Zakaj bi se indeks AEX lahko povišal: Kaj bi lahko spodbudilo naslednjo rast?

01. Zgodovinski kontekst

AEX ima še vedno potencialno rast, ker je cena blizu vrhov, ne pa zato, ker je vrednotenje nizko

Indeks AEX je v zadnjem desetletju že močno pridobil, saj se je s 435,88 31. maja 2016 povzpel na 1.010,44 15. maja 2026, kar pomeni skupni dobiček v višini 131,82 %. Zato je kratkoročna rast manj odvisna od iskanja depresivnega trga in bolj od dokazovanja, da je obstoječo premijo mogoče vzdrževati. Ta premija ni neracionalna: indeks ima veliko težo v svetovnih vodilnih podjetjih, kot so Shell, ASML, Unilever, ING, RELX in Prosus, ta imena pa mu dajejo neposredno izpostavljenost denarnemu toku energije, povpraševanju po delnicah s poltrgovinsko tržno kapitalizacijo in informacijskim storitvam.

Bikovski prikaz indeksa AEX na podlagi podatkov — Bikovski scenarij je primer nadaljevanja, ne pa primer globoke vrednosti: AEX je dovolj blizu prejšnjim najvišjim vrednostim, da naslednja vzpetina potrebuje čistejše makro podatke in širšo potrditev dobička.

Okvir AEX v različnih časovnih obdobjih vlagateljev

Obzorje	Kar je najpomembnejše	Kaj bi okrepilo tezo	Kaj bi oslabilo tezo
1–3 mesece	Gibanje inflacije in gibanje dobička v drugem četrtletju	AEX se drži nad 1.000, inflacija v evrskem območju pa se je ohladila nazaj proti 2,5–2,6 %.	Inflacija ostaja blizu 3,0 %, komentarji o zaslužkih pa slabijo
6–12 mesecev	Popravki in širina dobička	Revizije dobička na delnico (EPS) za pozitivno Evropo so se razširile preko nekaj vodilnih podjetij	Donosnost je odvisna le od večkratne razširitve
Do leta 2027	Ali makro rast in kapitalska naložba v umetno inteligenco vplivata na realni denarni tok	Povpraševanje, ki ga vodi ASML, se širi, politika ECB pa postaja manj restriktivna	Energija in inflacija ohranjata obrestne mere višje dlje časa

Trenutna postavitev je konstruktivna, a ne odpušča napak. Metapodatki Yahoo Finance so pokazali 52-tedenski vrh pri 1.036,02 in 52-tedenski minimum pri 882,42. Indeks je torej veliko bližje uporu kot pa ravnem izpiranja. To pomeni, da kupci potrebujejo stalne dokaze, da lahko dobički dvignejo referenčno vrednost navzgor.

Informativni list Euronexta z dne 31. marca 2026 je prav tako pokazal koncentracijo med prvimi desetimi pri 75,42 % in dividendno donosnost indeksa v višini 2,48 %. Naslednja rast je najbolj verodostojna, če ta koncentracija deluje kot kakovostna značilnost in ne kot tveganje ozke odvisnosti.

02. Ključne sile

Pet bikovskih sil, ki bi lahko podaljšale gibanje

Prvič, zagon dobička v Evropi se je izboljšal s šibke osnove. JP Morgan Asset Management je v svojih napovedih za globalne delnice zunaj ZDA za leto 2026 zapisal, da se je po sedmih mesecih negativnih revizij dobička na delnico (EPS) ocena dobička na delnico za Evropo za leto 2026 začela spreminjati navzgor, pri čemer napovedi od spodaj navzgor kažejo na 12-odstotno medletno rast, čeprav je podjetje dejalo, da je rast v srednjih enomestnih številkah videti bolj realistična. Za AEX je celo bolj previdna razlaga dovolj, da podpre nadaljnjo rast, če revizije ostanejo pozitivne.

Drugič, makroekonomija je šibka, vendar še vedno raste. Prva ocena Eurostata je pokazala, da se je BDP evrskega območja v prvem četrtletju 2026 povečal za 0,1 % v primerjavi s prejšnjim četrtletjem in za 0,8 % v primerjavi z enakim obdobjem lani, medtem ko se je stopnja brezposelnosti v evrskem območju marca znižala na 6,2 %. To ni območje razcveta, vendar tudi ni ozadje recesije. Rast delnic se lahko v takšnem okolju nadaljuje, če dobički ostanejo nespremenjeni in se finančni pogoji ne bodo dodatno zaostrili.

Tretjič, politika ECB je restriktivna, vendar zaenkrat ne bo dodatno zaostrila. ECB je 30. aprila 2026 ohranila obrestno mero za odprti depozit nespremenjeno pri 2,00 %. Stabilna obrestna mera ni enako kot sproščanje, vendar je manj sovražna kot nov cikel zaostrovanja. Če se inflacija ponovno ohladi, lahko trg preceni obrestno mero v prijaznejšo smer, ne da bi bilo potrebno dramatično makro presenečenje.

Četrtič, AEX je resnično občutljiv na umetno inteligenco in kapitalske izdatke. Sestava Euronexta kaže, da ASML znaša 14,69 %, RELX 6,11 %, Prosus 5,42 %, ASM International 3,67 % in BESI 1,53 %. ASML je v prvem četrtletju 2026 poročal o prodaji v višini 8,8 milijarde EUR in dejal, da naložbe v infrastrukturo, povezano z umetno inteligenco, utrjujejo obete za rast panoge, medtem ko je ASM International dejal, da se je povpraševanje, ki ga vodi umetna inteligenca, v četrtletju še povečalo. To daje AEX pravi kanal za zaslužek v krepitev umetne inteligence.

Petič, institucionalna strategija za Evropo je pozitivna, vendar ne evforična. Raziskovalna agencija Goldman Sachs je 15. januarja 2026 sporočila, da pričakuje, da bo indeks STOXX 600 v letu 2026 dosegel 8-odstotni skupni donos, ki ga bodo podpirale dobra svetovna rast, padajoče obrestne mere in 5-odstotna rast dobička na delnico v letu 2026, ki ji bo sledila 7-odstotna rast v letu 2027. To je koristno, ker pomeni, da profesionalni bikovski scenarij za Evropo še vedno temelji na skromni rasti dobička in spodobni makro podpori, ne pa na špekulativnem zlomu.

Petfaktorska ocenjevalna leča za primer relija

Faktor	Zakaj je pomembno	Trenutna ocena	Pristranskost
Makro ozadje	Določa, ali vlagatelji plačujejo za ciklične naložbe in kakovostno rast	BDP je še vedno pozitiven, brezposelnost pa nizka, vendar rast ni močna	Nevtralno
Inflacija in obrestne mere	Zagotavlja več podpore	ECB ostaja pri 2,00 %; aprilska inflacija pri 3,0 % je ovira, vendar še ne trend.	Nevtralno
Popravki dobička	Najboljši signal za to, ali si je vredno nadaljevati reli	Revizije za Evropo so se izboljšale z negativnega območja	Bikovski
Vodenje, povezano z umetno inteligenco	ASML in vrstniki lahko indeks potegnejo višje	Komentarji podjetij za prvo četrtletje ostajajo pozitivni	Bikovski
Vrednotenje	Nadzoruje prostor za rast, če se makro ozadje ziblje	iShares AEX ETF P/E pri 18,31 je pošten, ne poceni	Nevtralno

Najmočnejša različica bikovskega scenarija torej ni zgodba, ki temelji le na enem dejavniku. Gre za kombinacijo skromne rasti, stabilnih stopenj, pozitivnih revizij in nadaljnjega povpraševanja po kapitalskih izdatkih, povezanih z umetno inteligenco.

03. Protipovršinska obloga

Kaj bi lahko prekinilo shod

Glavno kratkoročno tveganje je inflacija. Inflacija v evrskem območju se je aprila 2026 zvišala na 3,0 % z 2,6 % marca, nizozemski statistični urad pa je nizozemsko bliskovito inflacijo aprila ocenil na 2,8 %. Če se izkaže, da so ti podatki več kot le energetski šok in začnejo vplivati na osnovna pričakovanja, bo trg težko upravičil višji multiplikator.

Drugo tveganje je, da bo rast v Evropi ostala prešibka, da bi se lahko izboljšala v širšem obsegu. BDP evrskega območja se je v prvem četrtletju 2026 v primerjavi s prejšnjim četrtletjem povečal le za 0,1 %, nizozemski BDP pa se je temu tempu ujemal. Rast, ki jo spodbujajo le ASML, Shell in nekaj defenzivnih podjetij, se lahko nadaljuje še nekaj časa, vendar je manj trajna kot tista, ki jo podpirajo širše revizije.

Tretje tveganje je koncentracija. Euronext prikazuje deset največjih imen s 75,42 % deležem v indeksu. Če eden od največjih vodilnih ne bo dosegel želenih rezultatov, se lahko primerjalno podjetje zdi šibkejše, kot bi nakazovali sami makro podatki.

Trenutna tveganja za optimističen scenarij

Tveganje	Najnovejša podatkovna točka	Zakaj je pomembno	Trenutna ocena
Ponastavitev inflacije	Indeks cen življenjskih potrebščin v evrskem območju 3,0 % aprila 2026	Lahko ohrani visoke realne obrestne mere in omeji rast P/E	Medvedji
Mehki BDP	BDP evroobmočja se je v prvem četrtletju 2026 povečal za 0,1 % v primerjavi z enakim četrtletjem prejšnjega četrtletja	Dviguje oviro za pospešitev širšega dobička	Nevtralno do medvedje
Vrednotenje	Razmerje med ceno in dobičkom (P/E) indeksa AEX je 18,31, 14. maja 2026	Manj prostora za razočaranje	Nevtralno
Koncentracija	Teža med prvimi desetimi 75,42 %	Slabost, specifično za delnico, lahko hitro spremeni v šibkost indeksa	Medvedji

Bikovski scenarij ostane nedotaknjen le, če ta tveganja ostanejo omejena in se ne kumulirajo. Rast lahko preživi z enim od njih. Postane krhka, ko se začnejo medsebojno krepiti.

04. Institucionalna leča

Kaj strokovne raziskave pomenijo za nadaljnji napredek

Raziskovalna agencija Goldman Sachs Research je v januarju 2026 v Evropi napovedala 8-odstotni skupni donos indeksa STOXX 600 v letu 2026, kar bo podprla 5-odstotna rast dobička na delnico v letu 2026 in 7-odstotna rast v letu 2027. Goldman Sachs je tudi opozoril, da evropske delnice v zgodovinskem smislu niso bile poceni, saj so se v zadnjih 25 letih gibale okoli 71. percentila razmerja med ceno in dobičkom (P/E). Ta kombinacija je pomembna. Pravijo, da obstaja možnost rasti, vendar potrebujejo podporo dobička, saj vrednotenje samo po sebi ni več spodbuda.

Globalne napovedi družbe JP Morgan Asset Management za leto 2026 brez upoštevanja ZDA dodajajo še eno koristno točko: ocene dobička za evropske države so se po dolgem ciklu zniževanja končno začele revidirati navzgor, vendar JP Morgan še vedno meni, da je srednja enomestna rast bolj realistična kot ocena 12-odstotne rasti od spodaj navzgor. To je dejansko opozorilo pred prevelikim ekstrapoliranjem na podlagi enega samega izboljšanja razpoloženja.

Za AEX se ti institucionalni pogledi dobro ujemajo s podatki. Obstaja prostor za rast, vendar bi moral gibanje voditi dobiček in ga potrditi širina, ne pa velik skok multiplikatorjev vrednotenja.

Institucionalni pogled na optimističen scenarij

Vir	Kaj je pisalo	Datum	Branje za AEX
Raziskave Goldman Sachsa	Skupni donos indeksa STOXX 600 v letu 2026 znaša 8 %; rast dobička na delnico (EPS) 5 % v letu 2026 in 7 % v letu 2027	15. januar 2026	Podpira zmeren bikovski scenarij za Evropo, ne pa evforičnega
Raziskave Goldman Sachsa	Evropske delnice so v zadnjih 25 letih v 71. percentilu razmerja med ceno in dobičkom (P/E).	15. januar 2026	Pomeni, da mora biti rast AEX odvisna od dobička
JP Morgan Asset Management	Ocena dobička na delnico za Evropo za leto 2026 je po sedmih mesecih negativnih popravkov postala pozitivna; 12-odstotna rast od spodaj navzgor, vendar so lahko bolj realistične srednje enomestne številke.	Stran z napovedmi za leto 2026 je bila pregledana prejšnji mesec	Pozitiven trend revizij je pomembnejši od junaških predpostavk o rasti

Skupno institucionalno sporočilo je, da si Evropa še vedno lahko opomore, vendar je pomembna kakovost te rasti. Ozki dobički in dragi multiplikatorji so manj zanesljivi kot širše revizije in stabilnejši podatki o inflaciji.

05. Scenariji

Izvedljivi scenariji v 6 do 12 mesecih

Spodnji razponi scenarijev so avtorjeve ocene, ki temeljijo na trenutni ravni AEX, vrhuncu januarja 2026, 52-tedenskem razponu, makro podatkih za Evropo in zgoraj omenjeni institucionalni raziskavi. To niso ciljne cene tretjih oseb.

Scenariji naslednjega vzpona indeksa AEX

Scenarij	Verjetnost	Razpon	Sprožilni pogoji	Kdaj pregledati
Bik	45 %	1.035–1.075	AEX se je ponovno povzpel in obdržal nad 1.027, inflacija v evrskem območju se je znižala proti 2,5–2,6 %, popravki dobička na delnico za Evropo pa ostajajo pozitivni tudi v drugem četrtletju.	Pregled po naslednji seji ECB in po glavnem poročevalskem obdobju v drugem četrtletju
Osnova	35 %	975–1.035	Rast ostaja pozitivna, a počasna, inflacija ostaja neenakomerna, vodstvo pa ostaja skoncentrirano	Mesečni pregled z objavami o inflaciji in brezposelnosti
Medved	20 %	920–975	AEX izgubi 980, inflacija ostaja blizu 3,0 %, komentarji podjetij pa kažejo na šibkejše povpraševanje ali počasnejša naročila.	Takoj preverite, če indeks pade pod 980 zaradi obsega ali če revizije spet postanejo negativne

Taktični zaključek je preprost. Kupci bi si morali želeti potrditve nad januarskim vrhom ali čistega izboljšanja inflacije, preden predpostavijo, da je naslednja višja raven trajna. Imetniki lahko ostanejo konstruktivni, vendar je položaj močnejši, če ga branijo revizije in ne le večkratno upanje.

Če podatki sodelujejo, lahko AEX še vedno doseže nove vrhove. Če se to ne zgodi, bolj verjeten izid ni takojšen propad, temveč trg v razponu, zaradi česar bodo zaslužki opravili težko delo.

Reference