Zakaj bi lahko delnica IBEX 35 še naprej rasla: Bikovski gonilniki v prihodnosti

01. Zgodovinski kontekst

Rast ima še vedno prostor za rast, vendar zdaj potrebuje potrditev dobička in makroekonomskih rezultatov, ne pa zgolj ponovne ocene.

Indeks IBEX 35 je že imel močan vzpon. Podatki grafikonov Yahoo Finance kažejo, da se je indeks povzpel z 8.163,3 točke 31. maja 2016 na 17.622,7 točke 15. maja 2026, kar pomeni 115,88-odstotno rast cene v desetih letih. Tudi po tem dvigu je referenčna vrednost še vedno 5,12 % pod svojim 52-tedenskim vrhom pri 18.573,8 točke. Zaradi tega je naslednja bikovska veja primer nadaljevanja in ne globokega okrevanja vrednosti.

Podatkovno podprt bikovski prikaz za IBEX 35 — Bikovski scenarij je potrditev: indeks je dovolj blizu prejšnjim najvišjim vrednostim, da nadaljnja rast zahteva vztrajne dobičke, še vedno rastoče špansko gospodarstvo in inflacijo, ki se od tu naprej ne bo poslabšala.

Okvir IBEX 35 v pričakovanih obzorjih

Obzorje	Kar je najpomembnejše	Kaj bi okrepilo bikovsko tezo	Kaj bi oslabilo bikovsko tezo
1–3 mesece	Inflacijska pot, ton ECB in raven 18.000	Indeks si je povrnil 18.000, medtem ko se je inflacija v Španiji ohladila z ravni iz aprila	Inflacija ostaja stabilna, referenčni indeks pa izgubi 17.000
6–12 mesecev	Trajnost zaslužkov v težki kategoriji	Santander, BBVA, Iberdrola in Inditex ohranjajo smernice nespremenjene, denarni donosi pa so spodbudni.	Rast dobička se upočasnjuje, medtem ko je okrevanje odvisno predvsem od večkratne širitve
Do leta 2027	Ali bo španska rast ostala pred rastjo evrskega območja?	Španija še naprej raste hitreje kot druge države, medtem ko vrednotenje ostaja pod širšim povprečjem razvitih trgov	Znižanje ocen rasti in lepljiva inflacija prideta skupaj

Struktura indeksa ostaja glavni razlog, da je napoved bikovske rasti še vedno verodostojna. Najnovejši javni informativni list BME kaže, da Santander predstavlja 16,99 % indeksa, Iberdrola 13,93 %, BBVA 13,05 % in Inditex 11,91 %, pri čemer prva štiri mesta skupaj predstavljajo 55,88 %. Ko ta podjetja poslujejo uspešno, indeks ne potrebuje okrevanja vseh sektorjev, da bi dosegel nove najvišje vrednosti.

Vrednotenje je še vedno ugodne v primerjavi s številnimi alternativami. BME je 16. januarja 2026 sporočila, da se španske delnice trgujejo s 13-kratnikom dobička, kar je 2,3 točke pod njihovim 37-letnim povprečjem, s povprečno dividendno donosnostjo 4,1 %. Javna gradiva BME ne objavljajo jasne ocene dobička na delnico v živo za indeks, zato sta najjasnejša sidra javnega vrednotenja še vedno razmerje med ceno in dobičkom (P/E) in donosnost. Kljub temu ti podatki kažejo, da IBEX 35 ni ocenjen kot prenatrpan ameriški indeks rasti.

02. Ključne sile

Pet bikovskih sil, ki bi lahko podaljšale gibanje

Prvič, Španija še vedno raste. INE-jeva trenutna ocena za prvo četrtletje 2026 je pokazala, da se je BDP v primerjavi s četrtletjem povečal za 0,6 %, v primerjavi z enakim obdobjem lani pa za 2,7 %. Projekcije Banco de España iz marca 2026 še vedno predvidevajo 2,3-odstotno rast BDP letos, tudi po upoštevanju težjih zunanjih razmer. To je pomembno, ker IBEX 35 za okrevanje ne potrebuje razcveta; potrebuje rast, ki je dovolj odporna, da ohrani kakovost bančnih kreditov, povpraševanje potrošnikov in naložbene načrte za komunalne storitve.

Drugič, indeksni velikani še vedno objavljajo trdne številke. Santander je v prvem četrtletju poročal o osnovnem dobičku v višini 3,6 milijarde EUR, prihodkih za 4 % več, stroških za 3 % manj, osnovni dobiček na delnico pa za 17 % več. BBVA je poročala o pripisljivem dobičku v višini 2,989 milijarde EUR, kar je 10,8 % več v tekočih evrih. Prilagojeni čisti dobiček Iberdrole se je povečal za 11 % na 1,865 milijarde EUR, vodstvo pa je napoved rasti prilagojenega čistega dobička za leto 2026 dvignilo na več kot 8 %. Inditex je v letu 2025 poročal o prihodkih v višini 39,9 milijarde EUR, čistem dobičku v višini 6,2 milijarde EUR ter o nadaljnjih naložbah v trgovine, logistiko in tehnologijo. To je vrsta osnove dobička, ki lahko ohrani ponudbo za indeks, tudi če makro ozadje ni popolno.

Tretjič, vrednotenje še vedno pomaga pri relativnem primeru. JP Morgan Asset Management pravi, da se evropska delnica brez Združenega kraljestva trguje s približno 16-kratnikom terminskega dobička v primerjavi s 23-kratnikom za ZDA, medtem ko se evropske banke trgujejo z 1,1-kratnikom razmerja med ceno in knjigovodsko vrednostjo in ponujajo približno 8-odstotni donos za delničarje. To je pomembno, ker finančni sektor predstavlja 36,34 % indeksa IBEX 35. Če bodo dobički evropskih bank ostali konstruktivni, bo španski referenčni indeks ohranil enega najjasnejših stebrov podpore.

Četrtič, mešanica sektorjev referenčnega indeksa lahko deluje v njegovo korist. Nafta in energija predstavljata 20,04 % indeksa, tehnologija in telekomunikacije pa nadaljnjih 12,56 %. To pomeni, da lahko IBEX 35 izkoristi tako stabilne denarne tokove iz energetskega sektorja kot tudi nadaljnje naložbe v digitalno in omrežno infrastrukturo, tudi če je dinamika domačih potrošnikov mešana.

Petič, cenovni trend ima še vedno prostor, ne da bi zahteval dramatično spremembo ocene. Pri 17.622,7 je indeks dovolj blizu, da izzove 18.573,8, vendar še ni nad njim. Če bodo rezultati v naslednji sezoni potrdili, da največje sestavine še vedno ustvarjajo dobičke, vrnitev na nove najvišje vrednosti ne zahteva junaških predpostavk.

Petfaktorska ocenjevalna leča za primer relija

Faktor	Zakaj je pomembno	Trenutna ocena	Pristranskost
Ozadje rasti	Podpira povpraševanje po posojilih, potrošnjo in kapitalske izdatke	Španski BDP je v prvem četrtletju 2026 zrasel za 0,6 % v četrtletju in 2,7 % medletno; Banco de España za leto 2026 še vedno načrtuje 2,3 %	Nevtralno do bikovsko
Zaslužki težke kategorije	Nekaj najboljših imen poganja velik del merila	Santander, BBVA, Iberdrola in Inditex so vsi poročali o pozitivnih nedavnih številkah.	Bikovski
Vrednotenje	Nadzira, koliko potencialnih strank je že ocenjeno	Referenčna točka BME je 13-kratnik dobička in 4,1-odstotna dividendna donosnost.	Bikovski
Mešanica sektorjev	Banke in komunalna podjetja lahko še naprej upravljajo indeks, če ga izvajajo	Finančni sektor predstavlja 36,34 % indeksa, štiri največje delnice pa skupaj 55,88 %.	Nevtralno do bikovsko
Inflacija in obrestne mere	Večkratna širitev zahteva, da se inflacija od tu naprej ne poslabša	Španski indeks cen življenjskih potrebščin (CPI) znaša 3,2 %, španski indeks cen življenjskih potrebščin (HICP) 3,5 %, depozitna ponudba ECB pa 2,00 %.	Nevtralno

Najmočnejša različica bikovskega scenarija torej ni špekulativna. Gre za scenarij denarnega toka, v katerem Španija še naprej raste, največje indeksne uteži še naprej ustvarjajo dobiček, vrednotenje pa ostaja dovolj privlačno, da privablja dodatni kapital.

03. Protipovršinska obloga

Kaj bi lahko prekinilo shod

Najbolj očitno tveganje je vztrajnost inflacije. INE je sporočil, da je bila letna stopnja CPI v Španiji aprila 2026 3,2 %, HICP pa 3,5 %, medtem ko je Eurostat inflacijo v evrskem območju ocenil na 3,0 %, inflacijo cen energentov pa na 10,9 %. To je pomembno, saj je optimističen scenarij močnejši, če lahko ECB prepreči, da bi politika postala bolj restriktivna, ne pa če morajo vlagatelji upoštevati še en inflacijski strah.

Drugo tveganje je, da se rast upočasni hitreje, kot kaže trenutna osnova zaslužka. Banco de España še vedno pričakuje, da se bo rast BDP leta 2027 upočasnila na 1,7 %. Če se bo ta upočasnitev začela odražati v bančnih posojilih, potrošniškem povpraševanju ali kapitalskih izdatkih podjetij prej kot pričakovano, bi lahko trenutni optimizem glede glavnih dejavnikov izginil.

Tretje tveganje je koncentracija. Ista struktura, ki spodbuja rast, ji lahko škoduje. Ker štiri vodilne delnice predstavljajo 55,88 % referenčnega indeksa, lahko sočasno nihanje bank ter Iberdrole ali Inditexa zdravo rast hitro spremeni v zaustavitev na ravni indeksa.

Trenutna tveganja za optimističen scenarij

Tveganje	Najnovejša podatkovna točka	Zakaj je pomembno	Trenutna ocena
Lepljiva inflacija	Španski indeks cen življenjskih potrebščin 3,2 %, španski indeks cen življenjskih potrebščin 3,5 %, inflacija v evroobmočju 3,0 %	Lahko odloži nadaljnje olajšanje politik in omeji večkratno širitev	Medvedji
Spodnja meja obrestne mere ECB	Depozitna ponudba 2,00 %, glavne operacije refinanciranja 2,15 %	Politika oddaj še ni dovolj ohlapna, da bi podpirala slepo ponovno ocenjevanje.	Nevtralno do medvedje
Upočasnitev rasti	Banco de España napoveduje 2,3-odstotno rast BDP v letu 2026 in 1,7-odstotno v letu 2027.	Dviguje oviro za to, da ciklični dobički še naprej pozitivno presenečajo	Nevtralno
Koncentracija indeksa	Štiri največje delnice skupaj predstavljajo 55,88 % referenčnega indeksa	Shodi postanejo krhki, če nekaj voditeljev preneha delati	Medvedji
Nastavitev skoraj visoke	Indeks je le 5,12 % pod 52-tedenskim vrhom	Manj prostora za razočaranje kot na izpraznjenem trgu	Nevtralno

Bikovski scenarij ostane verodostojen le, če ta tveganja ostanejo ločena. Rast postane veliko manj trpežna, ko se lepljiva inflacija, počasnejša rast in ozko vodenje začnejo medsebojno krepiti.

04. Institucionalna leča

Kaj strokovne raziskave pomenijo za nadaljnji potencial rasti

Institucionalno ozadje je konstruktivno, vendar ne evforično. Banco de España še vedno napoveduje hitrejšo rast Španije kot mnogih drugih držav v evroobmočju. JP Morgan Asset Management pravi, da se ocena dobička na delnico za Evropo za leto 2026 po sedmih mesecih zniževanja zdaj revidira navzgor in da evropske banke ostajajo privlačno vrednotene z 1,1-kratnikom knjigovodske vrednosti z donosom za delničarje približno 8 %. BME trdi, da španske delnice ostajajo poceni v primerjavi z zgodovino in v primerjavi s številnimi drugimi razvitimi trgi.

Nobena od teh točk ne predstavlja uradnega cilja za indeks IBEX 35. Vendar pa skupaj tvorijo skladen okvir za optimističen scenarij: Španija ne potrebuje večje multiplikacijske širitve, da bi se dvignila, če bodo popravki dobičkov ostali konstruktivni in če bodo težkokategorniki v referenčni vrednosti še naprej povečevali dobičke.

Institucionalni pogled na optimističen scenarij

Vir	Kaj je pisalo	Datum	Branje za IBEX 35
Banco de España	Napoveduje 2,3-odstotno rast BDP Španije v letu 2026, 3,0-odstotni indeks cen življenjskih potrebščin (HICP) in 9,9-odstotno brezposelnost.	27. marec 2026	Podpira delnice, dokler se inflacija ne poslabša in se dobički ohranijo.
INE	BDP v prvem četrtletju 2026 se je v primerjavi s prejšnjim četrtletjem povečal za 0,6 %, v primerjavi z lanskim letom pa za 2,7 %.	Stran s hitro oceno za 30. april 2026	Potrjuje, da se je leto začelo z močnejšo aktivnostjo, kot bi nakazovala medvedja makro napoved.
Dan vlagateljev BME / Španije	Španske delnice so se trgovale s 13-kratnikom dobička, kar je 2,3 točke pod 37-letnim povprečjem, s povprečno dividendno donosnostjo 4,1 %.	16. januar 2026	Vrednotenje še vedno daje referenčnemu indeksu prostor za rast, če se bodo dobički še naprej ustvarjali.
JP Morgan Asset Management	Ocena dobička na delnico za Evropo za leto 2026 se zdaj revidira navzgor; Evropa brez Združenega kraljestva trguje s 16-kratnikom prihodkov od prodaje; evropske banke trgujejo z 1,1-kratnikom knjigovodske obrestne mere in ponujajo 8-odstotni donos za delničarje.	Stran z napovedmi za leto 2026 bo na voljo maja 2026	Neposredno koristno za IBEX 35, ker banke prevladujejo v indeksu, širina evropskih zaslužkov pa se izboljšuje.
Evropska centralna banka (ECB)	Obrestna mera za odprti depozit ostaja pri 2,00 %	Stran z obrestnimi merami ECB, ogledana maja 2026	Politika ni več dovolj restriktivna, da bi ubila rast, a ni več dovolj enostavna, da bi nadomestila šibke dobičke.

Skupno sporočilo je umirjeno, a pozitivno. IBEX 35 lahko še naprej raste, vendar je gibanje najmočnejše, ko ga nosijo banke, komunalne storitve in vodilni potrošniki, ki ustvarjajo realne dobičke, ne pa zgolj lov na sentiment.

05. Scenariji

Izvedljivi 6- do 12-mesečni scenariji rasti

Spodnji razponi so avtorjeve ocene, zgrajene na podlagi trenutne ravni IBEX 35, 52-tedenskega razpona, referenčne vrednosti BME za januar 2026, španskega BDP v prvem četrtletju, podatkov o inflaciji v aprilu, makroekonomskih napovedi Banco de España in nedavnih rezultatov najtežjih komponent referenčnega indeksa. To niso ciljne vrednosti indeksa tretjih oseb.

Bikovski scenariji za IBEX 35

Scenarij	Verjetnost	Razpon	Sprožilni pogoji	Kdaj pregledati
Bik	45 %	18.400–19.200	Referenčni indeks se je vrnil na 18.000, inflacija v Španiji se je ohladila z aprilskih 3,2-odstotnih stopenj CPI in 3,5-odstotnega HICP, napovedi Santanderja, BBVA, Iberdrole in Inditexa pa ostajajo nespremenjene v naslednjem poročevalskem ciklu.	Pregled po vsaki objavi inflacije INE, posodobitvi ECB in oknu zaslužka za julij-avgust 2026
Osnova	35 %	17.200–18.400	Rast ostaja pozitivna, vendar počasnejša, politika ostaja stabilna, referenčni indeks pa se drži nad 17.000 brez čistega preboja.	Mesečni pregled in po vsaki objavi pomembnih rezultatov v težki kategoriji
Medved	20 %	16.000–17.200	Inflacija ostaja negibljiva, indeks izgubi 17.000 točk in vsaj eden od glavnih kazalnikov dobička razočara.	Takojšnja ocena ob odločilnem preboju pod 17.000 ali novem presenetljivem porastu inflacije

Taktično sporočilo je preprosto. Kupci bi si morali želeti potrditve nad 18.000 in nadaljnje podpore dobička, preden predpostavijo trajen preboj. Obstoječi imetniki lahko ostanejo konstruktivni, ker je osnova dobička še vedno zdrava in vrednotenje še vedno razumno, vendar je položaj najmočnejši, ko te podpore ostanejo vidne.

Če se podatki strinjajo, lahko IBEX 35 ponovno testira in nekoliko preseže svoj prejšnji vrh. Če se to ne zgodi, je bolj verjeten rezultat trgovanje v razponu, medtem ko se inflacija in dobiček borita za nadzor nad dogajanjem.

Reference