01. Povijesni kontekst
FTSE MIB se još uvijek može popeti više, ali počinje s jake razine, a ne s duboke vrijednosti.
Podaci Yahoo Financea pokazuju da je FTSE MIB porastao s 16.198,00 bodova 31. svibnja 2016. na 49.116,47 bodova 15. svibnja 2026., što je rast cijene od 203,23% ili otprilike 11,73% godišnje tijekom deset godina. Referentni indeks je također porastao za 7,88% u odnosu na zatvaranje 31. prosinca 2025. na 45.527,00 bodova. Ta snaga trenda je važna jer sljedeći rast nije trgovina za spašavanje. To je trgovina za nastavak koja zahtijeva više dokaza nego što bi to učinilo duboko preprodano tržište.
| Horizont | Ono što je najvažnije | Što bi ojačalo tezu | Što bi oslabilo tezu |
|---|---|---|---|
| 1-3 mjeseca | Inflacija, ton ECB-a i razina od 50.000 | Indeks se drži iznad 49.000 i vraća se na 50.000 dok se inflacija smiruje nakon vrhunca u travnju. | Inflacija ostaje nepromjenjiva, a tržište ponovno propada blizu maksimuma |
| 6-12 mjeseci | Širina zarade u bankama, komunalnim poduzećima i industriji | UniCredit, Intesa, Enel, Leonardo, Prysmian i ostali veliki igrači zadržavaju smjernice nepromijenjenima | Rast uglavnom ovisi o višestrukom proširenju dok revizije prestaju s poboljšanjem |
| Do 2027. | Pretvara li se skromni talijanski rast i dalje u otpornost novčanog toka | Italija izbjegava pad domaće potražnje, a Europa i dalje ostvaruje pozitivne revizije zarade | Koncentracija banaka postaje teret kako se makro podaci hlade, a kamatne stope ostaju restriktivne |
Vrednovanje je podržavajuće, ali nije toliko jeftino da ne eliminira rizik izvršenja. BlackRockov iShares FTSE MIB UCITS ETF pokazao je omjer cijene i zarade (P/E) udjela od 15,31, omjer cijene i knjigovodstvene vrijednosti od 2,05 i 12-mjesečni prinos od 3,44 na dan 14. svibnja 2026. Podaci javnog praćenja ne pružaju referentnu vrijednost za terminski P/E za FTSE MIB, pa je najčišća referenca za javno vrednovanje multiplikator preostalih udjela. To je funkcionalno, ali nije u problemima.
Koncentracija je druga definirajuća značajka. Isti pokazatelj imao je 40 udjela, s UniCreditom s 14,97%, Intesom Sanpaolom s 12,43% i Enelom s 10,47%. Deset najvećih udjela činilo je 70,72% referentne vrijednosti, a samo financijske tvrtke 46,97%. To znači da bi optimističan scenarij trebalo procijeniti uglavnom kroz banke, komunalne tvrtke i nekoliko industrijskih imena, a ne kroz nejasnu ideju o širokoj snazi tržišta.
02. Ključne sile
Pet optimističnih sila koje bi mogle produžiti kretanje
Prvo, banke koje dominiraju referentnom vrijednošću i dalje objavljuju konkretne brojke. U priopćenju za javnost UniCredita za prvi kvartal 2026. navodi se da je neto dobit iznosila rekordnih 3,2 milijarde eura, što je porast od 16% u odnosu na prethodnu godinu. Intesa Sanpaolo izjavila je 8. svibnja 2026. da je neto dobit u prvom kvartalu iznosila 2,8 milijardi eura, što je porast od 5,6% u odnosu na prvi kvartal 2025. S obzirom na to da UniCredit i Intesa zajedno čine 27,40% indeksa FTSE MIB, nastavak isporuka samo ta dva imena značajno jača scenario za rast.
Drugo, širina industrije se poboljšava. Leonardo je 6. svibnja 2026. izjavio da su nove narudžbe u prvom tromjesečju iznosile 9 milijardi eura, što je porast od 31% u odnosu na prethodnu godinu, prihodi su iznosili 4,4 milijarde eura, što je porast od 7%, a EBITA je iznosila 281 milijun eura, što je porast od 33%. Prysmian je 8. svibnja 2026. izjavio da je prilagođena EBITDA tvrtke Digital Solutions porasla na 88 milijuna eura s 42 milijuna eura godinu ranije. STMicroelectronics je izjavio da bi prihodi od podatkovnih centara trebali biti znatno iznad 500 milijuna USD u 2026. i znatno iznad milijarde USD u 2027. Te su brojke važne jer proširuju scenarij izvan financijskih podataka.
Treće, makroekonomska pozadina Italije je i dalje pozitivna čak i ako ne doživljava procvat. ISTAT-ova preliminarna procjena za prvo tromjesečje 2026. pokazala je rast BDP-a od 0,2% u odnosu na tromjesečje i 0,7% u odnosu na prethodnu godinu, s procijenjenim godišnjim rastom za 2026. od 0,5%. ISTAT-ovo priopćenje o radnoj snazi iz ožujka 2026. pokazalo je stopu nezaposlenosti od 5,2%, a stopu zaposlenosti od 62,4%. To je dovoljno da podupre ideju otpornosti, čak i ako nije dovoljno jaka da opravda samozadovoljstvo.
Četvrto, slučaj relativne procjene u usporedbi s drugim razvijenim tržištima dionica ostaje razuman. JP Morgan Asset Management u svojim globalnim izgledima za 2026. godinu bez SAD-a napisao je da se Europa bez UK trguje s oko 16x buduće zarade u odnosu na 23x u SAD-u, dok je omjer cijene i knjigovodstvene vrijednosti europskih banaka oko 1,1x s prinosom za dioničare od 8%. FTSE MIB indeks s 15,31x završnom zaradom i prinosom od 3,44 i dalje izgleda kompatibilno s daljnjim rastom ako se revizije nastave poboljšavati.
Peto, bolji inflacijski put olakšao bi prihvaćanje rasta. Nagli porast indeksa potrošačkih cijena u Italiji u travnju 2026. bio je potaknut energijom, a ne širokim temeljnim porastom: Istat je rekao da se temeljna inflacija usporila s 1,9% na 1,6%, čak i dok je glavni indeks potrošačkih cijena porastao na 2,7%. Ako naknadne objave pokažu da se energetski šok stabilizira, a ne širi, FTSE MIB dobiva prostor za čišći bikovski scenarij bez potrebe za herojskim makroekonomskim pretpostavkama.
| Faktor | Zašto je važno | Trenutna procjena | Pristranost |
|---|---|---|---|
| Bankovni prihodi | Financijski podaci čine 46,97% referentne vrijednosti | Neto dobit UniCredita od 3,2 milijarde eura i neto dobit Intese od 2,8 milijardi eura podupiru tu tezu. | Poput bika |
| Industrijska širina | Rast je zdraviji ako se proteže izvan banaka | Leonardo, Prysmian i ST izvijestili su o povoljnim signalima za prvo tromjesečje | Poput bika |
| Rast i rad | Utvrđuje mogu li domaći uvjeti apsorbirati šokove | Talijanski BDP porastao je za 0,2% u odnosu na prethodni kvartal u prvom kvartalu, a nezaposlenost je 5,2%. | Neutralno do bikovsko |
| Inflacija i stope | Kontrolira koliko se daljnji višekratnici mogu proširiti | Ukupni indeks potrošačkih cijena porastao je na 2,7%, a HICP eurozone na 3,0%, ali je temeljna inflacija u Italiji usporila na 1,6%. | Neutralno |
| Vrednovanje i koncentracija | Tržišta blizu visokih vrijednosti manje opraštaju razočaranje | P/E je 15,31x, a deset najvećih udjela čine 70,72% referentne vrijednosti. | Neutralno do medvjeđe |
Najbolja verzija bikovskog scenarija je stoga kombinirana: banke nastavljaju s obračunavanjem složenih kamata, širina industrije se poboljšava, a inflacija se smanjuje dovoljno da spriječi da politika postane novi vjetar protiv inflacije.
03. Protukutija
Što bi moglo prekinuti skup
Najveća kratkoročna prijetnja jest da će se porast inflacije pokazati manje privremenim nego što tržište želi. ISTAT je 15. svibnja 2026. izjavio da je talijanski indeks potrošačkih cijena ubrzao na 2,7% u travnju s 1,7% u ožujku, dok je HICP porastao na 2,8% s 1,6%. Glavni pokretači bili su neregulirana energija s 9,6%, regulirana energija s 5,3% i neprerađena hrana s 5,9%. Ako sljedeća izvješća pokažu da se pritisak prelijeva na šire cijene, optimističan scenarij brzo gubi makro podršku.
Drugi rizik je da situacija u eurozoni drži ESB opreznim. Eurostatova brza procjena od 30. travnja 2026. procijenila je inflaciju u eurozoni na 3,0%, u odnosu na 2,6% u ožujku, s inflacijom energije na 10,9%. ESB je 30. travnja 2026. zadržao svoje tri ključne kamatne stope nepromijenjenima. Referentni indeks poput FTSE MIB-a i dalje može rasti u tom okruženju, ali postaje ovisniji o zaradi i manje sposoban računati na višestruko širenje.
Treći rizik je disciplina vrednovanja. Goldman Sachs Research je 15. siječnja 2026. izjavio da se Europa trgovala po omjeru cijene i zarade (P/E) od 15 puta većem od omjera cijene i zarade iz 2026. te da je u 70. percentilu posljednjih 25 godina, čak i dok se očekivao ukupni povrat od 8% za STOXX 600 u 2026. Ta kombinacija znači da je rast i dalje moguć, ali samo ako zarada nastavi raditi svoj posao. Trenutni prateći P/E omjer FTSE MIB-a od 15,31x u skladu je s istom porukom.
Četvrti rizik je jednostavna koncentracija. UniCredit, Intesa i Enel sami čine 37,87% indeksa. Rast koji predvodi nekoliko divova može se nastaviti, ali postaje i krhak ako jedan od tih lidera ne ostvari marže, povrat kapitala ili smjernice.
| Rizik | Najnovija podatkovna točka | Zašto je važno | Trenutna procjena |
|---|---|---|---|
| Talijanska inflacija | CPI 2,7%, HICP 2,8%, temeljna inflacija 1,6% u travnju 2026. | Ponovno ubrzanje ukupnog rasta može odgoditi narativ o povoljnijim kamatnim stopama | Medvjedast |
| Inflacija eurozone | HICP eurozone 3,0% u travnju 2026.; energija 10,9% | Podržava oprez ECB-a i ograničava čistu višestruku ekspanziju | Medvjedast |
| Vrijednost | Goldman kaže da je Europa na 15x P/E za 2026.; FTSE MIB tracker ima 15,31x P/E u odnosu na prethodni indeks. | Ostavlja manje prostora za razočaranje nego što bi to činilo jeftino tržište | Neutralno |
| Koncentracija | Deset najvećih udjela 70,72%; UniCredit, Intesa i Enel samo 37,87% | Promašaji pojedinačnih dionica vrlo brzo postaju indeksni događaji | Medvjedast |
| Domaća potražnja | Istat je izjavio da rast BDP-a u prvom kvartalu dolazi od neto izvoza, dok je domaća komponenta bila negativna. | Pokazuje da skupu još uvijek treba vanjska i korporativna podrška | Neutralno do medvjeđe |
Bikovski trend ostaje aktivan, ali nije bezuvjetan. Rast postaje mnogo teže nastaviti ako se jača inflacija i usko vodstvo počnu međusobno pojačavati.
04. Institucionalna leća
Što stručna istraživanja impliciraju za daljnji rast
Goldman Sachs Research je konstruktivan po pitanju Europe, ali njegov stav je uvjetovan, a ne euforičan. U svojoj prognozi za 15. siječnja 2026., Goldman Sachs je izjavio da očekuje da će STOXX 600 ostvariti ukupni prinos od 8% u 2026., uz podršku rasta eurozone od 1,3% i rasta korporativne zarade od 5% u 2026. i 7% u 2027. U istoj bilješci također se navodi da se Europa trguje po stopi od 15x zarade iz 2026. i da je već u 71. percentilu vlastite 25-godišnje povijesti. To je izvediv scenarij bikovskog rasta, ali ne onaj koji opravdava ignoriranje rizika vrednovanja.
Globalni izgledi JP Morgan Asset Managementa za dionice bez američkog tržišta za 2026. godinu šalju sličnu poruku. Tvrtka je napisala da se nakon sedam mjeseci negativnih revizija procjena EPS-a za Europu za 2026. godinu sada revidira prema gore, ali da srednji jednoznamenkasti rast izgleda realnije od 12% impliciranih prognozama odozdo prema gore. Također je napomenuto da se dionice Europe bez Ujedinjenog Kraljevstva trguju s oko 16x većim iznosom zarade od očekivanog, a da se dionice europskih banaka trguju s oko 1,1x većim iznosom knjigovodstvene vrijednosti s prinosom za dioničare od 8%. To je posebno relevantno za FTSE MIB zbog financijske težine referentne vrijednosti od gotovo 47%.
Makroekonomska provjera tih institucionalnih stavova i dalje je putanja inflacije u Italiji. Najnovija ISTAT-ova izvješća o BDP-u i radnoj snazi dovoljno su dobra da rast ostane vjerodostojan. Sljedeći korak sada je hoće li inflacija prestati prisiljavati investitore da zahtijevaju veću premiju rizika za isti tok zarade.
| Izvor | Što je pisalo | Datum | Čitanje za FTSE MIB |
|---|---|---|---|
| Istraživanje Goldman Sachsa | Prognoza ukupnog prinosa STOXX 600 iznosi 8% u 2026., rast BDP-a eurozone od 1,3% te rast EPS-a od 5% u 2026. i 7% u 2027. | 15. siječnja 2026. | Konstruktivna pozadina, ali ona koja i dalje zahtijeva ostvarivanje zarade |
| Istraživanje Goldman Sachsa | Europa se trguje po omjeru P/E od 15x 2026. i nalazi se u 71. percentilu posljednjih 25 godina. | 15. siječnja 2026. | Objašnjava zašto FTSE MIB treba stvarnu potvrdu, a ne slijepo nadanje u ponovno ocjenjivanje |
| JP Morgan Asset Management | Revizije EPS-a za Europu za 2026. godinu postale su pozitivne nakon sedam negativnih mjeseci, ali srednji jednoznamenkasti rast realniji je od 12%. | Stranica s izgledima za 2026. dostupna u svibnju 2026. | Podržava rast ako revizije ostanu čvrste, ali upozorava na preoptimistične pretpostavke o dobiti |
| JP Morgan Asset Management | Europa bez UK-a iznosi oko 16x više od zarade u budućnosti; europske banke trguju oko 1,1x više od knjigovodstvene vrijednosti s prinosom za dioničare od 8%. | Stranica s izgledima za 2026. dostupna u svibnju 2026. | Podržava indeks kojim upravljaju banke poput FTSE MIB-a ako se profitabilnost održi |
| ISTAT i Eurostat | BDP Italije porastao je za 0,2% u odnosu na prethodni kvartal u prvom kvartalu 2026., nezaposlenost je 5,2%, ali je indeks potrošačkih cijena u Italiji 2,7%, a indeks potrošačkih cijena eurozone 3,0%. | 30. travnja do 15. svibnja 2026. | Makro osnovni scenarij je pozitivan, ali prepreka inflaciji je i dalje stvarna |
Institucionalni zaključak je jednostavan. FTSE MIB može gurati više, ali sljedeći rast treba smatrati trgovinom potvrdom zarade, a ne trgovinom s višestrukim širenjem na više mjesta.
05. Scenariji
Scenariji koji se mogu primijeniti u roku od 6 do 12 mjeseci
Rasponi u nastavku su autorove procjene izgrađene na temelju trenutne razine FTSE MIB-a, 52-tjednog raspona, trenutne procjene, podataka o inflaciji u Italiji i eurozoni, nedavnih rezultata teških tvrtki i gore navedenog institucionalnog istraživanja. Oni nisu ciljevi indeksa treće strane.
| Scenarij | Vjerojatnost | Raspon | Uvjeti okidanja | Kada pregledati |
|---|---|---|---|---|
| Bik | 45% | 50.500-53.500 | Indeks se drži iznad 49.000 i na tjednoj osnovi ponovno doseže 50.000, talijanski CPI pada ispod 2,5%, HICP eurozone prestaje rasti s 3,0%, a smjernice UniCredita, Intese, Leonarda, Enela i Prysmiana ostaju nepromijenjene. | Pregled nakon objave ISTAT-ovih podataka o inflaciji i radu od 29. svibnja 2026., odluke ESB-a od 11. lipnja 2026. i izvještajnog razdoblja krajem srpnja |
| Baza | 35% | 47.500-50.500 | Rast ostaje pozitivan, ali slab, inflacija se hladi samo postupno, a indeks i dalje oscilira oko područja od 49.000 do 50.000 bez odlučnog proboja. | Mjesečni pregled s Istatovim objavama o potrošačkim cijenama, BDP-u i radnoj snazi te nakon svakog većeg ažuriranja zarade teških kategorija |
| Medvjed | 20% | 44.500-47.500 | Indeks gubi 47.500 bodova na kontinuiranoj osnovi, inflacija u Italiji ostaje iznad 2,5%, HICP eurozone ostaje blizu ili iznad 3,0%, a revizije EPS-a za cijelu Europu ponovno se obnavljaju. | Odmah pregledajte ako tjedno zatvaranje bude ispod 47.500 ili ako dođe do još jednog iznenađenja u podacima o inflaciji. |
Taktički zaključak je da kupci trebaju željeti potvrdu, a ne samo blizinu vrhunca. FTSE MIB može probiti više, ali potez je jači ako dolazi s mirnijom inflacijom i širom podrškom zarade.
Ako se ti uvjeti ne ispune, vjerojatniji ishod je pad oko trenutne razine, a ne čisti proboj. To je i dalje konstruktivno, ali je put rasta niže kvalitete nego što sam glavni grafikon sugerira.
Reference
Izvori
- API za grafikone Yahoo Finance za FTSE MIB u posljednjih 10 godina
- API za grafikone Yahoo Finance za najnovije metapodatke o dnevnim cijenama FTSE MIB-a
- Stranica proizvoda iShares FTSE MIB UCITS ETF
- iShares FTSE MIB detaljni udjeli i izvoz analitike
- Istat: preliminarna procjena BDP-a - 1. tromjesečje 2026.
- Istat: zaposlenost i nezaposlenost - ožujak 2026.
- Istat: potrošačke cijene - travanj 2026.
- Eurostat: godišnja inflacija u eurozoni do 3,0% u travnju 2026.
- Eurostat: brza procjena BDP-a i zaposlenosti eurozone za prvo tromjesečje 2026.
- Odluka ESB-a o monetarnoj politici, 30. travnja 2026.
- Kalendar sastanaka Upravnog vijeća ESB-a
- Goldman Sachs Research: Izgledi za europske dionice, 15. siječnja 2026.
- JP Morgan Asset Management: izgledi za globalne dionice izvan SAD-a
- Rezultati UniCredit grupe za prvi kvartal 2026.
- Konsolidirani rezultati Intese Sanpaolo na dan 31. ožujka 2026.
- Rezultati za Leonardo za 1. kvartal 2026.
- Rezultati Prysmiana za prvi kvartal 2026.
- Financijski rezultati STMicroelectronicsa za prvi kvartal 2026.