Kako bi lahko umetna inteligenca v naslednjem desetletju spremenila delnico IBEX 35

01. Zgodovinski kontekst

IBEX 35 ni čisto merilo umetne inteligence, zato mora umetna inteligenca delovati prek obstoječih zmagovalcev indeksa.

Razprava o umetni inteligenci za IBEX 35 se začne z indeksno matematiko. Javni informativni list BME, posodobljen 19. decembra 2025, kaže, da Santander predstavlja 16,99 % indeksa, Iberdrola 13,93 %, BBVA 13,05 % in Inditex 11,91 %. Samo ta štiri imena predstavljajo 55,88 % referenčne vrednosti. Če bo umetna inteligenca v naslednjem desetletju izboljšala donose španskih delnic, bo to najverjetneje storila z zvišanjem produktivnosti, nadzora tveganj, ciljanja na stranke in povpraševanja po infrastrukturi znotraj teh velikih uveljavljenih podjetij, ne pa s pretvorbo referenčne vrednosti v neposredni posrednik umetne inteligence.

Vizualizacija scenarija umetne inteligence na podlagi podatkov za IBEX 35 — Dolgoročni argument za umetno inteligenco za IBEX 35 je argument za difuzijo: široka uporaba v bankah, javnih službah, trgovcih na drobno, telekomunikacijah in infrastrukturi je pomembnejša od ozke skupine tehnoloških imen.

Okvir IBEX 35 v dolgoročnih obzorjih umetne inteligence

Obzorje	Kar je najpomembnejše	Kaj bi okrepilo tezo	Kaj bi oslabilo tezo
1–3 leta	Korporativno sprejetje, uvedba subvencij in dokazilo o zaslužku	Španska podjetja še naprej povečujejo uporabo umetne inteligence, projekti RedIA se spreminjajo v naročila, velikani pa kažejo merljive izboljšave produktivnosti.	Poraba za umetno inteligenco se povečuje, vendar se marže in prosti denarni tok ne izboljšujejo
Do leta 2030	Difuzija onkraj velikih korporacij	Uporaba umetne inteligence se širi iz velikih podjetij v srednje velika in manjša podjetja, medtem ko projekti omrežij in polprevodnikov ostajajo financirani.	Sprejemanje ostaja skoncentrirano v nekaj velikih podjetjih, javni programi pa zastajajo
Do leta 2035	Ali umetna inteligenca spreminja rast dobička na ravni indeksa	Finance, komunalne storitve, potovalna tehnologija in telekomunikacije – vse to pretvarja umetno inteligenco v trajne prednosti pri stroških ali prihodkih.	Prednosti ostajajo preozke, da bi izravnale močno koncentracijo bank in energije indeksa

Izhodišče vrednotenja je sicer ugodnejše, vendar so javno dostopni podatki v enem pomembnem pogledu nepopolni. BME je 16. januarja 2026 sporočila, da se španske delnice trgujejo s 13-kratnikom dobička, kar je 2,3 točke pod njihovim 37-letnim povprečjem, s povprečno dividendno donosnostjo 4,1 %, kar je ena najvišjih na svetu. Javni informativni list ne objavlja ocene dobička na delnico v realnem času na ravni indeksa, zato ostajajo jasna javna sidra vrednotenja razmerje med ceno in dobičkom, dividendno donosnostjo, mešanico sektorjev, makro podatki in najnovejši rezultati najmočnejših komponent referenčnega indeksa.

Pomembna je tudi zgodovina cen. Podatki grafikona Yahoo Finance kažejo, da je indeks IBEX 35 15. maja 2026 dosegel 17.622,7 točke, kar je 5,12 % pod 52-tedenskim vrhom 18.573,8 točke in 28,28 % nad 52-tedenskim minimumom 13.737,2 točke. Indeks torej ne začenja iz slabe osnove. Umetna inteligenca mora dovolj izboljšati dolgoročno pot dobička, da ohrani dobičke z ravni, ki je že blizu cikličnih vrhov.

02. Ključne sile

Pet načinov, kako bi lahko umetna inteligenca bistveno spremenila desetletje dolgo tezo

Prvič, uporaba umetne inteligence v španskih podjetjih narašča, vendar še vedno ni razširjena na celotno gospodarstvo. ONTSI je aprila 2025 sporočil, da je leta 2024 umetno inteligenco uporabljalo 11,4 % španskih podjetij z 10 ali več zaposlenimi, kar je več kot 9,6 % leta 2023. Isto poročilo je pokazalo veliko razpršenost glede na velikost: 44 % velikih podjetij je uporabljalo umetno inteligenco, v primerjavi z 20,6 % srednje velikih podjetij, 8,6 % malih podjetij in 7 % mikro podjetij. Ta vrzel je ključna priložnost in glavna omejitev. IBEX 35 ima veliko več koristi, če se umetna inteligenca razširi na dobaviteljsko bazo in domače gospodarstvo, kot če ostane koncentrirana v velikih podjetjih.

Drugič, Španija ima že širšo digitalno bazo, kot jo kažejo podatki o čisti umetni inteligenci. Evropsko primerjalno orodje ONTSI kaže, da je leta 2025 62,4 % španskih podjetij uporabljalo umetno inteligenco, računalništvo v oblaku ali analizo podatkov, v primerjavi s 63,2 % v EU-27. To je koristno, ker se širjenje umetne inteligence redko začne iz nič. Obstoječe zmogljivosti v oblaku, podatkih in analitiki omogočajo cenejšo in hitrejšo kasnejšo uvedbo umetne inteligence.

Tretjič, javna politika se nagiba k tej temi. Španska vlada je odobrila program PERTE Chip z javnim proračunom v višini 12,25 milijarde EUR do leta 2027 za izgradnjo domačih zmogljivosti mikroelektronike in polprevodnikov. Red.es je 9. oktobra 2025 sporočil, da je njihov program RedIA prejel 1048 vlog v vrednosti več kot 884 milijonov EUR, s povprečno velikostjo projekta 839.000 EUR. Vlada je 3. marca 2026 napovedala tudi 100 milijonov EUR za španska podjetja, ki razvijajo projekte, povezane z evropsko digitalno suverenostjo, prek IPCEI-AI. Te številke ne zagotavljajo rasti delniškega trga, vendar kažejo, da se naložbe v umetno inteligenco spodbujajo tako prek industrijske politike kot prek kanalov financiranja podjetij.

Četrtič, navedeno merilo že vsebuje podjetja, ki bi lahko posredno monetizirala umetno inteligenco. Santander je 29. aprila 2026 poročal, da je osnovni dobiček v prvem četrtletju znašal 3,6 milijarde EUR, prihodki so se povečali za 4 %, stroški so se zmanjšali za 3 %, osnovni dobiček na delnico pa se je povečal za 17 %, saj so se prizadevanja za preobrazbo nadaljevala. BBVA je istega dne sporočila, da je pripisljivi dobiček v prvem četrtletju znašal 2,989 milijarde EUR, kar je 10,8 % več v tekočih evrih. Iberdrola je poročala o prilagojenem čistem dobičku v višini 1,865 milijarde EUR, kar je 11 % več, in nadgradila svojo napoved rasti prilagojenega čistega dobička za celotno leto na več kot 8 %, k čemur so prispevale naložbe v omrežje. Inditex je v svojem letnem poročilu za leto 2025 sporočil, da so prihodki dosegli 39,9 milijarde EUR, čisti dobiček 6,2 milijarde EUR in da vključuje najnovejšo tehnologijo v trgovine, e-trgovino in logistiko. Nič od tega ne dokazuje, da bi danes umetno inteligenco ponovno ocenili. Kaže pa, da ima več velikih članov IBEX že obseg in operativno disciplino, ki sta potrebna za to, da umetno inteligenco iz orodja spremenijo v vzvod za dobiček.

Petič, makro rast produktivnosti je resnična, vendar skromna, razen če se uporaba ne razširi. Delovni dokument MDS 2025/067 je ugotovil, da bo srednjeročna rast produktivnosti v Evropi zaradi umetne inteligence v petih letih kumulativno znašala približno 1 % v osnovnem scenariju. Ista raziskava MDS je pokazala, da bi lahko nacionalna in evropska pravila glede varnosti umetne inteligence, zasebnosti podatkov in zahtev na ravni poklicev te rasti zmanjšala za več kot 30 % v scenariju z manjšo izpostavljenostjo. V ločenem govoru 3. februarja 2026 je generalna direktorica MDS Kristalina Georgieva dejala, da bi umetna inteligenca lahko s pravimi politikami povečala svetovno produktivnost za do 0,8 odstotne točke na leto. To je desetletni razpon rasti, ki ga vlagatelji poskušajo oceniti, vendar javna raziskava jasno kaže, da je osnovni scenarij še vedno pogojen.

Petfaktorska ocenjevalna leča za primer desetletja umetne inteligence

Faktor	Zakaj je pomembno	Trenutna ocena	Pristranskost
Mešanica indeksov	Določa, ali lahko umetna inteligenca premakne celotno merilo uspešnosti ali le izbrane delnice	Finančni sektor predstavlja 36,34 % indeksa, nafta in energija pa 20,04 %; štiri največje uteži skupaj znašajo 55,88 %.	Nevtralno do medvedje
Korporativno posvojitev	Za povečanje produktivnosti v celotnem gospodarstvu je potrebna široka uporaba	Leta 2024 je umetno inteligenco uporabljalo 11,4 % španskih podjetij z 10 ali več zaposlenimi, kar je več kot 9,6 % leta 2023.	Nevtralno
Podpora politiki	Javno financiranje lahko pospeši infrastrukturo in eksperimentiranje	PERTE Chip znaša skupno 12,25 milijarde evrov, RedIA pa je pritegnila 1048 projektov v vrednosti več kot 884 milijonov evrov.	Bikovski
Navedena izvedba	Težkaši morajo tehnologijo pretvoriti v dobiček, ne le v kapitalske izdatke	Santander, BBVA, Iberdrola in Inditex so vsi poročali o solidni nedavni rasti poslovanja ali dobička.	Nevtralno do bikovsko
Dokazi o produktivnosti	Institucionalne raziskave postavljajo realno zgornjo mejo za rast indeksa	Osnovni scenarij MDS je približno 1-odstotno kumulativno povečanje produktivnosti v petih letih za Evropo z veliko regulativno občutljivostjo.	Nevtralno

Najbolj realističen scenarij za rast indeksa IBEX 35 glede umetne inteligence je torej večplasten. Najprej dosežejo rezultate vodilni v infrastrukturi in digitalnih podjetjih z nizko kapitalsko osnovo, nato banke in komunalne storitve uporabljajo umetno inteligenco za izboljšanje produktivnosti in obvladovanja tveganj, šele nato širše domače gospodarstvo dvigne dolgoročni trend dobička referenčne vrednosti.

03. Protipovršinska obloga

Zakaj lahko zgodba o umetni inteligenci še vedno razočara dolgoročne vlagatelje

Prvo tveganje je počasno širjenje. Španija ima morda izboljšujočo se digitalno bazo, vendar je leta 2024 le 11,4 % podjetij z 10 ali več zaposlenimi uporabljalo umetno inteligenco. Razlika med 44-odstotno uvedbo v velikih podjetjih in 8,6 % v malih podjetjih kaže, koliko uvedbe v resničnem svetu še vedno manjka. Če umetna inteligenca ostane skoncentrirana v velikih akterjih, bo imel indeks IBEX 35 še vedno koristi, vendar bo učinek na celotno referenčno vrednost veliko manjši, kot kaže široka zgodba o umetni inteligenci.

Drugo tveganje je, da regulacija in upravljanje zmanjšata hitrost monetizacije. Španija se je poskušala pozicionirati kot zgodnja jurisdikcija na področju umetne inteligence, ki temelji na pravilih, prek AESIA, španske agencije za nadzor umetne inteligence, in prek pilotnih okolij za nadzor umetne inteligence. To lahko vzpostavi zaupanje, lahko pa tudi upočasni uvajanje, če stroški skladnosti naraščajo hitreje kot merljive izboljšave produktivnosti. Raziskava MDS jasno kaže, da lahko regulacija bistveno zmanjša dividendo rasti.

Tretje tveganje je koncentracija referenčnih vrednosti. Na indeksu IBEX 35 še vedno prevladujejo banke, komunalne storitve, vodilni potrošniki in ciklični sektorji. Tudi če umetna inteligenca pomaga Indri, Amadeusu, Telefonici ali izbranim industrijskim imenom, bodo na celotni indeks še vedno močno vplivale bančne marže, regulacija energetike, povpraševanje potrošnikov in makro cikel evroobmočja. Umetna inteligenca mora izboljšati te večje skupine dobičkov, da bi indeks smiselno spremenila.

Četrto tveganje predstavlja trenutno makro ozadje. INE je sporočil, da je bila inflacija po indeksu cen življenjskih potrebščin v Španiji aprila 2026 3,2 %, indeks cen življenjskih potrebščin pa 3,5 %, medtem ko je Eurostat ocenil inflacijo v evrskem območju na 3,0 %, inflacijo cen energije pa na 10,9 %. Projekcije Banco de España iz marca 2026 so predvidevale 2,3-odstotno rast španskega BDP za leto 2026 in 3,0-odstotni indeks cen življenjskih potrebščin. Če inflacija ostane nespremenjena, diskontne stopnje ne bodo še kaj dosti padle in trg bo manj pripravljen plačati za dolgoročni optimizem glede umetne inteligence.

Trenutna tveganja umetne inteligence za dolgoročno tezo

Tveganje	Najnovejša podatkovna točka	Zakaj je pomembno	Trenutna ocena
Vrzel v sprejetju	11,4 % podjetij z 10 ali več zaposlenimi uporablja umetno inteligenco; mala podjetja le pri 8,6 %	Kaže, kako daleč je Španija še od uvedbe v celotnem gospodarstvu	Medvedji
Regulativni upor	Mednarodni denarni sklad (IMF) pravi, da bi se lahko evropska rast produktivnosti v scenariju z manjšo izpostavljenostjo zmanjšala za več kot 30 %.	Omejuje, kako hitro lahko umetna inteligenca poveča zaslužek v velikem obsegu	Medvedji
Koncentracija referenčne vrednosti	Finančni sektor predstavlja 36,34 % indeksa IBEX 35, štiri najvišje uteži pa 55,88 %.	Ozki zmagovalci umetne inteligence morda niso dovolj veliki, da bi hitro ponovno ocenili celoten indeks.	Nevtralno do medvedje
Makro in inflacija	Španski indeks cen življenjskih potrebščin 3,2 %, španski indeks cen življenjskih potrebščin 3,5 %, inflacija v evroobmočju 3,0 %, odprta ponudba mejnega depozita ECB 2,00 %	Lepljiva inflacija lahko odloži lajšanje politik in omeji dolgoročne spremembe ocen.	Medvedji
Vrzel v izvedbi	RedIA je pritegnila 1.048 predlogov v vrednosti več kot 884 milijonov evrov, vendar prijave niso enake kot kotirani dobički	Zanimanje je veliko, vendar je preizkus pretvorbe dobička še pred nami.	Nevtralno

Dolgoročna teza o umetni inteligenci postane trdna le, če so ta tveganja obvladljiva in se dokazi razširijo na več kot peščico sestavnih delov. Brez tega umetna inteligenca pomaga delu indeksa, namesto da bi preoblikovala referenčno vrednost.

04. Institucionalna leča

Kaj resne javne in institucionalne raziskave dejansko pravijo

Najčistejša institucionalna analiza je bolj zadržana kot tržna naracija. Delo MDS podpira pozitivno, a zmerno povečanje produktivnosti v vsej Evropi. Banco de España še vedno predvideva, da bo Španija presegla velik del evroobmočja, vendar bo inflacija v letu 2026 nad ciljno vrednostjo. BME meni, da so španske delnice poceni v primerjavi z zgodovino in drugimi razvitimi trgi. JP Morgan Asset Management meni, da se bodo revizije evropskih dobičkov stabilizirale in da bodo banke še vedno ponujale visoke denarne donose. Vsi ti viri skupaj podpirajo discipliniran, ne pa evforičen scenarij za umetno inteligenco na IBEX 35.

Za disciplino vrednotenja je še posebej pomembna ena točka: javno dostopni materiali BME in javni bančni komentarji ne zagotavljajo čiste in ažurne ocene dobička na delnico (EPS) za IBEX 35 na ravni indeksa. To pomeni, da je najboljša javno institucionalna perspektiva danes še vedno zgrajena na razmerju med ceno in dobičkom (P/E), dividendni donosnosti, smeri revizije dobička, makro napovedih in rezultatih sestavnih delov. To je dovolj, da se priložnost pošteno uokviri, vendar ne dovolj, da se upraviči izmišljena natančnost.

Institucionalni pogled na primer desetletja umetne inteligence

Vir	Kaj je pisalo	Datum	Branje za IBEX 35
Delovni dokument MDS 2025/067	Povečanje produktivnosti umetne inteligence v Evropi bo v petih letih verjetno kumulativno znašalo približno 1 %; regulacija bi ga lahko zmanjšala za več kot 30 %.	4. april 2025	Podpira resnično, a zmerno izhodiščno povečanje, razen če se sprejetje bistveno izboljša.
Govor generalnega direktorja MDS	Z ustreznimi ukrepi bi lahko umetna inteligenca povečala globalno produktivnost za do 0,8 odstotne točke na leto.	3. februar 2026	Določa potencialno rast, če bo Španija dobro poslovala na področju sprejemanja in infrastrukture.
Banco de España	Napoveduje 2,3-odstotno rast BDP Španije v letu 2026, 3,0-odstotni indeks cen življenjskih potrebščin (HICP) in 9,9-odstotno brezposelnost.	27. marec 2026	Španija ima še vedno makro podporo, vendar lepljiva inflacija omejuje, koliko ponovne obrestne mere lahko prinesejo zgolj nižje obrestne mere.
Dan vlagateljev BME / Španije	Španske delnice so se trgovale s 13-kratnikom dobička, kar je 2,3 točke pod 37-letnim povprečjem, s povprečno dividendno donosnostjo 4,1 %.	16. januar 2026	IBEX 35 izhaja iz relativno nezahtevne osnove vrednotenja, kar pomaga, če umetna inteligenca poveča dobiček.
JP Morgan Asset Management	Ocena dobička na delnico za Evropo za leto 2026 se zdaj revidira navzgor; evropske banke se trgujejo z 1,1-kratnikom knjigovodske vrednosti in ponujajo 8-odstotni donos za delničarje.	Stran z napovedmi za leto 2026 bo na voljo maja 2026	Pomembno za IBEX 35, ker banke prevladujejo v indeksu in ostajajo osrednjega pomena za kakršno koli izplačilo produktivnosti umetne inteligence.

Institucionalni sklep je jasen. Umetna inteligenca lahko dvigne zgornjo mejo za IBEX 35, vendar referenčna vrednost zajame to zgornjo mejo le, če se razširi razpršenost, regulacija ostane delujoča in če sedanji vplivneži pretvorijo porabo za tehnologijo v boljše zaslužke in denarni tok.

05. Scenariji

Dolgoročni scenariji, ki jih je mogoče izvesti do leta 2035

Spodnji razponi so avtorjeve ocene, ki temeljijo na trenutni ravni indeksa IBEX 35, ki znaša 17.622,7, desetletnem dobičku indeksa v višini 115,88 %, referenčni vrednosti indeksa BME iz januarja 2026, ki znaša 13-kratnik dobička in 4,1-odstotni dividendni donos, najnovejših utežeh javnega sektorja, podatkih o uvajanju umetne inteligence v Španiji in zgoraj omenjenih institucionalnih raziskavah. To niso ciljne cene tretjih oseb.

IBEX 35 Scenariji preoblikovanja z umetno inteligenco

Scenarij	Verjetnost	Območje 2035	Sprožilni pogoji	Kdaj pregledati
Bik	30 %	33.000–37.000	Stopnja sprejemanja umetne inteligence v Španiji je precej nad trenutnimi 11,4 %, javni programi, kot sta PERTE Chip in RedIA, ustvarjajo dobitnike kotacije na borzi, banke, komunalne storitve in digitalne platforme pa umetno inteligenco pretvarjajo v trajnostne dobičke ali dobičke.	Letni pregled po posodobitvah sprejetja ONTSI, pregledih indeksa BME junija in decembra ter vsako celotno poročevalsko sezono.
Osnova	50 %	26.000–31.000	Umetna inteligenca izboljšuje produktivnost v velikih podjetjih, vendar so dobički še vedno največji v bankah, javnih službah, potovalni tehnologiji in trgovini na drobno, medtem ko širše gospodarstvo to tehnologijo sprejema počasneje.	Pregledajte vsako leto in ponovno ob koncu trenutnega obdobja financiranja PERTE Chip leta 2027.
Medved	20 %	19.000–24.000	Sprejemanje se ustavlja blizu sedanje ravni, nizke za najstnike, regulacija ali skladnost zmanjšujejo izplačilo, koristi umetne inteligence pa ostajajo preozke, da bi izravnale običajni ciklični pritisk v bankah in energetiki.	Če se bodo izdatki podjetij za umetno inteligenco v letih 2027–2028 še naprej povečevali, medtem ko se bodo marže, prosti denarni tok in konsenzni dobički nehali izboljševati, je treba zgodaj pregledati.

Praktični zaključek je, da je treba umetno inteligenco najprej brati kot zgodbo o rotaciji sektorjev in produktivnosti, šele nato pa kot primerjalno zgodbo. IBEX 35 ima sicer več možnih upravičencev, vendar se celoten indeks smiselno preoblikuje le, če se te koristi razširijo preko ozkega nabora velikih uveljavljenih akterjev.

Bikovski scenarij desetletja je verjeten, ker Španija združuje relativno nizke vrednosti delnic, velike bančne in komunalne deleže, ki lahko monetizirajo povečanje učinkovitosti, ter vidno javno podporo digitalni infrastrukturi. To ni samodejno, ker je trenutna stopnja sprejemanja še vedno nizka in ker raziskave javnih institucij še vedno kažejo na skromno izhodiščno izplačilo na ravni Evrope.

Reference