Predviđanje cijene zlata za 2030.: 5 strukturnih sila koje bi mogle gurnuti zlato na 8000 dolara - ili ga potopiti

01. Povijesni kontekst

Petogodišnji bikovski ciklusi zlata: prati li trenutni obrazac?

Prije izrade prognoze za 2030. godinu, vrijedi ispitati kako se zlato kretalo u prethodnim petogodišnjim ciklusima. Metal ne prati glatki trend - ciklički se kreće između višegodišnjih konsolidacija i eksplozivnih proboja. Razumijevanje tih obrazaca pomaže u kalibriranju koliko su zapravo realni specifični ciljevi cijena za 2030. godinu.

Ciklus od 2004. do 2009. (+151%) i razdoblje od 2009. do 2014. zajedno ilustriraju važan obrazac: zlato može ostvariti eksplozivne višegodišnje prinose kao odgovor na sistemske makro šokove, nakon čega slijede godine stagnacije. Ciklus od 2019. do 2024. vratio se s 78% zahvaljujući poticajima iz ere COVID-a i geopolitičkoj premiji. Pitanje za razdoblje od 2024. do 2030. jest jesu li strukturni pokretači snažniji nego u bilo kojem prethodnom ciklusu - ili će izblijedjeti, izazivajući dugotrajnu konsolidaciju.

02. 5 strukturnih sila

Pet sila definira vjerodostojan dugoročni uzlazni put do 2030.

Sila 1: Dedolarizacija rezervi – postupna, ali uporna

Udio američkog dolara u globalno alociranim deviznim rezervama smanjio se sa 71% u 1999. na 56,32% u drugom tromjesečju 2025. , prema podacima MMF-a COFER. Taj pad od 15 postotnih bodova tijekom 26 godina nije dramatičan na godišnjoj razini, ali predstavlja stalan strukturni pomak koji se ubrzava od 2022., kada su SAD zamrznule rusku suverenu imovinu, pokazujući da dolarske rezerve nose netrivijalan geopolitički rizik.

Blog MMF-a o sastavu rezervi napominje da čak i nakon prilagodbe utjecaja vrednovanja tečaja, "fundamentalni" udio dolara opada. Istraživanje o zlatnim rezervama središnjih banaka Svjetskog vijeća za zlato za 2025. godinu pokazalo je da 73% ispitanika središnjih banaka očekuje da će udio USD-a u globalnim rezervama biti niži za pet godina , a 76% očekuje da će udio zlata biti veći. To su stvarni donositelji odluka koji određuju politiku rezervi - njihove izrečene namjere imaju izravne tržišne implikacije.

Ako udio USD-a padne na približno 50% do 2030. (u skladu s njegovom trenutnom putanjom), i ako čak polovica premještene alokacije ode u zlato umjesto u eure, juane ili druge valute, rezultirajuća potražnja za zlatom bila bi strukturno optimistična tijekom cijelog razdoblja.

Sila 2: Kupnja od strane središnje banke — 16+ godina zaredom, iznad povijesnih normi

Središnje banke su neto kupci zlata svake godine od 2010. - 16-godišnji niz bez premca u modernoj monetarnoj povijesti. Nedavni tempo je izvanredan:

Istraživanje Svjetskog vijeća za zlato iz 2025. godine pokazalo je da 43% ispitanika središnjih banaka planira povećati zlatne rezerve vlastite institucije u sljedećih 12 mjeseci - u odnosu na 29% u prethodnoj godini. Trenutnim tempom, same središnje banke predstavljaju strukturnu ponudu od 800 do 1100 tona godišnje do 2030. godine. Ovo je fundamentalno drugačija razina potražnje od svega što je postojalo prije 2022. godine.

Sila 3: Ograničenja opskrbe rudnicima - nema brzog rješenja

Globalna proizvodnja zlata dosegla je 3645 tona u 2024. - gotovo rekordnu - ali po cijeni od 2386 dolara po unci. Prosječna cijena u 2025. bila je 3431 dolar, što je povećanje od 44%. Standardna teorija ponude predvidjela bi odgovor proizvodnje. Ali rudarstvo zlata ne funkcionira na taj način.

Nijedno veće ležište zlata (više od 2 milijuna unci) nije otkriveno globalno 2023. ili 2024. Prosječno vrijeme od velikog otkrića do prve proizvodnje je dulje od 10 godina. Ukupni troškovi održavanja (AISC) dosegnuli su rekordnih 1438 USD/unci u četvrtom tromjesečju 2024. - što je porast od 8% u odnosu na prethodnu godinu - što znači da su marže zdrave, ali ne generiraju transformativna nova ulaganja. Analiza Svjetskog vijeća za zlato objavljena u siječnju 2026. sugerira da će globalna proizvodnja iskopanog zlata vjerojatno postupno stagnirati, a ne porasti kao odgovor na porast cijena, ograničena padom kvalitete rude, regulatornim preprekama, ograničenjima pristupa vodi i nedostatkom novih otkrića prve razine.

Ako potražnja ostane na 4500–5000 tona godišnje, a ponuda se stabilizira na 3600–3700 tona, strukturni jaz se širi – i taj se jaz mora popuniti recikliranjem, prodajom u službenom sektoru ili smanjenjem zaliha. Ništa od toga nije neiscrpno.

Sila 4: Fiskalni pritisak i antifiat argumenti

Američki savezni dug premašio je 36 bilijuna dolara od 2025. godine, a Kongresni ured za proračun predviđa nastavak deficita od preko bilijuna dolara. Omjer američkog duga i BDP-a prelazi 120%. Fiskalna putanja u većini razvijenih gospodarstava (Japan, UK, Francuska, Italija) slično je napeta. Ponuda novca M2 porasla je za otprilike 40% od 2019. godine globalno.

Zlato se povijesno koristilo kao zaštita od monetarne degradacije. Odnos nije mehanički - zlato može podbaciti tijekom razdoblja visokih realnih prinosa čak i kada su nominalni deficiti visoki. Ali ako kombinacija rastućeg duga, nastavka poticaja i strukturno viših inflacijskih očekivanja potraje do 2030., protivljenje fiat valutama za zlato postaje trajan, a ne privremeni argument.

Ed Yardeni iz Yardeni Researcha - koji je ispravno nazvao kretanje zlata 2025. - izričito navodi ovo kao "trgovinu devalvacijom" koja bi mogla gurnuti zlato na 10.000 dolara do 2029.-2030. Njegov argument nije ekstrapolacija momenta; to je teza o inherentnoj nestabilnosti fiskalnih putanja u glavnim gospodarstvima.

Sila 5: Proširenje baze kupaca — nove kategorije institucionalne potražnje za zlatom

Tradicionalni zapadni institucionalni kupac zlata - makro hedge fondovi, ETF investitori, alokatori imovine usmjereni na inflaciju - agresivno su se vratili u razdoblju 2024. – 2025. No pojavljuju se nove kategorije kupaca koje nisu bile strukturne sile u prethodnim ciklusima:

• Kina je dopustila osiguravajućim društvima da do 1% imovine pod upravljanjem alociraju u zlato - tržište koje predstavlja trilijune potencijalnih tokova čak i uz skromne stope alokacije.
• Suvereni fondovi u Zaljevu i jugoistočnoj Aziji povećali su udio zlata u diverzificiranim alokacijama.
• Potražnja za zlatnim polugama i kovanicama u maloprodaji u Aziji - posebno od strane mlađih kupaca u Kini, Indiji i Vijetnamu - strukturno raste kao generacijski oblik štednje.
• Ulaganja u infrastrukturu povezanu s umjetnom inteligencijom neizravno podržavaju zlato putem potražnje za elektronikom; nezamjenjiva uloga zlata u visokopouzdanim konektorima i tiskanim pločama stvara nisku, ali stabilnu razinu potražnje za tehnologijom.

Ove kategorije kupaca ne zamjenjuju tradicionalnu potražnju - one je povećavaju. I za razliku od spekulativnih ETF tokova, mnogi od ovih novih kupaca akumuliraju bez jasne ciljane cijene za prodaju, što znači da ne pružaju isti prodajni pritisak kao spekulativni vlasnici tijekom korekcija.

03. Slučaj medvjeda

Četiri uvjeta koja bi mogla narušiti dugoročnu tezu

Vjerodostojan scenarij za rast cijene zlata u 2030. nije "zlato je precijenjeno". To je specifičan scenarij u kojem se više strukturnih sila istovremeno preokreće. Evo četiri najozbiljnija rizika:

1. Trajni procvat produktivnosti potaknut umjetnom inteligencijom. Ako umjetna inteligencija proizvede istinski, mjerljiv rast ukupne faktorske produktivnosti od 1,5–2,0% godišnje (daleko iznad povijesnih normi), realni gospodarski rast mogao bi naglo porasti. To bi povećalo realne kamatne stope, ojačalo dolar i smanjilo atraktivnost zlata kao zaštite od fiat valuta. HSBC-ov medvjeđi scenarij od 3.950 dolara djelomično se temelji na ovom scenariju - gdje argument "tehnološke deflacije" nadjačava argument monetarne devalvacije. Ovo je stvarni rizik, iako trenutni dokazi sugeriraju da su dobici od produktivnosti umjetne inteligencije koncentrirani u određenim sektorima, a ne široko ostvareni u gospodarstvu.

2. Američka fiskalna konsolidacija koja vraća povjerenje u dolar. Kad bi američka administracija poduzela vjerodostojan višegodišnji plan smanjenja deficita – značajno smanjujući potrošnju i/ili povećavajući poreze – povjerenje tržišta u dugoročnu vrijednost imovine denominirane u dolarima bi se ojačalo. To bi smanjilo razloge za dedolarizaciju i smanjilo premiju zlata protiv fiat valute. Povijesno gledano, to se događalo (u eri Clintonovog viška 1990-ih cijena zlata je pala na 260–400 dolara). To zahtijeva značajnu političku volju – koja trenutno ne postoji – ali nije nemoguća.

3. Geopolitička deeskalacija koja eliminira premiju rizika. Ako bi se sukob u Ukrajini riješio i napetosti na Bliskom istoku dramatično smirile, geopolitička premija rizika ugrađena u trenutnu cijenu zlata - procijenjenu na 200-400 USD/unca - mogla bi se relativno brzo ukloniti. Samo to ne bi srušilo zlato ispod 4000 USD, ali u kombinaciji s pooštravanjem monetarne politike FED-a ili snagom dolara moglo bi stvoriti značajan scenarij za medvjeđi pad.

4. Središnje banke postaju neto prodavači. Ovo je najekstremniji medvjeđi scenarij. To se već dogodilo prije - Washingtonski sporazum o zlatu (1999. – 2009.) uključivao je europske središnje banke koje su sustavno prodavale stotine tona godišnje i pridonio suzbijanju cijene zlata ispod 400 dolara godinama. Ako bi središnje banke zemalja u razvoju koje su bile agresivni kupci (Kina, Rusija, Turska, Indija) promijenile smjer - možda kao odgovor na domaću financijsku krizu koja zahtijeva likvidnost dolara - strukturna potražnja bi se brzo smanjila. Trenutno nema dokaza da se to događa, ali to je rizik koji investitori moraju pratiti putem službenih podataka MMF-a o rezervama.

04. Institucionalne prognoze za 2030.

Što predviđaju glavne institucije i analitičari – i zašto je raspon tako širok

Široka disperzija u prognozama za zlato za 2030. nije slučajna buka - ona odražava duboko različite pretpostavke o politici FED-a, putanji dolara, produktivnosti potaknutoj umjetnom inteligencijom i geopolitičkim putanjama. Nijedna institucija ne može tvrditi da ima posebno znanje o tim varijablama četiri godine unaprijed. Prognoze je najbolje tumačiti kao scenarije ponderirane vjerojatnošću, a ne kao precizne ciljeve.

Najznačajniji element ove tablice je odsutnost velike institucije koja predviđa cijenu znatno ispod trenutnih razina (4500 – 5000 USD) kao osnovni scenarij za 2030. Čak je i HSBC-ov eksplicitni scenarij "medvjeđeg pada" od 3950 USD ispod trenutnih cijena, ali ne i katastrofalnog kolapsa - to implicira da zlato zadržava većinu svojih dobitaka od 2020. do 2025. Ovaj institucionalni konsenzus da je zlato strukturno rejtingirano prema gore sam po sebi je značajan podatak.

05. Scenariji za 2030.

Tri uvjetna cjenovna raspona - s eksplicitnim kriterijima za svaki

Umjesto jedne ciljane cijene, korisniji okvir je skup uvjetnih scenarija s jasno definiranim kriterijima. Ako pratite kriterije, možete ažurirati svoj prikaz kako se podaci razvijaju.

Osnovni scenarij – cijena zlata od 6000 do 7250 dolara do 2030. – podrazumijeva godišnji prinos od približno 5–8% godišnje u odnosu na trenutne cijene blizu 4500 dolara. To bi predstavljalo da zlato nastavlja nadmašivati ​​svoj dugoročni povijesni prosjek od otprilike 3% realnog prinosa, ali to čini manje dramatično nego u razdoblju 2024. – 2025. Ne zahtijeva nikakav specifičan katalizator – samo nastavak već postojećih trendova.

Bikovski scenarij zahtijeva aktivno ubrzanje strukturnih sila, posebno dedolarizacije i kupnje središnjih valuta. Medvjeđi scenarij zahtijeva istinsku promjenu režima - ne samo korekciju, već temeljnu promjenu u tome zašto središnje banke i institucije drže zlato. S obzirom na trenutne putanje politike, osnovni scenarij čini se vjerojatnijim od bilo kojeg ekstrema, ali distribucija ishoda je zaista široka.

Autorova procjena

Na temelju trenutnih podataka - MMF-ove vlastite dokumentacije o smanjenju udjela dolarskih rezervi, 16-godišnjeg niza kupnje središnje banke, strukturnih ograničenja ponude i širenja baze kupaca - osnovni scenarij čini se bolje potkrijepljenim od agresivnog bikovskog ili medvjeđeg HSBC-ovog scenarija. Primarni rizik nije da je strukturna teza pogrešna, već da financijska represija (namjerno potisnuti realni prinosi) stvara razdoblja značajne volatilnosti koja testiraju disciplinu ulagača prije nego što se dugoročni trend ponovno potvrdi.

Zlato po cijeni od 8.000 do 10.000 dolara do 2030. je moguće, ali za ostvarenje su potrebni eksplicitni, mjerljivi uvjeti. Investitori bi trebali pratiti kvartalne podatke MMF-a COFER, godišnje istraživanje središnje banke WGC-a i prinose TIPS-a kao tri najvažnija pokazatelja za scenarij 2030.

Reference

Izvori

• Podaci MMF COFER-a za 2. tromjesečje 2025. - udio USD-a 56,32%, podaci o sastavu rezervi
• Blog MMF-a o sastavu rezervi — prilagođeno učincima valuacije tečaja
• Svjetsko vijeće za zlato, cijela 2025. godina - podaci o potražnji, kupnje središnjih banaka 863 tone
• Svjetsko vijeće za zlato, Istraživanje središnjih banaka o zlatnim rezervama 2025. - 73% očekuje pad udjela USD-a; 43% planira povećati zalihe zlata
• Svjetsko vijeće za zlato, Zlatni fokus, siječanj 2026. - analiza platoa ponude rude, pad kvalitete rude, bez novih većih otkrića
• Izgledi JP Morgan Global Research za zlato — ciljevi i teza o strukturnoj potražnji
• Benzinga, Ed Yardeni Prognoza od 5000 USD (2026.) i 10 000 USD (do 2030.) - teza o trgovini degradacijom
• Fortune, listopad 2025. — „ovim tempom zlato bi moglo porasti na 10.000 dolara“ — analiza obezvređenja i dedolarizacije
• Spargold — Usporedba prognoza Goldman Sachsa i Yardenija za 2030.
• Zajednički ekonomski odbor SAD-a — podaci o putanji saveznog duga i deficita