Zašto bi S&P 500 mogao dodatno pasti: Što bi ga moglo povući niže?

01. Trenutni podaci

Što bi učinilo trenutnu postavku ranjivijom

Moj osnovni scenarij ostaje konstruktivan, ali ne i euforičan: S&P 500 i dalje izgleda kao strukturno netaknuto bikovsko tržište, no s 21,0x budućih prihoda više nije popustljiv. Pravi način analize indeksa sada je kombinirati vrednovanje, zaradu, inflaciju i širinu, a zatim ih prevesti u raspone scenarija s jasnim okidačima.

Najnoviji podaci o procjeni i zaradi važni su jer ovo više nije jeftino tržište koje se nada oporavku. FactSet-ov Earnings Insight od 8. svibnja 2026. godine stavio je S&P 500 na 12-mjesečni omjer cijene i zarade (P/E) od 21,0x, što je iznad petogodišnjeg prosjeka od 19,9x i desetogodišnjeg prosjeka od 18,5x. Isto ažuriranje pokazalo je da je indeks ostvario pozitivnu stopu iznenađenja po dionici (EPS) od 84% za prvi kvartal 2026., s iznenađenjem kombinirane zarade od 18,2% i iznenađenjem kombiniranog prihoda od 1,7%. Ta kombinacija govori da tržište još uvijek ima podršku stvarne zarade, ali također znači da investitori plaćaju premiju za tu podršku.

Makro pozadina nije tako jednostavna kao 'meko slijetanje dobro, recesija loša'. Goldman Sachs Research izjavio je početkom svibnja 2026. da je američki BDP u prvom tromjesečju pratio rast od 2,8% u odnosu na prethodnu godinu te je projicirao rast od otprilike 2,5% za cijelu 2026. godinu, dok je vjerojatnost recesije dodijelio samo 20%. Rad MMF-a prema članku IV objavljen 2026. predviđao je rast SAD-a od 2,0% u 2025. i 2,4% u 2026. Nasuprot tome, BLS je izvijestio o indeksu potrošačkih cijena (CPI) za travanj 2026. na 3,8% u odnosu na prethodnu godinu, s temeljnim CPI-jem od 2,8%, dok je izvješće BEA-e o PCE-u iz ožujka 2026. pokazalo inflaciju prema PCE-u od 3,5%, a temeljni PCE na 3,2%. To je dovoljno dobro da se ekspanzija održi na životu, ali nije dovoljno čisto da se opravda ignoriranje vrednovanja.

Širina je skrivena varijabla. S&P Dow Jones Indices je u svojim tržišnim atributima za travanj 2026. primijetio da je S&P 500 porastao za 4,93% od početka godine do travnja, iako je prosječna dionica porasla samo za 0,43%, dok je samo 47,8% imena nadmašilo indeks. Takva vrsta koncentracije vodstva je snažna u uzlaznom trendu, ali također znači da se tržište još uvijek uvelike oslanja na uski skup pobjednika s velikom tržišnom kapitalizacijom.

02. Pet faktora

Pet sila koje bi mogle spustiti indeks odavde

Najnoviji podaci o procjeni i zaradi važni su jer ovo više nije jeftino tržište koje se nada oporavku. FactSet-ov Earnings Insight od 8. svibnja 2026. godine stavio je S&P 500 na 12-mjesečni omjer cijene i zarade (P/E) od 21,0x, što je iznad petogodišnjeg prosjeka od 19,9x i desetogodišnjeg prosjeka od 18,5x. Isto ažuriranje pokazalo je da je indeks ostvario pozitivnu stopu iznenađenja po dionici (EPS) od 84% za prvi kvartal 2026., s iznenađenjem kombinirane zarade od 18,2% i iznenađenjem kombiniranog prihoda od 1,7%. Ta kombinacija govori da tržište još uvijek ima podršku stvarne zarade, ali također znači da investitori plaćaju premiju za tu podršku.

Makro pozadina nije tako jednostavna kao 'meko slijetanje dobro, recesija loša'. Goldman Sachs Research izjavio je početkom svibnja 2026. da je američki BDP u prvom tromjesečju pratio rast od 2,8% u odnosu na prethodnu godinu te je projicirao rast od otprilike 2,5% za cijelu 2026. godinu, dok je vjerojatnost recesije dodijelio samo 20%. Rad MMF-a prema članku IV objavljen 2026. predviđao je rast SAD-a od 2,0% u 2025. i 2,4% u 2026. Nasuprot tome, BLS je izvijestio o indeksu potrošačkih cijena (CPI) za travanj 2026. na 3,8% u odnosu na prethodnu godinu, s temeljnim CPI-jem od 2,8%, dok je izvješće BEA-e o PCE-u iz ožujka 2026. pokazalo inflaciju prema PCE-u od 3,5%, a temeljni PCE na 3,2%. To je dovoljno dobro da se ekspanzija održi na životu, ali nije dovoljno čisto da se opravda ignoriranje vrednovanja.

Širina je skrivena varijabla. S&P Dow Jones Indices je u svojim tržišnim atributima za travanj 2026. primijetio da je S&P 500 porastao za 4,93% od početka godine do travnja, iako je prosječna dionica porasla samo za 0,43%, dok je samo 47,8% imena nadmašilo indeks. Takva vrsta koncentracije vodstva je snažna u uzlaznom trendu, ali također znači da se tržište još uvijek uvelike oslanja na uski skup pobjednika s velikom tržišnom kapitalizacijom.

Pitanje vrednovanja sada je mjerljivo. Na S&P 500, FactSetov terminski multiplikator od 21,0x već je iznad normale. Za Dow i Nasdaq, točan zaključak nije da vrednovanje nije važno, već da sastav indeksa mijenja način na koji ga treba tumačiti. Dowovi kvalitetni ciklički indeksi mogu tolerirati manje povoljnu pozadinu kamatnih stopa od Nasdaqa. Nasdaq, pak, može tolerirati bogatije razine samo ako se širina zarade umjetne inteligencije istinski proširi.

Druga sila je kvaliteta zarade. Tržišta mogu apsorbirati visoke cijene ako zarada nastavi iznenađivati ​​na uzlaznoj putanji, ali ta podrška brzo slabi kada se revizije prestanu poboljšavati. Zato je ovdje ritam sezone objave zarade važniji od šire filozofije. Ako sljedeća dva tromjesečja i dalje pokazuju pozitivne revizije i otpornost marži, osnovni scenarij ostaje konstruktivan. Ako se revizije izravnaju dok se inflacija prestane poboljšavati, tržište će vjerojatno ponovno odrediti cijene prije nego što ekonomski podaci postanu odlučno slabiji.

Treća sila je širina. Zdravije bikovsko tržište je ono u kojem sudjeluje više dionica, sektora i stilova. Slabije je tržište u kojem dobici na razini indeksa najviše govore. Za S&P 500 i Nasdaq to znači pratiti hoće li se rast proširiti izvan mega-kapitaliziranih imena umjetne inteligencije. Za Dow to znači pitati doprinose li industrija, banke, zdravstvo i osnovne robe ili indeksu laska mala skupina dobitnika.

Četvrta sila je osjetljivost politike. Podaci o indeksu potrošačkih cijena (CPI) za travanj 2026. i indeksu osobnih ulaganja (PCE) za ožujak 2026. ne opravdavaju paniku, ali opravdavaju disciplinu. Ako inflacija nastavi popuštati, gornja granica stresa vrednovanja se snižava. Ako inflacija stane blizu trenutnih razina, tržište i dalje može rasti, ali vjerojatno mu je potrebna veća podrška zaradi i manje narativnog viška. Peta sila je sama umjetna inteligencija: stvarna produktivnost i monetizacija su optimistične; uski optimizam kapitalnih ulaganja bez šire isplate nije.

03. Protukutija

Što bi odavde moglo oslabiti izglede

Slučaj medvjeda trebao bi se vezati uz trenutne podatke, a ne uz jezik udžbenika. Inflacija nije samo nejasan rizik; CPI u travnju 2026. iznosio je 3,8% u odnosu na prethodnu godinu, s temeljnim CPI-jem od 2,8%, a temeljni PCE u ožujku 2026. i dalje je iznosio 3,2%. To je važno jer su te brojke dovoljno niske da održe nadu u blažu politiku, ali dovoljno visoke da Fed ne zvuči samozadovoljno. Ako se ta očitanja prestanu spuštati, jastuk vrednovanja tržišta postaje tanji.

Drugi živi rizik je koncentracija. Podaci S&P DJI-ja o širini pokazuju da prosječna dionica nije pratila glavni indeks. Na Nasdaqu je ta koncentracija još očitija jer megakapitalizacije povezane s umjetnom inteligencijom i dalje dominiraju narativom i performansama. Ako kapitalna ulaganja umjetne inteligencije ostanu ogromna, ali se dokazi o monetizaciji polako šire, tržište može nastaviti raditi neko vrijeme, ali negativna strana postaje oštrija ako jedan ili dva ključna lidera razočaraju.

Treći rizik je da je institucionalni optimizam možda već u potpunosti poznat. Goldman Sachs, LPL i druge velike kuće ne kriju činjenicu da još uvijek vide prostor za dobitke. To ide u prilog bikovskom scenariju, ali također znači da tržištu možda trebaju novi dokazi o rastu, a ne samo potvrda onoga što investitori već vjeruju. Četvrti rizik je jednostavan: skupim indeksima ne treba recesija za korekciju. Potrebna im je samo inflacija, prinosi ili smjernice da bi sletjeli malo lošije od očekivanog.

04. Institucionalna leća

Kako trenutna institucionalna istraživanja mijenjaju izglede

Ovdje se mora prestati s spominjanjem i početi s pravim brojkama. Cilj Goldman Sachsa za kraj 2025. bio je 6500, temeljen na oko 268 USD zarade po dionici iz 2025. i multiplikatoru od 24,3x, dok je LPL Financial u svom rasponu za početak 2026. postavio S&P 500 na oko 7300 do 7400 do kraja 2026. To nisu jamstva, ali su korisna jer pokazuju što institucionalne kuće smatraju obranjivim u današnjem režimu zarade i kamatnih stopa. Stoga ne koristim niti jednu herojsku ciljnu točku za 2030. Koristim matematiku scenarija utemeljenu na trenutnoj procjeni i uvjerljivom složenom obračunu zarade.

Zato institucionalni dio držim konkretnim. Članak o S&P 500 sada koristi objavljene podatke FactSeta o omjeru cijene i zarade od 21,0x i iznenađujuće podatke za prvi kvartal 2026., najnovije podatke Goldman Sachsa o rastu u SAD-u, osnovnu liniju rasta u SAD-u MMF-a za 2026. i najnovija izvješća o inflaciji BLS-a i BEA-e. Za Dow i Nasdaq koristim iste makro ulazne podatke, ali ih prevodim kroz sastav indeksa, umjesto da se pretvaram da postoji jedan univerzalni multiplikator koji sve objašnjava.

Praktični uvid je sljedeći: srednjoročni bikovski scenarij i dalje postoji, ali tržište više nije na cijeni zbog aljkavosti. Snažne zarade i hlađenje inflacije mogu održati trend živim. Stalna zarada i ljepljiva inflacija znatno bi otežale obranu trenutnih razina. Taj je zaključak korisniji od ponavljanja da institucije vole rast zarade ili brinu zbog neizvjesnosti politike.

Umjetna inteligencija je i akcelerator rasta i rizik koncentracije. Goldman Sachs Research procjenjuje da bi globalna ulaganja u umjetnu inteligenciju mogla dosegnuti 200 milijardi dolara u 2025. i porasti na 527 milijardi dolara do 2030. To je optimistično za zaradu na razini indeksa ako se produktivnost proširi izvan poluvodiča i infrastrukture u oblaku. Opasno je ako kapitalna ulaganja nastave rasti dok fond monetizacije ostane koncentriran u samo nekoliko mega-kapitaliziranih imena.

05. Scenariji

Analiza scenarija s vjerojatnostima, okidačima i datumima pregleda

Medvjeđi scenarij postaje primjenjiv tek kada se cijena, vrednovanje i podaci poravnaju. Za S&P 500 to znači probijanje ključne podrške zajedno s negativnim revizijama EPS-a i inflacijom koja prestaje rasti. Za Dow to znači pucanje cikličkog vodstva dok kreditni uvjeti i industrijski podaci slabe. Za Nasdaq to znači rastuće prinose koji se sudaraju s prenatrpanim AI pozicioniranjem. Dok se te stvari ne dogode zajedno, slabost treba tretirati kao rizik, a ne kao sudbinu.

Za investitore koji su već u plusu, najobranjiviji odgovor je smanjenje krhkosti, a ne predviđanje točnog vrha. Za investitore pod vodom, pravo je pitanje usrednjavaju li se u kvalitetu ili u poricanje. Za investitore bez pozicije, medvjeđi članak trebao bi poboljšati selektivnost, a ne nametati kratku tezu tamo gdje su dokazi još uvijek nepotpuni.

Reference

Izvori

• S&P Dow Jones indeksi S&P 500 indeksna stranica - snimka
• FactSet Earnings Insight, 8. svibnja 2026.
• Goldman Sachs Research: Predviđa se prinos S&P 500 od 10% u 2025.
• Goldman Sachs Research: BDP u prvom tromjesečju porastao je za 2,8% u odnosu na prethodnu godinu
• Članak IV. MMF-a za Sjedinjene Američke Države iz 2026.
• Objava BLS CPI-ja za travanj 2026.
• BEA Osobni dohodak i izdaci, ožujak 2026.
• S&P DJI tržišne karakteristike, travanj 2026.
• Financijski izgledi LPL-a za 2026.
• Istraživanje Goldman Sachsa o kapitalnim ulaganjima u umjetnu inteligenciju