Kāpēc IBEX 35 akciju cena varētu kristies tālāk: Lācīgi virzītājspēki priekšā

01. Vēsturiskais konteksts

Negatīvā situācija sākas ar tirgu, kas ir spēcīgs, koncentrēts un vairs nav pietiekami lēts, lai ignorētu neveiksmes.

IBEX 35 neatgriežas no pazemināta līmeņa. Yahoo Finance diagrammas dati liecina, ka indekss 2026. gada 15. maijā bija 17 622,7 punkti, kas ir par 115,88 % vairāk nekā 8163,3 punkti pirms desmit gadiem un joprojām ir par 28,28 % vairāk nekā tā 52 nedēļu zemākais līmenis – 13 737,2 punkti. Tas ir svarīgi, jo nākamais kritums, ja tas notiks, visticamāk, radīsies reitinga pazemināšanās un peļņas vilšanās dēļ, nevis jau tā sabrukušā tirgus vienkāršas kļūšanas dēļ.

Uz datiem balstīts lācīgs vizuālais attēls IBEX 35 indeksam — Tuvākā termiņa lāču scenārijs ir apstiprinājuma gadījums: inflācija atkal ir nostiprinājusies, indekss ir tuvu augstākajiem līmeņiem, un etalons ir pietiekami koncentrēts, lai vājums dažos lielos sektoros varētu ātri pazemināt galvenos rādītājus.

IBEX 35 ietvars lejupslīdes periodā

Horizonts	Kas ir vissvarīgākais	Kas stiprinātu lācīgo tēzi	Kas vājinātu lācīgo tēzi
1–3 mēneši	Inflācija, ECB tonis un 17 000 līmenis	Spānijas patēriņa cenu indekss (CPI) un patērētāju patēriņa cenu indekss (SPCI) joprojām ir virs 3%, un indekss vājā tirgus apjoma dēļ zaudē 17 000 punktu.	Inflācija atdziest, un etalons ātri atgūst 18 000
6–12 mēneši	Banku peļņa un iekšzemes pieprasījuma noturība	Santander, BBVA un CaixaBank vadlīnijas mīkstina, kamēr reālās likmes joprojām ir ierobežojošas	Liela mēroga peļņas rādītāji joprojām ir stabili, un dividendes vai atpirkšanas darījumi mazina noskaņojumu
Līdz 2027. gadam	Vai lēnāka izaugsme un noturīga inflācija pārklājas	Banca de España izaugsmes reitingu pazeminājumi pastiprinās, un enerģijas virzītā inflācija saglabājas augsta	Spānijas izaugsme turpina pārspēt eirozonu, un inflācija atsāk mazināties.

Nozaru struktūra pastiprina šo risku. BME jaunākajā publiskajā faktu lapā finanšu pakalpojumi veido 36,34% no indeksa, nafta un enerģētika – 20,04%, patēriņa preces – 14,02% un tehnoloģijas un telekomunikācijas – 12,56%. Četras galvenās sastāvdaļas – Santander, Iberdrola, BBVA un Inditex – veido 55,88% no etalona. Šāda koncentrācija ir noderīga rallijos, kad līderi veiksmīgi darbojas. Tā kļūst par problēmu, ja vieni un tie paši līderi saskaras ar vienlaicīgu makro vai vērtēšanas pretvēju.

Novērtējums nav pārspīlēts pēc ASV standartiem, taču tas vairs arī nav pilnvērtīgs amortizators. BME 2026. gada 16. janvārī paziņoja, ka Spānijas akciju cena ir 13 reizes lielāka nekā peļņa, kas ir par 2,3 punktiem zemāka par to 37 gadu vidējo rādītāju, un vidējā dividenžu ienesīgums ir 4,1%. Tas joprojām izskatās pievilcīgi relatīvā līmenī. Tas nenozīmē, ka indekss ir imūns pret korekciju, kad inflācija atkal paātrināsies un tirgus jau tirgojas tuvu cikla augstākajiem līmeņiem.

02. Galvenie spēki

Pieci lācīgi spēki, kas varētu virzīt tendenci zemāk

Pirmkārt, inflācijas pulss atkal ir mainījies nepareizā virzienā. INE paziņoja, ka Spānijas gada patēriņa cenu indekss 2026. gada aprīlī bija 3,2 %, savukārt SPCI pieauga līdz 3,5 %. Saskaņā ar Eurostat ātro aplēsi eirozonas inflācija bija 3,0 %, kas ir pieaugums salīdzinājumā ar 2,6 % martā, un enerģijas cenu inflācija pieauga līdz 10,9 %. Banku un komunālo pakalpojumu ietekmīgajam etalonam tas ir svarīgi, jo stabilāka inflācija var ilgāk noturēt reālās likmes augstākas un ierobežot to, ko vairāki investori ir gatavi maksāt.

Otrkārt, politika nav patiesi brīva. ECB galvenajā lapā 2026. gada maija vidū noguldījumu iespēja joprojām bija norādīta 2,00 % apmērā, galvenā refinansēšanas likme – 2,15 % apmērā un marginālā aizdevumu iespēja – 2,40 %. Tas ir vieglāk nekā maksimums, taču tas nav fons, kurā akciju investori var pieņemt lineāru pārvērtēšanu. Ja inflācija saglabāsies stabila, tirgum būs jāveic vairāk darba, izmantojot peļņu, nevis monetāro atvieglojumu.

Treškārt, Spānijas centrālā banka joprojām prognozē palēninājumu. Banco de España 2026. gada marta analīzē tika prognozēts, ka Spānijas IKP izaugsme palēnināsies no 2,8 % 2025. gadā līdz 2,3 % 2026. gadā un 1,7 % 2027. gadā, savukārt SPCI prognozē 3,0 % apmērā 2026. gadā. Šāda kombinācija ir neērta akciju tirgum, jo tā nozīmē lēnāku nominālās izaugsmes atbalstu, vienlaikus ņemot vērā, ka inflācija, iespējams, neatdzisīs pietiekami ātri, lai radītu vērtēšanas labvēlīgu ietekmi.

Ceturtkārt, etalons ir koncentrēts tieši tajās nozarēs, kuras ir visvairāk pakļautas šim makroekonomiskajam sajaukumam. Finanšu pakalpojumi veido 36,34% no indeksa, un divas lielākās bankas vien — Santander un BBVA — veido 30,04%. Ja augstākas ilgākas procentu likmes pārstāj veicināt tīros procentu ienākumus un tā vietā sāk pasliktināt kredītu kvalitāti vai aizdevumu pieprasījumu, indeksa līmeņa ietekme var būt ātra.

Piektkārt, augšupvērstas prognozes jau prasa nepārtrauktu izpildi. Indekss ir tikai par 5,12 % zemāks par savu 52 nedēļu augstāko līmeni. Pēc 115,88 % cenu pieauguma desmit gadu laikā IBEX 35 vairs nav tādas greznības kā viduvēji rezultāti. Tirgus, kas ir tik tuvu savam augstākajam līmenim, var kristies vienkārši tāpēc, ka peļņa pārstāj uzlaboties pietiekami ātri, lai apstiprinātu esošo naratīvu.

Piecu faktoru vērtēšanas lēca negatīvajam gadījumam

Faktors	Kāpēc tas ir svarīgi	Pašreizējais novērtējums	Aizspriedumi
Inflācija	Nosaka, vai likmes var vēl vairāk samazināties	Spānijas patēriņa cenu indekss ir 3,2 %, Spānijas patēriņa cenu indekss — 3,5 % un eirozonas inflācija — 3,0 %.	Lācīgs
ECB nostāja	Politika nosaka vairākkārtējas paplašināšanās ierobežojumus	Noguldījumu iespēja joprojām ir 2,00%, un tā nav paredzēta ārkārtas atbalstam.	Neitrāls līdz pesimistisks
Izaugsmes fons	Lēnāka izaugsme padara peļņas trūkumu kaitīgāku	Banco de España prognozē IKP izaugsmes palēnināšanos līdz 2,3 % 2026. gadā un 1,7 % 2027. gadā.	Lācīgs
Indeksa koncentrācija	Dažas nozares var ietekmēt visu etalonu	Finanšu uzņēmumi veido 36,34 % no indeksa, un četri vadošie uzņēmumi kopā veido 55,88 %	Lācīgs
Vērtēšanas sākumpunkts	Lēti tirgi labāk absorbē satricinājumus nekā tirgi, kas ir tuvu augstiem tarifiem	BME 13x peļņa un 4,1% ienesīgums ir atbalstoši, taču indekss joprojām ir tuvu saviem augstākajiem līmeņiem.	Neitrāls

Tāpēc lāču ceļam nav nepieciešama krīze. Tam nepieciešama tikai noturīga inflācija, lēnāks izaugsmes impulss un vienlaikus vājāki pierādījumi no nedaudzām lielām sastāvdaļām.

03. Countercase

Kas varētu apturēt lejupslīdes pārvēršanos par lielāku problēmu?

Lāču prognoze joprojām ir nosacīta, jo nesenie lielo uzņēmumu peļņas dati joprojām ir spēcīgi. Santander 2026. gada 29. aprīlī ziņoja par pamata peļņu 3,6 miljardu eiro apmērā pirmajā ceturksnī, ieņēmumiem pieaugot par 4%, izmaksām samazinoties par 3% un pamata peļņai uz vienu akciju pieaugot par 17%. BBVA ziņoja par attiecināmo peļņu 2,989 miljardu eiro apmērā, kas ir par 10,8% vairāk nekā pašreizējā eiro valūtā, savukārt tās nedrošo kredītu attiecība uzlabojās līdz 2,6%. Šie nav skaitļi, kas parasti seko tūlītējam banku ietekmīgu uzņēmumu indeksa sabrukumam.

Atbalsts ir vērojams arī ārpus banku sektora. Iberdrola koriģētā tīrā peļņa pirmajā ceturksnī pieauga par 11 % līdz 1,865 miljardiem eiro, un vadība paaugstināja koriģētās tīrās peļņas pieauguma prognozi visam gadam līdz vairāk nekā 8 %. Inditex paziņoja, ka tā 2025. gada ieņēmumi sasniedza 39,9 miljardus eiro, bet tīrā peļņa — 6,2 miljardus eiro. Šie atjauninājumi ir svarīgi, jo indekss nav tikai makroekonomiskā tirdzniecība; tajā joprojām ir lieli uzņēmumi, kas rada reālu naudas plūsmu un uztur kapitāla disciplīnu.

Arī Spānijas makroekonomiskie dati neliecina par recesiju. INE pirmā ceturkšņa ātrais novērtējums liecināja par IKP pieaugumu 0,6 % apmērā salīdzinājumā ar iepriekšējo ceturksni un 2,7 % salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu. Tas neizslēdz inflācijas risku, taču tas nozīmē, ka jebkuram kritumam joprojām ir nepieciešams apstiprinājums no peļņas un pozicionēšanas datiem, nevis vienkāršs pieņēmums, ka ekonomika turpina griezties.

Pašreizējās nobīdes attiecībā pret lācīgo scenāriju

Nobīde	Jaunākais datu punkts	Kāpēc tas ir svarīgi	Pašreizējais novērtējums
Santanderas nāvessods	1. ceturkšņa peļņa pamatdarbības rezultātā 3,6 miljardi eiro, ieņēmumi +4 %, izmaksas -3 %, peļņa uz akciju (EPS) +17 %	Parāda, ka lielākais indeksa svars joprojām nodrošina spēcīgu darbības sviras efektu.	Vērtīgs
BBVA noturība	1. ceturkšņa attiecināmā peļņa 2,989 miljardi eiro, kas ir par 10,8 % vairāk; NPL attiecība 2,6 %	Kredītu kvalitāte un rentabilitāte joprojām izskatās veselīga	Vērtīgs
Iberdrola vadlīnijas	1. ceturkšņa koriģētā tīrā peļņa bija 1,865 miljardi eiro, kas ir par 11 % vairāk; 2026. gada prognoze tika paaugstināta līdz vairāk nekā 8 % izaugsmes.	Komunālie pakalpojumi un tīkli joprojām nodrošina aizsardzības ienākumu enkuru	Vērtīgs
Spānijas IKP	2026. gada 1. ceturkšņa IKP +0,6 % salīdzinājumā ar iepriekšējo ceturksni un +2,7 % salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu	Iekšzemes ekonomika palēninās, bet vēl nesarūk	Neitrāls līdz optimistisks
Vērtēšanas atbalsts	BME tirgus atsauce uz 13x peļņu un 4,1% dividenžu ienesīgumu	Relatīvais novērtējums nav pietiekami prasīgs, lai pieņemtu automātisku dziļu lejupslīdi	Neitrāls

Praktiskais secinājums ir tāds, ka IBEX 35 cenu krituma tendencei ir nepieciešams gan cenas apstiprinājums, gan pašreizējās peļņas rezerves pasliktināšanās. Bez šiem diviem faktoriem, visticamāk, rezultāts būs diapazona ierobežojuma atiestatīšana, nevis ilgstoša lejupejoša tendence.

04. Institucionālais skatījums

Kā profesionāli investori formulētu lejupvērsto risku

Institucionālais skatījums nekliedz par krīzi, taču tas ir nepārprotami nosacītāks, nekā liecina tikai cenu diagramma. Banco de España prognozē lēnāku izaugsmi un inflāciju virs mērķa. ECB nav atgriezusies pie nepārprotami viegla politikas režīma. JP Morgan Asset Management joprojām atbalsta Eiropas bankas pēc novērtējuma un akcionāru ienesīguma, kas ir svarīgi IBEX 35, taču tas arī nozīmē, ka negatīvais scenārijs ir atkarīgs no peļņas prognožu izmaiņām, nevis no tirgus, kas jau tā ir universāli ienīsts.

BME novērtējuma atsauce ir vēl viens iemesls, lai izvairītos no pārspīlēšanas. 13x peļņas reizinātājs attīstīto tirgu akciju etalonam nav dārgs. Tas vienkārši kļūst ievainojams, kad inflācija pieaug un indekss tuvojas augstākajām vērtībām. Tāpēc negatīvo tēzi vislabāk var formulēt kā kvalitātes pazeminājumu sistēmā, nevis kā apgalvojumu, ka Spānijas akcijas pēkšņi ir kļuvušas strukturāli pārāk dārgas.

Institucionālais objektīvs lāču gadījumam

Avots	Kas tur bija teikts	Datums	IBEX 35 nolasīšana
Banco de España	Prognozes Spānijas IKP pieaugumam 2,3 % apmērā 2026. gadā, 1,7 % apmērā 2027. gadā un SPCI 3,0 % apmērā 2026. gadā	2026. gada 27. marts	Lēnāka, bet joprojām pozitīva ekonomika padara reitinga pazemināšanas risku ticamāku nekā pilnīga sabrukuma risku.
ECB	Noguldījumu iespēja 2,00% apmērā, galvenās refinansēšanas operācijas 2,15% apmērā, aizdevumu iespēja uz nakti 2,40% apmērā	ECB likmju lapa skatīta 2026. gada maijā	Politika ir vienkāršāka nekā maksimālā inflācija, taču nepietiekami brīva, lai automātiski neitralizētu lipīgo inflāciju
Eurostat	Eirozonas inflācija 2026. gada aprīlī pieauga līdz 3,0 %, bet enerģijas cenas — 10,9 %.	2026. gada 30. aprīlī	Enerģijas izraisīta inflācija var aizkavēt politikas atvieglojumus, ko akciju buļļi vēlas
BME / Spānijas investoru diena	Spānijas akciju tirgus peļņa bija 13 reizes lielāka, un vidējā dividenžu ienesīgums bija 4,1 %.	2026. gada 16. janvāris	Novērtējums ir pietiekami atbalstošs, lai mazinātu kritumus, bet nepietiekams, lai tos novērstu
JP Morgan aktīvu pārvaldība	Eiropas 2026. gada peļņas uz vienu akciju (EPS) aplēse pašlaik tiek pārskatīta un palielināta; Eiropas banku akcijas tirgojas ar 1,1 reizes lielāku nekā bilances vērtība, un akcionāru ienesīgums ir 8 %	2026. gada perspektīvas lapa būs pieejama 2026. gada maijā	Lāču prognoze pastiprināsies tikai tad, ja pozitīvais Eiropas banku peļņas naratīvs sāks mainīties.

Institucionālais vēstījums ir drīzāk disciplinēts, nevis dramatisks. Lai IBEX 35 indekss pēc šejienes būtiski kristos, iespējams, vienlaikus jāparādās gan inflācijas noturībai, gan vājākiem banku ietekmīgajiem peļņas rādītājiem.

05. Scenāriji

Rīcības spējīgi negatīvi scenāriji 3 līdz 12 mēnešu laikā

Tālāk norādītie diapazoni ir autoru aplēses, kas veidotas, pamatojoties uz pašreizējo IBEX 35 līmeni, 52 nedēļu augstāko un zemāko līmeni, BME 2026. gada janvāra novērtējuma atsauci, jaunākajām Spānijas un eirozonas inflācijas prognozēm, Banco de España makroekonomiskajām prognozēm un indeksa lielāko sastāvdaļu jaunākajiem rezultātiem. Tie nav trešo pušu indeksa mērķi.

IBEX 35 negatīvie scenāriji

Scenārijs	Varbūtība	Diapazons	Aktivizēšanas nosacījumi	Kad pārskatīt
Lācis	35%	15 800–16 700	Indekss pārliecinoši pārsniedz 17 000 punktus, Spānijas patēriņa cenu indekss saglabājas aptuveni 3 % vai virs tā, eirozonas inflācija joprojām ir augsta, un vismaz viens no galvenajiem banku vai komunālo pakalpojumu enkuriem 2026. gada jūlija–augusta pārskatu sniegšanas periodā vājinās.	Pārskatīšana pēc katras INE inflācijas ziņojuma publicēšanas, Eurostat īsizdevuma un nākamās banku ietekmīgo rezultātu sezonas
Bāze	40%	16 700–18 000	Izaugsme palēninās, bet saglabājas pozitīva, inflācija atdziest tikai pakāpeniski, un spēcīgās dividendes un atpirkšanas ļauj pircējiem aktīvi darboties arī lejupslīdes laikā.	Pārskatīt katru mēnesi un atkārtoti pēc katras ECB politikas atjaunināšanas
Atsitiens	25%	18 000–18 700	Spānijas inflācija atkal nokrītas zem 3%, lielvalstis saglabā prognozes, un etalons atgūst 18 000 ar plašāku līdzdalību.	Ātri pārskatiet, ja cena atkal sasniegs 18 000 un turēsies šajā līmenī līdz nākamajam peļņas ciklam

Taktiskais secinājums ir vienkāršs. Iespējama dziļāka izpārdošana, taču tas nav noklusējuma rezultāts, ja vien inflācija un peļņa nepasliktinās kopā. Bez šīs kombinācijas ticamāks ceļš ir plašs tirdzniecības diapazons, nevis tīrs sadalījums.

Tāpēc 17 000 atzīmei, nākamajām divām inflācijas ziņām un nākamajiem banku un komunālo pakalpojumu rezultātiem ir tik liela nozīme. Tie ir izmērāmi kontrolpunkti, kas atšķir parastu režīma pārstartēšanu no zemākas kvalitātes režīma maiņas.

Atsauces