Zakaj bi se DAX 40 lahko povišal: Kaj bi lahko spodbudilo naslednji vzpon?

01. Zgodovinski kontekst

DAX ima še vedno potencial za rast, vendar potrebuje boljšo rast kot prejšnjo.

DAX je že prinesel dolgoročni dobiček, ki ga vlagatelji ne morejo prezreti. Podatki grafikonov Yahoo Finance kažejo, da se je indeks povzpel z 9.680,09 31. maja 2016 na 23.950,57 15. maja 2026, kar je 147,42-odstotno povečanje v desetih letih in 9,53-odstotna letna donosnost. To pomeni, da naslednja rast ni zgodba o okrevanju po krizi. Gre za nadaljevanje, ki je odvisno od tega, ali lahko dobički, fiskalna podpora in industrijsko povpraševanje upravičijo ohranjanje referenčne vrednosti blizu nedavnih najvišjih vrednosti.

Bikovski prikaz za DAX 40 na podlagi podatkov — Gornji scenarij je potrditev: DAX je dovolj blizu svojim najvišjim vrednostim, da naslednji premik navzgor zahteva večjo širino, nižjo inflacijo in prepričljivejše objave dobička.

Okvir rasti indeksa DAX 40 v različnih časovnih obdobjih za vlagatelje

Obzorje	Kar je najpomembnejše	Kaj bi okrepilo tezo	Kaj bi oslabilo tezo
1–3 mesece	Inflacijska pot, tone ECB in smernice za drugo četrtletje	DAX si je povrnil 24.500, medtem ko se nemški indeks cen življenjskih potrebščin (CPI) ohlaja in napovedi stabilizirajo.	Inflacija ostaja visoka, indeks pa večkrat pade pod raven upora.
6–12 mesecev	Revizije zaslužkov in udeležba po sektorjih	Pozitivne revizije segajo dlje od peščice industrijskih in z umetno inteligenco povezanih imen	Soglasne številke ostajajo visoke, medtem ko dosežena rast ostaja povprečna
Do leta 2027	Ali se fiskalna podpora spremeni v realno rast denarnega toka	Nemški investicijski zagon povečuje domače povpraševanje, ne da bi ponovno sprožil politični strah	Višjo javno porabo izravnajo stroški energije, šibkejši izvoz ali vztrajna inflacija

Stran STOXX DAX opisuje indeks kot merilo uspešnosti, ki vključuje dividende in omejuje delež posameznega imena na 15 %. Med desetimi največjimi sestavinami so tudi Siemens, Allianz, SAP, Siemens Energy, Airbus, Deutsche Telekom, Munich Re, Infineon, Rheinmetall in Deutsche Bank. Ta mešanica je pomembna, ker merilu daje izpostavljenost industrijski avtomatizaciji, poslovni programski opremi, energetski infrastrukturi, polprevodnikom, financam in obrambi. Verjetnost rasti se okrepi, če hkrati sodeluje več kot eden od teh stebrov.

Vrednotenje ni v težavah, vendar je še vedno izvedljivo, če se rast izboljša. Raziskovalna agencija Goldman Sachs je 15. januarja 2026 zapisala, da se je Evropa trgovala po 15-kratniku dobička za leto 2026, kar je približno 70. do 71. percentil njene 25-letne zgodovine. Stran Simply Wall St o nemškem trgu, posodobljena 16. maja 2026 z uporabo podatkov S&P Global Market Intelligence, je pokazala skupno razmerje med ceno in dobičkom za nemški trg v višini 17,2-kratnika in napoved 17-odstotne letne rasti dobička. Ta kombinacija pomeni, da je rast še vedno verjetna, vendar potrebuje zgodbo o dobičku in ne zgolj ponovno oceno, ki jo vodi sentiment.

02. Ključne sile

Pet bikovskih sil, ki bi lahko podaljšale gibanje

Prvič, nemško gospodarstvo se je končno vrnilo v rast. Destatis je sporočil, da se je BDP v prvem četrtletju 2026 na četrtletni ravni povečal za 0,3 %, na medletni ravni pa za 0,5 %, prilagojeno za cene. Zasebna poraba, državna poraba in izvoz so se v primerjavi s prejšnjim četrtletjem povečali. To ni popoln razcvet, vendar je dovolj, da DAX ni odvisen izključno od tujega povpraševanja in upanja glede politik.

Drugič, nekateri ciklično najpomembnejši trdi podatki so se izboljšali. Destatis je poročal o 5,0-odstotnem mesečnem povečanju novih naročil v proizvodnji v marcu in 0,5-odstotnem mesečnem povečanju izvoza na 135,8 milijarde EUR. Industrijska proizvodnja se je marca še vedno zmanjšala za 0,7 %, zato je slika mešana, vendar je za rast potrebno le postopno izboljšanje, ne pa popolnosti. Za izvozno usmerjen referenčni indeks so močnejša naročila in izvoz tista vrsta podatkov v zgodnjem ciklu, ki lahko pomenijo več kot en šibek odtis proizvodnje.

Tretjič, nemška fiskalna politika je postala bolj ugodna za delnice. Zvezna vlada pravi, da posebni sklad za infrastrukturo in podnebno nevtralnost znaša 500 milijard EUR in da naj bi zvezne naložbe do leta 2026 presegle 120 milijard EUR, vključno s 58 milijardami EUR iz posebnega sklada. To je pomemben spodbuden dejavnik za industrijo, dobavitelje omrežja, podjetja, povezana z gradbeništvom, in domače povpraševanje na splošno.

Četrtič, projekcije dobička so mešane, a še vedno konstruktivne, če se bodo od tu naprej izboljšale. Deutsche Borse je 11. maja 2026 zapisala, da je bila sezona poročanja DAX nekoliko razočarajoča, s presenetljivim skupnim dobičkom v višini minus 4,5 % in realizirano rastjo dobička v višini 0,7 %. Vendar je v istem sporočilu navedeno, da konsenz še vedno pričakuje 11-odstotno rast dobička za tekoče leto in okoli 15-odstotno za leto 2027. Ta vrzel med šibkimi rezultati in optimističnimi pričakovanji za prihodnost je tvegana, če se bo povečala, vendar je katalizator, če jo bo naslednji cikel poročanja zaključil v pravo smer.

Petič, regionalne institucionalne raziskave so še vedno konstruktivne glede Evrope. Goldman Sachs Research pričakuje, da bo indeks STOXX 600 v letu 2026 dosegel 8-odstotni skupni donos, ki ga bo podprla 5-odstotna rast dobička na delnico v letu 2026 in 7-odstotna rast v letu 2027. JP Morgan Asset Management pravi, da se ocena dobička na delnico za Evropo v letu 2026 končno po sedmih mesecih zniževanja ocen končno revidira navzgor, hkrati pa trdi, da je srednja enomestna rast bolj realistična osnova kot konsenz od spodaj navzgor o 12-odstotnem pričakovanju. Za DAX ta mešanica kaže na umerjeno rast, ki jo vodijo dobički, in ne na špekulativni zlom.

Petfaktorska ocenjevalna leča za primer relija

Faktor	Zakaj je pomembno	Trenutna ocena	Pristranskost
Makro ozadje	Določa, ali lahko ciklični instrumenti še naprej preračunavajo	Nemški BDP se je vrnil k rasti, brezposelnost v evrskem območju pa je 6,2 %, vendar je aktivnost še vedno šibka.	Nevtralno do bikovsko
Inflacija in obrestne mere	Nadzira, koliko večkratne razširitve je možne	Indeks cen življenjskih potrebščin v Nemčiji znaša 2,9 %, inflacija v evrskem območju pa 3,0 %, medtem ko obrestna mera ECB za depozite ostaja 2,00 %.	Nevtralno
Popravki dobička	Najboljši dokaz, da si shod zasluži nadaljevanje	Ocene evropskega dobička na delnico za leto 2026 se zdaj revidirajo navzgor, vendar je bila presenetljiva širina indeksa DAX v prvem četrtletju šibka.	Nevtralno do bikovsko
Fiskalni in kapitalski cikel	Podpira dele indeksa, ki so povezani z industrijo in infrastrukturo	Nemčija ima zdaj poseben sklad v višini 500 milijard evrov in načrtuje več kot 120 milijard evrov naložb v letu 2026.	Bikovski
Podpora pri vrednotenju	Določa prostor za napake, če se podatki le zmerno izboljšajo	Evropa se trguje blizu 15-kratnika prihodkov od prodaje, nemški agregatni trg P/E pa znaša 17,2-kratnik.	Nevtralno

Najmočnejša različica optimističnega scenarija je torej širši scenarij: boljša domača aktivnost, pozitivne revizije, vidno fiskalno nadaljevanje in inflacija, ki se dovolj ohladi, da neha delovati kot davek na multiplikatorje.

03. Protipovršinska obloga

Kaj bi lahko prekinilo shod

Največje tveganje je, da inflacija ostane previsoka predolgo. Destatis je sporočil, da se je nemški indeks cen življenjskih potrebščin (CPI) aprila zvišal za 2,9 %, osnovna inflacija pa je znašala 2,3 %, medtem ko je Eurostatova prva ocena inflacije v evrskem območju ocenjevala na 3,0 %, inflacije v cenovnem razredu pa na 10,9 %. Če se bo ta energetski šok nadaljeval, bo trg težko upravičil višji multiplikator ob mehki in ne močni rasti.

Drugo tveganje je, da nemško industrijsko okrevanje še vedno ni dosledno. Marčevska naročila v tovarnah so bila močna, vendar se je industrijska proizvodnja zmanjšala za 0,7 %, proizvodnja v predelovalnih dejavnostih brez energetike in gradbeništva pa za 0,9 %. Majska anketa ZEW je pokazala pričakovanja pri -10,2, kazalnik trenutnih razmer pa pri -77,8. Ta kombinacija je dovolj dobra, da ohranja upanje, vendar ne dovolj dobra, da bi zagotovila, da se bo okrevanje gladko razširilo.

Tretjič, sezona poročanja DAX se mora hitro izboljšati. Skupni dobiček je bil presenetljivo nizek za -4,5 %, realizirana rast pa je bila po podatkih Deutsche Borse le 0,7 %. Če naslednji cikel poročanja ne bo potrdil konsenznega pričakovanja o 11-odstotni rasti dobička letos in okoli 15-odstotni rasti leta 2027, se bodo cilji rasti začeli zdeti pretirani.

Trenutna tveganja za optimističen scenarij

Tveganje	Najnovejša podatkovna točka	Zakaj je pomembno	Trenutna ocena
Ponastavitev inflacije	Indeks cen življenjskih potrebščin v Nemčiji je aprila 2026 znašal 2,9 %; indeks cen življenjskih potrebščin v evrskem območju 3,0 %; inflacija cen energentov v evrskem območju 10,9 %	Lahko blokira večkratno širitev in ohranja previdnost ECB	Medvedji
Mešani trdi podatki	Marčevska proizvodnja -0,7 %, tudi ob upoštevanju tovarniških naročil +5,0 % in izvoza +0,5 %	Kaže, da je industrijsko okrevanje še vedno neenakomerno	Nevtralno do medvedje
Mehko čustvo	Pričakovanja ZEW so pri minus 10,2, trenutne razmere pa pri minus 77,8.	Šibko zaupanje se lahko prelije v revizije, če se nadaljuje	Medvedji
Ovira zaslužka	Skupni dobiček indeksa DAX presenetljivo padel za 4,5 %; rast dobička 0,7 %	Manj prostora za optimizem, kot kažejo ravni indeksov	Medvedji
Vrednotenje	Goldman ocenjuje, da bo dobiček Evrope za leto 2026 znašal 15-kratnik, kar je blizu 70. do 71. percentila zgodovine.	Pomeni, da bi rast morala izhajati iz dobička, ne iz bogatejšega multiplikatorja.	Nevtralno

Bikovski scenarij ostane verodostojen le, če se ti nasprotni vetrovi drug za drugim umirijo. Če se lepljiva inflacija, šibka proizvodnja in slaba presenetljiva širina začnejo medsebojno krepiti, bo verjeten izid namesto preboja še ena konsolidacija.

04. Institucionalna leča

Kaj strokovne raziskave pomenijo za nadaljnji potencial rasti

Institucionalna interpretacija Evrope je konstruktivna, a disciplinirana. Raziskovalne pisarne ne pozivajo k evforičnemu razpadu. Pravijo, da se lahko Evropa dvigne, če se bodo zaslužki izboljšali in če bo fiskalna podpora ublažila strukturne težave v regiji. To je ravno pravi okvir za DAX.

Institucionalni pogled na optimističen scenarij

Vir	Kaj je pisalo	Datum	Branje za DAX 40
Raziskave Goldman Sachsa	Skupni donos indeksa STOXX 600 je v letu 2026 znašal 8 %, s 5-odstotno rastjo dobička na delnico v letu 2026 in 7 % v letu 2027.	15. januar 2026	Podpira umirjen bikovski scenarij za Evropo, ki temelji na dobičkih in ne na navdušenju
Raziskave Goldman Sachsa	Evropa se trguje z razmerjem P/E 15x iz leta 2026 in okoli 70.–71. percentila lastne zgodovine.	15. januar 2026	Pomeni, da bi moral biti rast indeksa DAX usmerjena v dobiček, ne pa v več dejavnikov.
JP Morgan Asset Management	Ocena dobička na delnico za Evropo za leto 2026 se po sedmih negativnih mesecih revidira navzgor, čeprav se zdi, da je srednja enomestna rast bolj realistična kot konsenz o 12-odstotnem od spodaj navzgor.	Stran z napovedmi za leto 2026 bo na voljo maja 2026	Izboljšanje revizij pomaga, vendar je treba pričakovanja še vedno izpolniti
Projekcije strokovnjakov ECB	Napoved rasti BDP evroobmočja je 0,9 % leta 2026 in 1,3 % leta 2027; napoved inflacije po HICP za leto 2026 je 2,6 %	Marec 2026	Makro rast je pozitivna, vendar ne dovolj močna, da bi odpustila ponavljajoče se napake
Tedenska napoved Deutsche Borse	Skupni dobiček DAX presenetljivo padel za 4,5 %, rast realiziranega dobička pa za 0,7 %, konsenz za tekoče leto je še vedno pri 11 %, za leto 2027 pa okoli 15 %.	11. maj 2026	Pozitiven scenarij je odvisen od tega, ali bo naslednji cikel poročanja bistveno boljši od prejšnjega.

Splošno sporočilo je, da lahko DAX še vedno raste, vendar je pomembna kakovost rasti. Rast, ki jo podpirajo revizije, kapitalski izdatki in širša udeležba sektorja, si zasluži več zaupanja kot rast, ki jo poganja le upadajoči strah.

05. Scenariji

Izvedljivi scenariji v 6 do 12 mesecih

Spodnji razponi so avtorjeve ocene, zgrajene na podlagi trenutne ravni DAX, 52-tedenskega razpona, makro podatkov za Nemčijo in zgoraj navedenih institucionalnih raziskav. To niso cilji indeksov tretjih oseb.

Scenariji naslednje rasti indeksa DAX 40

Scenarij	Verjetnost	Razpon	Sprožilni pogoji	Kdaj pregledati
Bik	43 %	24.800–25.800	DAX si je povrnil 24.500 in nato 25.000, inflacija v Nemčiji se je ohladila proti 2,5 %, popravki dobička na delnico za Evropo pa ostajajo pozitivni skozi poročanje za drugo četrtletje.	Pregled po naslednji seji ECB in glavno obdobje poročanja za drugo četrtletje
Osnova	37 %	23.200–24.800	Rast v Nemčiji ostaja pozitivna, a šibka, fiskalna podpora pomaga selektivno, popravki dobička pa se stabilizirajo brez večjih presenečenj navzgor.	Mesečni pregled z objavami o dejavnosti Destatis in podatki o inflaciji Eurostata
Medved	20 %	22.300–23.200	Inflacija ostaja blizu 3,0 %, DAX odločno izgubi 23.500 točk, napovedi za prihodnost pa ponovno slabijo.	Takojšen pregled ob tedenskem zaključku pod 23.500 ali ob ponovnih negativnih revizijah

Taktični zaključek je preprost. Kupci bi si morali želeti dokazov nad 24.500 in čistejši inflacijski trend, preden predpostavijo, da je naslednja rast trajna. Obstoječi imetniki lahko ostanejo konstruktivni, vendar je položaj močnejši, če ga branijo revizije in operativne rezultate, ne pa upanje, ki ga poganja ponovna ocena.

Če podatki sodelujejo, se lahko DAX vrne proti najvišjim vrednostim iz začetka leta 2026. Če se to ne zgodi, je bolj verjeten izid še en širok razpon in ne takojšen preboj.