01. Istorijos sąranka
Auksas 2020–2024 m.: bazė, kuri leido įvykti 2025 m.
2025 m. proveržis neatsirado iš niekur. Norint suprasti, kodėl aukso kaina smuko taip, kaip smuko, reikia sekti, kur jis buvo ir ką ištvėrė nesugriuvęs.
2020 m. pasiektą 2 075 USD/oz kainos piką (2020 m. rugpjūčio mėn.) paskatino COVID-19 eros pinigų politikos plėtra ir nulinės palūkanų normos. Kai FED 2022 m. pradėjo agresyviai didinti kainą, daugelis tikėjosi, kad aukso kainos smarkiai sumažės. Vietoj to, aukso kaina konsolidavosi – 2022 m. žemiausiame taške ji išliko virš 1 620 USD, o 2022 m. užsidarė ties 1 865 USD riba. Šis atsparumas, nepaisant sparčiausio palūkanų normų didinimo ciklo nuo devintojo dešimtmečio, buvo pirmasis svarbus signalas, kad aukso paklausos struktūra visam laikui pasikeitė.
| Metai | Metinis vidurkis (USD/oz) | Metinis pokytis | Pagrindinės makrokomandos tvarkyklė |
|---|---|---|---|
| 2020 m. | 1 773 USD | +27% | COVID-19 skatinamoji programa, nuliniai tarifai, rugpjūčio mėn. ATH 2 075 USD |
| 2021 m. | 1 798 USD | +1% | Ekonomikos atsigavimas, infliacija auga; aukso rinka konsoliduojasi |
| 2022 m. | 1800 USD | +0% | FED +425 baziniai punktai; Rusijos ir Ukrainos kursas šoktelėjo iki 2 070 USD, po to sumažėjo |
| 2023 m. | 1 940 USD | +8% | Bankų krizė (SVB), centrinio banko pirkimų rekordas; gruodžio mėn. ATH 2 147 USD |
| 2024 m. | 2 386 USD | +23% | FED lūkesčiai dėl pokyčių, geopolitinės rizikos priemoka, centriniai bankai 1 092 t |
| 2025 m. | 3 431 USD | +44% | 53 nauji ATH; paklausos rekordas – 5 002 t; ETF įplaukos – 801 t |
Šioje lentelėje išsiskiria 2022–2023 m. laikotarpis. Nors S&P 500 indeksas 2022 m. krito 19 %, aukso kaina išliko beveik nepakitusi. Nors bitkoino kaina krito 65 %, aukso kaina išliko. FED palūkanų norma pakilo nuo 0 % iki 4,25 % – tai paprastai būna pražūtinga nepelningam turtui, – o aukso kaina į tai daugiausia nekreipė dėmesio. Priežastis buvo struktūrinė: centriniai bankai tapo nuolatiniu, kainoms nejautriu pirkėju, kuriam nerūpėjo realusis pajamingumas.
| Turtas | 2020 m. | 2021 m. | 2022 m. | 2023 m. | 2024 m. | 2025 m. |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Auksas (XAU/USD) | +27% | +1% | 0% | +13% | +27% | +44% |
| S&P 500 | +18% | +29% | −19% | +26% | +23% | ~+8% |
| USD indeksas (DXY) | −7% | +7% | +15% | −2% | +7% | ~−5% |
| Bitcoin | +302% | +60% | −65% | +157% | +121% | ~+30% |
Aukso kainos atsparumas 2022 m. – nepakitęs, akcijų rinkoms žlungant, o kriptovaliutų kaina nukrito 65 % – įtvirtino jo, kaip tikro portfelio ramsčio, o ne tik spekuliatyvios saugaus prieglobsčio, patikimumą. Būtent šis patikimumas ir pritraukė institucinius investicijų srautus 2024 ir 2025 m.
2025 m. vasario mėn. ralio lenktynininkai
2025 m. ralyje vienu metu dirbo keturi varikliai – retas sutapimas.
Pasaulio aukso tarybos ataskaitoje „ Aukso paklausos tendencijos: visų 2025 metų ataskaita“ užfiksuota 5 002 tonų bendra paklausa – tai pirmas kartas istorijoje, kai paklausa per kalendorinius metus viršijo 5 000 tonų. 2025 metai nuo ankstesnių bulių kainų šuolių skyrėsi ne vienu dominuojančiu veiksniu, o tuo pačiu metu aktyvavus kelioms pirkėjų kategorijoms.
1 variklis: ETF įplaukos svyravo nuo nutekėjimo iki rekordinio įplaukimo
2022 ir 2023 m. aukso ETF paklausą mažino, nes dėl didėjančio realaus pajamingumo obligacijų paskirstymas tapo patrauklesnis. Šis pokytis įvyko 2024 m., o iki 2025 m. jis tapo potvyniu. Pasaulinės aukso ETF atsargos per visus 2025 metus išaugo 801 tona – tai buvo antri pagal dydį metai ETF duomenų istorijoje. Vien 2025 m. trečiąjį ketvirtį per vieną ketvirtį ETF įplaukos siekė rekordines 24 mlrd. JAV dolerių sumas , o per tris mėnesius – 222 tonas. Šiaurės Amerika pirmavo su 346 tonomis nuo metų pradžios, po jos sekė Europa su 148 tonomis ir Azija su 118 tonų.
Tai svarbu, nes ETF srautai yra likvidžiausias, skaidriausias ir labiausiai impulsą sekantis rinkos segmentas. Kai Vakarų institucinis kapitalas po dvejų metų pertraukos vėl įžengė į aukso rinką, tai patvirtino centrinių bankų pirkimo tendenciją, kuri formavosi jau daugelį metų.
2 variklis: Centriniai bankai – 16 metų iš eilės grynasis pirkimas
Centriniai bankai 2025 m. įsigijo 863 tonas grynojo aukso kiekio – tai yra viršutinė jų prognozuojamo diapazono riba. Tai įvyko po 1 092 tonų 2024 m. ir 833 tonų 2023 m. Nuolatinę pirkėjų bazę sudaro Lenkija, Kinija, Indija, Turkija ir daugiau nei 20 kitų besivystančių rinkų centrinių bankų, kurie diversifikuoja savo investicijas, atsisakydami doleriais denominuoto turto. Remiantis Pasaulio aukso tarybos 2025 m. centrinių bankų apklausa, 73 % centrinių bankų respondentų tikisi, kad JAV dolerio dalis pasaulinėse atsargose po penkerių metų bus mažesnė, o 76 % tikisi, kad aukso dalis bus didesnė.
Kitaip nei ETF investuotojai, centriniai bankai nėra skatinami trumpalaikio kainų momento. Jie perka struktūriškai, o tai reiškia, kad jie nustato ilgalaikę kainų ribą, kurios nebūtų buvę 2008–2011 m. ar 2018–2020 m. bulių rinkose.
3 variklis: Politinis neapibrėžtumas ir dedolerizacija
Trumpo administracijos tarifų politika, paskelbta ir iš dalies įgyvendinta 2025 m. pradžioje, sukėlė ilgalaikį neapibrėžtumą valiutų ir akcijų rinkose. Kai JAV doleris susilpnėja arba investuotojai abejoja doleriais denominuotų rezervinių aktyvų stabilumu, aukso paklausa tarptautiniu mastu sustiprėja, ypač iš Azijos pirkėjų Kinijoje ir Indijoje, kurių perkamoji galia aukso išraiška didėja, kai doleris silpnėja. DXY indeksas 2025 m. nukrito maždaug 5 %, suteikdamas papildomą naudą aukso kainai ne doleriais.
4 variklis: trūkumo aritmetika
Kasyklų pasiūlos augimas negali neatsilikti nuo paklausos. Pasaulinė aukso kasyklų gamyba 2024 m. pasiekė maždaug 3 645 tonas – beveik rekordinį lygį, tačiau 5 002 tonų paklausa vis tiek reikalavo panaudoti perdirbimo ir oficialias sektoriaus atsargas. 2023 ir 2024 m. pasaulyje nebuvo atrastas didelis aukso telkinys (apibrėžiamas kaip daugiau nei 2 milijonai uncijų). Vidutinis laikas nuo atradimo iki gavybos yra daugiau nei 10 metų. Kasyklų pasiūla yra struktūriškai ribota, ir šis apribojimas tampa vis aktualesnis, nes vis labiau išsenka turtingiausi pasaulio telkiniai.
| Paklausos segmentas | 2025 m. apimtis (tonomis) | Pokytis, palyginti su 2024 m. |
|---|---|---|
| Bendra investicija (įskaitant nebiržines akcijas) | 2 175 | +84% |
| Aukso ETF įplaukos | 801 | +134 % (vien trečiąjį ketvirtį) |
| Centrinio banko grynieji pirkimai | 863 | Viršutinė numatomo diapazono riba |
| Papuošalų vartojimas | ~1 850 | Šiek tiek mažesnis jautrumas kainoms |
| Technologijos | ~330 | Stabilus; palaiko dirbtinio intelekto elektroniką |
| Bendra paklausa | 5 002 | Rekordinė metinė suma |
84 % investicinės paklausos šuolis – tiek iš luitų ir monetų pirkėjų Azijoje, tiek iš ETF pirkėjų Vakaruose – buvo iškalbingiausia 2025 m. statistika. Ji patvirtina, kad aukso kainos perskaičiavimas nebuvo laikinas geopolitinis baimės sandoris, o struktūrinis pervertinimas, kurį atliko informuotas, ilgalaikis kapitalas.
2026 m. I ketv. 03: ATH ir korekcija
5 405 USD pikas, tada 16 % korekcija – ką iš tikrųjų mums sako skaičiai
Aukso kaina 2026 m. pradžioje tęsė 2025 m. pasiektą pagreitį. Pasaulio aukso taryba 2026 m. pirmąjį ketvirtį užfiksavo laikotarpio aukštumas – 5 405 JAV dolerių už unciją , o kai kurie šaltiniai nurodo dienos spaudimą, artimesnį 5 595 JAV dolerių. Pirmojo ketvirčio grąža buvo maždaug +6 %.
Vėliau sekė staigi korekcija. 2026 m. kovo pabaigoje „Reuters“ nurodė, kad momentinės prekybos kainos siekė 4 600 USD. Vasario pradžioje kaina trumpam nukrito iki 4 098 USD, o vėliau atsigavo. 2026 m. gegužės pradžioje aukso kaina buvo apie 4 564 USD už unciją – maždaug 16 % mažesnė nei pirmojo ketvirčio pikas.
Tiesioginis kovo mėnesio korekcijos katalizatorius buvo Irano konflikto eskalavimas, kuris iš pradžių sumažino aukso kainą, nes naftos kaina smarkiai pakilo, doleris atsigavo, o ilgosios pozicijos su svertu buvo priverstinai panaikintos. Tai modelis, matytas ir anksčiau aukso rinkose: kai geopolitiniai įvykiai pasikeičia iš „baimės priemokos“ į „naftos infliacijos riziką“, aukso kaina gali kristi, nors tas pats įvykis galėjo ją padidinti ankstesniame etape.
| Jaučių rinkos laikotarpis | Piko | Blogiausia korekcija ciklo metu | Rezultatas |
|---|---|---|---|
| 2008–2011 m. bulių lenktynės | 1 920 USD (2011 m. rugsėjis) | −34 % (2008 m. pabaigoje) | Atnaujintas ralis; grynasis +166 % nuo 2008 m. iki 2011 m. piko |
| 2018–2020 m. bulių lenktynės | 2 075 USD (2020 m. rugpjūčio mėn.) | −12 % (2020 m. kovo mėn. COVID išpardavimas) | Pasveiko per kelis mėnesius; naujas ATH per 5 mėnesius |
| 2023–2026 m. ciklas | 5 405 USD (2026 m. I ketv.) | −16 % (iki 2026 m. gegužės mėn.) | Tęsiama – stebima, ar 4 300 USD yra pagrindinis struktūrinis lygis |
Istoriškai 12–20 % korekcijos struktūrinėje aukso bulių rinkoje reiškė įėjimo taškus, o ne pasikeitimus. Svarbiausias klausimas yra tai, ar struktūriniai paklausos veiksniai – centrinių bankų pirkimai, ETF srautai, dedoleracija – išlieka nepakitę. Pasaulio aukso taryba pranešė, kad iki 2026 m. pirmojo ketvirčio oficialaus sektoriaus pirkimai ir luitų bei monetų paklausa išliko stabili, o tai rodo, kad kainų riba yra patvaresnė nei grynai spekuliacinėje rinkoje.
04. 2026–2027 m. institucinės prognozės
Kokia yra didžiųjų bankų padėtis ir kokios sąlygos skiria šiuos scenarijus
Kai pagrindinės institucijos nustato aukso kainos tikslus, jos ne tik ekstrapoliuoja tendencijų linijas. Jos reiškia nuomonę apie FED politiką, dolerį, centrinių bankų elgesį ir geopolitinę rizikos priemoką. Štai kodėl dabartinis institucinių prognozių sklaidos spektras yra toks platus – neapibrėžtumas dėl šių kintamųjų yra neįprastai didelis.
| Įstaiga | 2026 metų pabaigos tikslas | Pagrindinė prielaida |
|---|---|---|
| JP Morgan pasauliniai tyrimai | 6 300 USD | Centrinių bankų ir investuotojų paklausa išlieka stabili; dolerio silpnumas išlieka |
| „Wells Fargo“ investicijų institutas | 6 100–6 300 USD | Struktūrinė paklausa, geopolitinės rizikos priemoka, ETF tęstinumas |
| UBS | 6 200 USD (vidutiniškai) | Dedolerizacijos tendencija; FED švelninimo tikimybė |
| Goldman Sachs | 5 400 USD | Dedoleracija ir privačiojo sektoriaus diversifikavimas; konservatyvesnis FED požiūris |
| Morgan Stanley | 4800 USD (vidutiniškai) | Vidutinis augimas, FED ilgiau laikosi palūkanų normų, doleris išlieka palaikomas |
| Vokietijos bankas | 4 500 USD (vidutiniškai) | Dolerio atsparumas; paklausa mažėja po spekuliacinio pliūpsnio |
| HSBC | 4 800 USD | Konservatyviausias: didelis realusis pelningumas, grąža rizikos apetito atžvilgiu |
Diapazonas – nuo 4 500 iki 6 300 USD – yra neįprastai platus institucinėms aukso prognozėms. Tai atspindi tikrus nesutarimus dėl to, ar dabartinė aplinka yra užsitęsęs struktūrinis pokytis, ar ciklinis viršijimas. „JP Morgan“ 6 300 USD prognozė reiškia, kad aukso kaina iki metų pabaigos pabrangs maždaug 38 %, palyginti su dabartiniu lygiu. HSBC 4 800 USD prognozė reiškia, kad aukso kaina tik atsigaus po neseniai patirto nuostolio ir bus ribotas papildomas potencialas.
2027 m. tikslai: ilgesnis laikotarpis
„JP Morgan Global Research“ prognozuoja, kad 2027 m. aukso vidutinė kaina sieks 5 200–5 400 USD už unciją. „Goldman Sachs“ prognozuoja 5 000 USD. Šios prognozės reiškia, kad net optimistiškai nusiteikę bankai netiki, jog aukso kaina 2027 m. išlaikys 2025 m. pagreičio tempą – jie mato laipsniškesnį kilimą, kurį lems struktūrinė paklausa, o ne spekuliacinis pagreitis.
| Scenarijus | Orientacinis diapazonas | Reikalingos sąlygos | Tikimybės svoris (autoriaus įvertis) |
|---|---|---|---|
| Jautis | 5 400–6 300 USD ir daugiau | Doleris toliau silpnėja, FED 2026 m. antrąjį pusmetį sumažino palūkanų normą 2–3 kartus, ETF įplaukos atsinaujina, geopolitinė įtampa išlieka, centriniai bankai išlaiko daugiau nei 800 t tempą | 30% |
| Bazė | 4 700–5 300 USD | Centrinio banko pirkimai išlieka tvirti (600–700 t), investicijų paklausa mažėja, bet yra teigiama, FED laikosi arba vieną kartą sumažina kursą, doleris neutralus | 45% |
| Lokys | 4 000–4 600 USD | FED signalizuoja apie palūkanų normų didinimo atnaujinimą, DXY sustiprėja virš 110, rizikinga aplinka sumažina saugaus prieglobsčio priemoką, ETF ištekėjimai atsinaujina | 25% |
Bazinis scenarijus atspindi požiūrį, kad struktūrinė aukso paklausa, kuri korekcijos metu neišnyko, ir toliau sudaro žemiausias kainas, gerokai viršijančias iki 2025 m. buvusį lygį, net jei spekuliaciniai ir baimės priemokos sluoksniai iš dalies išnyks. Meškų scenarijui reikalinga ne tik silpnesnė aukso kaina, bet ir aktyvus centrinių bankų pirkimo tendencijos pasikeitimas, o tai būtų istoriškai precedento neturintis atvejis. Jaučių scenarijui reikalingos makro sąlygos, kurios po dabartinio konsolidacijos etapo turėtų būti palankios auksui.
05. Pagrindiniai kintamieji, į kuriuos reikia atkreipti dėmesį 2027 m.
Šeši rodikliai, kurie nulems, kuris scenarijus klostysis
Užuot spėliojus, kuris scenarijus išsipildys, naudingiau yra nustatyti, kuriuos duomenų taškus reikėtų stebėti. Kiekvienas iš šių kintamųjų turi tiesioginį ir gerai dokumentuotą poveikį aukso kainoms.
1. JAV realusis pajamingumas (TIPS rinka). 10 metų TIPS pajamingumas, viršijantis 1,5 %, žymiai padidintų aukso laikymo alternatyviąsias sąnaudas. Dabartinė aplinka rodo, kad realusis pajamingumas yra artimas aukštumoms po 2015 m. – tai yra pagrindinis trumpalaikės aukso kainos spaudimo taškas. Stebėkite TIPS rinką, ar nepasikeičia FED signalas.
2. DXY kryptis. Aukso ir dolerio slenkanti koreliacija per 12 mėnesių laikotarpius yra maždaug nuo -0,5 iki -0,7. Nuolatinis DXY judėjimas virš 108–110 sumažintų aukso perkamąją galią Azijos pirkėjams ir paprastai paskatintų pardavimą. Ir atvirkščiai, DXY grįžimas žemiau 100 būtų labai palankus.
3. Centrinių bankų pirkimo tempas. Pasaulio aukso tarybos 2025 m. centrinių bankų apžvalgoje prognozuojama, kad 2026 m. vidurkis bus 585 tonos per ketvirtį – maždaug 2 340 tonų per metus, jei išliks. Bet koks oficialių pirkimų sumažėjimo signalas panaikintų patvariausią struktūrinę paramą rinkoje. TVF COFER duomenys skelbiami kas ketvirtį.
4. ETF grynieji srautai (kas mėnesį). Pasaulio aukso tarybos ETF duomenys skelbiami kas mėnesį. Nuolatiniai grynieji teigiami srautai – net ir nedideli – rodo, kad platesnė institucinė bendruomenė išlieka konstruktyvi. Aiškiausias taktinis įspėjamasis ženklas būtų grįžimas prie nutekėjimų, panašių į 2022–2023 m.
5. Geopolitinė eskalacija ir deeskalacija. Dabartinis konfliktas Irane ir jo poveikis energetikos rinkoms pridėjo „karo priedą“, kuris veikia abipusiai: pradinė baimė gali lemti aukso kainos kilimą, tačiau užsitęsęs konfliktas su naftos infliacijos šoku gali paskatinti rizikingą pardavimą, kuris paveiks auksą kartu su akcijomis. Atidžiai stebėkite Artimųjų Rytų ir Rusijos bei Ukrainos santykių raidą.
6. Aukso struktūrinis lygis – 4 300 USD. Šis lygis maždaug atitinka 200 savaičių slenkamąjį vidurkį ir 2025 m. kainų bazę prieš paskutinį IV ketvirčio akceleravimą. Jei aukso kaina kelias savaites išsilaikys žemiau 4 300 USD, tai reikštų reikšmingą struktūrinį lūžią, dėl kurio reikėtų iš naujo įvertinti bazinius ir optimistinius scenarijus.
| Indikatorius | Jaučio signalas | Meškos signalas | 2026 m. gegužės mėn. statusas |
|---|---|---|---|
| 10 metų TIPS derlius | <0,5% | >2,0% | Neutralus (~1,2 %) |
| DXY | <98 | >110 | Neutralus (~103) |
| CB ketvirtinis pirkimas | >600 t/kv. | <200 t/kv. | Stebimi 2026 m. pirmojo ketvirčio duomenys |
| ETF mėnesiniai srautai | Grynasis +50 t/mėn. | Grynasis −50 t/mėn. | Neutralus/šiek tiek teigiamas |
| Kaina, palyginti su 4 300 USD lygiu | Laikoma daugiau nei 4 500 USD | Uždaryti žemiau 4 300 USD | Stebėjimas (~4 564 USD) |
06. Išvada
Struktūrinis atvejis nepakitęs; taktinis vaizdas mišrus – sąlyginis nuteisimas yra tinkamas pagrindas
2025 m. aukso kainos kilimas nebuvo vienkartinis sandoris ar laikinas baimės šuolis. Jis buvo pagrįstas retu rekordinių ETF įplaukų, didžiausių centrinių bankų pirkimų istorijoje, geopolitinių rizikos priemokų ir struktūriškai silpnesnio dolerio deriniu – visa tai įvyko vienu metu. Ši paklausos architektūra nesugriuvo 2026 m. kovo–gegužės mėn. korekcijos metu.
Tuo pačiu metu korekcija yra reali. Aukso kaina, palyginti su 2026 m. pirmojo ketvirčio piku, sumažėjo 16 %. Realusis pajamingumas išlieka aukštas. FED užsiminė apie ribotą palūkanų normų mažinimą 2026 m. Tai yra pagrįsti veiksniai, reiškiantys, kad auksui reikia nuolatinio makroekonominio patvirtinimo, o ne automatinės 2025 m. tendencijos ekstrapoliacijos.
Institucinis sutarimas, kuriam pirmauja „JP Morgan“ – 6 300 USD, o „Goldman Sachs“ – 5 400 USD 2026 m. pabaigoje, rodo, kad dauguma didelio kapitalo analitikų vis dar prognozuoja aukštesnes aukso kainas iki metų pabaigos. Tačiau HSBC ir „Morgan Stanley“ esant 4 800 USD ir 4 800 USD, egzistuoja patikimas „diapazono apribojimo“ scenarijus, pagal kurį aukso kaina didžiąją 2026 m. dalį tiesiog konsoliduosis, o vėliau kils.
Bet kuriam investuotojui, vertinančiam aukso poziciją, svarbiausias klausimas yra ne „kokia yra tikslinė kaina?“. Tai klausimas: „kuris iš šešių stebimųjų sąrašo kintamųjų juda kuria kryptimi?“. Atsakymas į šį klausimą bus daug labiau nuspėjamas nei bet kokia viena kainos prognozė.
Nuorodos
Pirminiai ir didelės vertės šaltiniai
- Pasaulio aukso taryba, aukso paklausos tendencijos: visi 2025 metai – pagrindinis 2025 m. paklausos apimties, ETF srautų ir centrinio banko duomenų šaltinis
- Pasaulio aukso taryba, „Aukso perspektyva 2026“ – institucinės paklausos prognozės ir struktūriniai veiksniai
- Pasaulio aukso taryba, aukso paklausos tendencijos: 2026 m. I ketv. – I ketv. aukščiausia kaina, korekcijos duomenys, struktūrinės paklausos atnaujinimas
- Pasaulio aukso taryba, aukso paklausos tendencijos: 2025 m. trečiasis ketvirtis – trečiojo ketvirčio ETF pasiekė rekordinę 24 mlrd. USD sumą ir 222 t įplaukų sumą.
- „JP Morgan Global Research“, aukso kainos perspektyvos – 6 300 USD tikslinė kaina 2026 m. pabaigoje ir jos pagrindimas
- „GoldSilver.com“, aukso kainos prognozė 2026–2027 m.: svarbiausių analitikų prognozės – institucinių tikslų rinkinys
- Pasaulio aukso taryba, Centrinių bankų aukso atsargų apžvalga 2025 m. – 73 % respondentų tikisi, kad JAV dolerio dalis kris, o 76 % – kad aukso dalis kils.
- TVF COFER duomenys, 2025 m. antrojo ketvirčio duomenys – JAV dolerio dalis 56,32 %, aukso dalies tendencijos duomenys
- Pasaulio aukso taryba, „Gold Focus“ tinklaraštis, 2026 m. sausio mėn. – kasyklų tiekimo analizė ir „aukso piko“ kontekstas
- „Fortune“, 2026 m. gegužės 4 d. – dabartinė aukso kainos nuoroda (4 564 USD)