Zelta cenas prognoze 2025.–2027. gadam: no vēsturiskā buļļu skrējiena līdz tam, kas notiks tālāk

01. Vēstures iestatīšana

Zelts 2020.–2024. gadā: pamats, kas padarīja iespējamu 2025. gadu

2025. gada izrāviens neradās no nekurienes. Lai saprastu, kāpēc zelta cena mainījās tā, kā mainījās, ir jāseko līdzi, kur tā bija bijusi un ko tā pārcietusi, nesabrūkot.

2020. gada augstāko cenu 2075 ASV dolāru par unci (2020. gada augustā) veicināja COVID-19 laikmeta monetārā ekspansija un nulles procentu likmes. Kad FED 2022. gadā sāka agresīvi paaugstināt cenu, daudzi gaidīja zelta cenas kritumu. Tā vietā tā konsolidējās, 2022. gada zemākajā punktā turoties virs 1620 ASV dolāru un noslēdzoties 2022. gadā pie 1865 ASV dolāru atzīmes. Šī noturība, ņemot vērā straujāko procentu likmju paaugstināšanas ciklu kopš 20. gs. astoņdesmitajiem gadiem, bija pirmais būtiskais signāls, ka zelta pieprasījuma struktūra ir neatgriezeniski mainījusies.

Zelta gada vidējā cena un galvenie notikumi (LBMA/Pasaules Zelta padomes dati)

Gads	Gada vidējais rādītājs (USD/oz)	Izmaiņas gadā	Galvenais makro draiveris
2020. gadā	1773 ASV dolāri	+27%	COVID stimuls, nulles likmes, augusts ATH 2075 USD
2021. gadā	1798 ASV dolāri	+1%	Ekonomika atkopjas, inflācija pieaug; zelta cenas konsolidējas
2022. gadā	1800 ASV dolāru	+0%	Fed +425 bāzes punkti; Krievijas un Ukrainas kurss pieaug līdz 2070 USD, pēc tam mainās
2023. gadā	1940 ASV dolāru	+8%	Banku krīze (SVB), centrālās bankas pirkšanas rekords; decembrī ATH 2147 USD
2024. gadā	2386 ASV dolāri	+23%	FED svārstību prognozes, ģeopolitiskā riska prēmija, centrālās bankas 1092 t
2025. gadā	3431 ASV dolāru	+44%	53 jauni ATH; pieprasījuma rekords 5002 t; ETF ieplūde 801 t

Šajā tabulā izceļas 2022.–2023. gada periods. Lai gan S&P 500 indekss 2022. gadā kritās par 19 %, zelta cena noslēdzās aptuveni nemainīga. Lai gan bitkoina cena kritās par 65 %, zelta cena saglabājās. Federālo rezervju likme pieauga no 0 % līdz 4,25 %, kas parasti ir postoši neienesīgiem aktīviem, un zelta cena lielā mērā to ignorēja. Iemesls bija strukturāls: centrālās bankas bija kļuvušas par pastāvīgu, cenu ziņā nejutīgu pircēju, kam nerūpēja reālā ienesīgums.

Aktīvu snieguma salīdzinājums 2020.–2025. gadā (kumulatīvā kopējā ienesīgums, aptuvens)

Aktīvs	2020. gadā	2021. gadā	2022. gadā	2023. gadā	2024. gadā	2025. gadā
Zelts (XAU/USD)	+27%	+1%	0%	+13%	+27%	+44%
S&P 500	+18%	+29%	−19%	+26%	+23%	~+8%
USD indekss (DXY)	−7%	+7%	+15%	−2%	+7%	~−5%
Bitcoin	+302%	+60%	−65%	+157%	+121%	~+30%

Zelta noturība 2022. gadā — nemainīga, kamēr akciju tirgi sabruka un kriptovalūtu vērtība kritās par 65 % — nostiprināja tā uzticamību kā īsta portfeļa enkura, nevis tikai spekulatīva droša patvēruma tirdzniecības vieta. Šī uzticamība piesaistīja institucionālās plūsmas 2024. un 2025. gadā.

02. 2025. gada rallija braucēji

2025. gada ralliju darbināja četri vienlaicīgi dzinēji — reta saplūšana

2025. gada zelta cenas kāpuma, 2026. gada janvāra maksimuma un marta korekcijas ilustrācija — Pielāgots redakcionāls vizuāls materiāls, kurā apkopots 2025. gada izrāviens, 2026. gada janvāra maksimums un 2026. gada marta korekcija plašākā zelta cenas perspektīvas ietvarā.

Pasaules Zelta padomes ziņojumā “Zelta pieprasījuma tendences: pilns 2025. gada ziņojums” norādīts, ka kopējais pieprasījums ir 5002 tonnas — pirmo reizi vēsturē pieprasījums kalendārajā gadā pārsniedza 5000 tonnu. 2025. gadu no iepriekšējiem buļļu tirgus pieaugumiem atšķīra nevis viens dominējošs faktors, bet gan vairāku pircēju kategoriju vienlaicīga aktivizēšanās.

1. dzinējs: ETF ieplūde no aizplūšanas mainījās līdz rekordlielam ieplūdes līmenim

Zelta ETF 2022. un 2023. gadā bija pieprasījuma samazinātājs, jo pieaugošās reālās ienesīguma likmes padarīja obligāciju izvietojumu pievilcīgāku. Pagrieziena punkts notika 2024. gadā, un līdz 2025. gadam tas bija pārvērties par plūdiem. Globālie zelta ETF turējumi pieauga par 801 tonnu 2025. gadā, kas bija otrais lielākais gads ETF datu vēsturē. Vien 2025. gada 3. ceturksnī ETF ieplūde viena ceturksnī sasniedza rekordlielu 24 miljardu ASV dolāru apjomu, trīs mēnešu laikā pievienojot 222 tonnas. Ziemeļamerika bija līdere ar 346 tonnām gada sākumā, tai sekoja Eiropa ar 148 tonnām un Āzija ar 118 tonnām.

Tas ir svarīgi, jo ETF plūsmas ir likvīdākais, caurspīdīgākais un impulsu sekojošākais tirgus segments. Kad Rietumu institucionālais kapitāls pēc divu gadu pārtraukuma atgriezās zelta tirgū, tas apstiprināja centrālo banku pirkšanas tendenci, kas bija veidojusies gadiem ilgi.

2. dzinējspēks: Centrālās bankas — 16 pēc kārtas neto pirkšanas gadi

Centrālās bankas 2025. gadā iegādājās neto 863 tonnas zelta , kas ir to prognozētā diapazona augšējā robeža. Tas notika pēc 1092 tonnām 2024. gadā un 833 tonnām 2023. gadā. Pastāvīgo pircēju bāzi veido Polija, Ķīna, Indija, Turcija un vairāk nekā 20 citas jaunattīstības tirgu centrālās bankas, kas dažādo savu ieguldījumu, samazinot savu aktīvu vērtību dolāros. Saskaņā ar Pasaules Zelta padomes 2025. gada Centrālo banku aptauju 73% centrālo banku respondentu sagaida, ka ASV dolāra daļa globālajās rezervēs pēc pieciem gadiem būs mazāka, un 76% sagaida, ka zelta daļa būs lielāka.

Atšķirībā no ETF investoriem, centrālās bankas nevadās pēc īstermiņa cenu impulsa. Tās iepērk strukturāli, kas nozīmē, ka tās nodrošina noturīgu cenu minimumu, kāds nebūtu pastāvējis 2008.–2011. vai 2018.–2020. gada buļļu tirgos.

3. dzinējspēks: politiskā nenoteiktība un dedolarizācija

Trampa administrācijas tarifu politika, kas tika izziņota un daļēji ieviesta 2025. gada sākumā, radīja ilgstošu nenoteiktību valūtu un akciju tirgos. Kad ASV dolārs vājinās vai investori apšauba dolāros denominēto rezervju aktīvu stabilitāti, zelta pieprasījums starptautiskā mērogā pieaug, īpaši no Āzijas pircēju puses Ķīnā un Indijā, kuru pirktspēja zelta izteiksmē palielinās, dolāram vājinoties. DXY indekss 2025. gadā kritās par aptuveni 5%, radot papildu stimulu zelta cenai valūtās, kas nav dolāri.

4. dzinējs: Trūkuma aritmētika

Raktuvju piedāvājuma pieaugums nespēj sekot līdzi pieprasījumam. Globālā zelta raktuvju ieguve 2024. gadā sasniedza aptuveni 3645 tonnas, kas ir gandrīz rekordaugsts līmenis, taču pieprasījums 5002 tonnu apmērā joprojām prasīja izmantot pārstrādes un oficiālās nozares krājumus. 2023. un 2024. gadā pasaulē netika atklāta neviena nozīmīga zelta atradne (definēta kā vairāk nekā 2 miljoni unču). Vidējais laiks no atklāšanas līdz ražošanas uzsākšanai ir vairāk nekā 10 gadi. Raktuvju piedāvājums ir strukturāli ierobežots, un šis ierobežojums kļūst arvien akūtāks, jo pasaules bagātākās atradnes tiek pakāpeniski izsmeltas.

2025. gada zelta pieprasījums pa segmentiem (Pasaules Zelta padome, pilns 2025. gads)

Pieprasījuma segments	2025. gada apjoms (tonnās)	Izmaiņas salīdzinājumā ar 2024. gadu
Kopējais ieguldījums (ieskaitot ārpusbiržas atdevi)	2175	+84%
Zelta ETF ieplūdes	801	+134 % (tikai 3. ceturksnī)
Centrālās bankas neto pirkumi	863	Paredzētā diapazona augšējā robeža
Juvelierizstrādājumu patēriņš	~1850	Nedaudz zemāka jutība pret cenām
Tehnoloģija	~330	Stabils; atbalsta mākslīgā intelekta elektroniku
Kopējais pieprasījums	5002	Rekorda gada kopsumma

Investīciju pieprasījuma pieaugums par 84 % — gan zelta stieņu un monētu pircējiem Āzijā, gan ETF pircējiem Rietumos — bija zīmīgākais atsevišķais 2025. gada statistikas rādītājs. Tas apstiprina, ka zelta pārcenošana nebija īslaicīga ģeopolitiska baiļu tirdzniecība, bet gan strukturāla pārvērtēšana, ko veica informēts, ilgtermiņa kapitāls.

2026. gada 1. ceturksnis: ATH un korekcija

5405 ASV dolāru maksimums, pēc tam 16 % korekcija — ko mums patiesībā liecina skaitļi

Zelta cenas 2026. gadā sākās, turpinot 2025. gada impulsu. Pasaules Zelta padome 2026. gada 1. ceturksnī reģistrēja perioda iekšējo augstāko līmeni — 5405 ASV dolārus par unci , un daži avoti min dienas cenu, kas bija tuvāka 5595 ASV dolāru atzīmei. 1. ceturkšņa ienesīgums bija aptuveni +6 %.

Sekojošā korekcija bija strauja. Līdz 2026. gada marta beigām Reuters minēja cenas 4600 ASV dolāru apmērā. Līdz februāra sākumam cena īslaicīgi bija nokritusies līdz 4098 ASV dolāriem, pirms atguvās. 2026. gada maija sākumā zelta cena bija aptuveni 4564 ASV dolāri/ozi , kas ir aptuveni par 16 % zemāk nekā 1. ceturkšņa maksimums.

Tūlītējs marta korekcijas katalizators bija Irānas konflikta eskalācija, kas sākotnēji pazemināja zelta cenu, jo naftas cena strauji pieauga, dolārs atguvās un garās pozīcijas ar sviras efektu tika piespiedu kārtā atbrīvotas. Šī ir tendence, kas jau iepriekš novērota zelta tirgos: kad ģeopolitiskie notikumi mainās no "baiļu prēmijas" uz "naftas inflācijas risku", zelta cena var kristies, pat ja tas pats notikums agrāk varēja to paaugstināt.

Korekcija kontekstā: salīdzinot ar iepriekšējiem buļļu tirgus kritumiem

Buļļu tirgus periods	Pīķis	Sliktākā cikla iekšējā korekcija	Rezultāts
2008.–2011. gada buļļu skrējiens	1920 ASV dolāri (2011. gada septembris)	−34% (2008. gada beigās)	Atsākts rallijs; neto +166% no 2008. gada līdz 2011. gada maksimumam
2018.–2020. gada buļļu skrējiens	2075 ASV dolāri (2020. gada augusts)	−12% (2020. gada marta COVID izraisītā izpārdošana)	Atveseļojās dažu mēnešu laikā; jauns ATH 5 mēnešu laikā
2023.–2026. gada cikls	5405 ASV dolāri (2026. gada 1. ceturksnis)	−16% (līdz 2026. gada maijam)	Turpinās — galvenais strukturālais līmenis ir 4300 ASV dolāru

Vēsturiski 12–20% korekcijas strukturālā zelta buļļu tirgū ir bijušas drīzāk ieejas punkti, nevis apvērsumi. Izšķirošais jautājums ir, vai strukturālie pieprasījuma virzītājspēki — centrālo banku pirkumi, ETF plūsmas, dolāra vērtības samazināšanās — paliek neskarti. Pasaules Zelta padome ziņoja, ka līdz 2026. gada 1. ceturksnim oficiālā sektora pirkumi un pieprasījums pēc stieņiem un monētām saglabājās nemainīgs, kas liecina, ka cenu minimums ir noturīgāks nekā tīri spekulatīvā tirgū.

04. Iestāžu prognozes 2026.–2027. gadam

Kāda ir lielāko banku nostāja — un apstākļi, kas atšķir šos scenārijus

Kad lielākās institūcijas nosaka zelta cenas mērķus, tās ne tikai ekstrapolē tendenču līnijas. Tās pauž viedokli par FED politiku, dolāru, centrālās bankas rīcību un ģeopolitisko riska prēmiju. Tāpēc pašreizējā institucionālo prognožu izplatība ir tik plaša — nenoteiktība ap šiem mainīgajiem ir neparasti augsta.

2026. gada beigu zelta cenu mērķi: galvenās iestādes (2026. gada sākumā)

Iestāde	2026. gada beigu mērķis	Galvenais pieņēmums
JP Morgan globālie pētījumi	6300 ASV dolāru	Noturīgs centrālo banku un investoru pieprasījums; dolāra vājums saglabājas
Wells Fargo investīciju institūts	6100–6300 ASV dolāru	Strukturālais pieprasījums, ģeopolitiskā riska prēmija, ETF darbības turpināšana
UBS	6200 ASV dolāru (vidēji)	Dedolarizācijas tendence; FED mīkstināšanas varbūtība
Goldman Sachs	5400 ASV dolāru	Dedolarizācija un privātā sektora diversifikācija; konservatīvāks Federālo rezervju sistēmas viedoklis
Morgan Stanley	4800 ASV dolāru (vidēji)	Mērena izaugsme, FED ilgāk saglabā likmes, dolārs joprojām tiek atbalstīts
Vācijas banka	4500 ASV dolāru (vidēji)	Dolāra noturība; pieprasījums samazinās pēc spekulatīvās krīzes
HSBC	4800 ASV dolāru	Viskonservatīvākais: reālās ienesīguma likmes ir paaugstinātas, riska apetīte atgriežas

Diapazons — no 4500 līdz 6300 USD — ir neparasti plašs institucionālajām zelta prognozēm. Tas atspoguļo patiesas domstarpības par to, vai pašreizējā vide ir ilgstošas strukturālas pārmaiņas vai ciklisks pārsniegums. JP Morgan prognoze 6300 USD nozīmē, ka zelta cena līdz gada beigām pieaugs par aptuveni 38 % no pašreizējā līmeņa. HSBC prognoze 4800 USD nozīmē, ka zelts tikai atgūst nesen zaudēto ar ierobežotu papildu pieaugumu.

2027. gada mērķi: ilgāks horizonts

JP Morgan Global Research prognozē, ka 2027. gadā zelta vidējā cena būs 5200–5400 USD/oz. Goldman Sachs prognozē 5000 USD. Šīs prognozes nozīmē, ka pat optimistiskās bankas netic, ka zelta cena 2027. gadā saglabās 2025. gada līmeņa impulsu — tās paredz pakāpeniskāku augšupejošu ceļu, ko virzīs strukturāls pieprasījums, nevis spekulatīvs paātrinājums.

Trīs scenāriji: apstākļi, kas padara katru no tiem pareizu

Scenārijs	Indikatīvais diapazons	Nepieciešamie nosacījumi	Varbūtības svars (autora aplēse)
Bullis	5400–6300 ASV dolāru	Dolārs turpina vājināties, FED 2026. gada otrajā pusē samazina procentu likmi 2–3 reizes, ETF ieplūde atsākas, ģeopolitiskā spriedze saglabājas, centrālās bankas saglabā vairāk nekā 800t tempu	30%
Bāze	4700–5300 ASV dolāru	Centrālās bankas pirkšanas temps saglabājas stabils (600–700 t), investīciju pieprasījums atdziest, bet ir pozitīvs, FED vienreiz saglabā vai samazina cenu, dolāra vērtība neitrāla	45%
Lācis	4000–4600 ASV dolāru	Fed signalizē par likmju paaugstināšanas atsākšanu, DXY nostiprinās virs 110, riska vide samazina drošās patvēruma prēmiju, ETF aizplūde atgriežas	25%

Bāzes scenārijs atspoguļo viedokli, ka zelta strukturālais pieprasījums, kas korekcijas laikā nepazuda, turpina nodrošināt minimālo cenu, kas ir krietni virs līmeņa pirms 2025. gada, pat ja spekulatīvie un baiļu prēmijas slāņi daļēji izzūd. Lāču scenārijam ir nepieciešama ne tikai zemāka zelta cena, bet arī aktīva centrālo banku pirkšanas tendences maiņa, kas būtu vēsturiski nepieredzēts. Vēršu scenārijam ir nepieciešami makroekonomiskie apstākļi, kas pēc pašreizējās konsolidācijas fāzes mainītos par labu zeltam.

05. Galvenie mainīgie, kas jāuzrauga līdz 2027. gadam

Seši rādītāji, kas noteiks, kurš scenārijs izvērtīsies

Tā vietā, lai minētu, kurš scenārijs īstenosies, noderīgāk ir noteikt, kuriem datu punktiem vajadzētu sekot līdzi. Katram no tālāk minētajiem mainīgajiem ir tieša un labi dokumentēta ietekme uz zelta cenām.

1. ASV reālās ienesīgums (TIPS tirgus). 10 gadu TIPS ienesīgums virs 1,5% ievērojami palielinātu zelta turēšanas alternatīvās izmaksas. Pašreizējā vide liecina par reālajām ienesīguma likmēm, kas ir tuvu augstākajam līmenim pēc 2015. gada — tas ir galvenais spiediena punkts zelta īstermiņa cenai. Sekojiet līdzi TIPS tirgum, lai redzētu jebkādas Fed signāla izmaiņas.

2. DXY virziens. Zelta un dolāra svārstīgā korelācija 12 mēnešu periodos ir aptuveni no -0,5 līdz -0,7. Ilgstoša DXY kustība virs 108–110 samazinātu zelta pirktspēju Āzijas pircējiem un parasti izraisītu pārdošanu. Turpretī atgriešanās pie DXY zem 100 būtu ļoti atbalstoša.

3. Centrālo banku pirkšanas temps. Pasaules Zelta padomes Centrālo banku 2025. gada apsekojumā tika prognozēts, ka 2026. gada vidējais rādītājs būs 585 tonnas ceturksnī — aptuveni 2340 tonnas gadā, ja šī tendence saglabātos. Jebkādas samazinātas oficiālās iepirkšanas pazīmes likvidētu visizturīgāko strukturālo atbalstu tirgū. SVF COFER dati tiek publicēti katru ceturksni.

4. ETF neto plūsmas (katru mēnesi). Pasaules Zelta padomes ETF dati tiek publicēti katru mēnesi. Ilgstošas neto pozitīvas plūsmas — pat nelielas — signalizē, ka plašāka institucionālā kopiena saglabā konstruktivitāti. Skaidrākā taktiskā brīdinājuma zīme būtu atgriešanās pie aizplūšanas, kas salīdzināma ar 2022.–2023. gada līmeni.

5. Ģeopolitiskā eskalācija pret deeskalāciju. Pašreizējais konflikts ar Irānu un tā ietekme uz enerģijas tirgiem ir pievienojusi "kara prēmiju", kas ir abpusēji izdevīga: sākotnējās bailes var palielināt zelta cenu, bet ilgstošs konflikts ar naftas inflācijas šoku var izraisīt riskanta zelta pārdošanu, kas ietekmē gan zeltu, gan akcijas. Rūpīgi sekojiet līdzi notikumiem Tuvajos Austrumos un Krievijā un Ukrainā.

6. Zelta strukturālais līmenis 4300 ASV dolāru apmērā. Šis līmenis aptuveni atbilst 200 nedēļu slīdošajam vidējam rādītājam un 2025. gada cenu bāzei pirms pēdējā 4. ceturkšņa akcelerācijas. Ja zelta cena vairākas nedēļas noturēsies zem 4300 ASV dolāru atzīmes, tas liecinātu par būtisku strukturālu pārrāvumu, kas attaisnotu bāzes un buļļa scenāriju atkārtotu izvērtēšanu.

Autora ietvars: buļļa un lāča trigera monitors

Indikators	Buļļa signāls	Lāča signāls	2026. gada maija statuss
10 gadu TIPS ienesīgums	<0,5%	>2,0%	Neitrāls (~1,2%)
DXY	<98	>110	Neitrāls (~103)
CB ceturkšņa pirkšana	>600 t/ceturksnī	<200 t/ceturksnī	2026. gada 1. ceturkšņa datu vērošana
ETF ikmēneša plūsmas	Neto +50t/mēnesī	Neto −50 t/mēnesī	Neitrāls/nedaudz pozitīvs
Cena salīdzinājumā ar 4300 ASV dolāru līmeni	Turot vairāk nekā 4500 USD	Noslēgt zem 4300 ASV dolāru	Skatīšanās (~4564 ASV dolāri)

06. Secinājums

Strukturāls pamatojums neskarts; taktiskā aina jaukta — nosacīta notiesāšana ir pareizais ietvars

2025. gada zelta cenu kāpums nebija vienreizējs darījums vai īslaicīgs baiļu uzplūdums. Tas balstījās uz retu rekordlielu ETF pieplūdumu, vēsturē augstāko centrālo banku pirkumu, ģeopolitisko riska prēmiju un strukturāli vājāka dolāra sakritību — tas viss notika vienlaicīgi. Šī pieprasījuma arhitektūra nav sabrukusi 2026. gada marta–maija korekcijas laikā.

Vienlaikus korekcija ir reāla. Zelta cena ir atdevusi par 16% no 2026. gada 1. ceturkšņa maksimuma. Reālās ienesīguma likmes joprojām ir augstas. FRS ir signalizējis par ierobežotu procentu likmju samazinājumu 2026. gadam. Šie ir leģitīmi nelabvēlīgi faktori, kas nozīmē, ka zeltam ir nepieciešama pastāvīga makroekonomiskā validācija, nevis automātiska 2025. gada tendences ekstrapolācija.

Institucionālā vienprātība — JP Morgan vadībā ar 6300 USD un Goldman Sachs 5400 USD 2026. gada beigās — liecina, ka lielākā daļa lielo kapitālu analītiķu joprojām prognozē augstākas zelta cenas līdz gada beigām. Taču, ņemot vērā HSBC un Morgan Stanley cenu 4800 USD līmenī, pastāv ticams "diapazonā ierobežots" scenārijs, kurā zelta cena lielāko daļu 2026. gada vienkārši konsolidējas, pirms notiek nākamā kāpuma kustība.

Jebkuram investoram, kurš novērtē zelta ekspozīciju, vissvarīgākais jautājums nav "kāda ir mērķa cena?", bet gan: "kurš no sešiem vērošanas saraksta mainīgajiem virzās kurā virzienā?" Atbilde uz šo jautājumu būs daudz paredzamāka nekā jebkura atsevišķa cenas prognoze.

Atsauces