Zašto bi zlato moglo nastaviti svoj rast: Objašnjenje pokretača cijena

01. Povijesni kontekst

Zlato je već skupo, ali režim potražnje je i dalje podržavajući

Zlato se ne vrednuje kroz zaradu, tako da se omjer cijene i zarade (P/E), buduće cijene i zarade (P/E), procjene EPS-a i rast EPS-a ne odnose na sam metal. Čišća polazna točka je cijena, makro osjetljivost i fizička potražnja. Mjesečni podaci Yahoo Financea pokazuju da je zlato prije deset godina bilo blizu 1.318,40 USD, a na posljednjem mjesečnom zatvaranju oko 4.561,90 USD, što implicira otprilike 13,2% godišnjeg rasta u tom razdoblju. Isti 10-godišnji mjesečni raspon zatvaranja kreće se od oko 1.150 do 4.713,90 USD, dok se dvogodišnji dnevni raspon proteže otprilike od 2.299,20 do 5.318,40 USD.

Vizualizacija uredničkog scenarija za Zlato — Prilagođeni urednički vizualni prikaz koji sažima medvjeđi, osnovni i bikovski okvir korišten u ovoj analizi.

Okvir za zlato kroz vremenske horizonte investitora

Horizont	Ono što je najvažnije	Trenutna procjena	Što bi ojačalo tezu	Što bi oslabilo tezu
1-3 mjeseca	Trend inflacije i podrška cijenama	Konstruktivno, ali nepredvidivo	Zlato se drži iznad 4500 dolara, a makro podaci su hladni	Zlato probija 4500 dolara, a pritisak na realnu kamatnu stopu raste
6-12 mjeseci	Potražnja za ETF-ovima i barovima i kovanicama	Poput bika	Priljevi ETF-ova se nastavljaju, a potražnja u maloprodaji ostaje stabilna	Potražnja za ulaganjima opada, dok prinosi ostaju visoki
Do 2027.	Kupnja središnje banke i makro stres	Bikovski s rizikom vrednovanja	Potražnja službenog sektora ostaje blizu trenutnog raspona	Normalizacija politika smanjuje hitnost pronalaženja sigurnog utočišta

Glavni razlog zašto zlato i dalje zaslužuje poštovanje nakon velikog pomaka jest taj što se struktura potražnje promijenila prije nego što se cijena u potpunosti promijenila. Svjetsko vijeće za zlato izjavilo je da je ukupna potražnja za zlatom za cijelu 2025. godinu, uključujući OTC, prvi put premašila 5000 tona, dok su središnje banke i dalje kupile 863,3 tone, a udjeli u ETF-ovima porasli su za 801,2 tone. To nije uobičajena vrijednost zlata u kasnom ciklusu.

Tržište stoga izgleda rastegnuto, ali ne i očito slomljeno. Pravo pitanje je imaju li sljedeći kupci još uvijek razlog za intervenciju, a ne je li zlato već daleko iznad svog starog raspona.

02. Ključne sile

Pet optimističnih sila koje bi mogle produžiti kretanje

Prva bikovska sila je službena potražnja. Svjetsko vijeće za zlato izvijestilo je o kupnji 863,3 tone od strane središnjih banaka u 2025., a u objavi Trendovi potražnje za zlatom za prvo tromjesečje 2026. navodi se da su središnje banke dodale još 244 tone u prvom tromjesečju, što je iznad i prethodnog tromjesečja i petogodišnjeg prosjeka. Sve dok diverzifikacija rezervi ostane aktivna, zlato zadržava strukturnu bazu kupaca koja ne ovisi o raspoloženju zapadnih maloprodajnih trgovaca.

Drugo, potražnja za ulaganjima ostaje snažna čak i uz povišene cijene. WGC je izjavio da je globalna potražnja za ulaganjima u 2025. dosegla 2.175,3 tone, što je porast od 84% u odnosu na prethodnu godinu, potaknuta priljevom od 801,2 tone ETF-ova i 1.374,1 tone potražnje za polugama i kovanicama. Samo u prvom tromjesečju 2026. potražnja za polugama i kovanicama porasla je za 42% u odnosu na prethodnu godinu na 474 tone, dok su fizički podržani ETF-ovi dodali 62 tone. To je važno jer su rastovi s i službenom i privatnom potražnjom obično trajniji od rasta potaknutih samo jednom skupinom.

Treće, makroekonomska pozadina i dalje ide u prilog zaštiti od rizika. MMF-ov Svjetski ekonomski pregled od 14. travnja 2026. predviđa globalni rast od 3,1% u 2026. i 3,2% u 2027., ali navodi da dominiraju rizici pada. Svjetska banka je potom 28. travnja 2026. dodala da se predviđa da će cijene plemenitih metala u prosjeku porasti za 42% u 2026. jer geopolitička neizvjesnost potiče potražnju za sigurnim utočištima. Zlato obično najbolje funkcionira kada je rast i dalje pozitivan, ali povjerenje u politiku i geopolitiku se pogoršava.

Četvrto, tržište je već dokazalo da može bolje apsorbirati veće prinose nego u prethodnim ciklusima. Uz to, inflacija je i dalje važna. CPI u travnju 2026. porastao je za 3,8% u odnosu na prethodnu godinu, a indeks cijena PCE u ožujku 2026. porastao je za 3,5%. To nisu savršeni inputi za zlato, ali su dovoljno visoki da očuvaju potražnju za zaštitom od rizika i dovoljno niski da investitori i dalje mogu zamisliti ublažavanje politike kasnije.

Peto, institucionalni izgledi ostaju povoljni. Goldman Sachs Research izjavio je 30. rujna 2025. da bi cijena zlata mogla porasti na 4000 dolara do sredine 2026.; činjenica da se spot cijena zlata već trgovala znatno iznad te razine pokazuje da je potražnja bila jača od te prognoze. JP Morgan Private Bank, u bilješci objavljenoj 9. veljače 2026., izjavio je da ostaje čvrsto optimističan i podigao je svoje izglede na 6000-6300 dolara po unci. Te se prognoze ne bi trebale tretirati kao ciljevi kojima se može slijepo vjerovati, ali one potvrđuju da glavne institucije i dalje vide režim kao strukturno optimističan, a ne iscrpljen.

Petofaktorska bodovna leća za zlato

Faktor	Zašto je važno	Trenutna procjena	Pristranost	Bikovski pogled	Medvjeđe čitanje
Potražnja središnje banke	Stvara izdržljivu strukturnu ponudu	I dalje snažan nakon 244 tone u prvom kvartalu 2026.	Poput bika	Kupnja ostaje u rasponu od 700-900 tona za WGC 2026.	Službena potražnja oštro pada ispod nedavnih normi
Potražnja za privatnim ulaganjima	Produžuje zamah kada potražnja za sigurnim utočištem raste	Snažan nakon potražnje za polugama i kovanicama od 474 tone u prvom kvartalu 2026.	Poput bika	Priljevi ETF-ova i fizička potražnja ostaju pozitivni	Potražnja za maloprodajom i ETF-ovima zajedno opada
Makro inflacija	Oblikuje pritisak na realne kamatne stope i zaštitu od rizika	Mješovito s CPI od 3,8% i PCE od 3,5%	Neutralno	Inflacija se smanjuje bez ubijanja potražnje za geopolitičkim hedžingom	Realni prinosi rastu brže od potražnje za sigurnim utočištem
Odgovor ponude	Određuje hoće li visoke cijene potaknuti dovoljno novih metala	Još uvijek suzdržan	Neutralno do bikovsko	Rast ponude ostaje skroman	Recikliranje i proizvodnja u rudnicima reagiraju puno brže
Akcija cijena	Potvrđuje brane li kupci i dalje trend	Volatilno, ali konstruktivno iznad 4.500 dolara	Neutralno do bikovsko	Zlato ponovno dostiže 4700 dolara i stabilizira se	Zlato gubi 4500 dolara i ne uspijeva se oporaviti

Bikovski scenarij ne zahtijeva novu euforiju. Samo zahtijeva da tržište i dalje zlato doživljava kao jednu od rijetkih imovina koja istovremeno štiti od pogrešaka u politici, diverzifikacije rezervi i geopolitičkog stresa.

03. Protukutija

Što bi moglo prekinuti skup

Prvi rizik je pritisak na realnu kamatnu stopu. Zlato može podnijeti visoke nominalne prinose bolje nego prije, ali je i dalje imovina bez prinosa. Ako se inflacija značajno ne smanji s CPI-ja u travnju na 3,8% i PCE-a u ožujku na 3,5%, politika bi mogla ostati dovoljno restriktivna da smanji hitnost potjere za zlatom po već povišenim cijenama.

Drugi rizik je da je cijena premašila neposrednu elastičnost potražnje. WGC je rekao da je potražnja za nakitom pala za 23% u odnosu na prethodnu godinu na 300 tona u prvom kvartalu 2026. i pala je za 19% u cijeloj 2025. To ne prekida priču o zlatu, ali pokazuje da neki segmenti potražnje već racioniraju po trenutnim cijenama.

Treće, rizik pozicioniranja ostaje stvaran. JP Morgan Private Bank primijetio je da je zlato palo za 9,8% 30. siječnja 2026., što je najveći jednodnevni gubitak od 2013. Tržište koje to može učiniti nakon rekordnog niza i dalje može pretrpjeti nasilne taktičke padove čak i ako šira teza preživi.

Kontrolna lista odluka ako teza oslabi

Vrsta investitora	Glavni rizik	Predloženo držanje	Što sljedeće pratiti
Već profitabilno	Vraćanje dobitaka uz oštro smanjenje rizika	Odrežite ako zlato izgubi 4500 dolara i ne uspije povratiti tu vrijednost	Objavljivanje podataka o inflaciji, tokovi ETF-ova i ažuriranja potražnje središnje banke
Trenutno gubi	Usrednjavanje u korekciju vođenu realnom stopom	Dodaj tek nakon što se poboljšaju i makro i cijena	Hoće li podrška ostati prisutna i prinosi prestati biti sužavani
Nema pozicije	Kupnja u zamahu u kasnoj fazi	Pričekajte potvrdu ili dublje resetiranje	Ponašanje cijena oko 4500 dolara i sljedeći podaci o potražnji na WGC-u

Praktična je poanta da zlato može ostati strukturno bikovsko, a istovremeno taktički pretjerano rastegnuto. To nisu kontradiktorne tvrdnje.

04. Institucionalna leća

Što bi stručna istraživanja trebala vidjeti da bi rast ostao vjerodostojan

Svjetsko vijeće za zlato ostaje najvažniji primarni izvor jer mjeri stvarnu strukturu potražnje. Njegovo izvješće za cijelu godinu od 29. siječnja 2026. navodi da je ukupna potražnja u 2025. dosegla 5.002,3 tone, tokovi ETF-ova dodali su se za 801,2 tone, a središnje banke kupile su 863,3 tone. Njegovo ažuriranje za prvo tromjesečje od 29. travnja 2026. tada je pokazalo ukupnu potražnju za prvo tromjesečje od 1.231 tone, potražnju za polugama i kovanicama od 474 tone, udjele ETF-ova porasle su za 62 tone, a kupnja središnjih banaka iznosila je 244 tone. To je prava okosnica trenutnog bikovskog scenarija.

U bilješci Goldman Sachs Researcha od 30. rujna 2025. prognozirana je cijena zlata od 4000 dolara do sredine 2026., na temelju snažne potražnje središnje banke i popuštanja FED-a. U bilješci JP Morgan Private Bank od 9. veljače 2026. išlo se dalje, podižući izglede na 6000-6300 dolara po unci, a istovremeno upozoravajući da je volatilnost svojstvena imovini. Ti su prognozi manje važni kao precizni ciljevi, a više kao dokaz da institucionalni stručnjaci i dalje tretiraju zlato kao strukturno podržano tržište, a ne kao istrošeni rast.

Makro agencije jačaju tu postavku. MMF i dalje predviđa pozitivan globalni rast, ali i veliki rizik od pada, dok je Svjetska banka 28. travnja 2026. izjavila da se očekuje da će cijene plemenitih metala ove godine porasti u prosjeku za 42% zbog i dalje intenzivne geopolitičke neizvjesnosti.

Na što se ozbiljni istraživački odjeli obično usredotočuju

Izvor	Najnovije ažuriranje	Što piše	Zašto je ovdje važno
Svjetsko vijeće za zlato	29. travnja 2026.	Potražnja u prvom kvartalu 2026. iznosila je 1.231 tona, u polugama i kovanicama 474 tone, u ETF-ovima +62 tone, u središnjim bankama +244 tone	Potvrđuje da bikovski scenarij i dalje ima široku podršku potražnje
Istraživanje Goldman Sachsa	30. rujna 2025.	Prognoza cijene zlata od 4000 dolara do sredine 2026.	Pokazuje koliko je brzo stvarna potražnja premašila prethodna institucionalna očekivanja
JP Morgan Privatna banka	9. veljače 2026.	Izgledi za zlato u 2026. povećani su na 6000-6300 dolara po unci	Pokazuje da je uvjerenje o institucionalnoj dobiti i dalje neuobičajeno visoko
Svjetska banka	28. travnja 2026.	Predviđa se da će cijene plemenitih metala u prosjeku porasti za 42% u 2026. godini	Podržava sigurnu makro pozadinu

Institucionalna poruka je i dalje konstruktivna, ali ne daje dozvolu za ignoriranje kvalitete ulaska ili makro rizika.

05. Scenariji

Kako razmišljati o kupnji, držanju ili obrezivanju odavde

Praktični scenariji za sljedećih 6-12 mjeseci

Scenarij	Vjerojatnost	Uvjeti okidanja	Ciljani raspon	Točka pregleda
Skup se produžuje	45%	Zlato se drži iznad 4500 dolara, potražnja za ETF-ovima ostaje pozitivna, kupnja središnjih banaka ostaje čvrsta, a CPI/PCE prestaje ponovno ubrzavati	4.700-5.100 USD	Pregled nakon svakog mjesečnog objavljivanja CPI-ja i PCE-a te sljedećeg ažuriranja potražnje WGC-a
Bočna probava	35%	Potražnja ostaje solidna, ali dulje visoke kamatne stope ograničavaju rast	4.200-4.700 USD	Pregledajte mjesečno i pri svakom trajnom padu iznad ili ispod raspona
Dublje povlačenje	20%	Zlato prelazi granicu od 4500 dolara, inflacija ostaje nestabilna, a investicijski tokovi slabe	3.800-4.200 USD	Odmah provjerite ako podrška prekine prodaju nakon prodaje

Ako već imate dobitke, najbolji bikovski odgovor je pustiti trend da opravda veličinu, umjesto da pretpostavite da svaki rekordno visok položaj čini sigurnijim. Ako još ne posjedujete zlato, čistiji ulaz je potvrda iznad podrške ili oštrije resetiranje, a ne prisilna kupnja u neriješenu volatilnost.

Reference