa približno 4.561,90 USD, kar pomeni približno 13,2-odstotno letno rast v tem obdobju. Isti 10-letni mesečni razpon zaključka se giblje od približno 1.150 do 4.713,90 USD, medtem ko se dvoletni dnevni razpon giblje od približno 2.299,20 do 5.318,40 USD.

Vizualizacija uredniškega scenarija za Gold — Prilagojen uvodniški prikaz, ki povzema medvedji, osnovni in bikovski okvir, uporabljen v tej analizi.

Okvir zlata v različnih časovnih obdobjih vlagateljev

Obzorje	Kar je najpomembnejše	Trenutna ocena	Kaj bi okrepilo tezo	Kaj bi oslabilo tezo
1–3 mesece	Trend inflacije in podpora cenam	Konstruktivno, a nestanovitno	Zlato se drži nad 4500 dolarji, makro podatki pa so hladni	Zlato presega 4500 dolarjev, pritisk na realno obrestno mero pa narašča
6–12 mesecev	Povpraševanje po ETF-jih in barih in kovancih	Bikovski	Prilivi ETF-jev se nadaljujejo, povpraševanje na drobno ostaja trdno	Povpraševanje po naložbah upada, donosi pa ostajajo visoki
Do leta 2027	Nakupovanje centralnobančnih sredstev in makro stres	Bikovski s tveganjem vrednotenja	Povpraševanje uradnega sektorja ostaja blizu trenutnega razpona	Normalizacija politik zmanjšuje nujnost iskanja varnega zatočišča

Glavni razlog, zakaj si zlato po velikem gibanju še vedno zasluži spoštovanje, je ta, da se je struktura povpraševanja spremenila, preden se je cena popolnoma spremenila. Svetovni svet za zlato je sporočil, da je skupno povpraševanje po zlatu v letu 2025, vključno z OTC, prvič preseglo 5000 ton, medtem ko so centralne banke še vedno kupile 863,3 tone, deleži ETF-jev pa so se povečali za 801,2 tone. To ni običajen porast cen zlata v poznem ciklu.

Trg je torej videti raztegnjen, vendar ne očitno zlomljen. Pravo vprašanje je, ali imajo naslednji kupci še vedno razlog za poseg, ne pa ali je zlato že daleč nad svojim starim razponom.

02. Ključne sile

Pet bikovskih sil, ki bi lahko podaljšale gibanje

Prva gonilna sila je uradno povpraševanje. Svetovni svet za zlato je poročal o nakupih 863,3 tone s strani centralnih bank v letu 2025, v objavi o trendih povpraševanja po zlatu za prvo četrtletje 2026 pa so centralne banke v prvem četrtletju dodale še 244 ton, kar je več tako v prejšnjem četrtletju kot nad petletnim povprečjem. Dokler diverzifikacija rezerv ostane aktivna, zlato ohranja strukturno bazo kupcev, ki ni odvisna od razpoloženja zahodnih trgovcev na drobno.

Drugič, povpraševanje po naložbah ostaja močno tudi pri povišanih cenah. WGC je sporočila, da je svetovno povpraševanje po naložbah v letu 2025 doseglo 2.175,3 tone, kar je 84 % več kot v enakem obdobju lani, k čemur je prispevalo 801,2 tone prilivov v ETF-je in 1.374,1 tone povpraševanja po palicah in kovancih. Samo v prvem četrtletju 2026 se je povpraševanje po palicah in kovancih v primerjavi z lanskim letom povečalo za 42 % na 474 ton, medtem ko se je fizično podprti ETF-ji dodali za 62 ton. To je pomembno, ker so rast z uradnim in zasebnim povpraševanjem običajno trajnejše od rast, ki jih poganja le ena skupina.

Tretjič, makroekonomske razmere še vedno dajejo prednost varovanju pred tveganji. V poročilu Mednarodnega denarnega sklada (IMF) z dne 14. aprila 2026 se napoveduje svetovna rast v višini 3,1 % v letu 2026 in 3,2 % v letu 2027, vendar prevladujejo tveganja za upad. Svetovna banka je nato 28. aprila 2026 dodala, da naj bi se cene plemenitih kovin v letu 2026 v povprečju zvišale za 42 %, saj geopolitična negotovost spodbuja povpraševanje po varnih naložbah. Zlato se običajno najbolje odreže, ko je rast še vedno pozitivna, vendar se zaupanje v politiko in geopolitiko slabša.

Četrtič, trg je že dokazal, da lahko bolje absorbira višje donose kot v prejšnjih ciklih. Kljub temu je inflacija še vedno pomembna. Indeks cen življenjskih potrebščin (CPI) se je aprila 2026 v primerjavi z enakim obdobjem lani zvišal za 3,8 %, cenovni indeks PCE pa se je marca 2026 zvišal za 3,5 %. To niso popolni vhodni podatki za zlato, vendar so dovolj visoki, da ohranijo povpraševanje po varovanju pred tveganji, in dovolj nizki, da si vlagatelji lahko še vedno predstavljajo kasnejše sproščanje politik.

Petič, institucionalni obeti ostajajo ugodni. Raziskovalna agencija Goldman Sachs je 30. septembra 2025 sporočila, da bi se cena zlata lahko do sredine leta 2026 povzpela na 4000 dolarjev; dejstvo, da se je cena zlata na spot trgu že trgovala precej nad to ravnijo, kaže, da je bilo povpraševanje močnejše od napovedi. JP Morgan Private Bank je v sporočilu, objavljenem 9. februarja 2026, dejala, da ostaja trdno optimistična in zvišala svoje obete na 6000–6300 dolarjev za unčo. Teh napovedi ne bi smeli obravnavati kot cilje, ki jim je mogoče slepo zaupati, vendar potrjujejo, da večje institucije še vedno vidijo režim kot strukturno optimističen in ne izčrpan.

Petfaktorska ocenjevalna leča za zlato

Faktor	Zakaj je pomembno	Trenutna ocena	Pristranskost	Bikovsko branje	Medvedje branje
Povpraševanje centralne banke	Ustvari trpežno strukturno ponudbo	Še vedno močan po 244 ton v prvem četrtletju 2026	Bikovski	Nakupi ostajajo blizu razpona 700-900 ton WGC 2026	Uradno povpraševanje močno pade pod nedavne norme
Povpraševanje po zasebnih naložbah	Podaljša zagon, ko se povpraševanje po varnih zavetiščih poveča	Močno po 474 ton povpraševanja po palicah in kovancih v prvem četrtletju 2026	Bikovski	Prilivi ETF-jev in fizično povpraševanje ostajajo pozitivni	Povpraševanje po trgovcih na drobno in ETF-jih se hkrati zmanjšuje
Makro inflacija	Oblikuje pritisk na realne obrestne mere in varovanje povpraševanja	Mešano z indeksom cen življenjskih potrebščin (CPI) pri 3,8 % in indeksom cen zaposlenih (PCE) pri 3,5 %	Nevtralno	Inflacija se umirja, ne da bi ubila povpraševanje po geopolitičnem varovanju pred tveganji	Realni donosi rastejo hitreje kot povpraševanje po varnih naložbah
Odziv ponudbe	Določa, ali visoke cene sprožijo dovolj novih kovin	Še vedno zadržan	Nevtralno do bikovsko	Rast ponudbe ostaja skromna	Recikliranje in izhodna moč rudnika se odzivata veliko hitreje
Cenovno gibanje	Potrjuje, ali kupci še vedno zagovarjajo trend	Nestanovitno, a konstruktivno nad 4.500 $	Nevtralno do bikovsko	Zlato ponovno doseže 4700 dolarjev in se stabilizira	Zlato izgubi 4500 dolarjev in si ne opomore

Bikovski scenarij ne zahteva nove evforije. Zahteva le, da trg še naprej vidi zlato kot eno redkih sredstev, ki hkrati še vedno varuje pred političnimi napakami, diverzifikacijo rezerv in geopolitičnimi stresi.

03. Protipovršinska obloga

Kaj bi lahko prekinilo shod

Prvo tveganje je pritisk na realno obrestno mero. Zlato lahko bolje prenese visoke nominalne donose kot nekoč, vendar je še vedno nedonosno sredstvo. Če se inflacija ne bo občutno znižala z aprilskega indeksa cen življenjskih potrebščin (CPI) pri 3,8 % in marčevskega indeksa cen življenjskih potrebščin (PCE) pri 3,5 %, bi lahko politika ostala dovolj restriktivna, da bi zmanjšala nujnost lovljenja zlata po že tako visokih cenah.

Drugo tveganje je, da je cena presegla takojšnjo elastičnost povpraševanja. WGC je sporočil, da se je povpraševanje po nakitu v prvem četrtletju 2026 v primerjavi z enakim obdobjem lani zmanjšalo za 23 % na 300 ton, v celotnem letu 2025 pa za 19 %. To sicer ne spremeni zgodbe o zlatu, vendar kaže, da nekateri segmenti povpraševanja že racionirajo po trenutnih cenah.

Tretjič, tveganje pozicioniranja ostaja resnično. JP Morgan Private Bank je ugotovila, da je zlato 30. januarja 2026 padlo za 9,8 %, kar je največja enodnevna izguba od leta 2013. Trg, ki mu to uspe po rekordnem nizu, lahko še vedno trpi zaradi silovitih taktičnih umikov, tudi če se širša teza ohrani.

Kontrolni seznam odločitev, če teza oslabi

Vrsta vlagatelja	Glavno tveganje	Predlagana drža	Kaj je treba spremljati naprej
Že dobičkonosno	Vračanje dobičkov z ostrim zmanjševanjem tveganja	Obreži, če zlato izgubi 4500 dolarjev in si ga ne povrne	Objave o inflaciji, tokovi ETF in posodobitve povpraševanja centralne banke
Trenutno izgublja	Povprečevanje v korekcijo, ki jo poganja realna obrestna mera	Dodaj šele, ko se izboljšata tako makro kot cena	Ali se podpora obdrži in se donosi nehajo zaostrovati
Brez položaja	Nakup v pozni fazi zagona	Počakajte na potrditev ali globljo ponastavitev	Cenovno gibanje okoli 4500 dolarjev in naslednji podatki o povpraševanju na svetovnem trgu (WGC)

Praktična poanta je, da lahko zlato ostane strukturno bikovsko, medtem ko je še vedno taktično pretirano raztegnjeno. To nista protislovni trditvi.

04. Institucionalna leča

Kaj bi morale strokovne raziskave pokazati, da bi rast ostala verodostojna

Svetovni svet za zlato ostaja najpomembnejši primarni vir, saj meri dejansko mešanico povpraševanja. V poročilu za celotno leto z dne 29. januarja 2026 je navedeno, da je skupno povpraševanje v letu 2025 doseglo 5.002,3 tone, da so se tokovi ETF-jev povečali za 801,2 tone, centralne banke pa so kupile 863,3 tone. Posodobitev z dne 29. aprila 2026 je nato pokazala skupno povpraševanje v prvem četrtletju v višini 1.231 ton, povpraševanje po palicah in kovancih v višini 474 ton, število imetnikov ETF-jev v višini 62 ton in nakup centralnih bank v višini 244 ton. To je prava hrbtenica trenutnega bikovskega scenarija.

V napovedi raziskovalne agencije Goldman Sachs z dne 30. septembra 2025 je bila cena zlata do sredine leta 2026 ocenjena na 4000 dolarjev, kar je bilo posledica močnega povpraševanja centralne banke in sproščanja monetarne politike FED. V napovedi JP Morgan Private Bank z dne 9. februarja 2026 je šla še dlje in zvišala obete na 6000–6300 dolarjev za unčo, hkrati pa opozorila, da je nestanovitnost neločljivo povezana s tem sredstvom. Ti napovedi niso toliko pomembne kot natančni cilji, temveč kot dokaz, da institucionalni strokovnjaki še vedno obravnavajo zlato kot strukturno podprt trg in ne kot izčrpano rast.

Makro agencije to ureditev krepijo. MDS še vedno napoveduje pozitivno svetovno rast, vendar veliko tveganje za upad, medtem ko je Svetovna banka 28. aprila 2026 sporočila, da se bodo cene plemenitih kovin letos v povprečju zvišale za 42 %, ker geopolitična negotovost ostaja velika.

Na kaj se običajno osredotočajo resne raziskovalne pisarne

Vir	Najnovejša posodobitev	Kaj piše	Zakaj je tukaj pomembno
Svetovni svet za zlato	29. april 2026	Povpraševanje v prvem četrtletju 2026: 1.231 ton, povpraševanje po palicah in kovancih: 474 ton, povpraševanje po ETF-jih: +62 ton, povpraševanje po centralnih bankah: +244 ton	Potrjuje, da ima bikovski scenarij še vedno široko podporo povpraševanja
Raziskave Goldman Sachsa	30. september 2025	Napoved za ceno zlata na 4000 dolarjev do sredine leta 2026	Prikazuje, kako hitro je dejansko povpraševanje preseglo predhodna institucionalna pričakovanja
JP Morgan Private Bank	9. februar 2026	Zvišana napoved za zlato za leto 2026 na 6000–6300 USD/unčo	Kaže, da je prepričanje o institucionalni rasti nenavadno visoko
Svetovna banka	28. april 2026	Napoveduje se, da se bodo cene plemenitih kovin v letu 2026 v povprečju zvišale za 42 %	Podpira varno makro ozadje

Institucionalno sporočilo je še vedno konstruktivno, vendar ne dovoljuje ignoriranja vstopne kakovosti ali makro tveganja.

05. Scenariji

Kako razmišljati o nakupu, zadrževanju ali obrezovanju od tukaj

Praktični scenariji za naslednjih 6–12 mesecev

Scenarij	Verjetnost	Sprožilni pogoji	Ciljno območje	Točka pregleda
Shod se podaljšuje	45 %	Zlato se drži nad 4500 dolarji, povpraševanje po ETF-jih ostaja pozitivno, nakupi centralnih bank ostajajo trdni, CPI/PCE pa se je ustavil pri ponovnem pospeševanju.	4.700–5.100 USD	Pregled po vsaki mesečni objavi CPI in PCE ter naslednji posodobitvi povpraševanja WGC
Bočna prebava	35 %	Povpraševanje ostaja solidno, vendar višje obrestne mere, ki trajajo dlje časa, omejujejo rastni zagon.	4.200–4.700 dolarjev	Mesečno pregledujte in ob vsakem daljšem premoru nad ali pod razponom
Globlji umik	20 %	Zlato presega 4500 dolarjev, inflacija ostaja nestabilna, naložbeni tokovi pa slabijo	3.800–4.200 dolarjev	Takoj preglejte, če se podpora prekine pri nadaljnji prodaji

Če že beležite dobičke, je najboljši bikovski odziv, da pustite, da trend upraviči velikost, namesto da predpostavljate, da vsak rekordno visok položaj naredi varnejši. Če še nimate zlata, je čistejši vstop potrditev nad podporo ali ostrejša ponastavitev, ne pa prisilni nakup v nerešeni nestanovitnostni situaciji.

Reference