Kodėl DAX 40 gali toliau smukti: kas galėtų jį pastūmėti žemyn?

01. Istorinis kontekstas

DAX indeksas korektuojasi nuo aukšto lygio, o ne atsigauna po krizės.

„Yahoo Finance“ grafiko duomenys rodo, kad DAX pakilo nuo 9 680,09 2016 m. gegužės 31 d. iki 23 950,57 2026 m. gegužės 15 d., t. y. 147,42 % padidėjimas per dešimt metų, atitinkantis 9,53 % metinį kilimą. Šis ilgalaikis pokytis yra svarbus, nes dabartinė sistema nėra gilus vertės atstatymas. Tai vėlyvojo ciklo testas, ar pajamos, infliacija ir politika vis dar gali pateisinti indekso išlaikymą arti rekordinės ribos.

DAX 40 indekso meškų tendencijų vizualizacija, pagrįsta duomenimis — Neigiamas scenarijus yra patvirtinimo atvejis: DAX indeksas nukrito nuo aukštumų, bet nėra pakankamai toli nuo jų, kad būtų galima ignoruoti silpnesnius infliacijos ir pelno duomenis.

DAX 40 kritimo sistema per skirtingus investuotojų laikotarpius

Horizontas	Kas svarbiausia	Kas sustiprintų neigiamos nuomonės tezę	Kas susilpnintų neigiamos tezės tezę
1–3 mėnesiai	Infliacija, ECB tonas ir antrojo ketvirčio gairės	DAX indeksas sumažėjo 23 500 punktų, o Vokietijos VKI išlieka virš 2,7 %, o euro zonos infliacija išlieka artima 3,0 %.	Infliacija greitai atvėsta, o indeksas dėl gerėjančių pataisymų atgauna 24 500.
6–12 mėnesių	Pelno paskelbimas ir pramonės augimo pagreitis	II ir III ketvirčių ataskaitos nepatvirtina 2026 m. pelno augimo sutarimo	Užsakymai, eksportas ir pelno koregavimai gerėja kartu
Iki 2027 m.	Ar fiskalinė parama kompensuoja išorinius ir energetinius sukrėtimus	Energijos sąnaudos, silpna gamyba ir siaura lyderystė daro spaudimą rinkoms	Vokietijos fiskalinis impulsas didina paklausą ir mažina jautrumą laikiniems sukrėtimams

„STOXX DAX“ puslapyje teigiama, kad indeksas seka 40 didžiausių kvalifikuotų bendrovių Frankfurto reguliuojamoje rinkoje, naudoja laisvai cirkuliuojančią rinkos kapitalizaciją ir bet kurio atskiro komponento dalį riboja iki 15 %. Tame pačiame puslapyje tarp dešimties didžiausių komponentų įvardytos „Siemens“, „Allianz“, SAP, „Siemens Energy“, „Airbus“, „Deutsche Telekom“, „Munich Re“, „Infineon“, „Rheinmetall“ ir „Deutsche Bank“. Ši koncentracija yra svarbi krentant žemyn: jei pramonės, finansų ir su dirbtiniu intelektu susijusios techninės įrangos pavadinimų kainos tuo pačiu metu susilpnės, lyginamasis indeksas gali prarasti aukštį greičiau nei plačioji ekonomika.

Vertinimas taip pat palieka mažiau erdvės nusivylimui nei pigi rinka. „Goldman Sachs Research“ 2026 m. sausio 15 d. rašė, kad Europos akcijos buvo 15 kartų didesnės nei 2026 m. pelno rodiklis, t. y. maždaug 70–71 procentilyje per savo 25 metų istoriją. „Simply Wall St“ Vokietijos rinkos puslapyje, atnaujintame 2026 m. gegužės 16 d. naudojant „S&P Global Market Intelligence“ duomenis, bendras rinkos P/E rodiklis buvo 17,2, o rinka apibūdinta kaip artima trejų metų vidutiniam P/E – 20,2. Tai savaime nėra burbulo signalas, tačiau tai taip pat nėra toks atspirties taškas, dėl kurio neigiamus duomenis būtų lengva ignoruoti.

02. Pagrindinės pajėgos

Penkios meškiškos jėgos, galinčios stumti tendenciją žemyn

Pirma, infliacija vėl tapo opia problema. „Destatis“ teigė, kad Vokietijos VKI 2026 m. balandžio mėn., palyginti su praėjusių metų tuo pačiu laikotarpiu, išaugo 2,9 %, palyginti su 2,7 % kovo mėn., o pagrindinė infliacija siekė 2,3 %. Energijos kainos, palyginti su praėjusiais metais, išaugo 10,1 %, įskaitant 26,2 % variklinių degalų kainų šuolį. Išankstiniais „Eurostat“ duomenimis, balandžio mėn. euro zonos infliacija siekė 3,0 %, o energijos – 10,9 %. Toks kainų derinys yra sudėtingas rinkai, kuri nori lengvesnių finansinių sąlygų ir tuo pačiu metu didesnių daugiklių.

Antra, ECB nėra pasirengęs gelbėti rizikingų aktyvų staiga pateikdamas lengvesnę žinią. 2026 m. balandžio 30 d. Valdančioji taryba paliko galioti 2,00 % indėlių galimybės palūkanų normą, 2,15 % pagrindinę refinansavimo palūkanų normą ir 2,40 % ribinio skolinimosi palūkanų normą. 2026 m. kovo mėn. darbuotojų prognozėse ECB vis dar tikėjosi, kad 2026 m. euro zonos realusis BVP augs tik 0,9 %, o prognozavo 2,6 % SVKI infliaciją šiems metams. Toks derinys nepalieka daug erdvės pasitenkinimui: augimas vangus, tačiau infliacija dar nėra pakankamai maža, kad pašalintų vertinimo spaudimą.

Trečia, Vokietijos pasitikėjimo ir gamybos duomenys išlieka trapūs. ZEW 2026 m. gegužės mėn. apklausa parodė, kad ekonominiai lūkesčiai siekė -10,2, o dabartinės padėties rodiklis – -77,8. ZEW taip pat pranešė, kad automobilių sektorius siekė -57,2, o mechanikos inžinerija – -32,1. Konkretūs duomenys taip pat nėra aiškūs. „Destatis“ teigė, kad pramonės gamyba kovo mėnesį, palyginti su praėjusiu mėnesiu, sumažėjo 0,7 %, o apdirbamoji gamyba, neįskaitant energetikos ir statybos, sumažėjo 0,9 %.

Ketvirta, paskutinis pelno skelbimo sezonas nebuvo pakankamai stiprus, kad nuslopintų šias makroekonomines problemas. „Deutsche Borse“ 2026 m. gegužės 11 d. rašė, kad DAX ataskaitų teikimo sezonas buvo šiek tiek nuviliantis – bendras pelnas staigmeną smuko -4,5 %, o realizuotas pelno augimas siekė tik 0,7 %, t. y. mažiau nei buvo tikėtasi sezono pradžioje. Kai rinka yra arti savo aukštumų, nedidelis pelno augimas ir neigiamo netikėtumo mastas gali būti svarbesni nei pagrindinis indekso lygis.

Penkta, konsensusas vis dar numato daug geresnę ateitį, nei visiškai patvirtina naujausi duomenys. Toje pačioje „Deutsche Borse“ savaitės prognozėje teigiama, kad konsensusas vis dar tikisi 11 % pelno augimo šiais metais ir apie 15 % – 2027 m. Jei šis kelias nepasikeis, DAX indeksui nereikia visiškos recesijos, kad žlugtų; jam tereikia, kad rinka mokėtų mažesnį daugiklį už lėtesnį pelno augimą.

Penkių faktorių vertinimo lęšis neigiamam atvejui

faktorius	Kodėl tai svarbu	Dabartinis vertinimas	Šališkumas
Infliacija ir tarifai	Kontroliuoja, kiek paramos vis dar gali reikalauti keli akcijų paketai	Vokietijos VKI yra 2,9 %, o euro zonos infliacija – 3,0 %; ECB indėlių palūkanų norma yra 2,00 %.	Meškiškas
Pramonės pagreitis	DAX pelnas vis dar susietas su Vokietijos ciklais ir eksportuotojais.	Kovo mėnesį pramonės gamyba sumažėjo 0,7%, nors užsakymų skaičius atsigavo.	Meškiškas
Nuotaika	Silpnas pasitikėjimas dažnai išryškėja anksčiau nei pajamų peržiūra	ZEW prognozės yra minus 10,2, o dabartinių sąlygų rodiklis – minus 77,8.	Meškiškas
Pelno kokybė	Neigiamas netikėtumų mastas daro rinką mažiau atlaidžią	DAX bendras pelnas netikėtai sumažėjo –4,5 %, o augimas siekė tik 0,7 %.	Meškiškas
Vertinimo pagalba	Nustato, ar blogos naujienos jau yra įkainotos	„Goldman“ teigia, kad Europos akcijos prekiaujamos 15 kartų didesniu nei 2026 m. pelnu; Vokietijos rinkos P/E rodiklis „Simply Wall St“ apibendrintame puslapyje yra 17,2 karto.	Neutralus arba meškiškas

Neigiamos nuomonės tezė yra stipriausia, kai šie veiksniai vienas kitą sustiprina. Vien tik lipnią infliaciją galima absorbuoti. Vien silpną gamybą galima atmesti. Tačiau lipni infliacija, silpna gamyba ir neigiamos pajamos kartu netikėtai padidina rinkos mastą paprastai verčia rinką sumažinti savo patikimumo intervalą.

03. Priešdangalas

Kas galėtų sustabdyti nuosmukio tapimą didesne problema

Stipriausias kontrargumentas yra tas, kad Vokietijos ekonomika bent jau vėl pradėjo augti. „Destatis“ teigė, kad 2026 m. pirmąjį ketvirtį BVP, atsižvelgiant į kainas, padidėjo 0,3 %, palyginti su tuo pačiu praėjusių metų ketvirčiu, ir 0,5 %, palyginti su tuo pačiu praėjusių metų ketvirčiu, o privatus vartojimas, valdžios sektoriaus vartojimas ir eksportas buvo didesni nei ankstesnį ketvirtį. Tai neišsprendžia infliacijos problemos, tačiau sumažina tikimybę, kad DAX jau rodo gilią vidaus recesiją.

Antras stabilizavimo veiksnys yra tas, kad ne visi patikimi duomenys yra silpni. „Destatis“ pranešė, kad kovo mėnesį naujų gamybos užsakymų skaičius, palyginti su praėjusiu mėnesiu, išaugo 5,0 %, o eksportas, palyginti su praėjusiu mėnesiu, išaugo 0,5 % ir siekė 135,8 mlrd. EUR. Šie skaičiai yra svarbūs, nes DAX indeksas vis dar yra daugiausia eksportu paremtas etalonas. Jei užsakymų ir eksporto rodikliai išliks, o infliacija mažės, neigiamo poveikio teiginys greitai susilpnės.

Trečia, Vokietija dabar turi daug didesnę fiskalinę atsargą nei ankstesnių sulėtėjimų metu. Federalinė vyriausybė teigia, kad infrastruktūros ir klimato neutralumo specialusis fondas iš viso siekia 500 mlrd. EUR, o planuojama, kad federalinės investicijos 2026 m. viršys 120 mlrd. EUR, įskaitant 58 mlrd. EUR iš specialaus fondo. Tai materialinė parama pramonės, infrastruktūros, tinklų ir statybos sektoriams, įtrauktoms į indeksą.

Srovės stabilizatoriai nuo gilesnio slydimo

Stabilizatorius	Naujausias duomenų taškas	Kodėl tai svarbu	Dabartinis vertinimas
BVP augimas	Vokietijos BVP 2026 m. I ketv. +0,3 %, palyginti su praėjusių metų ketvirčiu, ir +0,5 %, palyginti su praėjusių metų tuo pačiu laikotarpiu.	Rodo, kad ekonomika minkšta, o ne griūva	Neutralus arba optimistinis
Užsakymai ir eksportas	Kovo mėnesio gamyklų užsakymai +5,0 % per mėnesį; eksportas +0,5 % per mėnesį	Suteikia eksportuotojams ir kapitalo prekių pavadinimams tam tikrą paramą	Neutralus
Fiskalinis impulsas	500 mlrd. EUR specialus fondas; 2026 m. planuojamos daugiau nei 120 mlrd. EUR federalinės investicijos	Gali sušvelninti vidaus cikliškumą ir infrastruktūros pavadinimus	Bulių tendencija
Tikimasi išankstinės pajamos	Konsensusas vis dar tikisi 11 % pelno augimo šiais metais ir apie 15 % – 2027 m.	Jei šie skaičiai būtų pateikti, tai apribotų bet kokio sumažinimo gylį.	Neutralus
Atstumas nuo žemumų	DAX yra 7,40 % aukščiau 52 savaičių minimumo ir dar jo nepralenkė.	Rodo, kad rinka pasitaisė, bet dar nekapituliavo	Neutralus

Aiškiai perskaityta, kad meškos scenarijus yra realus, tačiau jam vis dar reikia patvirtinimo iš kitų infliacijos duomenų, kito ECB pranešimų ciklo ir kito didelių rinkėjų rekomendacijų etapo.

04. Institucinis objektyvas

Ko, pasak profesionalių tyrimų, trūksta rinkoje

Profesionalūs tyrimai ne visada optimistiškai vertina Europą, tačiau akivaizdu, kad regionas nėra pakankamai pigus, kad būtų galima numoti ranka į neišpildytus lūkesčius. Tai svarbu DAX indeksui, nes arti rekordų esantis lyginamasis indeksas paprastai yra jautresnis pataisymų rizikai nei optimizmui antraščių kontekste.

„Goldman Sachs Research“ 2026 m. sausio 15 d. pareiškė, kad tikisi, jog STOXX 600 indekso grąža 2026 m. sieks 8 %, o pelnas vienai akcijai (EPS) – 5 %, o 2027 m. – 7 %, tačiau taip pat teigė, kad Europos akcijos buvo 15 kartų didesnės nei 2026 m., ir maždaug 70–71 procentilyje pagal savo 25 metų vertinimo istoriją. „JP Morgan Asset Management“ savo 2026 m. pasaulinės akcijų rinkos (išskyrus JAV) perspektyvoje rašė, kad Europos 2026 m. EPS įvertis pagaliau buvo padidintas po septynių mėnesių neigiamų peržiūrų, tačiau vis tiek laikė vidutinį vienženklį pelno augimą realesniu nei 12 % konsensusas, pagrįstas „iš apačios į viršų“. DAX indekso meškų prognozė yra paprasta: jei regiono pelno augimas nuvilia net ir tuos nuosaikius lūkesčius, vertinimo palaikymas greitai susilpnėja.

Institucinis objektyvas neigiamam atvejui

Šaltinis	Kas ten buvo parašyta	Data	DAX 40 perskaitymas
„Goldman Sachs“ tyrimai	Bendra STOXX 600 grąža – 8 % 2026 m., o pelnas vienai akcijai (EPS) – 5 %, o 2027 m. – 7 %.	2026 m. sausio 15 d.	Europa vis dar gali kilti, tačiau tai labiau lemia pelnas, o ne vertė
„Goldman Sachs“ tyrimai	Europos akcijų P/E rodiklis yra 15 kartų didesnis nei 2026 m., ir tai yra maždaug 70–71 procentilis per visą jos istoriją.	2026 m. sausio 15 d.	DAX nėra pakankamai pigus, kad galėtų absorbuoti pasikartojančius pelno praradimus be žalos
JP Morgan turto valdymas	Europos 2026 m. EPS įvertis yra padidintas po septynių neigiamų mėnesių, tačiau vidutinis vienženklis augimas atrodo realesnis nei 12 % konsensusas pagal „iš apačios į viršų“.	2026 m. perspektyvų puslapis bus prieinamas 2026 m. gegužės mėn.	Pataisų kryptis pagerėjo, tačiau kliūčių, dėl kurių nepavyksta įgyvendinti, skaičius išlieka aukštas.
ECB ekspertų prognozės	Euro zonos BVP augimo prognozė – 0,9 % 2026 m. ir 1,3 % 2027 m.; 2026 m. SVKI infliacijos prognozė – 2,6 %.	2026 m. kovas	Vangus augimas ir vis dar padidėjusi infliacija nėra idealios sąlygos ciklinių ekonomikų perkvalifikavimui.
„Deutsche Birse“ savaitės apžvalga	DAX pelnas netikėtai sumažėjo -4,5 %, realizuotas pelnas išaugo 0,7 %, o prognozuojama, kad einamieji metai sieks 11 %, o 2027 m. – apie 15 %.	2026 m. gegužės 11 d.	Rinka vis dar labiau remiasi optimizmu dėl ateities, o ne pateiktais skaičiais.

Bendra institucinė žinia nėra ta, kad DAX turi žlugti. Tai ta, kad rinkai vis dar reikia geresnių įrodymų nei šiandien, jei ji nori atnaujinti ilgalaikį augimą po šio vertinimo ir makroekonominės padėties.

05. Scenarijai

Veiksmingi neigiami scenarijai ateinantiems 3–6 mėnesiams

Žemiau pateikti intervalai yra autorių įverčiai, sudaryti remiantis dabartiniu DAX lygiu, 52 savaičių intervalu, Vokietijos infliacijos ir aktyvumo duomenimis bei aukščiau minėtais instituciniais tyrimais. Tai nėra trečiųjų šalių indeksų tikslai.

DAX 40 neigiami scenarijai

Scenarijus	Tikimybė	Diapazonas	Paleidimo sąlygos	Kada peržiūrėti
Lokys	41%	22 300–23 200	DAX užsidaro žemiau 23 500, o vėliau – žemiau 23 000, Vokietijos VKI išlieka virš 2,7 % arba euro zonos infliacija išlieka artima 3,0 %, o antrojo ketvirčio prognozės nepagerina pelno apimties.	Peržiūra po kito Vokietijos VKI paskelbimo, kito ECB posėdžio ir pagrindinio antrojo ketvirčio ataskaitų teikimo laikotarpio
Bazė	37%	23 200–24 300	Vokietija išvengė recesijos, tačiau gamyba ir nuotaikos išlieka silpnos, o pelno prognozės nebegerėja	Kas mėnesį peržiūrima naudojant „Destatis“ veiklos ataskaitas ir „Eurostat“ infliacijos duomenis
Jautis	22%	24 300–25 200	Infliacija gerokai sumažėjo, DAX indeksas atsigavo 24 500, o pataisymų apimtis pagerėjo po kito ataskaitų teikimo ciklo.	Nedelsiant peržiūrėti, ar nėra tvaraus šuolio virš 24 500 ir ar pagerėja netikėtas rodiklis

Taktinė implikacija yra ta, kad investuotojai turėtų laikyti 23 500–24 500 pagrindine įrodymų zona. Žemiau šios zonos rinka yra vis labiau pažeidžiama pakartotinio kovo mėnesio žemumų išbandymo. Virš šios zonos neigiamos rinkos teiginys pradeda prarasti galią, o įrodymo našta vėl tenka bulių sektoriui.

Kuo dažniau infliacijos ir pelno nusivylimai pasireiškia kartu, tuo greičiau dominuojančia tampa blogėjimo tendencija.