Zelta cenas prognoze 2030. gadam: 5 strukturāli spēki, kas varētu paaugstināt zelta cenu līdz 8000 USD — vai to nogremdēt

01. Vēsturiskais konteksts

Zelta piecu gadu buļļu cikli: vai pašreizējais seko šim modelim?

Pirms 2030. gada prognozes veidošanas ir vērts izpētīt, kā zelts ir mainījies iepriekšējos piecu gadu ciklos. Metāla cenas tendences nav vienmērīgas — tas cikliski mainās starp vairāku gadu konsolidācijām un sprādzienbīstamiem izrāvieniem. Šo modeļu izpratne palīdz noteikt, cik reālistiski patiesībā ir konkrēti 2030. gada cenu mērķi.

2004.–2009. gada cikls (+151 %) un 2009.–2014. gada periods kopā ilustrē svarīgu modeli: zelts var radīt eksplozīvu vairāku gadu ienesīgumu, reaģējot uz sistēmiskiem makro satricinājumiem, kam seko vairāku gadu ilga tā sagremošana. 2019.–2024. gada cikls, pateicoties COVID-19 laikmeta stimulēšanas pasākumiem un ģeopolitiskajai prēmijai, atdeva 78 %. Jautājums par 2024.–2030. gadu ir par to, vai strukturālie virzītājspēki ir spēcīgāki nekā jebkurā iepriekšējā ciklā vai arī tie izzudīs, izraisot ilgstošu konsolidāciju.

02. 5 strukturālie spēki

Pieci spēki nosaka ticamu ilgtermiņa augšupejošu ceļu līdz 2030. gadam

1. spēks: rezervju dedolarizācija — pakāpeniska, bet pastāvīga

Saskaņā ar SVF COFER datiem ASV dolāra daļa globālajās piešķirtajās ārvalstu valūtas rezervēs ir samazinājusies no 71 % 1999. gadā līdz 56,32 % 2025. gada 2. ceturksnī . Šis 15 procentpunktu kritums 26 gadu laikā gada izteiksmē nav dramatisks, taču tas atspoguļo stabilas strukturālas pārmaiņas, kas ir paātrinājušās kopš 2022. gada, kad ASV iesaldēja Krievijas suverēnos aktīvus, parādot, ka dolāra rezervēm ir ievērojams ģeopolitisks risks.

SVF emuārā par rezervju sastāvu ir norādīts, ka pat pēc valūtas kursa pārvērtēšanas ietekmes korekcijas dolāra "fundamentālā" daļa samazinās. Pasaules Zelta padomes Centrālo banku zelta rezervju apsekojumā 2025. gadā tika atklāts, ka 73 % centrālo banku respondentu sagaida, ka USD daļa globālajās rezervēs pēc pieciem gadiem būs mazāka , un 76 % sagaida, ka zelta daļa būs lielāka. Tie ir faktiskie lēmumu pieņēmēji, kas nosaka rezervju politiku — viņu paustajiem nodomiem ir tieša ietekme uz tirgu.

Ja USD daļa līdz 2030. gadam samazināsies līdz aptuveni 50% (saskaņā ar tās pašreizējo trajektoriju) un ja pat puse no pārvietotās sadales nonāks zelta, nevis eiro, juaņas vai citās valūtās, iegūtais pieprasījums pēc zelta visā periodā būs strukturāli augošs.

2. spēks: Centrālās bankas pirkumi — vairāk nekā 16 gadi pēc kārtas, pārsniedzot vēsturiskās normas

Centrālās bankas ir bijušas zelta neto pircējas katru gadu kopš 2010. gada — 16 gadu sērijai, kurai nav līdzinieka mūsdienu monetārajā vēsturē. Nesenais temps ir bijis ārkārtējs:

Pasaules Zelta padomes 2025. gada aptaujā atklājās, ka 43 % centrālo banku respondentu plānoja palielināt savas iestādes zelta rezerves nākamo 12 mēnešu laikā, salīdzinot ar 29 % iepriekšējā gadā. Pašreizējā tempā centrālās bankas vien pārstāv strukturālu pieprasījumu 800–1100 tonnu apmērā gadā līdz 2030. gadam. Šī ir principiāli atšķirīga pieprasījuma robeža nekā jebkas, kas pastāvēja pirms 2022. gada.

3. spēks: mīnu piegādes ierobežojumi — ātra risinājuma nav

Globālā zelta ieguve 2024. gadā sasniedza 3645 tonnas, kas ir gandrīz rekordaugsts līmenis, taču cena bija 2386 USD par unci. 2025. gada vidējā cena bija 3431 USD, kas ir par 44 % vairāk. Standarta piedāvājuma teorija paredzētu ražošanas reakciju. Taču zelta ieguve tā nedarbojas.

2023. un 2024. gadā pasaulē netika atklātas lielas zelta atradnes (vairāk nekā 2 miljoni unču). Vidējais laiks no lielas atklāšanas līdz pirmajai ieguves stadijai ir vairāk nekā 10 gadi. Kopējās uzturēšanas izmaksas (AISC) 2024. gada 4. ceturksnī sasniedza rekordaugstu līmeni – 1438 USD/oz –, kas ir par 8 % vairāk nekā iepriekšējā gadā, kas nozīmē, ka peļņas normas ir veselīgas, taču nerada jaunas, pārveidojošas investīcijas. Pasaules Zelta padomes 2026. gada janvārī publicētā analīze liecina, ka globālā iegūtā zelta ieguve, visticamāk, pakāpeniski stagnēs, nevis pieaugs, reaģējot uz cenu pieaugumu, ko ierobežos rūdas kvalitātes samazināšanās, regulatīvie šķēršļi, ūdens piekļuves ierobežojumi un jaunu 1. līmeņa atklājumu neesamība.

Ja pieprasījums saglabājas 4500–5000 tonnu gadā līmenī, bet piedāvājums stagnē 3600–3700 tonnu līmenī, strukturālā plaisa palielinās, un šī plaisa ir jāaizpilda ar pārstrādi, oficiālu sektora pārdošanu vai krājumu samazināšanu. Neviens no šiem resursiem nav neizsmeļams.

4. spēks: fiskālais spiediens un antifiat arguments

ASV federālais parāds 2025. gadā pārsniedza 36 triljonus dolāru , un Kongresa budžeta birojs prognozē, ka deficīts turpinās pārsniegt triljonus dolāru. ASV parāda attiecība pret IKP pārsniedz 120%. Fiskālā trajektorija lielākajā daļā attīstīto ekonomiku (Japāna, Apvienotā Karaliste, Francija, Itālija) ir līdzīgi saspringta. M2 naudas piedāvājums kopš 2019. gada visā pasaulē ir pieaudzis par aptuveni 40%.

Zelts vēsturiski ir izmantots kā nodrošinājums pret monetāro vērtības kritumu. Šī saistība nav mehāniska — zelta vērtība var atpalikt augstas reālās ienesīguma pakāpes periodos pat tad, ja nominālais deficīts ir augsts. Taču, ja pieaugošā parāda, nepārtrauktas stimulēšanas un strukturāli augstāku inflācijas prognožu kombinācija saglabāsies līdz 2030. gadam, antifiat valūtu pieprasījums pēc zelta kļūst par ilgstošu, nevis īslaicīgu argumentu.

Eds Jardeni no Yardeni Research, kurš pareizi nosauca zelta cenas kustību 2025. gadā, nepārprotami min to kā "vērtības samazinājuma tirdzniecību", kas varētu paaugstināt zelta cenu līdz 10 000 USD līdz 2029.–2030. gadam. Viņa arguments nav impulsa ekstrapolācija; tā ir tēze par fiskālo trajektoriju raksturīgo nestabilitāti lielākajās ekonomikās.

5. spēks: pircēju bāzes paplašināšana — jaunas institucionālā zelta pieprasījuma kategorijas

Tradicionālie Rietumu institucionālie zelta pircēji — makro riska ieguldījumu fondi, ETF investori, uz inflāciju orientēti aktīvu sadalītāji — 2024.–2025. gadā atgriezās agresīvi. Taču parādās jaunas pircēju kategorijas, kas iepriekšējos ciklos nebija strukturāli spēki:

• Ķīna ir atļāvusi apdrošināšanas sabiedrībām piešķirt līdz 1% no pārvaldītajiem aktīviem zeltam — tirgus, kas pat ar nelielām piešķiršanas likmēm pārstāv triljonus potenciālo plūsmu.
• Persijas līča un Dienvidaustrumāzijas suverēno ieguldījumu fondu zelta daļa diversificētajos piešķīrumos ir palielinājusies.
• Mazumtirdzniecības zelta stieņu un monētu pieprasījums Āzijā, īpaši no jaunākiem pircējiem Ķīnā, Indijā un Vjetnamā, ir strukturāli pieaudzis kā paaudžu taupīšanas paradums.
• Ar mākslīgo intelektu saistītās infrastruktūras investīcijas netieši atbalsta zelta pieprasījumu, izmantojot elektronikas pieprasījumu; zelta neaizstājamā loma augstas uzticamības savienotājos un shēmu platēs rada zemu, bet stabilu tehnoloģiju pieprasījuma līmeni.

Šīs pircēju kategorijas neaizstāj tradicionālo pieprasījumu — tās to papildina. Un atšķirībā no spekulatīvo ETF plūsmām daudzi no šiem jaunajiem pircējiem uzkrāj akcijas bez skaidra mērķa cenas, par kuru pārdot, kas nozīmē, ka tie nerada tādu pašu pārdošanas spiedienu kā spekulatīvie turētāji korekciju laikā.

03. Lāču lieta

Četri nosacījumi, kas lauztu ilgtermiņa tēzi

Ticams zelta lāča scenārijs 2030. gadam nav "zelta pārvērtējums". Tas ir specifisks scenārijs, kurā vienlaikus mainās vairāki strukturāli spēki. Šeit ir četri nopietnākie riski:

1. Ilgstošs produktivitātes uzplaukums, ko virza mākslīgais intelekts. Ja mākslīgais intelekts nodrošinās patiesu, izmērāmu kopējās faktoru produktivitātes pieaugumu 1,5–2,0 % apmērā gadā (daudz virs vēsturiskajām normām), reālā ekonomikas izaugsme varētu strauji pieaugt. Tas paaugstinātu reālās procentu likmes, stiprinātu dolāru un samazinātu zelta pievilcību kā antifiat valūtu nodrošinājumu. HSBC prognozētais lāča līmenis 3950 ASV dolāru apmērā daļēji balstās uz šo scenāriju, kurā "tehnoloģiju deflācijas" arguments nomāc monetārās vērtības krituma argumentu. Tas ir reāls risks, lai gan pašreizējie pierādījumi liecina, ka mākslīgā intelekta produktivitātes pieaugums ir koncentrēts konkrētās nozarēs, nevis plaši īstenots visā ekonomikā.

2. ASV fiskālā konsolidācija, kas atjauno uzticību dolāram. Ja ASV administrācija īstenotu ticamu daudzgadu budžeta deficīta samazināšanas plānu — ievērojami samazinot izdevumus un/vai paaugstinot nodokļus —, tirgus uzticība dolāros denominēto aktīvu ilgtermiņa vērtībai stiprinātos. Tas mazinātu dedolarizācijas pamatojumu un samazinātu zelta antifiat valūtu prēmiju. Vēsturiski tas ir noticis (20. gs. deviņdesmito gadu Klintones pārpalikuma laikmetā zelta cena svārstījās 260–400 ASV dolāru robežās). Tas prasa ievērojamu politisko gribu, kas pašlaik, šķiet, nav pieejama, taču tas nav neiespējami.

3. Ģeopolitiskā deeskalācija, kas novērš riska prēmiju. Ja Ukrainas konflikts atrisinātos un spriedze Tuvajos Austrumos ievērojami mazinātos, zelta pašreizējā cenā ietvertā ģeopolitiskā riska prēmija, kas tiek lēsta 200–400 USD/oz, varētu tikt relatīvi ātri novērsta. Tas vien nepazeminātu zelta cenu zem 4000 USD, bet apvienojumā ar Federālo rezervju stingrāku politiku vai dolāra stiprumu tas varētu radīt būtisku lāču slogu.

4. Centrālās bankas kļūst par neto pārdevējām. Šis ir vissmagākais lāču scenārijs. Tas ir noticis iepriekš — Vašingtonas vienošanās par zeltu (1999.–2009. g.) ietvēra Eiropas centrālo banku sistemātisku simtiem tonnu zelta pārdevšanu gadā un veicināja zelta cenas nospiešanu zem 400 ASV dolāriem vairāku gadu garumā. Ja attīstības tirgu centrālās bankas, kas ir bijušas agresīvas pircējas (Ķīna, Krievija, Turcija, Indija), mainītu kursu — iespējams, reaģējot uz iekšzemes finanšu krīzi, kurai nepieciešama dolāru likviditāte —, strukturālā pieprasījuma grīda strauji samazinātos. Pašlaik nav pierādījumu, ka tas notiek, taču tas ir risks, kas investoriem jāuzrauga, izmantojot SVF oficiālos rezervju datus.

04. Institucionālās 2030. gada prognozes

Ko prognozē galvenās institūcijas un analītiķi — un kāpēc diapazons ir tik plašs

Plašā 2030. gada zelta prognožu izkliede nav nejaušs troksnis — tā atspoguļo dziļi atšķirīgus pieņēmumus par Federālo rezervju sistēmas politiku, dolāra trajektoriju, mākslīgā intelekta vadīto produktivitāti un ģeopolitiskajām trajektorijām. Neviena iestāde nevar apgalvot, ka tai ir īpašas zināšanas par šiem mainīgajiem lielumiem pēc četriem gadiem. Prognozes vislabāk interpretēt kā varbūtības svērtus scenārijus, nevis precīzus mērķus.

Visievērojamākais šīs tabulas elements ir lielas institūcijas neesamība, kas prognozētu cenu, kas ir ievērojami zemāka par pašreizējo līmeni (4500–5000 USD) kā bāzes scenāriju 2030. gadam. Pat HSBC skaidri noteiktais lāču scenārijs 3950 USD apmērā ir zemāks par pašreizējām cenām, bet ne katastrofāls sabrukums — tas nozīmē, ka zelts saglabā lielāko daļu no saviem 2020.–2025. gada pieaugumiem. Šī institucionālā vienprātība, ka zelta vērtējums ir strukturāli paaugstinājies, pati par sevi ir nozīmīgs datu punkts.

05. 2030. gada scenāriji

Trīs nosacīti cenu diapazoni — ar skaidriem kritērijiem katram

Tā vietā, lai izmantotu vienu cenu mērķi, noderīgāks ietvars ir nosacītu scenāriju kopums ar skaidri definētiem kritērijiem. Ja sekojat līdzi kritērijiem, varat atjaunināt savu skatījumu, datiem attīstoties.

Bāzes scenārijs — zelta cena 6000–7250 USD apmērā līdz 2030. gadam — nozīmē aptuveni 5–8% gada ienesīgumu no pašreizējām cenām, kas ir tuvu 4500 USD. Tas nozīmētu, ka zelts turpina pārspēt savu ilgtermiņa vēsturisko vidējo reālo ienesīgumu, kas ir aptuveni 3%, taču mazāk dramatiski nekā 2024.–2025. gadā. Tam nav nepieciešams īpašs katalizators — tikai jau esošo tendenču turpināšanās.

Vērša scenārijam nepieciešama aktīva strukturālo spēku paātrināšana, jo īpaši dedolarizācija un CB pirkšana. Lāča scenārijam nepieciešama patiesa režīma maiņa — ne tikai korekcija, bet gan fundamentālas izmaiņas tajā, kāpēc centrālās bankas un iestādes tur zeltu. Ņemot vērā pašreizējās politikas trajektorijas, bāzes scenārijs šķiet ticamāks nekā jebkura galējība, taču rezultātu sadalījums ir patiešām plašs.

Autora vērtējums

Balstoties uz pašreizējiem datiem — SVF dokumentāciju par dolāra rezerves daļas samazināšanos, 16 gadu centrālo banku pirkšanas sēriju, strukturāliem piedāvājuma ierobežojumiem un pircēju bāzes paplašināšanos —, bāzes scenārijs šķiet labāk pamatots nekā agresīvais bullis vai HSBC lācis. Galvenais risks nav tas, ka strukturālā tēze ir nepareiza, bet gan tas, ka finanšu represijas (apzināti apspiestas reālās ienesīguma likmes) rada ievērojamas svārstības, kas pārbauda investoru turēšanas disciplīnu, pirms ilgtermiņa tendence atjaunojas.

Zelta cena 8000–10 000 ASV dolāru apmērā līdz 2030. gadam ir iespējama, taču, lai tā īstenotos, ir nepieciešami skaidri un izmērāmi nosacījumi. Investoriem vajadzētu sekot līdzi SVF COFER ceturkšņa datiem, Pasaules Centrālās bankas ikgadējai aptaujai un TIPS ienesīguma likmēm kā trim galvenajiem rādītājiem 2030. gada scenārija virzībai.

Atsauces

Avoti

• SVF COFER datu kopsavilkums, 2025. gada 2. ceturksnis — USD daļa 56,32%, rezervju sastāva dati
• SVF emuāra ieraksts par rezervju sastāvu — koriģēts atbilstoši ārvalstu valūtas kursa svārstību ietekmei
• Pasaules Zelta padome, pilns 2025. gads — pieprasījuma dati, centrālās bankas iepirkumi 863 t
• Pasaules Zelta padome, Centrālo banku zelta rezervju apsekojums 2025. gadam — 73% prognozē, ka USD daļa kritīsies; 43% plāno palielināt zelta krājumus
• Pasaules Zelta padome, Zelta fokuss, 2026. gada janvāris — raktuvju piedāvājuma plato analīze, rūdas kvalitātes samazināšanās, nav jaunu nozīmīgu atklājumu
• JP Morgan Global Research zelta perspektīvas — mērķi un strukturālā pieprasījuma tēze
• Benzinga, Eds Jardeni prognozē 5000 USD (2026. gadā) un 10 000 USD (līdz 2030. gadam) — tirdzniecības vērtības samazinājuma tēze
• Fortune, 2025. gada oktobris — "ar šādu tempu zelta cena varētu sasniegt 10 000 ASV dolāru" — devalvācijas un dedolarizācijas analīze
• Spargold — Goldman Sachs & Yardeni 2030. gada prognožu salīdzinājums
• ASV Apvienotā ekonomikas komiteja — federālā parāda un budžeta deficīta trajektorijas dati