Zakaj bi se lahko indeks S&P 500 povišal: Kaj bi lahko spodbudilo naslednji porast?

01. Trenutni podatki

Kaj pravijo najnovejši podatki o potencialu rasti

Moj osnovni scenarij ostaja konstruktiven, vendar ne evforičen: indeks S&P 500 je še vedno videti kot strukturno nedotaknjen bikovski trg, vendar pri 21,0-kratniku prihodnjega dobička ni več prizanesljiv. Pravi način za analizo indeksa zdaj je združitev vrednotenja, dobička, inflacije in širine ter nato pretvorba v razpone scenarijev z jasnimi sprožilci.

Najnovejši podatki o vrednotenju in dobičku so pomembni, ker to ni več poceni trg, ki upa na okrevanje. V poročilu FactSet Earnings Insight z dne 8. maja 2026 je indeks S&P 500 ocenil na 12-mesečno terminsko razmerje med ceno in dobičkom (P/E) v višini 21,0x, kar je nad petletnim povprečjem 19,9x in desetletnim povprečjem 18,5x. Ista posodobitev je pokazala, da je indeks v prvem četrtletju 2026 dosegel 84-odstotno pozitivno stopnjo presenečenja glede dobička na delnico, pri čemer je presenečenje zaradi mešanega dobička znašalo 18,2 %, presenečenje zaradi mešanega prihodka pa 1,7 %. Ta kombinacija vam pove, da ima trg še vedno podporo realnega dobička, vendar pomeni tudi, da vlagatelji za to podporo plačujejo premijo.

Makro ozadje ni tako preprosto kot »mehak pristanek dober, recesija slaba«. Raziskovalna agencija Goldman Sachs je v začetku maja 2026 sporočila, da je ameriški BDP v prvem četrtletju v primerjavi z enakim obdobjem lani zabeležil 2,8-odstotno rast, za celotno leto 2026 pa je napovedala približno 2,5-odstotno rast, pri čemer je verjetnost recesije določila le 20-odstotno. Delo Mednarodnega denarnega sklada (IMF) v skladu s členom IV, objavljeno leta 2026, je napovedovalo 2,0-odstotno rast ZDA v letu 2025 in 2,4-odstotno v letu 2026. V nasprotju s tem je BLS poročal o indeksu cen življenjskih potrebščin (CPI) za april 2026 v višini 3,8 % v primerjavi z enakim obdobjem lani, pri čemer je bil osnovni CPI 2,8 %, medtem ko je poročilo BEA o indeksu PCE iz marca 2026 pokazalo inflacijo PCE v višini 3,5 % in osnovni PCE v višini 3,2 %. To je dovolj dobro, da se ohrani ekspanzija, vendar ne dovolj jasno, da bi upravičilo ignoriranje vrednotenja.

Širina je skrita spremenljivka. Indeksi S&P Dow Jones so v svojem poročilu Market Attributes za april 2026 ugotovili, da se je indeks S&P 500 do aprila v primerjavi z letom prej zvišal za 4,93 %, čeprav je povprečna delnica zrasla le za 0,43 %, medtem ko je le 47,8 % delnic preseglo indeks. Takšna koncentracija vodstva je močna v naraščajočem trendu, vendar pomeni tudi, da se trg še vedno močno zanaša na ozek nabor zmagovalcev z veliko tržno kapitalizacijo.

02. Pet dejavnikov

Pet sil, ki bi lahko še vedno pognale naslednji vzpon

Najnovejši podatki o vrednotenju in dobičku so pomembni, ker to ni več poceni trg, ki upa na okrevanje. V poročilu FactSet Earnings Insight z dne 8. maja 2026 je indeks S&P 500 ocenil na 12-mesečno terminsko razmerje med ceno in dobičkom (P/E) v višini 21,0x, kar je nad petletnim povprečjem 19,9x in desetletnim povprečjem 18,5x. Ista posodobitev je pokazala, da je indeks v prvem četrtletju 2026 dosegel 84-odstotno pozitivno stopnjo presenečenja glede dobička na delnico, pri čemer je presenečenje zaradi mešanega dobička znašalo 18,2 %, presenečenje zaradi mešanega prihodka pa 1,7 %. Ta kombinacija vam pove, da ima trg še vedno podporo realnega dobička, vendar pomeni tudi, da vlagatelji za to podporo plačujejo premijo.

Makro ozadje ni tako preprosto kot »mehak pristanek dober, recesija slaba«. Raziskovalna agencija Goldman Sachs je v začetku maja 2026 sporočila, da je ameriški BDP v prvem četrtletju v primerjavi z enakim obdobjem lani zabeležil 2,8-odstotno rast, za celotno leto 2026 pa je napovedala približno 2,5-odstotno rast, pri čemer je verjetnost recesije določila le 20-odstotno. Delo Mednarodnega denarnega sklada (IMF) v skladu s členom IV, objavljeno leta 2026, je napovedovalo 2,0-odstotno rast ZDA v letu 2025 in 2,4-odstotno v letu 2026. V nasprotju s tem je BLS poročal o indeksu cen življenjskih potrebščin (CPI) za april 2026 v višini 3,8 % v primerjavi z enakim obdobjem lani, pri čemer je bil osnovni CPI 2,8 %, medtem ko je poročilo BEA o indeksu PCE iz marca 2026 pokazalo inflacijo PCE v višini 3,5 % in osnovni PCE v višini 3,2 %. To je dovolj dobro, da se ohrani ekspanzija, vendar ne dovolj jasno, da bi upravičilo ignoriranje vrednotenja.

Širina je skrita spremenljivka. Indeksi S&P Dow Jones so v svojem poročilu Market Attributes za april 2026 ugotovili, da se je indeks S&P 500 do aprila v primerjavi z letom prej zvišal za 4,93 %, čeprav je povprečna delnica zrasla le za 0,43 %, medtem ko je le 47,8 % delnic preseglo indeks. Takšna koncentracija vodstva je močna v naraščajočem trendu, vendar pomeni tudi, da se trg še vedno močno zanaša na ozek nabor zmagovalcev z veliko tržno kapitalizacijo.

Vprašanje vrednotenja je zdaj merljivo. Na indeksu S&P 500 je terminski multiplikator FactSeta 21,0x že nad normalno vrednostjo. Za Dow in Nasdaq pravilen sklep ni, da vrednotenje ni pomembno, temveč da sestava indeksa spremeni način, kako bi ga morali interpretirati. Dowovi kakovostni ciklični indeksi lahko prenesejo manj ugodno ozadje obrestnih mer kot Nasdaq. Nasdaq pa lahko prenese višje ravni le, če se širina dobička umetne inteligence resnično razširi.

Druga sila je kakovost dobička. Trgi lahko absorbirajo visoke cene, če dobiček še naprej preseneča navzgor, vendar ta podpora hitro oslabi, ko se revizije nehajo izboljševati. Zato je tukaj kadenca sezone objavljanja poslovnih rezultatov pomembnejša od splošne filozofije. Če bosta naslednji dve četrtletji še vedno kazali pozitivne revizije in odpornost marž, osnovni scenarij ostaja konstruktiven. Če se revizije izravnajo, medtem ko se inflacija neha izboljševati, bo trg verjetno ponovno določil cene, preden se bodo gospodarski podatki odločno oslabili.

Tretja sila je širina trga. Bolj zdrav bikovski trg je tisti, na katerem sodeluje več delnic, sektorjev in slogov. Šibkejši je trg, na katerem največ govorijo dobički na ravni indeksov. Za S&P 500 in Nasdaq to pomeni opazovanje, ali se rast razširi preko mega-trgovskih podjetij z umetno inteligenco. Za Dow to pomeni vprašanje, ali k rasti prispevajo vsi industrijski sektorji, banke, zdravstvo in osnovna živila ali pa indeksu laska majhna skupina zmagovalcev.

Četrta sila je občutljivost politik. Podatki o indeksu cen življenjskih potrebščin (CPI) za april 2026 in podatki o indeksu cen življenjskih potrebščin (PCE) za marec 2026 ne upravičujejo panike, upravičujejo pa disciplino. Če se inflacija še naprej umirja, se bo zgornja meja stresa pri vrednotenju znižala. Če se inflacija ustavi blizu trenutnih ravni, lahko trg še vedno raste, vendar verjetno potrebuje več podpore zaslužkom in manj narativnih presežkov. Peta sila je sama umetna inteligenca: realna produktivnost in monetizacija sta bikovski; ozek optimizem glede kapitalskih izdatkov brez širšega izplačila pa ne.

03. Protipovršinska obloga

Kaj bi lahko oslabilo obete od tu naprej

Medvedji scenarij bi moral biti povezan s trenutnimi podatki, ne z učbeniškim jezikom. Inflacija ni le nejasno tveganje; indeks cen življenjskih potrebščin (CPI) je bil aprila 2026 3,8 % v primerjavi z enakim obdobjem lani, osnovni CPI pa 2,8 %, osnovni PCE pa je bil marca 2026 še vedno 3,2 %. To je pomembno, ker so te številke dovolj nizke, da ohranjajo upanje na lajšanje politik, hkrati pa dovolj visoke, da FED ne bi zvenel samozadovoljno. Če se te vrednosti nehajo zniževati, se vrednostna blazina trga tanjša.

Drugo živo tveganje je koncentracija. Podatki S&P DJI o širini kažejo, da povprečna delnica ni sledila glavnemu indeksu. Na Nasdaqu je ta koncentracija še bolj očitna, saj podjetja z veliko kapitalizacijo, povezana z umetno inteligenco, še vedno prevladujejo v narativu in uspešnosti. Če bodo kapitalski izdatki za umetno inteligenco ostali ogromni, dokazi o monetizaciji pa se bodo počasi širili, bo trg lahko še nekaj časa deloval, vendar se bo negativna podoba poslabšala, če eden ali dva ključna voditelja razočarata.

Tretje tveganje je, da je institucionalni optimizem morda že v celoti znan. Goldman Sachs, LPL in druge velike hiše ne skrivajo dejstva, da še vedno vidijo prostor za dobiček. To podpira bikovski scenarij, vendar pomeni tudi, da trg morda potrebuje nove dokaze o rasti, ne le potrditev tega, kar vlagatelji že verjamejo. Četrto tveganje je preprosto: dragi indeksi ne potrebujejo recesije, da bi se popravili. Potrebujejo le inflacijo, donose ali smernice, da bi pristali nekoliko slabše od pričakovanega.

04. Institucionalna leča

Kako trenutne institucionalne raziskave spreminjajo obete

Tu se mora prenehati z omenjanjem in začeti z resničnimi številkami. Cilj Goldman Sachsa za konec leta 2025 je bil 6.500, ki je temeljil na približno 268 $ dobička na delnico v letu 2025 in 24,3-kratnem večkratniku, medtem ko je LPL Financial v svojem razponu za začetek leta 2026 indeks S&P 500 do konca leta 2026 postavil na približno 7.300 do 7.400. To niso zagotovila, so pa uporabna, ker kažejo, kaj institucionalne hiše menijo, da je mogoče ubraniti v okviru današnjega režima dobička in obrestnih mer. Zato ne uporabljam ene same junaške ciljne točke za leto 2030. Uporabljam matematiko scenarijev, ki temelji na trenutnem vrednotenju in verjetnem obrestnem obrestovanju dobička.

Zato ohranjam institucionalni del konkreten. Članek o indeksu S&P 500 zdaj uporablja objavljene podatke FactSeta o razmerju med ceno in dobičkom (P/E) za 21,0-krat in presenetljive podatke za prvo četrtletje 2026, najnovejšo napoved rasti v ZDA Goldman Sachsa, osnovno napoved rasti v ZDA za leto 2026 MDS ter najnovejše objave o inflaciji BLS in BEA. Za Dow in Nasdaq uporabljam iste makro vhodne podatke, vendar jih prevajam skozi sestavo indeksa, namesto da bi se pretvarjal, da obstaja en sam univerzalni multiplikator, ki pojasnjuje vse.

Praktični vpogled je naslednji: srednjeročni bikovski scenarij še vedno obstaja, vendar trg ni več nagnjen k površnosti. Močni dobički in umirjanje inflacije lahko ohranijo trend. Stalna rast dobičkov in lepljiva inflacija bi precej otežila obrambo trenutnih ravni. Ta sklep je bolj uporaben kot ponavljanje, da institucije, kot je rast dobičkov, skrbijo zaradi negotovosti politik.

Umetna inteligenca je tako pospeševalnik rasti kot tudi tveganje koncentracije. Goldman Sachs Research je ocenil, da bi se lahko svetovne naložbe v umetno inteligenco leta 2025 približale 200 milijardam dolarjev in do leta 2030 narasle na 527 milijard dolarjev. To je optimistično za dobičke na ravni indeksov, če se produktivnost razširi onkraj polprevodnikov in infrastrukture v oblaku. Nevarno je, če se kapitalski izdatki še naprej povečujejo, medtem ko sklad za monetizacijo ostane koncentriran le v nekaj velikih podjetjih.

05. Scenariji

Analiza scenarijev z verjetnostmi, sprožilci in datumi pregleda

Bikovska kratkoročna usmeritev je izvedljiva le, če je sprožilec merljiv. Za S&P 500 to pomeni, da se zadrži nad območjem nedavnega preboja in da se širina izboljša namesto oslabi. Za Dow to pomeni stabilno kreditno kakovost, odporne industrijske komentarje in nobenega grdega poslabšanja nominalnih kazalnikov rasti, kot sta ISM ali število zaposlenih. Za Nasdaq to pomeni, da podatki o kapitalskih izdatkih in monetizaciji umetne inteligence še naprej pozitivno presenečajo brez ponovnega inflacijskega strahu.

Če ste že dobičkonosni, boljša taktika ni slepo prepričanje, temveč upravljanje pozicije. Če izgubljate, prava poteza ni povprečenje, ker se zgodba sliši dobro; gre za čakanje na dokaze, da trg spet nagrajuje prave stvari. Če nimate pozicije, vam ti razponi scenarijev povedo, kdaj je potrpežljivost disciplina in ne oklevanje.

Reference

Viri

• Indeksi S&P Dow Jones Posnetek strani indeksa S&P 500
• FactSet Earnings Insight, 8. maj 2026
• Raziskava Goldman Sachsa: Napoveduje se 10-odstotna donosnost indeksa S&P 500 v letu 2025
• Raziskava Goldman Sachsa: BDP se je v prvem četrtletju medletno povečal za 2,8 %
• Člen IV MDS 2026 za Združene države Amerike
• Objava BLS CPI za april 2026
• Osebni dohodek in izdatki BEA, marec 2026
• Tržne značilnosti S&P DJI, april 2026
• Finančne napovedi LPL za leto 2026
• Raziskava Goldman Sachsa o kapitalskih izdatkih za umetno inteligenco