Zašto bi dionice IBEX 35 mogle pasti: Medvjeđi pokretači u budućnosti

01. Povijesni kontekst

Negativni scenarij počinje s tržištem koje je snažno, koncentrirano i više nije dovoljno jeftino da bi ignoriralo promašaje.

IBEX 35 se ne oporavlja s depresirane razine. Podaci s grafikona Yahoo Financea pokazuju da je indeks 15. svibnja 2026. iznosio 17.622,7, što je porast od 115,88% u odnosu na 8.163,3 deset godina ranije i još uvijek 28,28% iznad najniže vrijednosti u posljednjih 52 tjedna od 13.737,2. To je važno jer će sljedeći pad, ako se dogodi, vjerojatnije doći od degradacije i razočaranja u zaradi nego od već slomljenog tržišta koje jednostavno postaje jeftinije.

Medvjeđi prikaz za IBEX 35 temeljen na podacima — Kratkoročni scenarij medvjeđeg trenda je potvrda: inflacija se ponovno učvrstila, indeks je blizu najviših razina, a referentna vrijednost je dovoljno koncentrirana da slabost u nekoliko velikih sektora može brzo povući indeks niže.

Okvir IBEX 35 u horizontima pada

Horizont	Ono što je najvažnije	Što bi ojačalo medvjeđu tezu	Što bi oslabilo pesimističnu tezu
1-3 mjeseca	Inflacija, ton ECB-a i razina od 17.000	Španjolski CPI i HICP ostaju iznad 3%, a indeks gubi 17.000 zbog slabe širine	Inflacija se hladi i referentna vrijednost brzo se vraća na 18.000
6-12 mjeseci	Zarada banaka i trajnost domaće potražnje	Smjernice Santandera, BBVA-e i CaixaBanke ublažene su, dok realne kamatne stope ostaju restriktivne.	Zarada teške kategorije ostaje solidna, a dividende ili otkupi ublažavaju raspoloženje
Do 2027.	Preklapaju li se sporiji rast i ljepljiva inflacija	Smanjenje rasta Banco de España produbljuje se, a inflacija potaknuta energijom ostaje povišena	Španjolska i dalje raste brže od eurozone, a inflacija se nastavlja usporavati

Struktura sektora pojačava taj rizik. Najnoviji javni informativni list BME-a pokazuje da financijske usluge čine 36,34% indeksa, nafta i energija 20,04%, roba široke potrošnje 14,02% te tehnologija i telekomunikacije 12,56%. Četiri vodeća sastojka, Santander, Iberdrola, BBVA i Inditex, čine 55,88% referentne vrijednosti. Ta koncentracija je korisna u oporavcima kada lideri izvršavaju zadatke. To postaje problem kada se isti lideri suočavaju s istovremenim makroekonomskim ili valuacijskim nepovoljnim utjecajem.

Vrednovanje nije rastegnuto prema američkim standardima, ali više nije ni potpuni jastuk. BME je 16. siječnja 2026. izjavio da se španjolske dionice trguju na 13 puta većoj razini zarade, 2,3 boda ispod njihovog 37-godišnjeg prosjeka, s prosječnim prinosom od dividende od 4,1%. To i dalje izgleda atraktivno relativno. To ne znači da je indeks imun na korekciju kada inflacija ponovno ubrza, a tržište se već trguje blizu cikličnih maksimuma.

02. Ključne sile

Pet medvjeđih sila koje bi mogle sniziti trend

Prvo, inflacijski puls ponovno je krenuo u krivom smjeru. INE je izjavio da je godišnja stopa potrošačkih cijena u Španjolskoj u travnju 2026. iznosila 3,2%, dok je HICP porastao na 3,5%. Eurostatova brza procjena procijenila je inflaciju u eurozoni na 3,0%, u odnosu na 2,6% u ožujku, s porastom inflacije u sektoru energije na 10,9%. Za referentnu vrijednost koja se odnosi na banke i komunalne usluge, to je važno jer čvršća inflacija može dulje držati realne stope višima i ograničiti iznos koji su višestruki investitori spremni platiti.

Drugo, politika nije uistinu labava. Na glavnoj stranici ESB-a sredinom svibnja 2026. još uvijek je prikazana kamatna stopa za depozit na 2,00%, glavna kamatna stopa za refinanciranje na 2,15% i granična kamatna stopa za kreditiranje na 2,40%. To je lakše nego na vrhuncu, ali nije pozadina u kojoj investitori u dionice mogu pretpostaviti linearno ponovno kreditiranje. Ako inflacija ostane čvrsta, tržište mora više raditi kroz zaradu nego kroz monetarno olakšanje.

Treće, španjolska središnja banka i dalje predviđa usporavanje. Banco de España u svom izvještaju iz ožujka 2026. predviđala je usporavanje rasta španjolskog BDP-a s 2,8% u 2025. na 2,3% u 2026. i 1,7% u 2027., dok je HICP projiciran na 3,0% u 2026. Ta je kombinacija neugodna za dionice jer implicira sporiju potporu nominalnom rastu, a istovremeno se inflacija možda neće dovoljno brzo ohladiti da bi pružila poticaj za procjenu.

Četvrto, referentna vrijednost koncentrirana je u točno onim sektorima koji su najviše izloženi ovoj makro mješavini. Financijske usluge čine 36,34% indeksa, a samo dvije najveće banke, Santander i BBVA, čine 30,04%. Ako više kamatne stope duljeg trajanja prestanu pomagati neto prihodu od kamata i umjesto toga počnu štetiti kvaliteti kredita ili potražnji za kreditima, učinak na razini indeksa može biti brz.

Peto, očekivanja rasta već zahtijevaju kontinuirano izvršenje. Indeks je samo 5,12% ispod svog 52-tjednog maksimuma. Nakon desetogodišnjeg rasta cijene od 115,88%, IBEX 35 više nema luksuz osrednjih dokaza. Tržište ovako blizu svojih maksimuma može pasti jednostavno zato što se zarada prestane dovoljno brzo poboljšavati da bi potvrdila postojeću priču.

Leća s pet faktora bodovanja za negativni slučaj

Faktor	Zašto je važno	Trenutna procjena	Pristranost
Inflacija	Utvrđuje mogu li se stope dodatno sniziti	Španjolski CPI iznosi 3,2%, Španjolski HICP 3,5%, a inflacija u eurozoni 3,0%	Medvjedast
Stav ECB-a	Politika postavlja gornju granicu za višestruko proširenje	Depozitna mogućnost je i dalje 2,00%, a ne postavka za hitnu podršku	Neutralno do medvjeđe
Pozadina rasta	Sporiji rast čini propuste u zaradi štetnijima	Banco de España predviđa usporavanje rasta BDP-a na 2,3% u 2026. i 1,7% u 2027.	Medvjedast
Koncentracija indeksa	Nekoliko sektora može pomaknuti cijeli kriterij	Financijski sektor čini 36,34% indeksa, a četiri vodeća imena ukupno 55,88%.	Medvjedast
Početna točka vrednovanja	Jeftina tržišta bolje apsorbiraju šokove od tržišta blizu visokih cijena	BME-ova zarada od 13x i prinos od 4,1% su povoljni, ali indeks je i dalje blizu svojih najviših vrijednosti.	Neutralno

Medvjeđi put stoga ne zahtijeva krizu. Potrebna mu je samo ljepljiva inflacija, sporiji impuls rasta i slabiji dokazi od strane nekolicine velikih čimbenika istovremeno.

03. Protukutija

Što bi moglo spriječiti da pad postane veći problem

Scenarij medvjeda i dalje je uvjetan jer nedavna zarada teške kategorije ostaje snažna. Santander je 29. travnja 2026. izvijestio o osnovnoj dobiti u prvom tromjesečju od 3,6 milijardi eura, s prihodima koji su porasli za 4%, troškovima koji su pali za 3% i osnovnom dobiti po dionici koja je porasla za 17%. BBVA je izvijestila o pripadajućoj dobiti od 2,989 milijardi eura, što je porast od 10,8% u tekućim eurima, dok se omjer nenaplativih kredita poboljšao na 2,6%. To nisu brojke koje obično prethode trenutnom padu indeksa u kojem dominiraju banke.

Podrška postoji i izvan banaka. Prilagođena neto dobit Iberdrole porasla je za 11% na 1,865 milijardi eura u prvom tromjesečju, a uprava je povećala prognozu rasta prilagođene neto dobiti za cijelu godinu na više od 8%. Inditex je izjavio da su mu prihodi u 2025. dosegli 39,9 milijardi eura, a neto dobit 6,2 milijarde eura. Ta ažuriranja su važna jer indeks nije čisto makro trgovanje; još uvijek ima velike tvrtke koje generiraju stvarni novčani tok i održavaju kapitalnu disciplinu.

Makro podaci Španjolske također nisu recesijski. INE-ova brza procjena za prvo tromjesečje pokazala je rast BDP-a od 0,6% u odnosu na tromjesečje i 2,7% u odnosu na prethodnu godinu. To ne uklanja rizik od inflacije, ali znači da svaki pad i dalje zahtijeva potvrdu iz zarade i pozicioniranja, a ne jednostavnu pretpostavku da se gospodarstvo oporavlja.

Trenutne kompenzacije za medvjeđi scenarij

Pomak	Najnovija podatkovna točka	Zašto je važno	Trenutna procjena
Pogubljenje u Santanderu	Temeljna dobit u prvom tromjesečju 3,6 milijardi eura, prihodi +4%, troškovi -3%, zarada po dionici +17%	Pokazuje da najveća indeksna težina i dalje ostvaruje snažnu operativnu polugu	Poput bika
Otpornost BBVA-e	Pripisiva dobit za prvo tromjesečje iznosila je 2,989 milijardi eura, što je porast od 10,8%; omjer nenaplativih kredita 2,6%	Kreditna kvaliteta i profitabilnost i dalje izgledaju zdravo	Poput bika
Upute za Iberdrolu	Prilagođena neto dobit za prvi kvartal iznosila je 1,865 milijardi eura, što je porast od 11%; smjernice za 2026. podignute su na rast veći od 8%.	Komunalne usluge i mreže i dalje pružaju obrambeno sidro zarade	Poput bika
BDP Španjolske	BDP u prvom tromjesečju 2026. porastao je za 0,6% u odnosu na prethodni kvartal i za 2,7% u odnosu na prethodnu godinu.	Domaće gospodarstvo usporava, ali se još ne smanjuje	Neutralno do bikovsko
Podrška u procjeni	BME tržišna referenca od 13x zarade i 4,1% dividendnog prinosa	Relativna procjena nije dovoljno zahtjevna da bi se pretpostavio automatski duboki pad.	Neutralno

Praktična je poruka da medvjeđi poziv na IBEX 35 zahtijeva i potvrdu cijene i pogoršanje trenutnog jastuka zarade. Bez ta dva elementa zajedno, vjerojatniji ishod je resetiranje unutar raspona, a ne održivi silazni trend.

04. Institucionalna leća

Kako bi profesionalni investitori procijenili rizik pada

Institucionalna prizma ne vrišti krizu, ali je očito uvjetnija nego što sam grafikon cijena sugerira. Banco de España predviđa sporiji rast i inflaciju iznad ciljane. ESB se nije vratio u očito lagan režim politike. JP Morgan Asset Management i dalje voli europske banke po pitanju vrednovanja i prinosa za dioničare, što je važno za IBEX 35, ali to također znači da negativan scenarij ovisi o promjeni očekivanja zarade, a ne o tržištu koje je već univerzalno omraženo.

Referentna vrijednost BME-a još je jedan razlog za izbjegavanje pretjerivanja. Multiplikator zarade od 13x nije skup za referentnu vrijednost dionica razvijenih tržišta. Jednostavno postaje ranjiv kada inflacija raste, a indeks je blizu najviših razina. Stoga je tezu o padu najbolje definirati kao snižavanje kvalitete u postavci, a ne kao tvrdnju da su španjolske dionice odjednom postale strukturno precijenjene.

Institucionalna perspektiva za medvjeđi slučaj

Izvor	Što je pisalo	Datum	Čitanje za IBEX 35
Banco de España	Projektira rast BDP-a Španjolske od 2,3% u 2026., 1,7% u 2027. i HICP od 3,0% u 2026.	27. ožujka 2026.	Sporiji, ali i dalje pozitivan ekonomski rast, čini rizik od smanjenja rejtinga vjerojatnijim od rizika od potpunog kolapsa.
ESB	Depozitna mogućnost 2,00%, glavne operacije refinanciranja 2,15%, marginalna kreditna mogućnost 2,40%	Stranica ECB-ovih stopa pregledana u svibnju 2026.	Politika je lakša od vrhunca, ali nije dovoljno labava da automatski neutralizira ljepljivu inflaciju
Eurostat	Inflacija u eurozoni porasla je na 3,0% u travnju 2026., a inflacija u sektoru energije na 10,9%.	30. travnja 2026.	Inflacija potaknuta energijom može odgoditi ublažavanje monetarne politike koje žele investitori u dionice
BME / Dan investitora u Španjolskoj	Španjolske dionice trgovale su se s 13x većom zaradom, s prosječnim prinosom od dividende od 4,1%.	16. siječnja 2026.	Vrednovanje je dovoljno podržavajuće da ublaži padove, ali ne i da ih spriječi
JP Morgan Asset Management	Procjena EPS-a za Europu za 2026. godinu sada se revidira prema gore; europske banke trguju se po 1,1x knjigovodstvenoj stopi i nude prinos za dioničare od 8%.	Stranica s izgledima za 2026. dostupna u svibnju 2026.	Situacija s medvjedima jača samo ako se počne preokretati pozitivna priča o zaradama europskih banaka.

Institucionalna poruka je disciplinirana, a ne dramatična. Da bi IBEX 35 odavde značajno pao, vjerojatno se moraju pojaviti zajedno upornost inflacije i slabiji prihodi, pod velikim utjecajem banaka.

05. Scenariji

Provedivi negativni scenariji u roku od 3 do 12 mjeseci

Rasponi u nastavku su autorove procjene izgrađene na temelju trenutne razine IBEX 35, 52-tjedne maksimalne i najniže vrijednosti, referentne vrijednosti BME-a iz siječnja 2026., najnovijih podataka o inflaciji u Španjolskoj i eurozoni, makroekonomskih projekcija Banco de España i nedavnih rezultata najvećih sastavnica indeksa. Oni nisu ciljevi indeksa treće strane.

Negativna scenarija za IBEX 35

Scenarij	Vjerojatnost	Raspon	Uvjeti okidanja	Kada pregledati
Medvjed	35%	15.800-16.700	Indeks odlučno probija 17.000, španjolski CPI ostaje oko ili iznad 3%, inflacija u eurozoni ostaje povišena, a barem jedno od glavnih sidrišta banaka ili komunalnih poduzeća slabi u izvještajnom razdoblju srpanj-kolovoz 2026.	Pregled nakon svake objave INE inflacije, Eurostatovog kratkog tiska i sljedeće sezone s puno bankarskih rezultata
Baza	40%	16.700-18.000	Rast se usporava, ali ostaje pozitivan, inflacija se hladi samo postupno, a snažne dividende i otkupi dionica drže kupce aktivnima tijekom padova.	Pregledajte mjesečno i ponovno nakon svakog ažuriranja politika ESB-a
Odskok	25%	18.000-18.700	Inflacija u Španjolskoj pada ispod 3%, velike zemlje održavaju smjernice, a referentna vrijednost ponovno doseže 18.000 uz šire sudjelovanje.	Brzo provjerite ako cijena ponovno dosegne 18.000 i zadrži se tamo tijekom sljedećeg ciklusa zarade.

Taktički zaključak je jednostavan. Dublja rasprodaja je moguća, ali nije zadani ishod osim ako inflacija i zarada ne padnu zajedno. Bez te kombinacije, vjerojatniji put je širok raspon trgovanja, a ne čisti proboj.

Zato je razina od 17.000, sljedeća dva objavljivanja inflacije i sljedeći rezultati banaka i komunalnih poduzeća toliko važni. To su mjerljive kontrolne točke koje razlikuju obično resetiranje od promjene režima niže kvalitete.

Reference