Kako bi lahko umetna inteligenca v naslednjem desetletju preoblikovala indeks DAX 40

01. Zgodovinski kontekst

Umetna inteligenca je pomembna za DAX, ker referenčna vrednost že ima več resničnih upravičencev

DAX ni indeks, ki bi se osredotočal izključno na umetno inteligenco, vendar tudi ni več neodvisen od umetne inteligence. Na strani DAX indeksa STOXX so med desetimi največjimi komponentami navedeni Siemens, Allianz, SAP, Siemens Energy, Airbus, Deutsche Telekom, Munich Re, Infineon, Rheinmetall in Deutsche Bank. Neposredni vpliv umetne inteligence in infrastrukture je skoncentriran predvsem v SAP, Siemens, Siemens Energy in Infineon. Ta koncentracija je pomembna: umetna inteligenca lahko bistveno preoblikuje indeks, tudi če le nekaj težkokategornikov doseže boljše rezultate, vendar ne bo čez noč spremenila celotnega referenčnega indeksa.

Vizualizacija scenarijev umetne inteligence na podlagi podatkov za DAX 40 — Pogled na desetletje je odvisen od tega, kako daleč se bodo koristi umetne inteligence razširile iz poslovne programske opreme in močnostnih polprevodnikov v širšo nemško industrijsko bazo.

Okvir umetne inteligence DAX 40 v različnih časovnih obdobjih vlagateljev

Obzorje	Kaj mora umetna inteligenca izboljšati	Trenutni dokazi	Kaj bi okrepilo tezo	Kaj bi oslabilo tezo
1–2 leti	Vidna rast prihodkov in zaostankov pri vodij, povezanih z umetno inteligenco	Zaostanek v oblaku SAP se je povečal za 20 %, digitalno poslovanje Siemensa za 19 %, Infineon pa pravi, da je povpraševanje po podatkovnih centrih z umetno inteligenco zelo veliko.	Vse več članov indeksa DAX začenja kvantificirati prihodke ali dobičke iz marže, ki jih omogoča umetna inteligenca.	Navdušenje nad umetno inteligenco ostaja omejeno na nekaj podjetij, brez prelivanja na celoten indeks
2028–2030	Razpršenost produktivnosti po nemški industrijski bazi	Infrastruktura umetne inteligence v EU se širi, vendar je večina javnih dokazov še vedno specifičnih za posamezna podjetja.	Industrijska umetna inteligenca, naložbe v omrežja in uvajanje programske opreme začenjajo povečevati skupni obseg dobička	Umetna inteligenca ostaja cikel kapitalskih vlaganj z ozkim doseganjem dobička
2031–2035	Trajna podpora dobičku in vrednotenju na ravni indeksa	DAX že ima močne prvake na področju digitalizacije in elektrifikacije, pa tudi številne sektorje, ki niso močno osredotočeni na umetno inteligenco.	Umetna inteligenca izboljšuje konkurenčnost v tovarnah, logistiki, elektroenergetskih sistemih in storitvah	Umetna inteligenca postane strošek ohranjanja relevantnosti in ne diferenciran dejavnik donosa.

Dolgoročni cenovni zapis ponuja uporabno sidro. Podatki Yahoo Finance kažejo, da se je DAX z 9.680,09 31. maja 2016 povzpel na 23.950,57 15. maja 2026, kar pomeni 147,42-odstotni dobiček oziroma 9,53-odstotno letno rast. Če bi indeks to letno donosnost ponavljal še devet let, bi do leta 2035 dosegel približno 54.000. To je zahteven bikovski scenarij, ne pa privzeta napoved. Da bi ta pot postala realistična, bi morala umetna inteligenca razširiti moč zaslužka DAX onkraj današnjih zmagovalcev na področju programske opreme, čipov in omrežne infrastrukture.

Tudi vrednotenje zagovarja disciplino. Raziskovalna agencija Goldman Sachs je 15. januarja 2026 sporočila, da se je Evropa trgovala po 15-kratniku dobička iz leta 2026, kar je približno 70. do 71. percentil lastne zgodovine. Nemška tržna stran Simply Wall Streeta, posodobljena 16. maja 2026 z uporabo podatkov S&P Global Market Intelligence, je pokazala skupno tržno razmerje med ceno in dobičkom (P/E) v višini 17,2-kratnika in pričakovano letno rast dobička v višini 17 %. To ni dovolj poceni, da bi vlagatelji dvakrat plačali za isto zgodbo o umetni inteligenci.

02. Ključne sile

Pet načinov, kako bi lahko umetna inteligenca v naslednjem desetletju bistveno spremenila indeks

Prvi kanal je monetizacija poslovne programske opreme prek podjetja SAP. V svojih rezultatih za prvo četrtletje 2026, objavljenih 23. aprila 2026, je SAP sporočil, da je trenutni zaostanek v oblaku dosegel 21,9 milijarde EUR, kar je 20 % več kot poročano in 25 % več pri konstantnih valutah, medtem ko so se prihodki od oblaka povečali za 19 %, pri konstantnih valutah pa za 27 %. Izvršni direktor Christian Klein je to uspešnost izrecno povezal z zagonom v poslovni umetni inteligenci. Ker je SAP ena največjih uteži DAX, je takšna rast pomembna na ravni indeksa, še preden se razširi drugam.

Drugi kanal je industrijska umetna inteligenca in avtomatizacija prek Siemensa. Siemens je 13. maja 2026 sporočil, da je njegovo digitalno poslovanje v prvi polovici fiskalnega leta 2026 zraslo za 19 %, da je obseg naročil dosegel rekordnih 124 milijard EUR, umetna inteligenca pa je jasen dejavnik rasti za njegovo poslovanje s strojno in programsko opremo ter storitvami. To je pomembno, ker je industrijska umetna inteligenca eden najbolj verjetnih načinov za širšo nemško proizvodno bazo za povečanje produktivnosti, namesto da bi o tem zgolj govorili.

Tretji kanal je polprevodniški in napajalni sklad prek podjetja Infineon. V letnem poročilu podjetja Infineon za leto 2025 je navedeno, da so se prihodki od rešitev za napajanje za podatkovne centre z umetno inteligenco v fiskalnem letu 2025 skoraj potrojili na več kot 700 milijonov EUR, napoved prihodkov za to dejavnost za leto 2026 pa se je zvišala s približno 1 milijarde EUR na približno 1,5 milijarde EUR. V svoji objavi za drugo četrtletje fiskalnega leta 2026, 6. maja 2026, je podjetje dodalo, da se razcvet umetne inteligence še krepi in da so njihove rešitve za napajanje za podatkovne centre z umetno inteligenco zelo iskane. To je eden najčistejših javnih primerov, kako se umetna inteligenca že pretvarja v dejanske dobičke DAX.

Četrti kanal je izgradnja električne energije in omrežja, ki ju zahteva umetna inteligenca. Siemens Energy je 12. maja 2026 sporočil, da so naročila dosegla rekordnih 17,7 milijarde EUR, zaostanek naročil pa je dosegel 154 milijard EUR, Grid Technologies pa je bil dovolj močan, da je pomagal dvigniti napoved rasti prihodkov podjetja za leto 2026 na 14 % do 16 %, prosti denarni tok pred obdavčitvijo pa zdaj znaša približno 8 milijard EUR. Umetna inteligenca ne potrebuje le programske opreme in čipov, temveč tudi prenos, omrežno opremo in zanesljivo energetsko infrastrukturo. Tudi ta del sklada je v lasti borze DAX.

Peti kanal je podpora politiki in globina ekosistema. Evropska komisija je 9. aprila 2026 sporočila, da 19 tovarn umetne inteligence in 13 anten tovarn umetne inteligence že deluje ter da je na razpis za gigatovarne umetne inteligence prispelo 76 odgovorov na 60 lokacijah v 16 državah članicah. V isti posodobitvi je bilo navedeno, da so bili v strateških sektorjih odprti razpisi za prijavo umetne inteligence v vrednosti do 1 milijarde EUR. To ne zagotavlja dobička DAX, vendar povečuje možnosti, da bo Evropa ostala smiselna regija za sprejemanje umetne inteligence in ne le porabnica neevropske infrastrukture.

Petfaktorska leča za ocenjevanje izpostavljenosti DAX 40 AI

Faktor	Najnovejši dokazi	Trenutna ocena	Pristranskost
Monetizacija programske opreme	SAP-jev trenutni zaostanek v oblaku znaša 21,9 milijarde EUR, kar je 20 % več; prihodki od oblaka so se povečali za 19 %	Umetna inteligenca se že pojavlja v finančnih rezultatih velikega zmagovalca DAX-a	Bikovski
Uporaba industrijske umetne inteligence	Siemensovo digitalno poslovanje +19 % v prvi polovici poslovnega leta 2026; umetna inteligenca označena kot jasen dejavnik rasti	Močni dokazi, da industrijska umetna inteligenca prehaja iz koncepta v podporo prihodkom	Bikovski
Polizdelki za infrastrukturo umetne inteligence	Prihodki od poganja podatkovnih centrov Infineon z umetno inteligenco so v poslovnem letu 2025 presegli 700 milijonov EUR, v poslovnem letu 2026 pa so napovedanih okoli 1,5 milijarde EUR.	Eden najjasnejših neposrednih prejemnikov zaslužka od umetne inteligence v indeksu	Bikovski
Elektrika in omrežja	Zaostanek naročil Siemens Energy znaša 154 milijard EUR; prosti denarni tok pred obdavčitvijo v letu 2026 naj bi znašal približno 8 milijard EUR	Izgradnja mreže daje DAX-u vzvod infrastrukture umetne inteligence drugega reda	Bikovski
Razpršenost onkraj voditeljev	Med največjimi utežmi na indeksu DAX so še vedno zavarovalnice, banke, telekomunikacijska in letalska podjetja z manj neposredne monetizacije z umetno inteligenco.	Prednosti umetne inteligence so resnične, vendar še vedno bolj koncentrirane kot široko zastavljene	Nevtralno

Najpomembnejša razlika je med umetno inteligenco kot temo za izbiranje delnic in umetno inteligenco kot režimom produktivnosti na ravni celotnega indeksa. DAX že ima verodostojno izpostavljenost prvi. Druga pa je pravo desetletno vprašanje.

03. Protipovršinska obloga

Zakaj lahko zgodba o umetni inteligenci še vedno razočara vlagatelje

Največje tveganje je koncentracija. Stran DAX indeksa STOXX kaže, da najvišji razred referenčnega indeksa še vedno vsebuje veliko podjetij, katerih dobiček bolj poganjajo finance, zavarovalništvo, avtomobili, kemikalije, obramba ali telekomunikacije kot neposredna monetizacija umetne inteligence. Če SAP, Siemens in Infineon dosegajo boljše rezultate, preostali del indeksa pa zaostaja, lahko umetna inteligenca ustvari zmagovalce, ne da bi drastično spremenila večkratnik indeksa.

Drugo tveganje je, da kapitalski izdatki prihajajo hitreje kot produktivnost. Raziskovalna agencija Goldman Sachs je decembra 2025 zapisala, da bi lahko podjetja, ki se ukvarjajo z umetno inteligenco, v letu 2026 investirala več kot 500 milijard USD, in opozorila, da časovna upočasnitev rasti kapitalskih izdatkov predstavlja tveganje za vrednotenja. To opozorilo je pomembno za indeks DAX, saj so nekateri upravičenci, zlasti v energetski in polprevodniški infrastrukturi, že nagrajeni za prihodnje povpraševanje, ki se mora še prevesti v trajne dobičke.

Tretjič, makroekonomski pogoji lahko odložijo izplačilo. Destatis je dejal, da se je nemški indeks cen življenjskih potrebščin aprila 2026 zvišal za 2,9 %, Eurostat pa je ocenil inflacijo v evrskem območju na 3,0 %, k čemur je prispevala energija. V aprilskih napovedih Mednarodnega denarnega sklada (IMF) za leto 2026 je razočaranje nad produktivnostjo, ki jo poganja umetna inteligenca, izrecno navedeno kot tveganje za rast in trge. Če bodo stroški energije ali šibko povpraševanje absorbirali dobičke, lahko zgodba o umetni inteligenci izboljša zmogljivosti podjetij, ne da bi se takoj izboljšala skupna donosnost delnic.

Kaj bi lahko preprečilo, da bi umetna inteligenca postala prednost pri premikanju indeksov

Tveganje	Najnovejši dokazi	Zakaj je pomembno	Trenutna pristranskost
Ozko vodenje	Dokazi o monetizaciji javne umetne inteligence so najmočnejši pri SAP, Siemens, Infineon in Siemens Energy.	Nekaj vodij lahko preseže, ne da bi dvignili celotno merilo	Nevtralno
Kapitalski izdatki prehitevajo dobiček	Goldman napoveduje, da bodo kapitalska naložba v umetno inteligenco v letu 2026 presegla 500 milijard USD in da v primeru upočasnitve rasti pričakuje tveganje za vrednotenje.	Zmagovalci na področju infrastrukture lahko znižajo ceno, če se trgi odločijo, da je povpraševanje že v celoti določeno.	Nevtralno do medvedje
Makro vlečenje	Inflacija v Nemčiji je aprila 2026 znašala 2,9 %, v evrskem območju pa 3,0 %.	Energetski šoki in višje realne obrestne mere lahko odložijo izplačila produktivnosti	Medvedji
Tveganje razpršitve politik	Podpora EU za umetno inteligenco je resnična, vendar se mora sprejetje še razširiti od vodilnih v širše gospodarstvo	Okviri politik pomagajo, vendar ne zagotavljajo širine dobička na ravni indeksa	Nevtralno
Ovira vrednotenja	Evropa se trguje blizu 15-kratnika dobička za leto 2026, nemški agregatni trg P/E pa znaša 17,2-kratnik.	Vlagatelji še vedno potrebujejo dokazilo o denarnem toku, preden odobrijo trajno premijo za umetno inteligenco.	Nevtralno

Medvedji argument za umetno inteligenco torej ni v tem, da je tehnologija ponarejena. Gre za to, da lahko finančna korist ostane preveč koncentrirana, preveč zapoznela ali predraga, da bi privedla do široke ponovne ocene indeksa.

04. Institucionalna leča

Kaj pravijo najboljši javno znani dokazi o DAX 40 in umetni inteligenci

Institucionalni pogled na evropsko umetno inteligenco je konstruktiven, vendar je opazno bolj praktičen kot tipična tržna pripoved. Javni dokazi kažejo na štiri resnične stebre: monetizacijo programske opreme, industrijsko uvajanje umetne inteligence, polprevodnike umetne inteligence in izgradnjo električnega omrežja, ki podpira širitev računalništva. To je dovolj pomembno za DAX, vendar ne dovolj, da bi vsaka komponenta postala delnica umetne inteligence.

Institucionalna leča z zastarelimi, preverljivimi vnosi

Vir	Kaj je pisalo	Posodobljeno	Zakaj je tukaj pomembno
Rezultati SAP za prvo četrtletje 2026	Trenutni zaostanek v oblaku znaša 21,9 milijarde EUR, kar je 20 % več; prihodki od oblaka so se povečali za 19 %; vodstvo je uspešnost povezalo z zagonom poslovne umetne inteligence	23. april 2026	Kaže, da ena največjih uteži DAX že monetizira povpraševanje po programski opremi, povezani z umetno inteligenco.
Siemensova izdaja za drugo četrtletje 2026	Digitalno poslovanje se je v prvi polovici poslovnega leta 2026 povečalo za 19 %; zaostanek naročil dosegel rekordnih 124 milijard EUR; umetna inteligenca opisana kot jasen dejavnik rasti	13. maj 2026	Podpira tezo o produktivnosti industrijske umetne inteligence znotraj nemške proizvodne baze
Letno poročilo Infineona za leto 2025	Prihodki od energije za podatkovne centre z umetno inteligenco so se v poslovnem letu 2025 skoraj potrojili na več kot 700 milijonov EUR; napoved prihodkov za poslovno leto 2026 se je zvišala s približno 1 milijarde EUR na približno 1,5 milijarde EUR.	Objavljeno v poročevalskem ciklu za poslovno leto 2026	Ponuja redke, konkretne podatke o prihodkih od umetne inteligence od vodilnega ponudnika polprevodnikov DAX
Izdaja Infineon za drugo četrtletje fiskalnega leta 2026	Razcvet umetne inteligence se še krepi, povpraševanje po energetskih rešitvah za podatkovne centre umetne inteligence pa je zelo veliko.	6. maj 2026	Potrjuje, da se je trend povpraševanja nadaljeval tudi v letu 2026
Objava Siemens Energy za drugo četrtletje poslovnega leta 2026	Naročila 17,7 milijarde EUR, zaostanek naročil 154 milijard EUR, napoved rasti prihodkov za leto 2026 zvišana na 14 % do 16 %	12. maj 2026	Kaže, da DAX poseduje tudi del električnega in omrežnega sklada, potrebnega za umetno inteligenco.
Posodobitev Evropske komisije o umetni inteligenci na celini	19 tovarn umetne inteligence in 13 anten v delovanju; 76 izrazov interesa za gigatovarne na 60 lokacijah v 16 državah članicah; prijavljeni razpisi za umetno inteligenco v vrednosti do 1 milijarde EUR	9. april 2026	Izboljša možnosti, da bo Evropa ostala pomembna pri uvajanju umetne inteligence in infrastrukturi
Raziskave Goldman Sachsa	Evropa ima morda prednost pri razvoju aplikacij umetne inteligence; število evropskih samorogov se je od leta 2016 več kot potrojilo na 413	17. marec 2026	Podpira stališče, da je priložnost za Evropo večja na področju uporabne umetne inteligence kot na področju temeljnih modelov
Svetovni gospodarski obeti MDS	Razočaranje nad produktivnostjo, ki jo poganja umetna inteligenca, je tveganje za rast in trge.	14. april 2026	Vlagatelje opominja, da se lahko optimizem glede umetne inteligence obrne, če makro izplačilo zaostane

Praktično spoznanje je, da je umetna inteligenca že pomembna za vodstvo v sektorju DAX. Odprto vprašanje je, kdaj bo to vodstvo postalo dovolj široko, da bo za daljše obdobje preoblikovalo dobičke in vrednotenje na ravni indeksa.

05. Scenariji

Kaj bi lahko umetna inteligenca pomenila za DAX v naslednjem desetletju

Koristno sidro je profil donosnosti v zadnjem desetletju. Ponovitev 9,53-odstotnega letnega dobička DAX s trenutne ravni 23.950,57 bi pomenila približno 34.500 do leta 2030 in približno 54.400 do leta 2035. To je uporabna zgornja meja za najbolj optimističen scenarij, ne pa nevtralna predpostavka. Discipliniran osnovni scenarij bi moral predpostavljati počasnejše obrestovanje, razen če se koristi umetne inteligence ne razširijo daleč preko današnjih voditeljev.

Desetletni scenariji z verjetnostmi, sprožilci in točkami pregleda

Scenarij	Verjetnost	Sprožilec	Območje 2030	Območje 2035	Kdaj ponovno preveriti
Bik	25 %	Rast dobička, ki jo poganja umetna inteligenca, se širi iz podjetij SAP, Siemens, Infineon in omrežnih podjetij na širši nabor industrijskih in storitvenih podjetij.	31.000–36.000	44.000–54.000	Ponovno preverite po vsakem celoletnem ciklu poročanja in po večjih posodobitvah infrastrukture umetne inteligence v EU in Nemčiji.
Osnova	50 %	Umetna inteligenca ostaja resničen, a koncentriran vir dobička, medtem ko preostali del indeksa le postopoma koristi zaradi prelivanja produktivnosti in kapitalskih izdatkov.	27.000–32.000	35.000–43.000	Letno ponovno preverite glede na obseg zaslužka, dokaze o uvedbi in makroekonomske pogoje
Medved	25 %	Kapitalska vlaganja v umetno inteligenco ostajajo visoka, vendar doseganje dobička ostaja ozko, medtem ko stroški energije in šibka rast absorbirajo velik del rasti produktivnosti.	21.000–27.000	25.000–34.000	Ponovno preverite, kadar koli obseg revizij bistveno oslabi ali kadar poraba za umetno inteligenco preseže vidne donose

Najbolj realističen sklep je, da lahko umetna inteligenca preoblikuje vodstvo DAX-a, še preden preoblikuje celoten indeksni multiplikator. To je še vedno pomembno. Referenčni indeks, ki je izpostavljen programski opremi za podjetja, industrijski avtomatizaciji, energetskim polprevodnikom in omrežni opremi, ima večji pristen vpliv umetne inteligence kot mnogi tradicionalni državni indeksi.

Toda naslednje desetletje bo še vedno odvisno od širine. Če bo umetna inteligenca ostala skoncentrirana v nekaj prvakih, bo DAX postal boljši trg za izbiranje delnic. Če se bo rast produktivnosti razširila po širšem nemškem industrijskem gospodarstvu, se bo lahko indeks sam bistveno povečal.

Reference