Kāpēc zelts varētu pagarināt savu ralliju: cenu virzītājspēku skaidrojums

01. Vēsturiskais konteksts

Zelts jau ir dārgs, bet pieprasījuma režīms joprojām ir atbalstošs.

Zelta vērtība netiek noteikta, pamatojoties uz peļņu, tāpēc iepriekšējais P/E, nākotnes P/E, EPS aplēses un EPS pieaugums neattiecas uz pašu metālu. Tīrāks sākumpunkts ir cena, makroekonomiskā jutība un fiziskais pieprasījums. Yahoo Finance mēneša dati liecina, ka zelta cena pirms desmit gadiem bija tuvu 1318,40 USD un pēdējā mēneša slēgšanas datumā — aptuveni 4561,90 USD, kas nozīmē aptuveni 13,2 % gada pieaugumu šajā periodā. Tas pats 10 gadu mēneša slēgšanas diapazons ir no aptuveni 1150 USD līdz 4713,90 USD, savukārt divu gadu dienas diapazons ir no aptuveni 2299,20 USD līdz 5318,40 USD.

Redakcijas scenārija vizuālais materiāls zeltam — Pielāgots redakcionāls vizuālais materiāls, kurā apkopota šajā analīzē izmantotā lāča, bāzes un buļļa struktūra.

Zelta ietvars dažādos investoru laika horizontos

Horizonts	Kas ir vissvarīgākais	Pašreizējais novērtējums	Kas stiprinātu tēzi	Kas vājinātu tēzi
1–3 mēneši	Inflācijas tendence un cenu atbalsts	Konstruktīvs, bet nepastāvīgs	Zelta cena turas virs 4500 ASV dolāriem, un makro dati ir vēsi	Zelta atzīme pārsniedz 4500 ASV dolārus, un reālā kursa spiediens pieaug
6–12 mēneši	ETF un stieņu un monētu pieprasījums	Vērtīgs	ETF ieplūdes atsākas, un mazumtirdzniecības pieprasījums saglabājas stabils	Investīciju pieprasījums samazinās, bet ienesīgums saglabājas augsts
Līdz 2027. gadam	Centrālo banku pirkšanas un makro stresa līmenis	Vērtēšanas tendence ar novērtējuma risku	Oficiālā sektora pieprasījums saglabājas pašreizējā diapazonā	Politikas normalizācija samazina drošas patvēruma steidzamību

Galvenais iemesls, kāpēc zelts joprojām ir pelnījis cieņu pēc milzīgas svārstības, ir tas, ka pieprasījuma struktūra mainījās, pirms cena pilnībā mainījās. Pasaules Zelta padome paziņoja, ka kopējais zelta pieprasījums 2025. gadā, ieskaitot ārpusbiržas zelta piedāvājumu, pirmo reizi pārsniedza 5000 tonnu, savukārt centrālās bankas joprojām iegādājās 863,3 t un biržā tirgoto fondu (ETF) turējumi pieauga par 801,2 t. Tā nav parasta vēla cikla zelta cena.

Tāpēc tirgus izskatās saspringts, bet ne acīmredzami salauzts. Pareizais jautājums ir, vai nākamajiem pircējiem joprojām ir iemesls iesaistīties, nevis vai zelta cena jau ir krietni virs savas vecās robežas.

02. Galvenie spēki

Pieci optimistiski spēki, kas varētu pagarināt kustību

Pirmais augošais spēks ir oficiālais pieprasījums. Pasaules zelta padome ziņoja par centrālo banku iepirkumiem 863,3 t apmērā 2025. gadā, un tās 2026. gada 1. ceturkšņa zelta pieprasījuma tendenču paziņojumā teikts, ka centrālās bankas pirmajā ceturksnī pievienoja vēl 244 t, kas pārsniedz gan iepriekšējā ceturksnī, gan piecu gadu vidējo rādītāju. Kamēr vien rezervju diversifikācija turpinās, zelts saglabā strukturālu pircēju bāzi, kas nav atkarīga no Rietumu mazumtirdzniecības noskaņojuma.

Otrkārt, investīciju pieprasījums saglabājas spēcīgs pat pie paaugstinātām cenām. WGC paziņoja, ka 2025. gadā globālais investīciju pieprasījums sasniedza 2175,3 t, kas ir par 84 % vairāk nekā iepriekšējā gadā, ko veicināja 801,2 t ETF ieplūdes un 1374,1 t stieņu un monētu pieprasījuma. Vienīgi 2026. gada 1. ceturksnī stieņu un monētu pieprasījums pieauga par 42 % salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu, sasniedzot 474 t, savukārt fiziski nodrošināto ETF pieprasījums pieauga par 62 t. Tas ir svarīgi, jo ralliji ar gan oficiālu, gan privātu pieprasījumu parasti ir noturīgāki nekā ralliji, ko virza tikai viena grupa.

Treškārt, makroekonomiskā situācija joprojām ir labvēlīga riska ierobežošanai. SVF 2026. gada 14. aprīļa Pasaules ekonomikas perspektīvā prognozēta globālā izaugsme 3,1 % apmērā 2026. gadā un 3,2 % apmērā 2027. gadā, taču tajā teikts, ka dominē lejupvērstie riski. Pēc tam Pasaules Banka 2026. gada 28. aprīlī piebilda, ka dārgmetālu cenas 2026. gadā, pēc prognozēm, vidēji pieaugs par 42 %, jo ģeopolitiskā nenoteiktība veicina pieprasījumu pēc droša patvēruma. Zelts parasti darbojas vislabāk, ja izaugsme joprojām ir pozitīva, bet uzticība politikai un ģeopolitikai pasliktinās.

Ceturtkārt, tirgus jau ir pierādījis, ka tas spēj absorbēt augstāku ienesīgumu labāk nekā iepriekšējos ciklos. Tomēr inflācijai joprojām ir nozīme. 2026. gada aprīļa patēriņa cenu indekss (CPI) salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu pieauga par 3,8 %, un 2026. gada marta PCE cenu indekss pieauga par 3,5 %. Tie nav ideāli zelta ievades dati, taču tie ir pietiekami augsti, lai saglabātu pieprasījumu pēc riska ierobežošanas, un pietiekami zemi, lai investori joprojām varētu iedomāties politikas mīkstināšanu vēlāk.

Piektkārt, institucionālās prognozes joprojām ir labvēlīgas. Goldman Sachs Research 2025. gada 30. septembrī paziņoja, ka zelta cena līdz 2026. gada vidum varētu pieaugt līdz 4000 USD; fakts, ka zelta cena jau ir tirgota krietni virs šī līmeņa, liecina, ka pieprasījums ir bijis lielāks nekā prognozēts. JP Morgan Private Bank 2026. gada 9. februārī publicētā piezīmē norādīja, ka tā joprojām ir stingri optimistiska, un paaugstināja savu prognozi līdz 6000–6300 USD par unci. Šos aicinājumus nevajadzētu uztvert kā mērķus, kuriem akli uzticēties, taču tie apstiprina, ka lielākās institūcijas joprojām uzskata režīmu par strukturāli optimistisku, nevis izsmeltu.

Piecu faktoru vērtēšanas lēca zeltam

Faktors	Kāpēc tas ir svarīgi	Pašreizējais novērtējums	Aizspriedumi	Vērtīgs lasījums	Lācīgs lasījums
Centrālās bankas pieprasījums	Izveido izturīgu strukturālu piedāvājumu	Joprojām spēcīgs pēc 244 t 2026. gada 1. ceturksnī	Vērtīgs	Pirkšanas apjoms saglabājas WGC 2026 diapazonā 700–900 t	Oficiālais pieprasījums strauji nokrities zem nesenajām normām
Privāto investīciju pieprasījums	Pagarina impulsu, kad pieaug pieprasījums pēc drošas patvēruma	Spēcīgs pieprasījums pēc 474 t stieņu un monētu 2026. gada 1. ceturksnī	Vērtīgs	ETF ieplūde un fiziskais pieprasījums joprojām ir pozitīvs	Mazumtirdzniecības un ETF pieprasījums sarūk vienlaikus
Makroinflācija	Veido reālā kursa spiedienu un nodrošinājuma pieprasījumu	Sajaukts ar patēriņa cenu indeksu 3,8% un patēriņa cenu indeksu 3,5%	Neitrāls	Inflācija atdziest, nemazinot ģeopolitisko pieprasījumu pēc riska ierobežošanas	Reālās ienesīguma likmes pieaug straujāk nekā pieprasījums pēc drošas patvēruma obligācijām
Piegādes reakcija	Nosaka, vai augstas cenas aktivizē pietiekami daudz jaunu metālu	Joprojām atturīgs	Neitrāls līdz optimistisks	Piedāvājuma pieaugums joprojām ir neliels	Pārstrāde un ieguves produkcija reaģē daudz ātrāk
Cenu kustība	Apstiprina, vai pircēji joprojām aizstāv tendenci	Svārstīga, bet konstruktīva virs 4500 ASV dolāriem	Neitrāls līdz optimistisks	Zelta cena atgūst 4700 ASV dolārus un stabilizējas	Zelta cena zaudē 4500 ASV dolārus un to vairs neatgūst

Lai tirgus varētu cerēt uz strauju izaugsmi, nav nepieciešama jauna eiforija. Tas tikai prasa, lai zelts turpinātu tikt uzskatīts par vienu no nedaudzajiem aktīviem, kas vienlaikus nodrošina aizsardzību pret politikas kļūdām, rezervju diversifikāciju un ģeopolitisko stresu.

03. Countercase

Kas varētu pārtraukt mītiņu

Pirmais risks ir reālās likmes spiediens. Zelts var izturēt augstu nominālo ienesīgumu labāk nekā agrāk, taču tas joprojām ir neienesīgs aktīvs. Ja inflācija būtiski neatdzisīs no aprīļa patēriņa cenu indeksa 3,8% un marta patēriņa cenu indeksa 3,5%, politika varētu saglabāties pietiekami stingra, lai mazinātu nepieciešamību dzīties pakaļ zeltam jau tā paaugstinātajās cenās.

Otrais risks ir tāds, ka cena ir pārsniegusi tūlītēju pieprasījuma elastību. WGC norādīja, ka juvelierizstrādājumu pieprasījums 2026. gada 1. ceturksnī salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu samazinājās par 23 %, sasniedzot 300 t, un 2025. gadā kopumā samazinājās par 19 %. Tas neizjauc zelta stāstu, taču parāda, ka daži pieprasījuma segmenti jau īsteno normēšanu pašreizējās cenās.

Treškārt, pozicionēšanas risks joprojām ir reāls. JP Morgan Private Bank atzīmēja, ka zelta cena 2026. gada 30. janvārī kritās par 9,8%, kas ir lielākais vienas dienas zaudējums kopš 2013. gada. Tirgus, kas var to izdarīt pēc rekordaugsta kāpuma, joprojām var ciest no spēcīgas taktiskas lejupslīdes, pat ja vispārējā tēze saglabāsies.

Lēmumu kontrolsaraksts, ja tēze vājinās

Investora tips	Galvenais risks	Ieteicamā poza	Kas jāuzrauga tālāk
Jau ienesīgs	Atgūstot peļņu straujā riska samazināšanā	Samaziniet, ja zelta cena samazinās par 4500 ASV dolāriem un to neizdodas atgūt.	Inflācijas dati, ETF plūsmas un centrālo banku pieprasījuma atjauninājumi
Pašlaik zaudē	Vidējā vērtība reālā kursa virzītā korekcijā	Pievienot tikai pēc tam, kad gan makro, gan cena ir uzlabojusies	Vai atbalsts noturas un ienesīgums pārstāj samazināties
Nav pozīcijas	Vēlā posma impulsa izmantošana	Gaidiet apstiprinājumu vai dziļāku atiestatīšanu	Cenu dinamika ap 4500 ASV dolāriem un nākamie WGC pieprasījuma dati

Praktiskais aspekts ir tāds, ka zelts var saglabāt strukturālu bullish līmeni, vienlaikus taktiski pārspīlējot. Tie nav pretrunīgi apgalvojumi.

04. Institucionālais skatījums

Kas būtu jāpēta profesionāliem pētījumiem, lai rallijs saglabātu ticamību

Pasaules Zelta padome joprojām ir vissvarīgākais primārais avots, jo tā mēra faktisko pieprasījuma struktūru. Tās 2026. gada 29. janvāra pilna gada pārskatā teikts, ka kopējais 2025. gada pieprasījums sasniedza 5002,3 t, ETF plūsmas pieauga par 801,2 t, un centrālās bankas iegādājās 863,3 t. Tās 2026. gada 29. aprīļa 1. ceturkšņa atjauninājums toreiz parādīja kopējo 1. ceturkšņa pieprasījumu 1231 t apmērā, stieņu un monētu pieprasījumu 474 t, ETF krājumu pieaugumu par 62 t un centrālo banku pirkumus 244 t apmērā. Tas ir pašreizējās optimistiskās prognozes patiesais mugurkauls.

Goldman Sachs Research 2025. gada 30. septembra ziņojumā, pamatojoties uz spēcīgo centrālo banku pieprasījumu un Federālo rezervju sistēmas mīkstināšanu, tika prognozēta zelta cena 4000 ASV dolāru apmērā līdz 2026. gada vidum. JP Morgan Private Bank 2026. gada 9. februāra ziņojumā bija iekļauta vēl lielāka prognoze, paaugstinot prognozi līdz 6000–6300 ASV dolāriem par unci, vienlaikus brīdinot, ka svārstīgums ir aktīva neatņemama sastāvdaļa. Šiem aicinājumiem ir mazāka nozīme kā precīziem mērķiem, bet gan kā pierādījumam, ka iestāžu nodaļas joprojām uzskata zeltu par strukturāli atbalstītu tirgu, nevis par iztērētu ralli.

Makroaģentūras apstiprina šo situāciju. SVF joprojām prognozē pozitīvu globālo izaugsmi, taču ievērojamu lejupslīdes risku, savukārt Pasaules Banka 2026. gada 28. aprīlī paziņoja, ka dārgmetālu cenas šogad, domājams, pieaugs vidēji par 42%, jo ģeopolitiskā nenoteiktība joprojām ir intensīva.

Uz ko parasti koncentrējas nopietni pētniecības biroji

Avots	Jaunākais atjauninājums	Kas tur teikts	Kāpēc tas šeit ir svarīgi
Pasaules Zelta padome	2026. gada 29. aprīlī	2026. gada 1. ceturkšņa pieprasījums 1231 t, stieņu un monētu pieprasījums 474 t, ETF +62 t, centrālo banku pieprasījums +244 t	Apstiprina, ka buļļu prognozei joprojām ir plašs pieprasījuma atbalsts
Goldman Sachs Research	2025. gada 30. septembrī	Prognozētais zelta līmenis līdz 2026. gada vidum ir 4000 ASV dolāru	Parāda, cik ātri faktiskais pieprasījums pārsniedza iepriekšējās iestāžu cerības
JP Morgan privātā banka	2026. gada 9. februārī	Paaugstināta 2026. gada zelta prognoze līdz 6000–6300 USD/oz	Parāda, ka pārliecība par iestāžu sniegto labumu joprojām ir neparasti augsta
Pasaules Banka	2026. gada 28. aprīlī	Prognozēts, ka dārgmetālu cenas 2026. gadā pieaugs vidēji par 42%	Atbalsta drošas patvēruma makroekonomikas fonu

Institucionālais vēstījums joprojām ir konstruktīvs, taču tas neļauj ignorēt ienākšanas kvalitāti vai makro risku.

05. Scenāriji

Kā šeit domāt par pirkšanu, turēšanu vai apgriešanu

Praktiski scenāriji nākamajiem 6–12 mēnešiem

Scenārijs	Varbūtība	Aktivizēšanas nosacījumi	Mērķa diapazons	Pārskatīšanas punkts
Rallijs turpinās	45%	Zelta cena turas virs 4500 USD, ETF pieprasījums saglabājas pozitīvs, centrālo banku pirkšanas apjomi saglabājas stabili, un patēriņa cenu indekss/patēriņa cenu pieaugums pārstāj atkārtoti pieaugt.	4700–5100 ASV dolāru	Pārskatīšana pēc katra ikmēneša patēriņa cenu indeksa (CPI) un patēriņa cenu indeksa (PCE) publicēšanas un nākamā WGC pieprasījuma atjauninājuma.
Sānu gremošana	35%	Pieprasījums saglabājas stabils, bet augstākas likmes ilgākam laikam ierobežo izaugsmes impulsu	4200–4700 ASV dolāru	Pārskatiet katru mēnesi un jebkurā ilgstošā pārtraukumā virs vai zem diapazona
Dziļāka atkāpšanās	20%	Zelta cena pārsniedz 4500 ASV dolārus, inflācija saglabājas nemainīga, un investīciju plūsmas samazinās	3800–4200 ASV dolāru	Nekavējoties pārskatiet, ja atbalsts netiek nodrošināts, veicot turpmāku pārdošanu

Ja jums jau ir ieguvumi, labākā optimistiskā reakcija ir ļaut tendencei attaisnot apjomu, nevis pieņemt, ka katrs rekordaugsts līmenis padara pozīciju drošāku. Ja jums vēl nepieder zelts, tīrāks ienākšanas punkts ir apstiprinājums virs atbalsta līmeņa vai straujāka atiestatīšana, nevis piespiedu pirkšana neatrisinātas svārstības apstākļos.

Atsauces