01. Povijesni kontekst
Ovo je postavka za nastavak, a ne oporavak velike vrijednosti
EURO STOXX 50 već je ostvario veliki dugoročni napredak. Podaci s grafikona Yahoo Financea pokazuju da je indeks porastao s 2.864,74 31. svibnja 2016. na 5.827,76 15. svibnja 2026., što je ukupni dobitak od 103,43% tijekom deset godina. To je važno jer sljedeći rast ne počinje kapitulacijom. Počinje s referentnom vrijednošću koja se još uvijek trguje blizu svojih cikličnih maksimuma i stoga treba potvrdu zarade i makroekonomskih podataka.
| Horizont | Ono što je najvažnije | Što bi ojačalo tezu | Što bi oslabilo tezu |
|---|---|---|---|
| 1-3 mjeseca | Putanja inflacije, ton ECB-a i komentar o zaradi za drugo tromjesečje | Indeks se vraća na 6000 bodova, dok se inflacija u eurozoni vraća na 2,5%. | Inflacija ostaje blizu 3,0%, a indeks opetovano pada ispod 6.000 |
| 6-12 mjeseci | Revizije zarade i širina po sektorima | Pozitivne revizije šire se izvan tehnologije i industrijskih lidera | Povrati se uglavnom oslanjaju na višestruko proširenje, dok se revizije izravnavaju ili poništavaju |
| Do 2027. | Pretvaraju li se meki makro podaci i dalje u rast EPS-a | Rast eurozone ponovno se blago ubrzava, dok kamatne stope prestaju pooštravati financijske uvjete | Rast ostaje slab, inflacija ljepljiva, a izvoznici su i dalje pod pritiskom valutnih utjecaja |
Najnoviji javni informativni list STOXX-a, od 31. ožujka 2026., pokazao je omjer cijene i zarade (P/E) od 17,2x, projicirani P/E od 14,7x, omjer cijene i knjigovodstvene vrijednosti od 2,0, prinos od dividende od 2,6%, omjer cijene i prodaje od 1,6 i omjer cijene i novčanog toka od 21,2. Na isti datum STOXX je pokazao udjele zemalja za Francusku od 33,4%, Njemačku 29,5%, Nizozemsku 14,6%, Španjolsku 10,6% i Italiju 8,2%. To čini indeks osjetljivim i na makro podatke eurozone i na mali broj velikih globalno izloženih dobitnika.
Ukratko, indeks ima prostora za rast, ali nije dovoljno jeftin da bi rastao samo na temelju nade. Optimističan rast sada zahtijeva određenu kombinaciju pozitivnih revizija, otpornih podataka o radnoj snazi i dokaza da najveća imena u području umjetne inteligencije, industrije i financija i dalje zarađuju premiju koju im tržište daje.
02. Ključne sile
Pet optimističnih sila koje bi mogle produžiti kretanje
Prvo, revizije zarade na razini cijele Europe postale su povoljnije. JP Morgan Asset Management napisao je u svojim globalnim izgledima za dionice izvan SAD-a za 2026., objavljenim 19. studenog 2025., da se nakon sedam mjeseci negativnih revizija EPS-a procjena EPS-a za 2026. sada revidira naviše, s prognozama odozdo prema gore koje upućuju na rast od 12% u odnosu na prethodnu godinu, iako tvrtka smatra da je srednji jednoznamenkasti rast realniji ishod. Za EURO STOXX 50, čak je i to opreznije tumačenje dovoljno da podrži veći rast ako smjer revizije ostane pozitivan.
Drugo, Goldman Sachs Research je konstruktivan u vezi s Europom, ali na odmjerenoj osnovi. Goldman Sachs je 15. siječnja 2026. izjavio da očekuje da će STOXX 600 ostvariti ukupni prinos od 8% u 2026., uz podršku rasta EPS-a od 5% u 2026. i 7% u 2027. Goldman je također rekao da europske dionice nisu bile jeftine u povijesnom smislu, s obzirom na to da su se nalazile na razini 15x zarade iz 2026. i oko 71. percentila P/E u posljednjih 25 godina. To ispravno uokviruje scenarij bika: ovo je scenarij rasta vođen zaradom, a ne scenarij raspada.
Treće, makroekonomska pozadina je i dalje slaba, ali ne i recesijska. Eurostatova preliminarna brza procjena pokazala je da je BDP eurozone porastao za 0,1% u odnosu na tromjesečje u prvom tromjesečju 2026., dok je Eurostatovo izvješće o radnoj snazi pokazalo nezaposlenost od 6,2% u ožujku 2026., u odnosu na 6,3% u veljači. Slab rast sa stabilnim tržištem rada nije idealan, ali i dalje je to okruženje u kojem dionice velikih tvrtki mogu rasti ako se profiti održe.
Četvrto, nekoliko glavnih sastavnica i dalje bilježi stvarnu potražnju u području umjetne inteligencije, softvera, automatizacije i kapitalnih ulaganja povezanih s mrežom. ASML je izvijestio o neto prodaji od 8,8 milijardi eura u prvom tromjesečju 2026. i podigao svoju prognozu prodaje za 2026. na 36-40 milijardi eura, navodeći potražnju za infrastrukturom povezanom s umjetnom inteligencijom. SAP je izvijestio o trenutnom zaostatku u oblaku od 21,9 milijardi eura i rastu prihoda od oblaka od 27% pri konstantnim tečajnim stopama. Siemens je 13. svibnja 2026. izjavio da je njegovo digitalno poslovanje poraslo za 19% u prvoj polovici fiskalne 2026. godine i nazvao umjetnu inteligenciju jasnim pokretačem rasta hardvera, softvera i usluga. Siemens Energy izvijestio je o narudžbama u drugom tromjesečju fiskalne 2026. od 17,7 milijardi eura i snažnom zamahu u Grid tehnologijama.
Peto, rastu nije potrebno dramatično ublažavanje monetarne politike da bi preživio; uglavnom mu je potrebno manje straha od inflacije. ESB je 30. travnja 2026. zadržao kamatnu stopu na depozitne pogodnosti na 2,00%, dok je Eurostatova trenutna procjena inflacije pokazala da je indeks potrošačkih cijena u eurozoni u travnju iznosio 3,0%, u odnosu na 2,6% u ožujku, jer se inflacija energenata ubrzala na 10,9%. Ako se ti inflacijski pritisci smanje u sljedećih nekoliko objava, tržište može zadržati multiplikator od sredine desetih i vratiti se na prethodne maksimume bez pretpostavke agresivnog ciklusa ublažavanja.
| Faktor | Zašto je važno | Trenutna procjena | Pristranost |
|---|---|---|---|
| Makro pozadina | Postavlja gornju granicu za cikličke obveznice i indeksne multiplikatore | BDP eurozone i dalje je porastao za 0,1% u odnosu na prethodni kvartal u prvom tromjesečju 2026., a nezaposlenost je 6,2%, ali rast je slab | Neutralno |
| Inflacija i stope | Određuje može li se vrednovanje proširiti | Indeks potrošačkih cijena u eurozoni skočio je na 3,0% u travnju, dok je ESB zadržao kamatnu stopu na 2,00%. | Neutralno do medvjeđe |
| Revizije zarade | Najbolji dokaz da skup zaslužuje nastavak | JP Morgan kaže da se procjena EPS-a za Europu za 2026. revidira naviše nakon sedam negativnih mjeseci | Poput bika |
| Kvaliteta vodstva | Veliki indeksni ponderi i dalje trebaju ostvariti rezultate | ASML, SAP, Siemens i Siemens Energy i dalje ukazuju na opipljive pokretače potražnje | Poput bika |
| Podrška u procjeni | Kontrolira koliko prostora ostaje ako podaci ostanu samo prosječni | STOXX je objavio omjer cijene i zarade (P/E) od 17,2x u odnosu na prethodni period i projicirani omjer P/E od 14,7x; Goldman procjenjuje zaradu za Europu od 15x u odnosu na 2026. godinu. | Neutralno |
Najjača verzija bikovskog scenarija stoga je kombinirana priča: pozitivne revizije, stabilni podaci o radu, vidljiva umjetna inteligencija i industrijska potražnja te inflacija koja se dovoljno hladi da spriječi tržište da se boji novog problema s kamatnim stopama.
03. Protukutija
Što bi moglo prekinuti skup
Glavni rizik je da se inflacija ponovno ubrzala u potpuno pogrešno vrijeme. Eurostatova brza procjena procijenila je inflaciju u europodručju na 3,0% u travnju 2026., u odnosu na 2,6% u ožujku, s inflacijom energije na 10,9%. Ako se ti učinci energije odraze na očekivanja ili marže dulje od očekivanog, tržište će se teško opravdati bogatijim multiplikatorom.
Drugi rizik je vrednovanje. Goldman je rekao da se u Europi već trguje dionicama na razini oko 15x zarade iz 2026. i u 71. percentilu vlastite 25-godišnje povijesti P/E. STOXX-ov vlastiti informativni list pokazao je 17,2x zaostale P/E i 14,7x projicirane P/E. To ne blokira rast, ali znači da referentna vrijednost treba operativnu isporuku. Ovo nije jeftino tržište gdje osrednji podaci još uvijek mogu spasiti bikovski scenarij.
Treći rizik je da sektori osjetljivi na izvoz ostaju pod pritiskom. JP Morgan je rekao da je aprecijacija eura pridonijela reviziji procjena EPS-a za 2025. od 17% prema dolje za europske izvozne sektore, u usporedbi s revizijom od 1% prema gore za domaće sektore. EURO STOXX 50 pun je globalnih izvoznika, tako da bi pritisak jake valute ili slabe potražnje mogao ograničiti rast brže nego što bi to sugerirali sami domaći makro podaci.
| Rizik | Najnovija podatkovna točka | Zašto je važno | Trenutna procjena |
|---|---|---|---|
| Resetiranje inflacije | CPI eurozone 3,0% u travnju 2026.; inflacija energije 10,9% | Može održati realne stope visokima i blokirati višestruko širenje | Medvjedast |
| Vrijednost | STOXX ima omjer cijene i zarade od 17,2x u odnosu na prethodni i 14,7x u odnosu na projicirani P/E; Goldman kaže da je zarada za Europu 15x veća od zarade za 2026. | Ostavlja manje prostora za razočaranje nego što bi to činilo jeftino tržište | Neutralno |
| Osjetljivost izvoza | JP Morgan navodi reviziju od 17% prema dolje u procjenama EPS-a za 2025. za europske izvozne sektore | Pokazuje da su valuta i trgovinski uvjeti i dalje materijalno važni | Neutralno do medvjeđe |
| Meki rast | BDP eurozone samo 0,1% u odnosu na prethodni kvartal u prvom tromjesečju 2026. | Slaba aktivnost otežava ostvarivanje zarade | Neutralno |
| Koncentracija | Francuska 33,4%, Njemačka 29,5%; samo ASML nosi 10,99% težine | Nekoliko velikih promašaja može brzo smanjiti početnu vrijednost naslova | Medvjedast |
Bikovski scenarij ostaje vjerodostojan samo ako ovi nepovoljni faktori ostanu odvojeni. Problem počinje kada ljepljiva inflacija, blaže revizije i usko vodstvo počnu se međusobno pojačavati.
04. Institucionalna leća
Što stručna istraživanja impliciraju za daljnji rast
Goldman Sachs i JP Morgan uglavnom su konstruktivni po pitanju europskih dionica, ali oboje zapravo iznose istu poantu: Europa može rasti, ali trebala bi rasti na temelju zarade, a ne na temelju bujne višestruke ekspanzije. To je korisna disciplina za EURO STOXX 50 jer se referentna vrijednost već trguje kao kvalitetan, globalno izložen indeks velikih tvrtki, a ne kao tržište u problemima.
| Izvor | Što je pisalo | Datum | Očitavanje za EURO STOXX 50 |
|---|---|---|---|
| Istraživanje Goldman Sachsa | Ukupni prinos STOXX 600 od 8% u 2026., s rastom EPS-a od 5% u 2026. i 7% u 2027. | 15. siječnja 2026. | Podržava odmjereni bikovski scenarij za Europu, a ne raspad |
| Istraživanje Goldman Sachsa | Europa se trguje po stopi od 15x zarade iz 2026. i nalazi se na 71. percentilu vlastite 25-godišnje povijesti P/E. | 15. siječnja 2026. | Znači da bi rast trebao biti vođen zaradom, a ne višestrukim faktorima |
| JP Morgan Asset Management | Procjena EPS-a za Europu za 2026. godinu revidira se nakon sedam negativnih mjeseci; rast od 12% prema gore, ali realističnije su srednje jednoznamenkaste brojke. | 19. studenog 2025. | Smjer revizije važniji je od agresivnih konsenzusnih brojki |
| Regionalni ekonomski izgledi MMF-a za Europu | Predviđa se rast eurozone od 1,1% u 2026. usred povećanih rizika | 17. travnja 2026. | Makro rast je pozitivan, ali previše skroman da bi se oprostili ponovljeni promašaji u zaradi |
| Odluka ESB-a o politici | ESB je zadržao ključne kamatne stope nepromijenjenima i ostavio depozitnu kamatu na 2,00%. | 30. travnja 2026. | Smanjenje inflacije važnije je od priče o brzom ublažavanju za kratkoročni rast |
Zajednička poruka je konstruktivna, ali disciplinirana. EURO STOXX 50 može napredovati, ali kvaliteta rasta važnija je od samog kretanja dionica.
05. Scenariji
Scenariji koji se mogu primijeniti u roku od 6 do 12 mjeseci
Rasponi u nastavku su autorove procjene izgrađene na temelju trenutne razine indeksa, vrhunca iz siječnja 2026., raspona od 52 tjedna, podataka o vrednovanju STOXX-a, makroekonomskih objava europodručja i gore navedenih institucionalnih istraživanja. Oni nisu ciljevi indeksa treće strane.
| Scenarij | Vjerojatnost | Raspon | Uvjeti okidanja | Kada pregledati |
|---|---|---|---|---|
| Bik | 40% | 6.050-6.400 | EURO STOXX 50 oporavlja 6000 bodova na održivoj osnovi, CPI eurozone vraća se prema 2,5%, a revizije EPS-a za cijelu Europu ostaju pozitivne tijekom glavnog izvještajnog razdoblja za drugo tromjesečje. | Pregled nakon sljedećeg sastanka ESB-a i nakon izvještajne sezone srpanj-kolovoz 2026. |
| Baza | 37% | 5.650-6.050 | Rast ostaje pozitivan, ali slab, ESB ostaje oprezan, a vodstvo je i dalje koncentrirano u nekoliko tehnoloških, industrijskih i financijskih imena | Mjesečni pregled s objavama Eurostata o inflaciji, BDP-u i radnoj snazi |
| Medvjed | 23% | 5.150-5.650 | Indeks odlučno gubi 5.650, inflacija ostaje blizu 3,0%, a komentari za drugi kvartal slabe za velike dionice ili se europske revizije ponovno vraćaju na scenu. | Odmah pregledajte pri tjednom zatvaranju ispod 5.650 ili pri povratku na negativni revizijski momentum |
Taktički zaključak je jednostavan. Kupci bi trebali željeti potvrdu iznad 6000 i čistiju inflaciju prije nego što pretpostave da je sljedeći viši krak trajan. Postojeći vlasnici mogu ostati konstruktivni, ali pozicija je jača ako se brani revizijama i operativnim rezultatima, a ne nadama u brzu ponovnu procjenu vrijednosti.
Ako podaci budu točni, indeks može ponovno testirati najvišu vrijednost iz siječnja i izazvati najvišu vrijednost u posljednjih 52 tjedna. Ako to ne učine, vjerojatniji ishod je širok raspon, a ne trenutni proboj.
Reference
Izvori
- API za grafikone Yahoo Finance za EURO STOXX 50 u posljednjih 10 godina
- API za grafikone Yahoo Finance za najnovije metapodatke o dnevnim cijenama EURO STOXX 50
- STOXX EURO STOXX 50 informativni list, trenutni podaci informativnog lista od 31. ožujka 2026.
- Stranica s komponentama STOXX EURO STOXX 50
- Goldman Sachs Research: Izgledi za europske dionice, 15. siječnja 2026.
- JP Morgan Asset Management: izgledi za globalne dionice izvan SAD-a
- Regionalni ekonomski izgledi MMF-a za Europu, travanj 2026.
- Kratka procjena Eurostata: inflacija u eurozoni u travnju 2026.
- Objava Eurostata o nezaposlenosti za ožujak 2026.
- Objava Eurostata o BDP-u za prvo tromjesečje 2026.
- Odluka ESB-a o monetarnoj politici, 30. travnja 2026.
- Financijski rezultati ASML-a za prvi kvartal 2026.
- Rezultati SAP-a za prvi kvartal 2026.
- Siemensovo priopćenje za medije, 13. svibnja 2026.
- Objava rezultata Siemens Energyja za drugi kvartal fiskalne 2026. godine