01. Zgodovinski kontekst
Teza desetletja je, da DAX ostaja vodilna evropska industrijska in programska beta različica.
Čez desetletje bo najpomembnejše vprašanje, ali se bo Nemčija iz starega ravnovesja nizke rasti izvila z večjo investicijsko bazo. Če je odgovor pritrdilen, bi moral biti DAX eden od najbolj očitnih upravičencev v Evropi.
| Obzorje | Kar je najpomembnejše | Trenutna ocena | Kaj bi oslabilo tezo |
|---|---|---|---|
| 1–3 mesece | Inflacija in razpoloženje | Hlapno | Nadaljnji energetski šok |
| 6–18 mesecev | Potrditev zaslužka | Konstruktivno | Revizije se poslabšajo |
| Do leta 2035 | Vztrajnost investicijskega cikla | Pozitivno, a nedokazano | Reforma rasti bledi ali pa svetovno povpraševanje strukturno slabi |
Začetne nastavitve so sicer spodbudne, vendar ne nepomembne. Rast se je v začetku leta 2026 izboljšala, raziskave javnih bank so napovedovale močne dobičke, indeks pa se je že povzpel na rekordne ravni. To je dobra izhodiščna točka za obrestovanje, ne pa za samozadovoljstvo.
Primer leta 2035 je torej odvisen od vztrajnosti: ponavljajoče se rasti dobička v več ciklih, ne le od ene fiskalne objave ali enega srečnega leta za izvoznike.
02. Ključne sile
Kaj je pomembno za napoved DAX za leto 2035
Prva sila je, ali Nemčija dejansko troši in vlaga v velikem obsegu v več letih. DAX ima boljši desetletni primer, če fiskalna politika spremeni kapitalski delež, ne le razpoloženja.
Druga sila je tehnološka sestava. Z družbami SAP, Siemens, Siemens Energy, Airbus in drugimi vodilnimi podjetji na področju kapitalskih dobrin ima DAX pomembno izpostavljenost industrijski programski opremi, elektrifikaciji in obrambi.
Tretja sila je disciplina vrednotenja. Tudi zgodbe o uspešnih desetletjih trpijo, če izhajajo iz prevelikega optimizma. Zato je trenutni 18,02-kratnik dobička še vedno pomemben.
Četrta sila je energetska in trgovinska varnost. Desetletni pogled na Nemčijo ne more prezreti dobavnih verig, občutljivosti izvoza in energetske odvisnosti.
| Faktor | Trenutna ocena | Pristranskost | Bikovski sprožilec | Medvedji sprožilec |
|---|---|---|---|---|
| Investicijski cikel | Potencialno močan | Bikovski | Kapitalska sredstva in reforme se nadaljujejo v vseh vladah | Navdušenje nad politiko upada |
| Kakovost sektorja | Visoka industrijska in programska vzvodnost | Bikovski | Voditelji še naprej pretvarjajo sekularne trende v dobiček na delnico (EPS). | Prevladuje izpostavljenost staremu gospodarstvu |
| Inflacijski režim | Še vedno nemirno | Nevtralno | Nižja povprečna inflacija in stabilnejša energija | Ponavljajoči se skoki ponastavijo vrednotenje |
| Začetno vrednotenje | Zdravo, ne poceni | Nevtralno | Zaslužek preraste ceno | Desetletje se začne z znižanjem ratinga |
| Svetovno povpraševanje | Bistveno | Nevtralno | Povpraševanje v trgovini in industriji ostaja močno | Dolgoročne izvozne ovire se krepijo |
Peta sila je institucionalna alokacija kapitala. Če bo Evropa še naprej delovala podcenjeno in bo Nemčija dosegla čistejšo rast, lahko DAX pritegne trajne tokove in ne le epizodne taktične nakupe.
03. Protipovršinska obloga
Desetletni primer medvedjega obdobja ni zlom Nemčije, temveč kronično premajhna izvedba.
Osrednje tveganje za leto 2035 je, da bodo trgi končno postali navdušeni nad Nemčijo, ravno ko se bo dejanska gospodarska korist izkazala za počasnejšo in manjšo od pričakovane.
Če inflacija ostane nestanovitna, če energija ostane ponavljajoč se zunanji šok ali če dobički DAX ostanejo skoncentrirani v nekaj zmagovalcih, lahko trg leta precenjuje optimizem navzdol.
Drugo tveganje je strateška konkurenca. Nemški avtomobilski, strojni in izvozni sektor se še vedno soočajo s pritiskom Kitajske, ameriške trgovinske politike in industrijskega vračanja v tujino.
| Tveganje | Najnovejša podatkovna točka | Zakaj je pomembno | Kaj je treba spremljati naprej |
|---|---|---|---|
| Nezadostno izvajanje politik | Fiskalni optimizem je že vgrajen v javne raziskave | Pričakovanja so visoka | Poraba kapitalskih naložb in industrijska naročila |
| Nestanovitnost inflacije | CPI 2,9 % v aprilu 2026 | Dviguje oviro za dolgoročno ponovno ocenjevanje | Trend cen življenjskih potrebščin (CPI) za energijo in osnovni indeks |
| Zunanja konkurenca | Izvozno močno izražena mešanica sektorjev | Lahko zmanjša marže in rast | Podatki o trgovini in revizije na ravni sektorjev |
| Ozko vodenje | Koncentrirane indeksne uteži | Šibka širina zmanjšuje vzdržljivost | Širina EPS v 40 komponentah |
Slab rezultat za leto 2035 je torej verjeten brez krize. Trg mora le še naprej precenjevati, kako široka in trajna bo renesansa dobičkov.
04. Institucionalna leča
Institucionalni dokazi podpirajo konstruktivno dolgoročno stališče, vendar le, če se cikel razširi
Javne raziskave Deutsche Bank in DZ Bank kažejo na resnično institucionalno naklonjenost nemškim delnicam, ko so dobički vezani na fiskalno in industrijsko rast. To je resnična prednost v primerjavi z bolj nejasnimi odločitvami za vlaganje v evropsko gospodarstvo.
Pozornost je treba nameniti temu, da uradni podatki še vedno kažejo na inflacijsko tveganje in le skromno trenutno rast BDP. Desetletni scenarij ostaja privlačen, vendar ni postal strukturna gotovost brez tveganja.
| Institucija / vir | Posodobljeno | Kaj piše | Zakaj je tukaj pomembno |
|---|---|---|---|
| Deutsche Bank | Avgust 2025 | Pričakovanja o dvomestni rasti dobička so povezana z vrnitvijo Nemčije k rasti | Podpira tezo o dolgoročni industrijski nadgradnji |
| DZ Bank | Januar 2026 | Pričakovana rast dobička na splošno | Predlaga, da se cikel lahko premakne dlje od peščice imen |
| Destatis | April-maj 2026 | BDP v prvem četrtletju pozitiven, CPI povišan | Kaže, da je cikel resničen, vendar še vedno omejen z inflacijo |
| Črna skala | 6. maj 2026 | Proxy vrednotenje 18,02x dobička | Preprečuje pretirano samozavest na začetku |
Za leto 2035 ostaja konstruktiven in selektiven ton pravi.
05. Scenariji
Scenarij sega do leta 2035
Spodnji razponi so zasnovani tako, da so široki, ker bo desetletna pot vključevala več kot en tržni režim.
Bikovski scenarij predpostavlja, da se bosta nemška fiskalna in industrijska ponastavitev nadaljevala leta. Osnovni scenarij predpostavlja močne, a ciklične dobičke. Medvedji scenarij predpostavlja, da bo trg še naprej odplačeval, preden bo dobava dovolj široka.
| Scenarij | Verjetnost | Delovno območje | Izmerjeni sprožilec | Okno za pregled |
|---|---|---|---|---|
| Bik | 30 % | od 51.317 do 61.235 | Vztrajna nemška kapitalska naložba, močan dobiček na delnico in stabilna inflacija | Letni strateški pregled |
| Osnova | 45 % | od 40.955 do 46.920 | Ciklično, a vzdržno obrestovanje dobička | Vsak celoletni cikel zaslužka |
| Medved | 25 % | 24.456 do 29.594 | Nezadostno izvajanje politik, ponavljajoči se inflacijski šoki ali strukturna šibkost izvoza | Vsaka sprememba režima v inflaciji ali trgovini |
Tezo desetletja bi bilo treba pregledati glede na strukturne označevalce: fiskalno izvrševanje, energetsko varnost, izvozno konkurenčnost in obseg ustvarjanja dobička.
DAX je lahko eden najboljših dolgoročnih indeksov v Evropi. Lahko pa je tudi eden najbolj bolečih, ko cikel razočara.
Reference
Viri
- Stran izdelka BlackRock iShares Core DAX UCITS ETF, značilnosti portfelja in primerjalni podatki (dostopano maja 2026)
- Nemški zvezni statistični urad, stopnja inflacije +2,9 % v aprilu 2026
- Nemški zvezni statistični urad je v prvem četrtletju 2026 v primerjavi s prejšnjim četrtletjem povečal BDP za 0,3 %.
- Deutsche Bank, DAX in MDAX: Nemški delniški indeksi v središču pozornosti
- Raziskava DZ Bank, DAX 2026: pričakovana rast dobička na splošno
- Zgodovinski podatki indeksa DAX na Investing.com
- Pogled na hišo UBS, marec 2026