Zakaj bi lahko delnica IBEX 35 padla: Medvedji trendi

01. Zgodovinski kontekst

Slabši scenarij se začne s trgom, ki je močan, koncentriran in ni več dovolj poceni, da bi prezrl zgrešene priložnosti.

Indeks IBEX 35 se ne prevrača z nizke ravni. Podatki grafikona Yahoo Finance kažejo, da je indeks 15. maja 2026 znašal 17.622,7, kar je 115,88 % več kot 8.163,3 deset let prej in še vedno 28,28 % nad 52-tedenskim minimumom 13.737,2. To je pomembno, ker bo naslednji premik navzdol, če se bo zgodil, bolj verjetno posledica znižanja bonitetne ocene in razočaranja nad dobički kot pa preprosto cenejšega že tako pokvarjenega trga.

Medvedji prikaz za IBEX 35 na podlagi podatkov — Kratkoročni scenarij medvedjega trenda je potrditev: inflacija se je spet okrepila, indeks je blizu najvišjih ravni, referenčna vrednost pa je dovolj koncentrirana, da lahko šibkost v nekaj velikih sektorjih hitro potegne navzdol.

Okvir IBEX 35 v obdobju upadanja

Obzorje	Kar je najpomembnejše	Kaj bi okrepilo medvedjo tezo	Kaj bi oslabilo medvedjo tezo
1–3 mesece	Inflacija, ton ECB in raven 17.000	Španski indeks cen življenjskih potrebščin in indeks cen življenjskih potrebščin (HICP) ostaja nad 3 %, indeks pa zaradi šibke širine izgubi 17.000 točk.	Inflacija se ohladi in referenčni indeks hitro doseže 18.000
6–12 mesecev	Bančni dobički in trajnost domačega povpraševanja	Napovedi Santanderja, BBVA in CaixaBank so se umirile, realne obrestne mere pa ostajajo restriktivne.	Dobički težkih podjetij ostajajo solidni, dividende ali odkupi pa blažijo razpoloženje
Do leta 2027	Ali se počasnejša rast in lepljiva inflacija prekrivata	Znižanje napovedi rasti Banco de España se poglablja, inflacija, ki jo povzročajo energenti, ostaja povišana	Španija še naprej prekaša evrsko območje, inflacija pa se spet umirja

Struktura sektorjev to tveganje še povečuje. Najnovejši javni informativni list BME kaže, da finančne storitve predstavljajo 36,34 % indeksa, nafta in energija 20,04 %, potrošniško blago 14,02 % ter tehnologija in telekomunikacije 12,56 %. Štirje največji sestavni deli, Santander, Iberdrola, BBVA in Inditex, predstavljajo 55,88 % referenčnega indeksa. Ta koncentracija je koristna pri okrevanju, ko vodilni izvajajo ukrepe. Problem postane, ko se isti vodilni soočajo s hkratnim makroekonomskim ali vrednotenjem.

Vrednotenje po ameriških standardih ni raztegnjeno, vendar tudi ni več polna rezerva. BME je 16. januarja 2026 sporočila, da se španske delnice trgujejo s 13-kratnikom dobička, kar je 2,3 točke pod njihovim 37-letnim povprečjem, s povprečno dividendno donosnostjo 4,1 %. To se relativno še vedno zdi privlačno. To ne pomeni, da je indeks imun na korekcijo, ko se inflacija ponovno pospeši in se trg že trguje blizu cikličnih vrhov.

02. Ključne sile

Pet medvedjih sil, ki bi lahko trend potisnile nižje

Prvič, inflacijski utrip se je spet premaknil v napačno smer. INE je sporočil, da je bila letna stopnja CPI v Španiji aprila 2026 3,2 %, medtem ko se je HICP zvišal na 3,5 %. Eurostatova prva ocena je inflacijo v evrskem območju postavila na 3,0 %, kar je več kot 2,6 % marca, inflacija v sektorju energije pa se je povzpela na 10,9 %. Za referenčno vrednost, ki je osredotočena na bančništvo in komunalne storitve, je to pomembno, saj lahko bolj striktna inflacija dlje časa ohranja realne obrestne mere višje in omejuje znesek, ki so ga pripravljeni plačati številni vlagatelji.

Drugič, politika ni zares ohlapna. Na glavni strani ECB je sredi maja 2026 še vedno prikazana obrestna mera za depozit pri 2,00 %, glavna obrestna mera za refinanciranje pri 2,15 % in mejna posojilna ponudba pri 2,40 %. To je lažje kot na vrhuncu, vendar to ni ozadje, v katerem lahko delniški vlagatelji predpostavljajo linearno ponovno oceno. Če inflacija ostane stabilna, mora trg opraviti več dela z dobičkom kot z denarno olajšavo.

Tretjič, španska centralna banka še vedno napoveduje upočasnitev. V napovedi Banco de España iz marca 2026 je bilo pričakovati, da se bo rast španskega BDP upočasnila z 2,8 % v letu 2025 na 2,3 % v letu 2026 in 1,7 % v letu 2027, medtem ko je HICP v letu 2026 predvideval 3,0 %. Ta kombinacija je za delnice nerodna, saj pomeni počasnejšo podporo nominalni rasti, hkrati pa se inflacija morda ne bo dovolj hitro ohladila, da bi prinesla veter za vrednotenje.

Četrtič, referenčna vrednost je skoncentrirana v natanko tistih sektorjih, ki so najbolj izpostavljeni tej makro mešanici. Finančne storitve predstavljajo 36,34 % indeksa, samo dve največji banki, Santander in BBVA, pa 30,04 %. Če višje obrestne mere v daljšem obdobju nehajo prispevati k neto obrestnim prihodkom in namesto tega začnejo škodovati kreditni kakovosti ali povpraševanju po posojilih, je lahko učinek na ravni indeksa hiter.

Petič, pričakovanja glede rasti vrednosti že zahtevajo nadaljnje izvajanje. Indeks je le 5,12 % pod svojim 52-tedenskim vrhom. Po 115,88-odstotni desetletni rasti cen si IBEX 35 ne more več privoščiti povprečnih dokazov. Trg, ki je tako blizu svojim vrhovom, lahko pade preprosto zato, ker se dobički ne izboljšujejo dovolj hitro, da bi potrdili obstoječo zgodbo.

Petfaktorska ocenjevalna leča za slab primer

Faktor	Zakaj je pomembno	Trenutna ocena	Pristranskost
Inflacija	Določa, ali se lahko obrestne mere še dodatno znižajo	Španski indeks cen življenjskih potrebščin (CPI) znaša 3,2 %, španski indeks cen življenjskih potrebščin (HICP) 3,5 %, inflacija v evrskem območju pa 3,0 %.	Medvedji
Stališče ECB	Politika določa zgornjo mejo za večkratno širitev	Obrestna mera za depozit je še vedno 2,00 %, ne gre za nujno podporo.	Nevtralno do medvedje
Ozadje rasti	Počasnejša rast povzroča, da so izpadi dobička bolj škodljivi	Banco de España napoveduje upočasnitev rasti BDP na 2,3 % v letu 2026 in 1,7 % v letu 2027.	Medvedji
Koncentracija indeksa	Nekaj sektorjev lahko premakne celotno merilo	Finančni sektor predstavlja 36,34 % indeksa, štiri največja podjetja pa skupaj 55,88 %.	Medvedji
Izhodišče vrednotenja	Poceni trgi bolje absorbirajo šoke kot skoraj visoki trgi	13-kratni dobiček in 4,1-odstotna donosnost BME sta spodbudna, vendar je indeks še vedno blizu svojih najvišjih vrednosti.	Nevtralno

Medvedja pot torej ne zahteva krize. Zahteva le lepljivo inflacijo, počasnejši impulz rasti in šibkejše dokaze peščice pomembnih dejavnikov hkrati.

03. Protipovršinska obloga

Kaj bi lahko preprečilo, da bi upad postal večji problem

Medvedji scenarij je še vedno pogojen, saj ostajajo nedavni dobički težke kategorije močni. Santander je 29. aprila 2026 poročal o osnovnem dobičku v prvem četrtletju v višini 3,6 milijarde EUR, pri čemer so se prihodki povečali za 4 %, stroški zmanjšali za 3 %, osnovni dobiček na delnico pa se je povečal za 17 %. BBVA je poročala o pripisljivem dobičku v višini 2,989 milijarde EUR, kar je 10,8 % več v tekočih evrih, medtem ko se je razmerje med nedonosnimi posojili izboljšalo na 2,6 %. To niso številke, ki običajno predhodijo takojšnjemu zlomu indeksa, v katerem prevladujejo banke.

Podporo čutijo tudi zunaj bank. Prilagojeni čisti dobiček Iberdrole se je v prvem četrtletju povečal za 11 % na 1,865 milijarde EUR, vodstvo pa je nadgradilo napoved rasti prilagojenega čistega dobička za celotno leto na več kot 8 %. Inditex je sporočil, da so njegovi prihodki v letu 2025 dosegli 39,9 milijarde EUR, čisti dobiček pa 6,2 milijarde EUR. Te posodobitve so pomembne, ker indeks ni zgolj makro trgovanje; še vedno vključuje velika podjetja, ki ustvarjajo resničen denarni tok in ohranjajo kapitalsko disciplino.

Tudi makroekonomski podatki Španije niso recesijski. INE je v prvi četrtletni oceni pokazala 0,6-odstotno rast BDP v primerjavi s prejšnjim četrtletjem in 2,7-odstotno v primerjavi z lanskim letom. To sicer ne izniči inflacijskega tveganja, vendar pomeni, da je za vsak upad še vedno potrebna potrditev z dobičkom in pozicioniranjem, ne pa preprosta predpostavka, da se gospodarstvo preobrača.

Trenutni izravnalni ukrepi za medvedji scenarij

Odmik	Najnovejša podatkovna točka	Zakaj je pomembno	Trenutna ocena
Usmrtitev Santanderja	Osnovni dobiček v prvem četrtletju 3,6 milijarde EUR, prihodki +4 %, stroški -3 %, dobiček na delnico +17 %	Kaže, da največja indeksna teža še vedno zagotavlja močan operativni vzvod	Bikovski
Odpornost BBVA	Dobiček, ki se pripisuje prvemu četrtletju, je znašal 2,989 milijarde EUR, kar je 10,8-odstotno povečanje; delež slabih posojil 2,6 %	Kreditna kakovost in dobičkonosnost sta še vedno videti zdravi	Bikovski
Navodila za Iberdrolo	Prilagojeni čisti dobiček v prvem četrtletju je znašal 1,865 milijarde EUR, kar je 11 % več; napoved za leto 2026 je bila zvišana na več kot 8-odstotno rast	Komunalne storitve in omrežja še vedno zagotavljajo obrambno sidro dobička	Bikovski
BDP Španije	BDP v prvem četrtletju 2026 +0,6 % v primerjavi z enakim četrtletjem in +2,7 % v primerjavi z enakim obdobjem lani	Domače gospodarstvo se upočasnjuje, vendar se še ne krči	Nevtralno do bikovsko
Podpora pri vrednotenju	Tržna referenca BME 13-kratnega dobička in 4,1-odstotne dividendne donosnosti	Relativno vrednotenje ni dovolj zahtevno, da bi predpostavili samodejno globoko izgubo.	Nevtralno

Praktični zaključek je, da medvedji napovedi za IBEX 35 zahtevajo tako potrditev cene kot poslabšanje trenutnega stanja dobička. Brez teh dveh elementov je bolj verjeten izid ponastavitev znotraj razpona in ne vzdržen padajoči trend.

04. Institucionalna leča

Kako bi profesionalni vlagatelji opredelili tveganje padca vrednosti

Institucionalna leča sicer ne kriči krize, vendar je očitno bolj pogojna, kot nakazuje sam cenovni grafikon. Banco de España napoveduje počasnejšo rast in inflacijo nad ciljno vrednostjo. ECB se ni vrnila v očitno sproščen režim politike. JP Morgan Asset Management je še vedno naklonjen evropskim bankam glede vrednotenja in donosnosti za delničarje, kar je pomembno za IBEX 35, vendar to pomeni tudi, da je negativni scenarij odvisen od spremembe pričakovanj glede dobička in ne od trga, ki je že tako ali tako splošno osovražen.

Referenčna vrednost BME je še en razlog, da se izognemo pretiravanju. 13-kratni večkratnik dobička ni drag za referenčno vrednost delnic razvitega trga. Preprosto postane ranljiv, ko inflacija naraste in je indeks blizu najvišjih vrednosti. Tezo o negativni oceni je zato najbolje opredeliti kot znižanje kakovosti v okviru sistema, ne pa kot trditev, da so španske delnice nenadoma postale strukturno precenjene.

Institucionalni pogled v medvedjem primeru

Vir	Kaj je pisalo	Datum	Branje za IBEX 35
Banco de España	Napoveduje rast španskega BDP v višini 2,3 % leta 2026, 1,7 % leta 2027 in HICP v višini 3,0 % leta 2026.	27. marec 2026	Počasnejše, a še vedno pozitivno gospodarstvo poveča verjetnost zmanjšanja bonitetne ocene kot pa tveganja popolnega zloma.
Evropska centralna banka (ECB)	Depozitna ponudba 2,00 %, glavne operacije refinanciranja 2,15 %, mejna posojilna ponudba 2,40 %	Stran z obrestnimi merami ECB, ogledana maja 2026	Politika je lažja od doseganja vrhunca, vendar ni dovolj ohlapna, da bi samodejno nevtralizirala lepljivo inflacijo.
Eurostat	Inflacija v evrskem območju se je aprila 2026 zvišala na 3,0 %, pri čemer je bila inflacija v cenovnem razredu energije 10,9 %.	30. april 2026	Inflacija, ki jo povzroča energija, lahko odloži olajšanje politike, ki si ga želijo biki delniških trgov
Dan vlagateljev BME / Španije	Španske delnice so se trgovale z dobičkom, ki je bil 13-kratnik, s povprečno dividendno donosnostjo 4,1 %.	16. januar 2026	Vrednotenje je dovolj spodbudno, da ublaži padce, vendar ne dovolj, da bi jih preprečilo
JP Morgan Asset Management	Ocena dobička na delnico za Evropo za leto 2026 se zdaj revidira navzgor; evropske banke se trgujejo z 1,1-kratnikom knjigovodske vrednosti in ponujajo 8-odstotni donos za delničarje.	Stran z napovedmi za leto 2026 bo na voljo maja 2026	Medvedji scenarij se okrepi le, če se bo pozitivna naracija o dobičkih evropskih bank začela obračati.

Institucionalno sporočilo je disciplinirano in ne dramatično. Da bi IBEX 35 od tu naprej bistveno padel, se morata verjetno pojaviti vztrajna inflacija in šibkejši dobički, ki jih močno pripisujejo banke.

05. Scenariji

Izvedljivi negativni scenariji v 3 do 12 mesecih

Spodnji razponi so avtorjeve ocene, zgrajene na podlagi trenutne ravni IBEX 35, 52-tedenske najvišje in najnižje vrednosti, referenčne vrednosti BME za januar 2026, najnovejših podatkov o inflaciji v Španiji in evroobmočju, makroekonomskih projekcij Banco de España in nedavnih rezultatov največjih sestavnih delov indeksa. To niso ciljne vrednosti indeksa tretjih oseb.

Negativnih scenarijev za IBEX 35

Scenarij	Verjetnost	Razpon	Sprožilni pogoji	Kdaj pregledati
Medved	35 %	15.800–16.700	Indeks odločno preseže 17.000, indeks cen življenjskih potrebščin v Španiji ostaja okoli ali nad 3 %, inflacija v evrskem območju ostaja povišana, vsaj eno od glavnih sidrov bank ali komunalnih podjetij pa v poročevalnem obdobju julij-avgust 2026 oslabi.	Pregled po vsaki objavi inflacije INE, hitri objavi Eurostata in naslednji sezoni, v kateri so pomembni bančni rezultati
Osnova	40 %	16.700–18.000	Rast se upočasni, a ostaja pozitivna, inflacija se umirja le postopoma, močne dividende in odkupi pa ohranjajo kupce aktivne tudi ob padcih.	Pregledujte mesečno in ponovno po vsaki posodobitvi politik ECB
Odboj	25 %	18.000–18.700	Inflacija v Španiji se je znižala pod 3 %, države z visoko uteži ohranjajo smernice, referenčni indeks pa s širšo udeležbo ponovno dosega 18.000.	Hitro preglejte, če se cena ponovno dvigne na 18.000 in se tam zadrži do naslednjega cikla zaslužka.

Taktični zaključek je preprost. Možna je globlja razprodaja, vendar ni privzeti izid, razen če se inflacija in dobički poslabšajo skupaj. Brez te kombinacije je bolj verjetna pot širok trgovalni razpon in ne čist preboj.

Zato so raven 17.000, naslednji dve objavi inflacije ter naslednji rezultati bank in komunalnih podjetij tako pomembni. To so merljive kontrolne točke, ki ločijo običajno ponastavitev od manj kakovostne spremembe režima.

Reference