01. Vēsturiskais konteksts
Lāča lieta sākas ar tirgu, kurā cenas joprojām ir augstas kvalitātes
SMI neizskatās izbalējis. Yahoo Finance diagrammas dati liecina, ka ^SSMI 2026. gada 15. maijā bija 13 220,17, salīdzinot ar 10 gadu mēneša diapazonu no 7827,74 līdz 14 014,30. Citiem vārdiem sakot, indekss joprojām atrodas tuvu savas desmitgades vēstures augšējai robežai pat pēc atkāpšanās no 2026. gada februāra augstākā līmeņa. Tas atstāj vietu dziļākam kritumam, ja investori nolemtu, ka drošības prēmija ir kļuvusi pārāk dārga.
| Horizonts | Kas ir vissvarīgākais | Pašreizējais novērtējums | Kas stiprinātu negatīvo tēzi |
|---|---|---|---|
| 1–3 mēneši | Novērtējums un riska apetīte | iShares SMI ETF (CH) uzrādīja 21,06x P/E, 4,03x P/B un 2,59% ienesīgumu uz 2026. gada 14. maiju. | Investori pārtrauc maksāt prēmiju reizinātājus par zemu beta koeficientu. |
| 6–12 mēneši | Ārējā pieprasījuma un peļņas pārskatīšana | SECO joprojām prognozē IKP pieaugumu 1,0% apmērā 2026. gadā, bet preču eksporta pieaugums šogad būs tikai 1,0%. | Globālā izaugsme vājinās tiktāl, ka rada spiedienu uz Šveices eksportētājiem un aizsardzības politikām. |
| Līdz 2027. gadam | Vai kvalitātes piemaksa var pārciest lēnāku izaugsmi? | UBS saglabāja 2026. gada decembra negatīvā SMI scenāriju 10 500 apmērā, taču joprojām saglabāja centrālo mērķi — 14 000. | Tirgus pāriet no centrālā mērķa ievērošanas uz lejupejošās kartes ignorēšanu. |
SIX apgalvo, ka SMI ietver 20 akcijas un aptver aptuveni 75% no Šveices tirgus kapitalizācijas. Šī koncentrācija ir abpusēji izdevīga. Tā palīdz mierīgos periodos, jo aizsardzības pasākumi var dominēt indeksa sniegumā, taču tā arī nozīmē, ka šaura akciju grupa var samazināt visu etalonu, ja to prēmiju reizinātāji sabrūk.
Ilgtermiņa rezultāti ir labi, un tieši tāpēc lejupslīde var rasties bez dramatiska makroekonomiskā sabrukuma. iShares SMI ETF etalona rādītājs pēdējo 10 gadu laikā uz 2026. gada 30. aprīli uzrādīja 8,54% gada ienesīgumu. Kad tirgus ar šādu pieredzi tiek tirgots tuvu sava diapazona augšgalam, vilšanās bieži vien vispirms rodas vērtējuma samazināšanās, nevis acīmredzamas fundamentālas katastrofas dēļ.
02. Galvenie spēki
Pieci lācīgi spēki, kas varētu samazināt indeksu
Pirmais lāču ietekmējošais spēks ir sākuma reizinātājs. Publisks rādītājs 21,06x peļņas un 4,03x bilances vērtība ir pārvaldāms tikai tik ilgi, kamēr investori ir gatavi maksāt par Šveices stabilitāti. Ja globālās obligāciju ienesīgums vai akciju riska apetīte virzās pretēji šai preferencei, SMI var samazināties pat tad, ja tajā esošie uzņēmumi turpina gūt peļņu.
Otrkārt, makroekonomiskā bāze ir stabila, bet diez vai spēcīga. SECO 2026. gada 18. marta prognozē bija norādīts, ka Šveices IKP pieaugums 2026. gadā būs 1,0 %, bet 2027. gadā — 1,7 %. Tas neliecina par recesiju, taču arī nerada daudz iespēju varonīgai daudzkārtējai izaugsmei. Lēni augošs tirgus, kas tiek tirgots ar prēmiju, ir apdraudēts, ja noskaņojums pasliktinās.
Treškārt, darbaspēka un noskaņojuma dati ir jaukti, nevis spēcīgi. SECO ziņoja, ka 2026. gada aprīlī bezdarba līmenis bija 3,0 % salīdzinājumā ar 2,8 % gadu iepriekš, savukārt patērētāju noskaņojums 2026. gada aprīlī joprojām bija -40. Šie skaitļi neliecina par krīzi, taču tie liecina, ka iekšzemes fons nav pietiekami spēcīgs, lai absorbētu neierobežotu vērtības pieaugumu.
Ceturtkārt, etalons joprojām ir saistīts ar globālo ciklu, izmantojot tirdzniecību un peļņu. SECO prognožu tabula liecināja, ka preču eksporta pieaugums 2026. gadā palēnināsies līdz 1,0 %, pirms atjaunosies 2027. gadā. Ja ārējais pieprasījums turpinās vājināties, SMI komponenti var zaudēt peļņas noturību, kas attaisno to prēmiju.
Piektkārt, tehniskā un stratēģiskā drošības spilvena ir mazāka, nekā liecina virsraksti. SMI jau 2026. gada februārī bija virs 14 000, un UBS negatīvais scenārijs 2026. gada decembrim joprojām ir 10 500. Tas nenozīmē, ka 10 500 ir bāzes scenārijs. Tas nozīmē, ka publiskās stratēģijas darbā joprojām pastāv nopietni institucionālie lejupslīdes faktori.
| Faktors | Pašreizējais novērtējums | Aizspriedumi | Negatīvais sprūds | Stabilizators |
|---|---|---|---|---|
| Vērtēšanas aizstājējvērtība | 21,06x P/E un 4,03x P/B uz 2026. gada 14. maiju | Lācīgs | Prēmiju reizinātāji saspiežas pat bez recesijas. | Aizsardzības ieņēmumi turpina apstiprināt prēmiju. |
| Inflācijas režīms | 2026. gada martā patēriņa cenu indekss bija 0,3 %, bet pamatinflācija — 0,4 %. | Neitrāls | Importētā inflācija vai enerģijas šoki paaugstina ienesīguma likmes un diskonta likmes. | Zemā inflācija uztur Šveices finanšu situāciju relatīvi labvēlīgu. |
| Darba tirgus | 2026. gada aprīlī bezdarba līmenis bija 3,0 %, salīdzinot ar 2,8 % gadu iepriekš. | Lācīgs | Bezdarba līmenis pārliecinoši pārsniedz 3,0 %. | Likme stabilizējas un neliecina par plašāku palēninājumu. |
| Patērētāju pieprasījums | Patērētāju noskaņojums 2026. gada aprīlī bija -40 | Lācīgs | Noskaņojums vēl vairāk vājinās, un mājsaimniecību tēriņi samazinās. | Noskaņojums turpina atgūties no pašreizējā zemā līmeņa. |
| Institucionālo scenāriju karte | UBS centrālais mērķis 14 000, kritums 10 500 2026. gada decembrim | Neitrāls | Tirgus sāk tirgoties lejupejošā koridora virzienā. | Tā vietā cena stabilizējas ap centrālo mērķi. |
Lāču tendence kļūst daudz spēcīgāka, ja vājš noskaņojums un lēna izaugsme sāk būt svarīgāka par dividenžu un kvalitātes naratīvu. Tādā veidā kontrolēts kritums pārvēršas zemākas kvalitātes fāzē.
03. Countercase
Kāpēc kritums joprojām var apstāties, ja nebūs lielāka pārtraukuma
Spēcīgākais pretarguments ir tāds, ka makro dati vēl neattaisno pilnīgu lāču režīma pieņemšanu. Inflācija joprojām ir ārkārtīgi zema pēc starptautiskajiem standartiem, un SECO 2026. gada prognozē vidējais patēriņa cenu indekss tiek saglabāts 0,4 % apmērā. Tas samazina strauja procentu likmju šoka iespējamību Šveicē.
Pastāv arī arguments, ka dividenžu minimums joprojām ir noderīgs. iShares uzrādīja 2,59% ienesīgumu uz 2026. gada 14. maiju, un UBS 24. martā paziņoja, ka Šveices aptuveni 3,2% dividenžu ienesīgums bija viens no iemesliem, kāpēc Šveices akcijas joprojām izskatās pievilcīgas. Roche arī ziņoja par 61,5 miljardu Šveices franku pārdošanas apjomu 2025. gadā un 21,8 miljardu Šveices franku pamatdarbības peļņu, savukārt Novartis ziņoja par 54,5 miljardu ASV dolāru tīro pārdošanas apjomu 2025. gadā un pamata peļņu uz vienu akciju 8,98 ASV dolāru apmērā. Ja globālie investori turpinās dot priekšroku aizsardzības ienākumiem un veselības aprūpes naudas ģenerēšanai, SMI var absorbēt vairāk sliktu ziņu nekā uz izaugsmi balstīts indekss.
Visbeidzot, UBS publiskais bāzes mērķis joprojām bija 14 000 līdz 2026. gada decembrim. Tas ir svarīgi, jo tirgum nav nepieciešama bullish eiforija, lai izvairītos no vēl viena krituma. Lai saglabātu ticamību, tam ir nepieciešama tikai kvalitātes prēmija.
| Atbalsts | Jaunākais datu punkts | Kāpēc tas ir svarīgi | Pašreizējā neobjektivitāte |
|---|---|---|---|
| Zema inflācija | 2026. gada marta patēriņa cenu indekss 0,3 %, pamatcena 0,4 % | Samazina tūlītēju nepieciešamību pēc būtiskas diskonta likmes pārskatīšanas. | Vērtīgs |
| Dividenžu atbalsts | ETF ienesīgums pēdējā brīdī bija 2,59%; UBS Šveices akcijām minēja aptuveni 3,2% ienesīgumu. | Palīdz saglabāt interesi par aizsardzības kapitālu pat lēnākas izaugsmes periodos. | Vērtīgs |
| Institucionālā bāzes scenārija | UBS centrālā SMI mērķis ir 14 000 līdz 2026. gada decembrim | Parāda, ka publiskās stratēģijas darbs vēl nav vērsts uz dziļu lejupslīdi. | Neitrāls |
| Ilgtermiņa procentu likmju salikšanas rekords | 10 gadu gada etalona ienesīguma rādītājs 2026. gada 30. aprīlī bija 8,54 %. | Vēsturiski SMI bieži ir atguvies, kad makroekonomikas fons ir bijis tikai lēns, nevis pārtraukts. | Neitrāls |
Tāpēc lāču scenārijs ir jāapstiprina. Ja nepasliktināsies darbaspēka dati, nebūs vājāki ienākumi vai nepārprotami nezudīs vērtības atbalsts, visticamākais rezultāts būs svārstīgs zemāks diapazons, nevis tūlītējs sabrukums.
04. Institucionālais skatījums
Ko patiesībā nozīmē institucionālo lejupslīdes karte
Visspilgtāko publisko lejupslīdes rādītāju sniedz UBS. Savā 2026. gada 22. janvārī publicētajā ikmēneša paplašinātajā pārskatā UBS saglabāja 2026. gada decembra SMI lejupslīdes scenāriju 10 500 punktu līmenī, savukārt centrālais mērķis saglabājās 14 000 punktu līmenī un pozitīvais scenārijs — 15 000 punktu līmenī. Tas investoriem norāda, ka lejupslīdes scenārijs ir reāls, taču arī to, ka tam nepieciešams nopietnāks pasliktinājums, nekā liecina tikai pašreizējie dati.
SECO 2026. gada 18. marta prognozes paskaidro, kāpēc. Šveices IKP pieaugums 1,0 % apmērā 2026. gadā, vidējais patēriņa cenu indekss 0,4 % un bezdarba līmenis 3,0 % ir lēnas izaugsmes, nevis krīzes kombinācija. Lāču tēze pastiprinās tikai tad, ja šis koridors sāk slīdēt vai ja tirgus nolemj, ka pat šis stabilais fons vairs nav pelnījis 20 reizes lielāku peļņas reizinātāju.
| Iestāde/avots | Atjaunināts | Kas tur teikts | Kāpēc tas šeit ir svarīgi |
|---|---|---|---|
| UBS House View mēneša pagarinātais | 2026. gada 22. janvāris | SMI 2026. gada decembra centrālais mērķis 14 000, augšupejošais 15 000, lejupejošais 10 500 | Nosaka ticamu lejupslīdes koridoru, neizliekoties par sabrukumu kā bāzes scenāriju. |
| UBS jautājumi un atbildes par Eiropu un Šveici | 2026. gada 24. marts | Šveices akciju vērtējums paaugstinājās līdz pievilcīgam; dividenžu ienesīgums tuvu 3,2% minēts kā atbalsta faktors | Parāda, kāpēc lāču tēzei joprojām ir nepieciešams spēcīgāks katalizators nekā tikai vājš noskaņojums. |
| SECO ekonomikas prognoze | 2026. gada 18. marts | IKP pieaugums 1,0 % 2026. gadā, 1,7 % 2027. gadā; patēriņa cenu indekss 0,4 % 2026. gadā; bezdarbs 3,0 % 2026. gadā | Aplūko negatīvās debates par lēnu izaugsmi un novērtējumu, nevis apstiprinātu recesiju. |
| SECO darbaspēka un noskaņojuma dati | 2026. gada 7. maijs un 2026. gada 8. maijs | Aprīļa bezdarba līmenis 3,0%; aprīlī patērētāju noskaņojums -40 | Apstiprina, ka iekšzemes dati ir pietiekami vāji, lai tos rūpīgi uzraudzītu, taču tie vēl nav pilnībā atklāti. |
Institucionālais vēstījums ir drīzāk disciplinēts, nevis dramatisks: lejupslīde joprojām ir iespējama, jo mazais un vidējs tirgus (MVU) ir dārgs salīdzinājumā ar tā izaugsmes tempu, nevis tāpēc, ka Šveice jau ir nonākusi skaidrā makroekonomiskajā lejupslīdē.
05. Scenāriji
Rīcības spējīgi negatīvie scenāriji nākamajiem 6–12 mēnešiem
Ienesīgiem turētājiem galvenais jautājums ir, vai šī joprojām ir normāla atiestatīšanās kvalitatīvā tirgū vai plašākas prēmiju samazināšanās sākums. Atšķirība kļūst redzama, kad novērtējums un makro dati pasliktinās vienlaikus. Ja tas notiek, kapitāla aizsardzība ir svarīgāka nekā strīdēties ar tirgus nosaukumu.
Jaunas naudas gadījumā kvalitatīvāks process joprojām ir gaidīt vai nu tīrāku vērtējuma atiestatīšanu, vai apstiprinātu atveseļošanos. Pirkt, ja tirgus joprojām tirgojas aptuveni 21x peļņas līmenī, nav tas pats, kas pirkt patiesu kapitulāciju.
| Scenārijs | Varbūtība | Darba diapazons | Izmērīts sprūda signāls | Pārskatīšanas logs |
|---|---|---|---|---|
| Lācis | 35% | 12 300 līdz 12 900 | Indeksam neizdodas atgūt 13 500 punktus, bezdarba līmenis joprojām ir 3,0 % vai augstāks, un investori turpina samazināt prēmijas reizinātāju no pašreizējā līmeņa. | Pārskatīšana pēc katra patēriņa cenu indeksa (PCI) un darbaspēka izlaiduma, kā arī pēc lielu uzņēmumu rezultātiem. |
| Bāze | 45% | 12 900 līdz 13 600 | Izaugsme saglabājas lēna, bet pozitīva, zema inflācija novērš paniku, un SMI sagremo savu prēmiju, nevis sabrūk. | Pārskatīt katru mēnesi un pēc katras SECO prognozes pārskatīšanas. |
| Aste lācis | 20% | 10 500 līdz 12 300 | Globālā izaugsme būtiski palēninās, Šveices aizsardzības pasākumi neatbilst peļņas prognozēm, un cena sāk tirgoties UBS publicētā negatīvā scenārija virzienā. | Nekavējoties pārskatiet jebkuru izšķirošu kritumu zem 12 300 vai lielu pazemināšanas ciklu. |
Lācīgs secinājums nav tāds, ka SMI ir jāsabrūk. Tas ir tāds, ka indeksam joprojām ir pietiekams novērtējuma un koncentrācijas risks, lai tas kristies, ja investori nolemtu, ka kvalitātes prēmija vairs nav tās cenas vērta.
Ja inflācija saglabāsies zema un dividendes joprojām tiks novērtētas, šis kritums var apstāties ātrāk, nekā lāči gaida. Ja šie atbalsta līmeņi neizdosies, ceļš uz zemāko 12 000 punktu atzīmi un pat UBS 10 500 punktu lejupslīdes karti kļūs daudz aktuālāka.
Atsauces
Avoti
- Yahoo Finance SMI indeksa (^SSMI) kotācijas lapa
- Yahoo Finance 10 gadu diagrammu datu API SMI indeksam (^SSMI)
- SIX pārskata lapa par Šveices tirgus indeksu
- iShares SMI ETF (CH) produkta lapa
- Šveices Federālā statistikas biroja patēriņa cenu indeksa (CPI) preses relīze par 2026. gada martu
- SECO ekonomikas prognoze Šveicei, 2026. gada 18. marts
- SECO darba tirgus ziņojums par 2026. gada aprīli
- SECO patērētāju noskaņojuma lapa
- UBS House View Monthly Extended, publicēts 2026. gada 22. janvārī
- UBS jautājumi un atbildes par Eiropu un Šveici, 2026. gada 24. marts
- Roche gada pārskats 2025
- Novartis gada rezultāti 2025. gadā