Zašto bi dionica IBEX 35 mogla nastaviti rasti: Bikovski pokretači u budućnosti

01. Povijesni kontekst

Rast još uvijek ima prostora za rast, ali sada mu je potrebna potvrda zarade i makroekonomskih rezultata, a ne jednostavno ponovno ocjenjivanje.

IBEX 35 već je imao snažan rast. Podaci s grafikona Yahoo Financea pokazuju da se indeks popeo s 8.163,3 31. svibnja 2016. na 17.622,7 15. svibnja 2026., što je rast cijene od 115,88% u deset godina. Čak i nakon tog porasta, referentna vrijednost je i dalje 5,12% ispod svog 52-tjednog maksimuma od 18.573,8. To sljedeći uzlazni trend čini slučajem nastavka, a ne slučajem dubokog oporavka vrijednosti.

Bikovski prikaz za IBEX 35 temeljen na podacima — Bikovski scenarij je potvrda: indeks je dovoljno blizu prethodnim maksimumima da daljnji rast zahtijeva otpornu zaradu, i dalje rastuće španjolsko gospodarstvo i inflaciju koja se od sada neće pogoršati.

Okvir IBEX 35 u uzlaznim horizontima

Horizont	Ono što je najvažnije	Što bi ojačalo optimističnu tezu	Što bi oslabilo optimističnu tezu
1-3 mjeseca	Putanja inflacije, ton ECB-a i razina od 18.000	Indeks se vraća na 18.000, dok se inflacija u Španjolskoj smiruje s razina iz travnja	Inflacija ostaje stabilna, a referentni indeks gubi 17.000
6-12 mjeseci	Trajnost zarade teške kategorije	Santander, BBVA, Iberdrola i Inditex zadržavaju smjernice i podržavaju povrat novca	Rast profita usporava, dok oporavak uglavnom ovisi o višestrukom širenju
Do 2027.	Hoće li španjolski rast ostati ispred rasta eurozone	Španjolska nastavlja brže rasti od konkurencije, dok je procjena i dalje ispod prosjeka razvijenih tržišta	Smanjenje rasta i ljepljiva inflacija dolaze zajedno

Struktura indeksa i dalje je glavni razlog zašto je bikovski scenarij i dalje vjerodostojan. Najnoviji javni informativni list BME-a pokazuje da Santander zauzima 16,99% indeksa, Iberdrola 13,93%, BBVA 13,05% i Inditex 11,91%, s ukupno četiri vodeće pozicije od 55,88%. Kada te tvrtke posluju, indeksu nije potrebno da se svaki sektor oporavi kako bi dosegao nove vrhunce.

Vrednovanje je i dalje podržavajuće u odnosu na mnoge alternative. BME je 16. siječnja 2026. izjavio da se španjolske dionice trguju na razini od 13 puta veće zarade, što je 2,3 boda ispod njihovog 37-godišnjeg prosjeka, s prosječnim prinosom od dividende od 4,1%. Javni materijali BME-a ne objavljuju čistu procjenu EPS-a za indeks u budućnosti, tako da su najjasnija sidra javnog vrednovanja i dalje P/E i prinos. Unatoč tome, ti podaci sugeriraju da IBEX 35 nije procijenjen kao prenatrpani američki benchmark rasta.

02. Ključne sile

Pet optimističnih sila koje bi mogle produžiti kretanje

Prvo, Španjolska i dalje raste. INE-ova brza procjena za prvo tromjesečje 2026. pokazala je rast BDP-a od 0,6% u odnosu na tromjesečje i 2,7% u odnosu na prethodnu godinu. Projekcije Banco de España iz ožujka 2026. i dalje predviđaju rast BDP-a od 2,3% ove godine, čak i nakon što se uzme u obzir teža vanjska pozadina. To je važno jer IBEX 35 ne treba procvat za oporavak; potreban mu je rast koji je dovoljno otporan da održi kvalitetu bankovnih kredita, potražnju potrošača i investicijske planove za komunalne usluge netaknutima.

Drugo, velikani indeksa i dalje objavljuju tvrde brojke. Santander je izvijestio o osnovnoj dobiti u prvom tromjesečju od 3,6 milijardi eura, prihodima koji su porasli za 4%, troškovima koji su pali za 3% i osnovnoj zaradi po dionici (EPS) koja je porasla za 17%. BBVA je izvijestila o pripisivoj dobiti od 2,989 milijardi eura, što je porast od 10,8% u tekućim eurima. Prilagođena neto dobit Iberdrole porasla je za 11% na 1,865 milijardi eura, a uprava je podigla prognozu rasta prilagođene neto dobiti za 2026. na više od 8%. Inditex je izvijestio o prihodu od 39,9 milijardi eura za 2025., neto dobiti od 6,2 milijarde eura i nastavku ulaganja u trgovine, logistiku i tehnologiju. To je vrsta baze zarade koja može održati ponudu indeksa čak i kada makroekonomska pozadina nije savršena.

Treće, procjena i dalje pomaže u relativnom slučaju. JP Morgan Asset Management kaže da se europske dionice bez Ujedinjenog Kraljevstva trguju po cijeni od oko 16x zarade u odnosu na 23x za SAD, dok se europske banke trguju po cijeni od 1,1x u odnosu na knjigovodstvenu vrijednost i nude prinos za dioničare od oko 8%. To je relevantno jer financijske dionice čine 36,34% IBEX 35. Ako zarada europskih banaka ostane konstruktivna, španjolska referentna vrijednost zadržava jedan od svojih najjasnijih stupova podrške.

Četvrto, sektorska mješavina referentne vrijednosti može ići u njezinu korist. Nafta i energija čine 20,04% indeksa, a tehnologija i telekomunikacije dodatnih 12,56%. To znači da IBEX 35 može imati koristi i od stabilnih novčanih tokova energije i od kontinuiranih ulaganja u digitalnu i mrežnu infrastrukturu, čak i ako je zamah domaće potrošnje mješovit.

Peto, trend cijena još uvijek ima prostora bez potrebe za dramatičnim ponovnim ocjenjivanjem. S 17.622,7 indeks je dovoljno blizu da izazove 18.573,8, ali još nije iznad toga. Ako sljedeća sezona rezultata potvrdi da najveći sastojci i dalje ostvaruju profit, povratak na nove vrhunce ne zahtijeva herojske pretpostavke.

Petofaktorska bodovna leća za slučaj rallyja

Faktor	Zašto je važno	Trenutna procjena	Pristranost
Pozadina rasta	Podržava potražnju za kreditima, potrošnju i kapitalna ulaganja	Španjolski BDP porastao je 0,6% u odnosu na drugo tromjesečje i 2,7% na međugodišnjoj razini u prvom tromjesečju 2026.; Banco de España i dalje predviđa 2,3% za 2026	Neutralno do bikovsko
Zarada u teškoj kategoriji	Nekoliko najvažnijih imena pokreće velik dio referentne vrijednosti	Santander, BBVA, Iberdrola i Inditex su svi izvijestili o pozitivnim nedavnim brojkama.	Poput bika
Vrijednost	Kontrolira koliko je potencijalnog rasta već određeno u cijeni	Referentna točka BME-a je 13x zarada i 4,1% dividendni prinos	Poput bika
Mješavina sektora	Banke i komunalna poduzeća mogu nastaviti imati indeks ako izvrše	Financijski sektor čini 36,34% indeksa, a četiri vodeće dionice ukupno 55,88%.	Neutralno do bikovsko
Inflacija i stope	Višestruka ekspanzija zahtijeva da se inflacija odavde ne pogorša	Španjolski CPI iznosi 3,2%, Španjolski HICP 3,5%, a depozitna mogućnost ECB-a iznosi 2,00%.	Neutralno

Najjača verzija bikovskog scenarija stoga nije spekulativna. To je scenarij novčanog toka u kojem Španjolska nastavlja rasti, najveći indeksni ponderi nastavljaju zarađivati, a vrednovanje ostaje dovoljno atraktivno da privuče dodatni kapital.

03. Protukutija

Što bi moglo prekinuti skup

Najjasniji rizik je upornost inflacije. INE je izjavio da je godišnja stopa indeksa potrošačkih cijena (CPI) u Španjolskoj u travnju 2026. iznosila 3,2%, a HICP 3,5%, dok je Eurostat procijenio inflaciju u eurozoni na 3,0%, a inflaciju u sektoru energije na 10,9%. To je važno jer je optimističan stav jači ako ESB može spriječiti da politika postane restriktivnija, a ne ako investitori moraju uzeti u obzir još jedan strah od inflacije.

Drugi rizik je da rast usporava brže nego što sugerira trenutna baza zarade. Banco de España i dalje očekuje usporavanje rasta BDP-a na 1,7% u 2027. Ako bankarski krediti, potrošačka potražnja ili korporativna kapitalna ulaganja počnu odražavati to usporavanje ranije nego što se očekivalo, trenutni optimizam oko glavnih sastavnica mogao bi izblijedjeti.

Treći rizik je koncentracija. Ista struktura koja pomaže rastu može mu naštetiti. S obzirom na to da četiri vodeće dionice čine 55,88% referentne vrijednosti, istovremeno kolebanje banaka i Iberdrole ili Inditexa može brzo pretvoriti zdrav rast u zastoj na razini indeksa.

Trenutni rizici za optimističan scenarij

Rizik	Najnovija podatkovna točka	Zašto je važno	Trenutna procjena
Ljepljiva inflacija	Španjolski CPI 3,2%, Španjolski HICP 3,5%, inflacija u eurozoni 3,0%	Može odgoditi daljnje ublažavanje politika i ograničiti višestruko širenje	Medvjedast
Donja granica kamatne stope ECB-a	Depozitna ponuda 2,00%, glavne operacije refinanciranja 2,15%	Politika emisija još nije dovoljno labava da bi podržala slijepo ponovno ocjenjivanje	Neutralno do medvjeđe
Usporavanje rasta	Banco de España predviđa rast BDP-a od 2,3% u 2026. i 1,7% u 2027.	Podiže prepreku da ciklička zarada nastavi pozitivno iznenađivati	Neutralno
Koncentracija indeksa	Četiri vodeće dionice zajedno čine 55,88% referentne vrijednosti	Skupovi postaju krhki ako nekoliko vođa prestane raditi	Medvjedast
Postavljanje gotovo visoke razine	Indeks je samo 5,12% ispod svog 52-tjednog maksimuma	Manje je mjesta za razočaranje nego na ispranom tržištu	Neutralno

Bikovski scenarij ostaje vjerodostojan samo ako ovi rizici ostanu odvojeni. Rast postaje mnogo manje trajan kada se ljepljiva inflacija, sporiji rast i usko vodstvo počnu međusobno pojačavati.

04. Institucionalna leća

Što stručna istraživanja impliciraju za daljnji rast

Institucionalna pozadina je konstruktivna, ali ne i euforična. Banco de España i dalje predviđa brži rast Španjolske od mnogih drugih zemalja eurozone. JP Morgan Asset Management kaže da se procjena EPS-a za Europu za 2026. sada revidira nakon sedam mjeseci smanjenja te da europske banke ostaju atraktivno procijenjene s knjigovodstvenom stopom od 1,1x, s prinosom za dioničare od oko 8%. BME tvrdi da su španjolske dionice i dalje jeftine u odnosu na povijest i u odnosu na mnoga druga razvijena tržišta.

Nijedna od tih točaka ne predstavlja službeni cilj za IBEX 35. Međutim, zajedno čine koherentan okvir za optimističan scenarij: Španjolskoj ne treba veliko višestruko širenje da bi porasla ako revizije zarade ostanu konstruktivne, a teškaši referentne vrijednosti nastave povećavati profit.

Institucionalna perspektiva za optimističan scenarij

Izvor	Što je pisalo	Datum	Čitanje za IBEX 35
Banco de España	Projekti za rast BDP-a Španjolske od 2,3% u 2026., HICP od 3,0% i nezaposlenost od 9,9%.	27. ožujka 2026.	Podržava dionice sve dok se inflacija ne pogorša, a zarada ostane na snazi.
INE	BDP u prvom tromjesečju 2026. porastao je za 0,6% u odnosu na tromjesečje i 2,7% u odnosu na prethodnu godinu	Stranica s kratkom procjenom od 30. travnja 2026.	Potvrđuje da je godina započela s jačom aktivnošću nego što bi implicirala medvjeđa makro procjena
BME / Dan investitora u Španjolskoj	Španjolske dionice trgovale su se s 13 puta većom zaradom, 2,3 boda ispod njihovog 37-godišnjeg prosjeka, s prosječnim prinosom od dividende od 4,1%.	16. siječnja 2026.	Vrednovanje i dalje daje referentnoj vrijednosti prostora za rast ako se profit nastavi ostvarivati
JP Morgan Asset Management	Procjena EPS-a za Europu za 2026. godinu sada se revidira prema gore; Europa bez Ujedinjenog Kraljevstva trguje se s 16x kamatom većom od zarade; Europske banke trguju se s 1,1x knjigovodstvenom stopom i nude prinos za dioničare od 8%.	Stranica s izgledima za 2026. dostupna u svibnju 2026.	Izravno korisno za IBEX 35 jer banke dominiraju indeksom, a širina europske zarade se poboljšava
ESB	Kamatna stopa na depozit ostaje na 2,00%	Stranica ECB-ovih stopa pregledana u svibnju 2026.	Politika više nije dovoljno restriktivna da zaustavi rast, ali nije ni dovoljno jednostavna da zamijeni slabe zarade

Zajednička poruka je umjerena, ali pozitivna. IBEX 35 može nastaviti rasti, ali kretanje je najsnažnije kada ga nose banke, komunalne tvrtke i vodeći potrošači koji ostvaruju stvarnu zaradu, a ne čista potjera za sentimentom.

05. Scenariji

Praktični scenariji rasta u sljedećih 6 do 12 mjeseci

Rasponi u nastavku su autorove procjene izgrađene na temelju trenutne razine IBEX 35, raspona od 52 tjedna, referentne vrijednosti BME-a za siječanj 2026., španjolskog BDP-a za prvo tromjesečje, podataka o inflaciji za travanj, makro projekcija Banco de España i nedavnih rezultata najtežih sastavnica referentne vrijednosti. Oni nisu ciljevi indeksa treće strane.

Bikovski scenariji za IBEX 35

Scenarij	Vjerojatnost	Raspon	Uvjeti okidanja	Kada pregledati
Bik	45%	18.400-19.200	Referentni indeks se vraća na 18.000, inflacija u Španjolskoj se smiruje s travnjih 3,2% CPI-ja i 3,5% HICP-a, a uvjerljive smjernice Santandera, BBVA-e, Iberdrole i Inditexa ostaju nepromijenjene tijekom sljedećeg ciklusa izvještavanja.	Pregled nakon svake objave inflacije INE-a, ažuriranja ECB-a i prozora zarade za srpanj-kolovoz 2026.
Baza	35%	17.200-18.400	Rast ostaje pozitivan, ali sporiji, politika ostaje stabilna, a referentna vrijednost se drži iznad 17.000 bez čistog proboja	Pregledajte mjesečno i nakon svake objave važnih rezultata teške kategorije
Medvjed	20%	16.000-17.200	Inflacija ostaje nepromjenjiva, indeks gubi 17.000, a barem jedno od glavnih sidra zarade razočarava	Odmah pregledajte u slučaju odlučujućeg probijanja ispod 17.000 ili novog iznenađenja u pogledu inflacije.

Taktička poruka je jednostavna. Kupci bi trebali željeti potvrdu iznad 18.000 i kontinuiranu podršku zarade prije nego što pretpostave trajni proboj. Postojeći vlasnici mogu ostati konstruktivni jer je baza zarade i dalje zdrava, a procjena vrijednosti i dalje razumna, ali pozicija je najjača kada ta podrška ostane vidljiva.

Ako podaci budu točni, IBEX 35 može ponovno testirati i blago premašiti svoj prethodni maksimum. Ako to ne učine, vjerojatniji rezultat je trgovanje u rasponu dok se inflacija i zarada bore za kontrolu nad narativom.

Reference