01. Povijesni kontekst
AEX i dalje ima potencijal za rast jer je cijena blizu maksimuma, a ne zato što je procjena jeftina
AEX je već snažno porastao tijekom posljednjeg desetljeća, popevši se s 435,88 31. svibnja 2016. na 1.010,44 15. svibnja 2026., što je ukupni dobitak od 131,82%. Stoga kratkoročni rast manje ovisi o pronalaženju depresivnog tržišta, a više o dokazivanju da se postojeća premija može održati. Ta premija nije iracionalna: indeks ima veliku težinu u globalnim liderima kao što su Shell, ASML, Unilever, ING, RELX i Prosus, a ta imena mu daju izravnu izloženost novčanom toku energije, potražnji polukapitaliziranih dionica i informacijskim uslugama.
| Horizont | Ono što je najvažnije | Što bi ojačalo tezu | Što bi oslabilo tezu |
|---|---|---|---|
| 1-3 mjeseca | Putanja inflacije i ton zarade u drugom tromjesečju | AEX se drži iznad 1000, a inflacija u eurozoni se vraća na 2,5-2,6% | Inflacija ostaje blizu 3,0%, a komentari o zaradi slabe |
| 6-12 mjeseci | Revizije zarade i širina | Revizije EPS-a za Pozitivnu Europu proširile su se izvan nekoliko čelnika | Povrat se oslanja samo na višestruko širenje |
| Do 2027. | Utječu li makro rast i kapitalna ulaganja u umjetnu inteligenciju na stvarni novčani tok | Snaga potražnje vođena ASML-om se širi, a politika ECB-a postaje manje restriktivna | Energija i inflacija dulje održavaju kamatne stope višima |
Trenutna postavka je konstruktivna, ali ne i popustljiva. Metapodaci Yahoo Financea pokazali su 52-tjedni maksimum od 1.036,02 i 52-tjedni minimum od 882,42. Indeks je stoga mnogo bliži otporu nego razinama ispiranja. To znači da kupcima trebaju stalni dokazi da zarada može podići referentnu vrijednost.
Euronextov informativni list od 31. ožujka 2026. također je pokazao koncentraciju deset najvećih od 75,42% i prinos od dividende indeksa od 2,48%. Sljedeći rast je najvjerodostojniji ako ta koncentracija funkcionira kao značajka kvalitete, a ne kao rizik uske ovisnosti.
02. Ključne sile
Pet optimističnih sila koje bi mogle produžiti kretanje
Prvo, zamah zarade u Europi poboljšao se u odnosu na slabu bazu. JP Morgan Asset Management u svojim je izgledima za globalne dionice izvan SAD-a za 2026. napisao da je, nakon sedam mjeseci negativnih revizija EPS-a, procjena EPS-a za Europu za 2026. počela biti revidirana prema gore, s prognozama odozdo prema gore koje upućuju na rast od 12% u odnosu na prethodnu godinu, iako je tvrtka rekla da srednji jednoznamenkasti rast izgleda realnije. Za AEX, čak je i opreznije tumačenje dovoljno da podrži daljnji rast ako revizije ostanu pozitivne.
Drugo, makroekonomija je slaba, ali se i dalje širi. Eurostatova brza procjena pokazala je da je BDP eurozone porastao za 0,1% u odnosu na prethodni kvartal u prvom tromjesečju 2026. i 0,8% u odnosu na prethodnu godinu, dok je stopa nezaposlenosti u eurozoni pala na 6,2% u ožujku. To nije područje procvata, ali nije ni pozadina recesije. Rast dionica može se nastaviti u tom okruženju ako zarada ostane nepromijenjena, a financijski uvjeti se dodatno ne pooštre.
Treće, politika ESB-a je restriktivna, ali zasad ne pooštrava dodatno. Dana 30. travnja 2026. ESB je zadržao kamatnu stopu na depozitni fond nepromijenjenom na 2,00%. Stabilna kamatna stopa nije isto što i ublažavanje, ali je manje neprijateljska od novog ciklusa pooštravanja. Ako se inflacija ponovno ohladi, tržište može promijeniti cijenu prema povoljnijem putu kamatnih stopa bez potrebe za dramatičnim makro iznenađenjem.
Četvrto, AEX ima istinsku osjetljivost na umjetnu inteligenciju i kapitalna ulaganja. Sastav Euronexta pokazuje ASML s 14,69%, RELX s 6,11%, Prosus s 5,42%, ASM International s 3,67% i BESI s 1,53%. ASML je izvijestio o prodaji od 8,8 milijardi eura u prvom tromjesečju 2026. i rekao je da ulaganja u infrastrukturu povezanu s umjetnom inteligencijom učvršćuju izglede za rast industrije, dok je ASM International rekao da se potražnja vođena umjetnom inteligencijom dodatno ubrzala u tromjesečju. To daje AEX-u pravi kanal zarade u izgradnji umjetne inteligencije.
Peto, institucionalna strategija za Europu je pozitivna, ali ne i euforična. Goldman Sachs Research je 15. siječnja 2026. izjavio da očekuje da će STOXX 600 ostvariti ukupni prinos od 8% u 2026., uz podršku dobrog globalnog rasta, pada kamatnih stopa i rasta EPS-a od 5% u 2026., nakon čega slijedi 7% u 2027. To je korisno jer implicira da se profesionalni bikovski scenarij za Europu i dalje temelji na skromnom rastu zarade i pristojnoj makro podršci, a ne na spekulativnom slomu.
| Faktor | Zašto je važno | Trenutna procjena | Pristranost |
|---|---|---|---|
| Makro pozadina | Određuje plaćaju li investitori za cikličke i kvalitetne rastove | BDP je i dalje pozitivan, a nezaposlenost niska, ali rast nije snažan | Neutralno |
| Inflacija i stope | Pruža višestruku podršku | ESB zadržava kamatnu stopu na 2,00%; inflacija u travnju od 3,0% je prepreka, ali još nije trend | Neutralno |
| Revizije zarade | Najbolji signal za to zaslužuje li se nastavak skupa | Revizije za Europu su se poboljšale s negativnog teritorija | Poput bika |
| Liderstvo povezano s umjetnom inteligencijom | ASML i peerovi mogu povući indeks više | Komentari tvrtki za prvi kvartal i dalje podržavaju | Poput bika |
| Vrijednost | Kontrolira prostor za potencijalni rast ako se makro pozadina klima. | iShares AEX ETF P/E na 18,31 je fer, a ne jeftin | Neutralno |
Najjača verzija bikovskog scenarija stoga nije priča o jednom faktoru. To je kombinacija skromnog rasta, stabilnih stopa, pozitivnih revizija i kontinuirane potražnje za kapitalnim ulaganjima povezanim s umjetnom inteligencijom.
03. Protukutija
Što bi moglo prekinuti skup
Glavni kratkoročni rizik je inflacija. Inflacija u eurozoni porasla je na 3,0% u travnju 2026. s 2,6% u ožujku, a Statistički zavod Nizozemske procijenio je nizozemsku fleš inflaciju na 2,8% u travnju. Ako se ti podaci pokažu kao više od energetskog šoka i počnu utjecati na temeljna očekivanja, tržište će se teško opravdati bogatiji multiplikator.
Drugi rizik je da će rast u Europi ostati previše slab da bi se općenito poboljšao. BDP eurozone porastao je za samo 0,1% u odnosu na prethodni kvartal u prvom tromjesečju 2026., a nizozemski BDP pratio je taj tempo. Rast potaknut samo ASML-om, Shellom i nekoliko obrambenih tvrtki može se nastaviti neko vrijeme, ali je manje trajan od onog koji podržavaju šire revizije.
Treći rizik je koncentracija. Euronext pokazuje da deset najvećih imena zauzima 75,42% indeksa. Ako jedan od najvećih lidera razočara smjernice, referentna vrijednost može se činiti slabijom nego što bi sami makro podaci sugerirali.
| Rizik | Najnovija podatkovna točka | Zašto je važno | Trenutna procjena |
|---|---|---|---|
| Resetiranje inflacije | CPI eurozone 3,0% u travnju 2026. | Može održati visoke realne kamatne stope i ograničiti rast P/E | Medvjedast |
| Meki BDP | BDP eurozone +0,1% u odnosu na prethodni kvartal u prvom tromjesečju 2026. | Podiže prepreku za ubrzanje šire zarade | Neutralno do medvjeđe |
| Vrijednost | AEX proxy P/E 18,31 na dan 14. svibnja 2026. | Ostavlja manje prostora za razočaranje | Neutralno |
| Koncentracija | Težina među prvih deset 75,42% | Slabost specifična za dionice može brzo pretvoriti u slabost indeksa | Medvjedast |
Bikovski scenarij ostaje netaknut samo ako ovi rizici ostanu ograničeni, a ne kumulativni. Rast može živjeti s jednim od njih. Postaje krhak kada se počnu međusobno pojačavati.
04. Institucionalna leća
Što profesionalno istraživanje podrazumijeva za daljnji napredak
Izgledi Goldman Sachs Researcha za europske dionice za siječanj 2026. predviđaju ukupni povrat od 8% za STOXX 600 u 2026., uz podršku rasta EPS-a od 5% u 2026. i 7% u 2027. Goldman Sachs je također primijetio da europske dionice nisu bile jeftine u povijesnom smislu, nalazeći se u 71. percentilu P/E u posljednjih 25 godina. Ta je kombinacija važna. Kažu da postoji mogućnost rasta, ali da im je potrebna podrška zarade jer sama procjena više nije vjetar u leđa.
Globalne prognoze JP Morgan Asset Managementa za 2026. godinu bez utjecaja SAD-a dodaju još jednu korisnu točku: procjene europske zarade konačno su počele biti revidirane prema gore nakon dugog ciklusa snižavanja rejtinga, ali JP Morgan i dalje smatra da je srednji jednoznamenkasti rast realniji od procjene od 12% prema gore. To je zapravo upozorenje da se ne ekstrapolira previše na temelju jednog poboljšanja raspoloženja.
Za AEX, ovi institucionalni stavovi dobro se slažu s podacima. Postoji prostor za rast, ali kretanje bi trebalo biti vođeno zaradom i potvrđeno širinom, a ne velikim skokom multiplikatora vrednovanja.
| Izvor | Što je pisalo | Datum | Čitanje za AEX |
|---|---|---|---|
| Istraživanje Goldman Sachsa | Ukupni prinos STOXX 600 od 8% u 2026.; rast EPS-a od 5% u 2026. i 7% u 2027. | 15. siječnja 2026. | Podržava umjeren, a ne euforičan scenarij za rast u Europi |
| Istraživanje Goldman Sachsa | Europske dionice nalaze se u 71. percentilu P/E u posljednjih 25 godina | 15. siječnja 2026. | Znači da rast AEX-a mora biti vođen zaradom |
| JP Morgan Asset Management | Procjena EPS-a za Europu za 2026. godinu postala je pozitivna nakon sedam mjeseci negativnih revizija; rast od 12% odozdo prema gore, ali realnije bi mogle biti srednje jednoznamenkaste brojke. | Stranica s pregledom za 2026. godinu indeksirana je prošli mjesec | Pozitivan trend revizije važniji je od herojskih pretpostavki o rastu |
Zajednička institucionalna poruka je da se Europa još uvijek može oporaviti, ali je kvaliteta oporavka važna. Uski dobici i skupi multiplikatori manje su pouzdani od širih revizija i stabilnijih podataka o inflaciji.
05. Scenariji
Scenariji koji se mogu primijeniti u roku od 6 do 12 mjeseci
Rasponi scenarija u nastavku su procjene autora temeljene na trenutnoj razini AEX-a, vrhuncu iz siječnja 2026., rasponu od 52 tjedna, makro podacima za Europu i gore navedenim institucionalnim istraživanjima. Oni nisu ciljane cijene trećih strana.
| Scenarij | Vjerojatnost | Raspon | Uvjeti okidanja | Kada pregledati |
|---|---|---|---|---|
| Bik | 45% | 1.035-1.075 | AEX se vraća i drži iznad 1.027, inflacija u eurozoni se vraća na 2,5-2,6%, a revizije EPS-a za Europu ostaju pozitivne kroz izvještavanje za drugo tromjesečje | Pregled nakon sljedećeg sastanka ESB-a i nakon glavnog izvještajnog razdoblja za drugo tromjesečje |
| Baza | 35% | 975-1.035 | Rast ostaje pozitivan, ali spor, inflacija ostaje nestabilna, a vodstvo ostaje koncentrirano | Mjesečni pregled s objavama inflacije i nezaposlenosti |
| Medvjed | 20% | 920-975 | AEX gubi 980, inflacija ostaje blizu 3,0%, a komentari tvrtke ukazuju na slabiju potražnju ili sporije narudžbe | Odmah provjerite ako indeks padne ispod 980 po volumenu ili ako revizije ponovno postanu negativne |
Taktički zaključak je jednostavan. Kupci bi trebali željeti potvrdu iznad siječanjskog maksimuma ili čisto poboljšanje inflacije prije nego što pretpostave da je sljedeći viši krak trajan. Vlasnici mogu ostati konstruktivni, ali pozicija je jača ako se brani revizijama, a ne samo višestrukom nadom.
Ako podaci surađuju, AEX još uvijek može dosegnuti nove maksimume. Ako to ne učine, vjerojatniji ishod nije trenutni kolaps, već tržište u rasponu koje prisiljava zaradu da obavi teški dio posla.
Reference
Izvori
- API za grafikone Yahoo Finance za AEX 10-godišnju mjesečnu povijest
- API za grafikone Yahoo Finance za metapodatke o najnovijim dnevnim cijenama AEX-a
- Informativni list o indeksu Euronext AEX, 31. ožujka 2026.
- Sastav indeksa Euronext AEX, 31. ožujka 2026.
- Pregled i ključne činjenice o BlackRock iShares AEX UCITS ETF-u
- Financijski rezultati ASML-a za prvi kvartal 2026.
- Rezultati ASM Internationala za prvi kvartal 2026.
- Eurostatova brza procjena: BDP eurozone u prvom tromjesečju 2026.
- Objava Eurostata o nezaposlenosti za ožujak 2026.
- Kratka procjena Eurostata: inflacija u eurozoni u travnju 2026.
- Procjena inflacije Statističkog zavoda Nizozemske za travanj 2026.
- Odluka ESB-a o monetarnoj politici, 30. travnja 2026.
- Goldman Sachs Research: Izgledi za europske dionice, 15. siječnja 2026.
- JP Morgan Asset Management: izgledi za globalne dionice izvan SAD-a