Zakaj bi lahko Nasdaq Composite še bolj zdrsnil: Kaj bi ga lahko potegnilo še nižje?

01. Trenutni podatki

Kaj bi trenutno postavitev naredilo bolj ranljivo

Indeks Nasdaq Composite ima še vedno najmočnejšo strukturno rast med tremi glavnimi ameriškimi indeksi, vendar nosi tudi najvišje tveganje glede vrednotenja in trajanja. Moj osnovni scenarij je bikovski, a veliko bolj pogojen, kot kaže cenovni grafikon: indeks potrebuje dezinflacijo, nadaljnjo monetizacijo umetne inteligence in širšo udeležbo v dobičku, da upraviči še eno večletno ponovno oceno.

Zgodba o Nasdaqu se še vedno vrti okoli koncentracije in trajanja. Uradno gradivo Nasdaqa je večkrat poudarilo močno nagnjenost indeksa k tehnologiji in inovacijam, kar ostaja odločilno dejstvo za vsako napoved. Ko se dolgoročna rast prevrednoti navzgor, lahko Nasdaq dramatično preseže rezultate. Ko se obrestne mere gibljejo v napačno smer ali se optimizem glede umetne inteligence zoži na nekaj imen, so lahko padci hitrejši kot pri Dowu ali S&P 500.

Zato so najnovejše številke o inflaciji tukaj tako pomembne. CPI za april 2026 pri 3,8 %, osnovni CPI pri 2,8 % in osnovni PCE za marec 2026 pri 3,2 % niso recesijske vrednosti, vendar tudi niso dovolj nizke, da bi odpravile tveganje diskontne obrestne mere za tehnološko usmerjene indekse. Ocena Goldman Sachsa o 2,5-odstotnem BDP za leto 2026 je na splošno konstruktivna, ker Nasdaq še vedno potrebuje rast. Toda ista makroekonomska nastavitev, ki pomaga prihodkom, lahko škoduje vrednotenju, če se trg obveznic odloči, da je treba rahljanje politike odložiti.

Vprašanje, ki se mu vlagatelji vedno znova izogibajo, je, ali se obseg umetne inteligence resnično širi. Nasdaqova lastna raziskava indeksa Nasdaq-100 je poudarila, kako majhen nabor podjetij še vedno vpliva na velik delež delovanja indeksa. Za kompozitni indeks to pomeni, da je bikovski scenarij najmočnejši, ko sodelujejo programska oprema, polizdelki, internetne platforme in drugorazredna imena v rasti. Če rast ponovno nosi predvsem peščica največjih upravičencev do umetne inteligence, se lahko rast nadaljuje, vendar postane situacija bolj krhka.

02. Pet dejavnikov

Pet sil, ki bi lahko indeks od tu potegnile nižje

Zgodba o Nasdaqu se še vedno vrti okoli koncentracije in trajanja. Uradno gradivo Nasdaqa je večkrat poudarilo močno nagnjenost indeksa k tehnologiji in inovacijam, kar ostaja odločilno dejstvo za vsako napoved. Ko se dolgoročna rast prevrednoti navzgor, lahko Nasdaq dramatično preseže rezultate. Ko se obrestne mere gibljejo v napačno smer ali se optimizem glede umetne inteligence zoži na nekaj imen, so lahko padci hitrejši kot pri Dowu ali S&P 500.

Zato so najnovejše številke o inflaciji tukaj tako pomembne. CPI za april 2026 pri 3,8 %, osnovni CPI pri 2,8 % in osnovni PCE za marec 2026 pri 3,2 % niso recesijske vrednosti, vendar tudi niso dovolj nizke, da bi odpravile tveganje diskontne obrestne mere za tehnološko usmerjene indekse. Ocena Goldman Sachsa o 2,5-odstotnem BDP za leto 2026 je na splošno konstruktivna, ker Nasdaq še vedno potrebuje rast. Toda ista makroekonomska nastavitev, ki pomaga prihodkom, lahko škoduje vrednotenju, če se trg obveznic odloči, da je treba rahljanje politike odložiti.

Vprašanje, ki se mu vlagatelji vedno znova izogibajo, je, ali se obseg umetne inteligence resnično širi. Nasdaqova lastna raziskava indeksa Nasdaq-100 je poudarila, kako majhen nabor podjetij še vedno vpliva na velik delež delovanja indeksa. Za kompozitni indeks to pomeni, da je bikovski scenarij najmočnejši, ko sodelujejo programska oprema, polizdelki, internetne platforme in drugorazredna imena v rasti. Če rast ponovno nosi predvsem peščica največjih upravičencev do umetne inteligence, se lahko rast nadaljuje, vendar postane situacija bolj krhka.

Vprašanje vrednotenja je zdaj merljivo. Na indeksu S&P 500 je terminski multiplikator FactSeta 21,0x že nad normalno vrednostjo. Za Dow in Nasdaq pravilen sklep ni, da vrednotenje ni pomembno, temveč da sestava indeksa spremeni način, kako bi ga morali interpretirati. Dowovi kakovostni ciklični indeksi lahko prenesejo manj ugodno ozadje obrestnih mer kot Nasdaq. Nasdaq pa lahko prenese višje ravni le, če se širina dobička umetne inteligence resnično razširi.

Druga sila je kakovost dobička. Trgi lahko absorbirajo visoke cene, če dobiček še naprej preseneča navzgor, vendar ta podpora hitro oslabi, ko se revizije nehajo izboljševati. Zato je tukaj kadenca sezone objavljanja poslovnih rezultatov pomembnejša od splošne filozofije. Če bosta naslednji dve četrtletji še vedno kazali pozitivne revizije in odpornost marž, osnovni scenarij ostaja konstruktiven. Če se revizije izravnajo, medtem ko se inflacija neha izboljševati, bo trg verjetno ponovno določil cene, preden se bodo gospodarski podatki odločno oslabili.

Tretja sila je širina trga. Bolj zdrav bikovski trg je tisti, na katerem sodeluje več delnic, sektorjev in slogov. Šibkejši je trg, na katerem največ govorijo dobički na ravni indeksov. Za S&P 500 in Nasdaq to pomeni opazovanje, ali se rast razširi preko mega-trgovskih podjetij z umetno inteligenco. Za Dow to pomeni vprašanje, ali k rasti prispevajo vsi industrijski sektorji, banke, zdravstvo in osnovna živila ali pa indeksu laska majhna skupina zmagovalcev.

Četrta sila je občutljivost politik. Podatki o indeksu cen življenjskih potrebščin (CPI) za april 2026 in podatki o indeksu cen življenjskih potrebščin (PCE) za marec 2026 ne upravičujejo panike, upravičujejo pa disciplino. Če se inflacija še naprej umirja, se bo zgornja meja stresa pri vrednotenju znižala. Če se inflacija ustavi blizu trenutnih ravni, lahko trg še vedno raste, vendar verjetno potrebuje več podpore zaslužkom in manj narativnih presežkov. Peta sila je sama umetna inteligenca: realna produktivnost in monetizacija sta bikovski; ozek optimizem glede kapitalskih izdatkov brez širšega izplačila pa ne.

03. Protipovršinska obloga

Kaj bi lahko oslabilo obete od tu naprej

Medvedji scenarij bi moral biti povezan s trenutnimi podatki, ne z učbeniškim jezikom. Inflacija ni le nejasno tveganje; indeks cen življenjskih potrebščin (CPI) je bil aprila 2026 3,8 % v primerjavi z enakim obdobjem lani, osnovni CPI pa 2,8 %, osnovni PCE pa je bil marca 2026 še vedno 3,2 %. To je pomembno, ker so te številke dovolj nizke, da ohranjajo upanje na lajšanje politik, hkrati pa dovolj visoke, da FED ne bi zvenel samozadovoljno. Če se te vrednosti nehajo zniževati, se vrednostna blazina trga tanjša.

Drugo živo tveganje je koncentracija. Podatki S&P DJI o širini kažejo, da povprečna delnica ni sledila glavnemu indeksu. Na Nasdaqu je ta koncentracija še bolj očitna, saj podjetja z veliko kapitalizacijo, povezana z umetno inteligenco, še vedno prevladujejo v narativu in uspešnosti. Če bodo kapitalski izdatki za umetno inteligenco ostali ogromni, dokazi o monetizaciji pa se bodo počasi širili, bo trg lahko še nekaj časa deloval, vendar se bo negativna podoba poslabšala, če eden ali dva ključna voditelja razočarata.

Tretje tveganje je, da je institucionalni optimizem morda že v celoti znan. Goldman Sachs, LPL in druge velike hiše ne skrivajo dejstva, da še vedno vidijo prostor za dobiček. To podpira bikovski scenarij, vendar pomeni tudi, da trg morda potrebuje nove dokaze o rasti, ne le potrditev tega, kar vlagatelji že verjamejo. Četrto tveganje je preprosto: dragi indeksi ne potrebujejo recesije, da bi se popravili. Potrebujejo le inflacijo, donose ali smernice, da bi pristali nekoliko slabše od pričakovanega.

04. Institucionalna leča

Kako trenutne institucionalne raziskave spreminjajo obete

Institucionalni vpogled je bolj uporaben, če ga prevedemo v praktične izraze. Dobra različica bikovskega scenarija Nasdaqa ni »umetna inteligenca je velika«. Gre za to, da kapitalski izdatki za umetno inteligenco ostajajo visoki, monetizacija se izboljšuje in vlagatelji se počutijo udobno, saj se rast dobička širi onkraj nekaj hiperskalaterjev. Slaba različica pa je, da trg še naprej plačuje najvišje multiplikatorje za negotove prihodnje denarne tokove, medtem ko inflacija in realne obrestne mere prenehajo sodelovati.

Zato ohranjam institucionalni del konkreten. Članek o indeksu S&P 500 zdaj uporablja objavljene podatke FactSeta o razmerju med ceno in dobičkom (P/E) za 21,0-krat in presenetljive podatke za prvo četrtletje 2026, najnovejšo napoved rasti v ZDA Goldman Sachsa, osnovno napoved rasti v ZDA za leto 2026 MDS ter najnovejše objave o inflaciji BLS in BEA. Za Dow in Nasdaq uporabljam iste makro vhodne podatke, vendar jih prevajam skozi sestavo indeksa, namesto da bi se pretvarjal, da obstaja en sam univerzalni multiplikator, ki pojasnjuje vse.

Praktični vpogled je naslednji: srednjeročni bikovski scenarij še vedno obstaja, vendar trg ni več nagnjen k površnosti. Močni dobički in umirjanje inflacije lahko ohranijo trend. Stalna rast dobičkov in lepljiva inflacija bi precej otežila obrambo trenutnih ravni. Ta sklep je bolj uporaben kot ponavljanje, da institucije, kot je rast dobičkov, skrbijo zaradi negotovosti politik.

Od treh glavnih indeksov je Nasdaq tisti, kjer je umetna inteligenca najbolj neposredno pomembna. Ocena Goldman Sachsa, da bi se naložbe v umetno inteligenco do leta 2030 lahko povečale na 527 milijard dolarjev, je resnično pozitivna, saj Composite vključuje veliko upravičencev. To pa pomeni tudi, da je ta indeks najbolj izpostavljen, če bo ekonomija umetne inteligence razočarala, če se bo poraba za oblak normalizirala ali če bodo regulatorji začeli močneje pritiskati na podatke, energijo ali konkurenco.

05. Scenariji

Analiza scenarijev z verjetnostmi, sprožilci in datumi pregleda

Medvedji scenarij postane izvedljiv šele, ko se cena, vrednotenje in podatki poravnajo. Za indeks S&P 500 to pomeni preboj ključne podpore skupaj z negativnimi revizijami dobička na delnico in inflacijo, ki se neha izboljševati. Za indeks Dow to pomeni razpad cikličnega vodstva, medtem ko se kreditni pogoji in industrijski podatki slabijo. Za indeks Nasdaq to pomeni naraščajoče donose, ki trčijo s prenatrpanim pozicioniranjem umetne inteligence. Dokler se to ne zgodi hkrati, je treba šibkost obravnavati kot tveganje, ne kot usodo.

Za vlagatelje, ki so že v plusu, je najbolj branljiv odziv zmanjšanje krhkosti, ne pa napovedovanje natančnega vrha. Za vlagatelje pod vodo je pravo vprašanje, ali se gibljejo v povprečju v kakovost ali v zanikanje. Za vlagatelje brez pozicije bi moral medvedji članek izboljšati selektivnost, ne pa vsiljevati kratke teze, kjer so dokazi še vedno nepopolni.

Reference

Viri

• Pregled indeksa Nasdaq Composite
• Raziskava Nasdaqa o odpornosti Nasdaq-100
• Raziskava Goldman Sachsa: Tedenski zagon v ZDA
• Člen IV MDS 2026 za Združene države Amerike
• Objava BLS CPI za april 2026
• Osebni dohodek in izdatki BEA, marec 2026
• Raziskava Goldman Sachsa o razcvetu naložb v umetno inteligenco