Kodėl S&P 500 gali toliau smukti: kas galėtų jį nulemti?

01. Dabartiniai duomenys

Kas padarytų dabartinę sistemą pažeidžiamesnę

Mano bazinis scenarijus išlieka konstruktyvus, bet ne euforiškas: S&P 500 vis dar atrodo kaip struktūriškai nepažeista bulių rinka, tačiau esant 21,0 karto didesniam nei išankstinio pelno rodikliui, jis nebėra atlaidus. Teisingas būdas analizuoti indeksą dabar yra sujungti vertinimą, pelną, infliaciją ir rinkos plotį, o tada paversti juos scenarijų intervalais su aiškiais veiksniais.

Naujausi vertinimo ir pelno duomenys yra svarbūs, nes tai nebėra pigi rinka, tikinti atsigauti. „FactSet“ 2026 m. gegužės 8 d. paskelbtoje „Earnings Insight“ ataskaitoje „S&P 500“ 12 mėnesių P/E rodiklis buvo 21,0x, viršijantis tiek penkerių metų vidurkį (19,9x), tiek dešimties metų vidurkį (18,5x). Tame pačiame atnaujinime teigiama, kad 2026 m. pirmąjį ketvirtį indekso EPS netikėtumo rodiklis buvo 84 %, o mišraus pelno netikėtumas siekė 18,2 %, o mišrių pajamų – 1,7 %. Šis derinys rodo, kad rinka vis dar palaiko realų pelną, tačiau tai taip pat reiškia, kad investuotojai moka priemoką už šią paramą.

Makroekonominis kontekstas nėra toks paprastas kaip „švelnus nusileidimas – gerai, recesija – blogai“. „Goldman Sachs Research“ 2026 m. gegužės pradžioje teigė, kad JAV BVP pirmąjį ketvirtį, palyginti su praėjusiais metais, augo 2,8 %, ir prognozavo maždaug 2,5 % augimą visiems 2026 metams, nors recesijos tikimybė buvo tik 20 %. 2026 m. paskelbtame TVF IV straipsnio darbe prognozuojamas 2,0 % JAV augimas 2025 m. ir 2,4 % – 2026 m. Tuo tarpu BLS pranešė, kad 2026 m. balandžio mėn. VKI siekė 3,8 %, palyginti su praėjusiais metais, o pagrindinis VKI – 2,8 %, o BEA 2026 m. kovo mėn. PCE ataskaitoje nurodyta, kad pagrindinė PCE infliacija siekė 3,5 %, o pagrindinis PCE – 3,2 %. To pakanka, kad plėtra tęstųsi, bet nepakankamai aiškiai, kad būtų galima ignoruoti vertinimą.

Plotis yra paslėptas kintamasis. „S&P Dow Jones Indices“ savo 2026 m. balandžio mėn. rinkos atributikos ataskaitoje pažymėjo, kad „S&P 500“ indeksas nuo metų pradžios iki balandžio mėn. pakilo 4,93 %, nors vidutinė akcijų kaina pakilo tik 0,43 %, o tik 47,8 % bendrovių akcijų kaina viršijo indekso vidurkį. Tokia lyderystės koncentracija yra stipri kylant tendencijai, tačiau tai taip pat reiškia, kad rinka vis dar labai priklauso nuo siauro didelių kapitalizacijos bendrovių laimėtojų rinkinio.

02. Penki veiksniai

Penkios jėgos, galinčios nustumti indeksą žemyn

Naujausi vertinimo ir pelno duomenys yra svarbūs, nes tai nebėra pigi rinka, tikinti atsigauti. „FactSet“ 2026 m. gegužės 8 d. paskelbtoje „Earnings Insight“ ataskaitoje „S&P 500“ 12 mėnesių P/E rodiklis buvo 21,0x, viršijantis tiek penkerių metų vidurkį (19,9x), tiek dešimties metų vidurkį (18,5x). Tame pačiame atnaujinime teigiama, kad 2026 m. pirmąjį ketvirtį indekso EPS netikėtumo rodiklis buvo 84 %, o mišraus pelno netikėtumas siekė 18,2 %, o mišrių pajamų – 1,7 %. Šis derinys rodo, kad rinka vis dar palaiko realų pelną, tačiau tai taip pat reiškia, kad investuotojai moka priemoką už šią paramą.

Makroekonominis kontekstas nėra toks paprastas kaip „švelnus nusileidimas – gerai, recesija – blogai“. „Goldman Sachs Research“ 2026 m. gegužės pradžioje teigė, kad JAV BVP pirmąjį ketvirtį, palyginti su praėjusiais metais, augo 2,8 %, ir prognozavo maždaug 2,5 % augimą visiems 2026 metams, nors recesijos tikimybė buvo tik 20 %. 2026 m. paskelbtame TVF IV straipsnio darbe prognozuojamas 2,0 % JAV augimas 2025 m. ir 2,4 % – 2026 m. Tuo tarpu BLS pranešė, kad 2026 m. balandžio mėn. VKI siekė 3,8 %, palyginti su praėjusiais metais, o pagrindinis VKI – 2,8 %, o BEA 2026 m. kovo mėn. PCE ataskaitoje nurodyta, kad pagrindinė PCE infliacija siekė 3,5 %, o pagrindinis PCE – 3,2 %. To pakanka, kad plėtra tęstųsi, bet nepakankamai aiškiai, kad būtų galima ignoruoti vertinimą.

Plotis yra paslėptas kintamasis. „S&P Dow Jones Indices“ savo 2026 m. balandžio mėn. rinkos atributikos ataskaitoje pažymėjo, kad „S&P 500“ indeksas nuo metų pradžios iki balandžio mėn. pakilo 4,93 %, nors vidutinė akcijų kaina pakilo tik 0,43 %, o tik 47,8 % bendrovių akcijų kaina viršijo indekso vidurkį. Tokia lyderystės koncentracija yra stipri kylant tendencijai, tačiau tai taip pat reiškia, kad rinka vis dar labai priklauso nuo siauro didelių kapitalizacijos bendrovių laimėtojų rinkinio.

Vertinimo klausimas dabar išmatuojamas. S&P 500 indekse „FactSet“ 21,0 kartotinis daugiklis jau viršija normą. „Dow Jones“ ir „Nasdaq“ atveju teisinga išvada yra ne ta, kad vertinimas nesvarbus, bet ta, kad indekso sudėtis keičia tai, kaip jį reikėtų interpretuoti. „Dow Jones“ kokybiški cikliniai indeksai gali toleruoti mažiau palankų palūkanų normų foną nei „Nasdaq“. Savo ruožtu „Nasdaq“ gali toleruoti aukštesnius lygius tik tuo atveju, jei DI pelno apimtis iš tikrųjų išsiplečia.

Antroji jėga yra pelno kokybė. Rinkos gali absorbuoti dideles kainas, jei pelno duomenys ir toliau stebins teigiamai, tačiau ši parama greitai susilpnėja, kai korekcijos nustoja gerėti. Štai kodėl pelno sezono ritmas čia yra svarbesnis nei bendra filosofija. Jei ateinantys du ketvirčiai vis dar rodo teigiamas korekcijas ir maržos atsparumą, bazinis scenarijus išlieka konstruktyvus. Jei korekcijos išsilygins, o infliacija nustos gerėti, rinka greičiausiai perskaičiuos kainas prieš tai, kai ekonominiai duomenys taps lemiamai silpnesni.

Trečia jėga yra rinkos plotis. Sveikesnė bulių rinka yra ta, kurioje dalyvauja daugiau akcijų, sektorių ir stilių. Silpnesnė – tai rinka, kurioje daugiausia kalba indeksų lygio pelnas. „S&P 500“ ir „Nasdaq“ atveju tai reiškia, kad reikia stebėti, ar ralis išsiplės už didžiųjų AI bendrovių ribų. „Dow Jones“ atveju tai reiškia, kad reikia klausti, ar pramonės, bankų, sveikatos priežiūros ir pagrindinių prekių įmonės prisideda, ar indeksą glosto nedidelė laimėtojų grupė.

Ketvirtoji jėga – politikos jautrumas. 2026 m. balandžio mėn. VKI ir 2026 m. kovo mėn. PCE duomenys nepateisina panikos, tačiau jie pateisina drausmę. Jei infliacija ir toliau mažės, vertinimo streso lubos kris. Jei infliacija sustos ties dabartiniu lygiu, rinka vis tiek gali kilti, tačiau jai tikriausiai reikia daugiau pajamų palaikymo ir mažiau naratyvinio pertekliaus. Penktoji jėga yra pats dirbtinis intelektas: realus produktyvumas ir monetizavimas yra optimistiški; siauras optimizmas dėl kapitalinių išlaidų be platesnio atsipirkimo – ne.

03. Priešdangalas

Kas galėtų susilpninti perspektyvą iš čia

Meškų scenarijų reikėtų sieti su dabartiniais duomenimis, o ne su vadovėliniais terminais. Infliacija nėra tik miglota rizika; 2026 m. balandžio mėn. VKI buvo 3,8 %, palyginti su praėjusiais metais, o pagrindinis VKI – 2,8 %, o 2026 m. kovo mėn. pagrindinis PCE vis dar buvo 3,2 %. Tai svarbu, nes šie skaičiai yra pakankamai maži, kad išlaikytų viltis dėl švelnesnės politikos, tačiau pakankamai aukšti, kad FED neskambėtų pernelyg savimi pasitikintys. Jei šie rodmenys nustos mažėti, rinkos vertinimo amortizacija sumažės.

Antra reali rizika yra koncentracija. „S&P DJI“ pateikti rinkos pločio duomenys rodo, kad vidutinė akcijų kaina neatsilieka nuo pagrindinio indekso. „Nasdaq“ biržoje ši koncentracija dar akivaizdesnė, nes su dirbtiniu intelektu susijusios megakapitalizacijos įmonės vis dar dominuoja naratyve ir rezultatuose. Jei dirbtinio intelekto kapitalinės išlaidos išliks didžiulės, tačiau monetizacijos įrodymai lėtai plėsis, rinka gali kurį laiką toliau veikti, tačiau neigiamas poveikis sustiprės, jei vienas ar du pagrindiniai lyderiai nuvils.

Trečia rizika yra ta, kad institucinis optimizmas jau gali būti visiškai žinomas. „Goldman Sachs“, LPL ir kiti dideli namai neslepia, kad vis dar mato galimybių pelnui. Tai padeda optimistiškai vertinti rinkos augimą, tačiau taip pat reiškia, kad rinkai gali prireikti naujų teigiamų įrodymų, o ne vien patvirtinimo to, kuo investuotojai jau tiki. Ketvirtoji rizika paprasta: brangiems indeksams nereikia recesijos, kad pasitaisytų. Jiems tereikia infliacijos, pajamingumo ar gairių, kad rezultatai būtų šiek tiek blogesni nei tikėtasi.

04. Institucinis objektyvas

Kaip dabartiniai instituciniai tyrimai keičia požiūrį

Čia reikia liautis minėti vardus ir pradėti kalbėti apie realius skaičius. „Goldman Sachs“ 2025 metų pabaigos tikslas buvo 6 500, remiantis maždaug 268 USD 2025 m. EPS ir 24,3 kartotiniu, o „LPL Financial“ 2026 m. pradžios intervalo analizė parodė, kad „S&P 500“ iki 2026 m. pabaigos bus apie 7 300–7 400. Tai nėra garantijos, bet jos yra naudingos, nes parodo, ką institucinės įstaigos laiko pateisinama esant dabartiniam pajamų ir palūkanų normų režimui. Todėl nenaudoju vieno herojiško 2030 m. tikslinio punkto. Naudoju scenarijų matematinį modeliavimą, pagrįstą dabartiniu vertinimu ir įmanomu pelno sudėtiniu skaičiavimu.

Todėl institucinę dalį palieku konkretią. Straipsnyje apie S&P 500 dabar naudojami „FactSet“ paskelbti 21,0 karto didesnio P/E ir netikėti 2026 m. pirmojo ketvirčio duomenys, naujausi „Goldman Sachs“ JAV augimo duomenys, TVF 2026 m. JAV augimo bazinė prognozė ir naujausi BLS bei BEA infliacijos duomenys. „Dow Jones“ ir „Nasdaq“ indeksams naudoju tuos pačius makro duomenis, bet juos perkeliu per indeksų sudėtį, o ne apsimetu, kad yra vienas universalus daugiklis, paaiškinantis viską.

Praktinė įžvalga yra tokia: vidutinės trukmės optimistinis scenarijus vis dar egzistuoja, tačiau rinka nebėra įkainotas už aplaidumą. Didelis pelnas ir lėtėjanti infliacija gali išlaikyti šią tendenciją. Nekintantis pelnas ir nelanksti infliacija apsunkintų dabartinių lygių gynimą. Ši išvada yra naudingesnė nei kartoti, kad institucijoms patinka pelno augimas arba jos nerimauja dėl politikos neapibrėžtumo.

Dirbtinis intelektas yra ir augimo akseleratorius, ir koncentracijos rizika. „Goldman Sachs Research“ apskaičiavo, kad pasaulinės investicijos į dirbtinį intelektą 2025 m. gali siekti 200 mlrd. JAV dolerių, o iki 2030 m. išaugti iki 527 mlrd. JAV dolerių. Tai optimistiškai vertinamas rodiklis indekso lygio pelnui, jei produktyvumas išplis už puslaidininkių ir debesų infrastruktūros ribų. Pavojinga, jei kapitalinės išlaidos toliau didės, o pajamų gavimo fondas išliks sutelktas tik keliose didelės kapitalizacijos įmonėse.

05. Scenarijai

Scenarijų analizė su tikimybėmis, veiksniais ir peržiūros datomis

Meškų tendencija tampa įgyvendinama tik tada, kai kaina, vertinimas ir duomenys sutampa. S&P 500 atveju tai reiškia pagrindinio palaikymo pralaužimą kartu su neigiamomis EPS korekcijomis ir infliacijos negerėjimu. Dow Jones atveju tai reiškia ciklinį lyderystės skilimą, o kredito sąlygos ir pramonės duomenys silpnėja. Nasdaq atveju tai reiškia didėjantį pajamingumą, susiduriantį su perkrautu dirbtinio intelekto pozicionavimu. Kol šie dalykai neįvyks kartu, silpnumą reikėtų laikyti rizika, o ne likimu.

Investuotojams, kurie jau pakilo, labiausiai pagrįstas atsakas yra sumažinti trapumą, o ne numatyti tikslią viršūnę. Investuotojams, kurie dar nėra pakankamai įsitvirtinę, tikrasis klausimas yra, ar jie siekia kokybės vidurkio, ar neigia savo pozicijas. Investuotojams, neturintiems pozicijos, meškų tendencijas skatinantis straipsnis turėtų pagerinti selektyvumą, o ne primesti trumpą tezę, kai įrodymai vis dar nėra išsamūs.

Nuorodos

Šaltiniai

• „S&P Dow Jones“ indeksai „S&P 500“ indekso puslapio momentinė nuotrauka
• „FactSet“ pajamų įžvalgos, 2026 m. gegužės 8 d.
• „Goldman Sachs Research“: prognozuojama, kad „S&P 500“ 2025 m. padaugės 10 %.
• „Goldman Sachs Research“: pirmojo ketvirčio BVP, palyginti su praėjusių metų tuo pačiu laikotarpiu, išaugo 2,8 %.
• TVF 2026 IV straipsnis Jungtinėms Valstijoms
• BLS CPI 2026 m. balandžio mėn. leidimas
• BEA asmeninės pajamos ir išlaidos, 2026 m. kovas
• S&P DJI rinkos atributai, 2026 m. balandis
• LPL finansinė 2026 m. perspektyva
• „Goldman Sachs“ tyrimai apie dirbtinio intelekto kapitalo išlaidas