Kāpēc AEX indekss varētu vēl vairāk kristies: kas varētu to samazināt?

01. Vēsturiskais konteksts

Negatīvais scenārijs sākas ar dārgu, koncentrētu indeksu, kas saskaras ar sliktāku inflācijas kombināciju

AEX šajā periodā neieiet no izskalotiem līmeņiem. Indekss 2026. gada 15. maijā noslēdzās pie 1010,44 punktiem, un Yahoo Finance metadati uzrādīja 52 nedēļu augstāko līmeni – 1036,02 punktus. 2026. gada janvāra mēneša augstākais līmenis bija 1027,02 punkti, tāpēc tirgus joprojām ir tuvu rekordlīmenim. Tas padara to neaizsargātu pret reitinga pazemināšanu, ja makroekonomiskā kombinācija kaut nedaudz pasliktināsies.

Uz datiem balstīts AEX indeksa lācīgs vizuālais attēlojums — Negatīvā spriedze galvenokārt ir saistīta ar tirgu, kurā joprojām tiek prasīta noturība, kamēr inflācija ir atkal paātrinājusies un izaugsme joprojām ir vāja.

AEX ietvars dažādos investoru laika horizontos

Horizonts	Kas ir vissvarīgākais	Kas stiprinātu negatīvo tēzi	Kas vājinātu negatīvo tēzi
1–3 mēneši	Inflācijas izdrukas, ECB ziņojumi un atbalsta līmeņi	Inflācija joprojām ir tuvu 3,0%, un indekss nokrītas zem 980	Inflācija ātri atdziest, un pircēji aizstāv 1000
6–12 mēneši	Peļņas pārskatīšana un apjoma noteikšana	Eiropas EPS pārskatīšanas atkal tiek veiktas, un koncentrācija palielinās	Pārskatīšanas pozitīvi paplašinās, un cikliskie faktori noturas
Līdz 2027. gadam	Vai lēna izaugsme pārvēršas noturīgākā palēninājumā	Enerģijas šoks un vājš IKP apvienojumā ar augstākām ilgtermiņa likmēm	Izaugsme atkal paātrinās, kamēr likmes vairs nav nelabvēlīgs faktors

Indeksa sastāvs palielina šo nestabilitāti. Euronext 2026. gada 31. marta faktu lapā desmit galvenie komponenti veidoja 75,42 % no AEX. Šāda koncentrācija palīdz buļļu tirgū, jo etalonā dominē kvalitatīvi līderi. Tas sāp, ja viena vai divas lielas akcijas pārstāj noturēties.

Arī novērtējums ir svarīgs. BlackRock iShares AEX UCITS ETF lapā P/E attiecība bija 18,31 un EPS — 5,55 uz 2026. gada 14. maiju. Pēc globāliem standartiem tas nav ārkārtīgi, taču tas ir pietiekami augsts rādītājs, lai tirgum joprojām ir nepieciešama pārliecība par izaugsmi, disinflāciju un peļņas korekcijām, lai izvairītos no krituma.

02. Galvenie spēki

Pieci lācīgi spēki, kas varētu pazemināt AEX cenu

Pirmkārt, inflācija ir mainījusies nepareizā virzienā. Eurostat ātrais aprēķins liecināja, ka eirozonas gada inflācija 2026. gada aprīlī bija 3,0 %, salīdzinot ar 2,6 % martā. Tas ir svarīgi, jo indekss, kas ir tuvu augstākajam līmenim, var vieglāk absorbēt lēnu izaugsmi nekā atjaunotu vērtības šoku no augstākām reālajām procentu likmēm.

Otrkārt, ECB neievieš tīru deflācijas ciklu. 2026. gada 30. aprīlī ECB saglabāja noguldījumu iespējas procentu likmi 2,00% līmenī un paziņoja, ka inflācijas augšupvērstie riski un izaugsmes lejupvērstie riski ir pastiprinājušies kara Tuvajos Austrumos un augstāku enerģijas cenu dēļ. Tas ir tuvu mācību grāmatas definīcijai par neērtu fonu dārgām akcijām.

Treškārt, izaugsme ir pozitīva, bet vāja. Eurostat ātrā aplēse liecina, ka eirozonas IKP pieaugums 2026. gada 1. ceturksnī salīdzinājumā ar iepriekšējo ceturksni bija tikai 0,1 %. Nīderlandes Statistikas pārvalde ziņoja, ka arī Nīderlandes ekonomika 1. ceturksnī salīdzinājumā ar iepriekšējo ceturksni pieauga par 0,1 %. Lēna izaugsme pati par sevi nav pesimisma pilna, taču tā kļūst pesimisma pilna, kad tā iestājas līdz ar spēcīgāku inflāciju un ierobežotu iespēju agresīviem procentu likmju samazinājumiem.

Ceturtkārt, koncentrācijas risks ir augsts. Tie paši Euronext dati liecina, ka Shell ir 16,02 %, ASML — 14,69 % un Unilever — 12,41 %. Ja kāda no šīm ietekmīgajām grupām neizpilda cerības vai saskaras ar konkrētai nozarei paredzētu atkārtotu reitingu, indeksa līmeņa zaudējumi var būt lielāki, nekā varētu liecināt tikai par plašiem makrodatiem.

Piektkārt, Eiropas stratēģijas nodaļas ir konstruktīvas, bet piesardzīgas, kas nav tas pats, kas teikt, ka lejupslīde nav iespējama. Goldman Sachs Research 2026. gada janvārī paziņoja, ka Eiropas akcijas pēdējo 25 gadu laikā ir P/E 71. procentīlē, un joprojām prognozē tikai pieticīgu 8 % kopējo ienesīgumu STOXX 600 2026. gadā. JP Morgan Asset Management norādīja, ka ienesīgumu arvien vairāk vajadzētu veicināt peļņa, nevis daudzkārtēja izaugsme, jo akciju novērtējumi daudzos reģionos bija paaugstinājušies. Tas faktiski ir brīdinājums, ka AEX ātri zaudē augstumu, ja peļņas rādītājs svārstīsies.

Piecu faktoru vērtēšanas lēca negatīvajam gadījumam

Faktors	Kāpēc tas ir svarīgi	Pašreizējais novērtējums	Aizspriedumi
Inflācija	Augstāka inflācija samazina iespējas vairākkārtējai paplašināšanai	Eirozonas inflācija aprīlī atkal paātrinājās līdz 3,0 %	Lācīgs
ECB nostāja	Ierobežojošās likmes rada šķēršļus akciju tirgum.	Noguldījumu iespējas procentu likme nemainīga – 2,00 %	Lācīgs
Izaugsme	Mīkstais IKP atstāj mazāku rezervi peļņas negūšanai	Gan eirozonas, gan Nīderlandes IKP pirmajā ceturksnī pieauga tikai par 0,1 % salīdzinājumā ar iepriekšējo ceturksni.	Neitrāls līdz pesimistisks
Koncentrācija	Tikai daži vārdi var izraisīt indeksu līmeņa kritumus	Desmit labāko dalībnieku svars ir 75,42 %	Lācīgs
Vērtējums	Augstāki sākuma reizinātāji palielina jutību pret vilšanos	AEX starpniekservera P/E 18.31	Neitrāls līdz pesimistisks

Lāču tendence kļūst spēcīgāka, ja šie faktori sakrīt: noturīga inflācija, vāja izaugsme, ierobežota ECB elastība un jebkādas pazīmes, ka peļņas prognozes pārskatīšana atkal izzūd.

03. Countercase

Kas varētu apturēt lejupslīdes pieaugumu?

Pirmais stabilizators ir tas, ka izaugsme ir palēninājusies, nevis sabrukusi. Eirozonas bezdarba līmenis 2026. gada martā samazinājās līdz 6,2 %, kas joprojām ir vēsturiski pietiekami zems, lai atbalstītu iekšzemes pieprasījumu. Ja darba tirgi noturēsies, daudzi pesimisma scenāriji joprojām ir vērtības korekcijas, nevis patiesa peļņas lejupslīde.

Otrais stabilizators ir tas, ka ar mākslīgo intelektu saistītais pieprasījums AEX ietvaros joprojām ir reāls. ASML 2026. gada 1. ceturksnī paziņoja, ka ar mākslīgo intelektu saistītās investīcijas infrastruktūrā palīdz nostiprināt pusvadītāju nozares izaugsmes perspektīvas, un ASM International paziņoja, ka mākslīgā intelekta vadītais pieprasījums šajā ceturksnī vēl vairāk pieauga. Tas neimunizē indeksu, bet gan nodrošina fundamentālu kompensāciju par makroekonomiskajiem traucējumiem.

Trešais stabilizators ir tas, ka Eiropas peļņas uz vienu akciju (EPS) prognozes ir uzlabojušās salīdzinājumā ar iepriekšējo zemāko punktu. JP Morgan Asset Management norādīja, ka Eiropas 2026. gada EPS aplēse ir pieaugusi pēc septiņiem mēnešiem ar negatīvām korekcijām. Ja šī tendence turpināsies, pircēji var atgriezties pat mazāk labvēlīgā makroekonomiskajā vidē.

Kas atspēkotu lāču tēzi

Atbalstošs faktors	Jaunākais datu punkts	Kāpēc tas ir svarīgi	Pašreizējais novērtējums
Darba tirgus	Eirozonas bezdarba līmenis 2026. gada martā bija 6,2 %	Palīdz novērst pilnīgu ienākumu kritumu	Neitrāls līdz optimistisks
Ar mākslīgo intelektu saistītais kapitālieguldījumu pieprasījums	ASML un ASM komentāri 2026. gada 1. ceturksnī saglabāja atbalstu	Nodrošina iekšēju izaugsmes dzinēju lieliem AEX svariem	Vērtīgs
Pārskatījumi	Eiropas 2026. gada EPS aplēse atkal ir sākusi pārskatīties uz augšu	Liecina, ka tirgus vēl nesaskaras ar skaidru peļņas lejupslīdi	Neitrāls līdz optimistisks

Tāpēc lāču tirgus scenārijam ir nepieciešams apstiprinājums gan no cenas, gan datiem. Bez šāda apstiprinājuma ticamāks iznākums ir korekcija vai diapazona tirdzniecība, nevis strukturāls lāču tirgus.

04. Institucionālais skatījums

Kā nopietnas iestādes formulē lejupvērsto risku

Goldman Sachs Research 2026. gada janvāra Eiropas prognoze ir noderīga, jo tā bija konstruktīva, bet ne pašapmierinātība. Goldman prognozēja tikai pieticīgu 8 % kopējo ienesīgumu STOXX 600 2026. gadā un skaidri norādīja, ka Eiropas akcijas pēdējo 25 gadu laikā jau ir P/E 71. procentīlē. Tas investoriem norāda, ka, ja inflācija saglabāsies nemainīga, nav daudz vietas novērtējuma negadījumam.

JP Morgan Asset Management 2026. gada globālajā akciju tirgū (izņemot ASV) ir pausta līdzīga doma. Tajā teikts, ka ienesīgumu, visticamāk, arvien vairāk noteiks peļņa, nevis daudzkārtēja izaugsme, jo daudzos reģionos novērtējumi ir paaugstināti. AEX gadījumā tas nozīmē, ka kritums kļūst ticamāks, ja pārskatītie dati vairs neuzlabojas vai ja daži ietekmīgi komponenti nespēs nodrošināt vēlamo rezultātu.

ECB pievieno makro risku. Savā 2026. gada 30. aprīļa lēmumā tā norādīja, ka ir pastiprinājušies gan augšupvērstas inflācijas, gan lejupvērstas izaugsmes riski. Tas nav tirgus aicinājums, bet tieši makro situācijā dārgi indeksi kļūst trauslāki.

Institucionālais skatījums uz negatīvajiem scenārijiem

Avots	Kas tur bija teikts	Datums	Nolasīšana AEX vajadzībām
Goldman Sachs Research	STOXX 600 kopējās ienesīguma prognoze 8% apmērā 2026. gadam	2026. gada 15. janvāris	Nozīmē konstruktīvu, bet nepiedodošu Eiropas sistēmu
Goldman Sachs Research	Eiropa pēdējo 25 gadu laikā ir P/E 71. procentīlē.	2026. gada 15. janvāris	Ierobežota iespēja vērtības šokam
JP Morgan aktīvu pārvaldība	Ienesīgumam arvien vairāk jābūt atkarīgam no peļņas, nevis no daudzkārtējas paplašināšanās.	2026. gada perspektīvas lapa tika pārmeklēta pagājušajā mēnesī	Vāja peļņas robeža būtiski palielinātu lejupslīdes risku
ECB	Augšupvērstas inflācijas riski un lejupvērstas izaugsmes riski pastiprinājās	2026. gada 30. aprīlī	Makroekonomiskā bilance akciju tirgum ir sliktāka, nekā liecina vienkāršs IKP rādītājs.

Iestāžu secinājums ir tāds, ka lāču scenārijam nav nepieciešama dramatiska recesija. Pietiek ar maigāku versiju: paaugstināti vērtējumi, noturīga inflācija un tikai mērena izaugsme joprojām var radīt ievērojamu indeksu kritumu.

05. Scenāriji

Rīcības spējīgi negatīvi scenāriji

Zemāk norādītie diapazoni ir autoru aplēses, kas veidotas, pamatojoties uz pašreizējo AEX līmeni, 52 nedēļu diapazonu, 2026. gada janvāra maksimumu un jaunākajiem oficiālajiem makro datiem. Tie ir scenāriju rīki, nevis brokeru mērķi.

AEX negatīvie scenāriji nākamajiem 6 līdz 12 mēnešiem

Scenārijs	Varbūtība	Diapazons	Aktivizēšanas nosacījumi	Kad pārskatīt
Lācis	40%	930.–975. gads	AEX indekss nokrītas zem 980, eirozonas inflācija saglabājas tuvu 3,0 % vai virs tās, un nākamajā pārskatu sniegšanas ciklā korekcijas kļūst vājākas.	Pārskatīšana pēc katra inflācijas paziņojuma un tūlīt pēc nākamās ECB sanāksmes
Bāze	35%	975–1030	Izaugsme joprojām ir lēna, bet pozitīva, ar mākslīgo intelektu saistītie līderi notur savu pozīciju, un tirgus svārstās, gaidot skaidrākus makro signālus.	Ikmēneša pārskats ar IKP, inflācijas un bezdarba datiem
Atvieglojuma bullis	25%	1030–1060	Inflācija atdziest, ECB tonis uzlabojas, un AEX atgūst 1027 ar labākām pārskatīšanām	Pārskatīšana pēc nākamās peļņas sezonas un nākamās ECB prognožu kārtas

Galvenais taktiskais slieksnis ir 980. Ja šī zona neizdodas, kamēr inflācija saglabājas stabila, tirgus, iespējams, pārbaudīs zemāku atbalsta līmeni, pirms tas atradīs noturīgu piedāvājumu. Ja tas saglabāsies, negatīvā scenārija analīze drīzāk būs sarežģīta, nevis dziļāka atiestatīšana.

Investoriem disciplīna ir atdalīt vērtējuma korekciju no salauztas ilgtermiņa tēzes. AEX joprojām saglabā strukturālu kvalitāti, taču pašreizējā makroekonomiskajā situācijā kvalitāte neatceļ nepieciešamību pēc cenu disciplīnas.

Atsauces