Zašto bi dionica ASML-a mogla nastaviti rasti: Bikovski pokretači u budućnosti

01. Povijesni kontekst

Bikovski scenarij je još uvijek živ jer se posao ubrzava, a ne zato što su dionice jeftine.

Trenutna postavka ASML-a je neobična: dionica je već blizu najviših razina, no tvrtka i dalje podiže prognoze. U prvom tromjesečju 2026. ASML je izvijestio o prodaji od 8,8 milijardi eura, bruto marži od 53,0%, neto dobiti od 2,8 milijardi eura i osnovnoj zaradi po dionici od 7,15 eura, a zatim je podigao prognoze prodaje za cijelu 2026. na 36-40 milijardi eura s raspona od 34-39 milijardi eura koji je dao u siječnju. To je temelj optimističnog scenarija.

Bikovski vizualni prikaz temeljen na podacima za ASML — Sljedeći napredak ASML-a ovisi o tome hoće li povećane smjernice za 2026., snažna logika i potražnja za memorijom te izvršenje plana i dalje dokazivati da su kapitalna ulaganja u umjetnu inteligenciju široka, a ne prolazna.

ASML okvir kroz vremenske horizonte investitora

Horizont	Ono što je najvažnije	Što bi ojačalo tezu	Što bi oslabilo tezu
1-3 mjeseca	Prodaja u drugom kvartalu, ostvarenje marže i upravljački ton	ASML ostvaruje prodaju od 8,4-9,0 milijardi eura u drugom kvartalu i bruto maržu od 51-52%, uz zadržavanje snažnih komentara o narudžbama.	Uprava zahtijeva jezik ili sužava potencijal za rast
6-18 mjeseci	Širi li se potražnja za umjetnom inteligencijom dovoljno da podrži zaradu i miks usluga	EUV, DUV i upravljanje instaliranom bazom rastu do 2026.	Rast ostaje koncentriran na način koji ne opravdava višestruki
Do 2030.	Prati li ASML svoju dugoročnu priliku za prihod	Putanja prihoda sve više usmjerava prema srednjem ili gornjem dijelu od 44-60 milijardi eura	Izvršenje ostaje solidno, ali rast se pomiče prema donjoj granici

Dionica je taj optimizam zaslužila dugoročnim složenim kamatama. Podaci Yahoo Financea pokazuju da je ASML porastao s 99,21 USD u lipnju 2016. na 1.501,81 USD 15. svibnja 2026., što je 10-godišnji složeni godišnji rast od 31,22%. MacroTrends pokazuje prihod u 2025. od 36,96 milijardi USD u odnosu na 7,52 milijarde USD u 2016., te godišnju razrijeđenu zaradu po dionici od 27,96 USD u odnosu na 3,81 USD u istom razdoblju. Ta povijest je važna jer pokazuje da je tvrtka tehnološko vodstvo prevela u održivo financijsko skaliranje prije nego što je trenutni ciklus umjetne inteligencije u potpunosti stigao.

Stoga optimističan argument nije apstraktan. Tvrdi se da najnoviji val umjetne inteligencije pojačava postojeći mehanizam složenog obračuna izgrađen na EUV vodstvu, opsegu usluge, izvršenju plana i ovisnosti o kupcima.

02. Ključne sile

Pet optimističnih sila koje bi mogle produžiti kretanje

Prvo, potražnja za umjetnom inteligencijom je široka i nije ograničena na jedan čvor ili vrstu kupca. U pozivu investitorima za prvi kvartal 2026., uprava je izjavila da i kupci Logic i Memory povećavaju kapitalne izdatke i ubrzavaju planove proširenja kapaciteta ove godine i nadalje. Također je rečeno da su mnogi kupci memorije rasprodani do kraja godine te da se očekuje da će ograničenja ponude potrajati i nakon 2026.

Drugo, asortiman proizvoda se poboljšava. Neto prodaja sustava u prvom tromjesečju 2026. uključivala je preko 4,1 milijarde eura od EUV sustava, uključujući dva High-NA sustava, a prodaja Installed Base Managementa dosegla je 2,5 milijarde eura. Ta kombinacija je važna jer ASML-u daje prednost i za potražnju za novim alatima i za prihode od nadogradnje i usluga s visokom maržom.

Treće, napredak u planu rada je opipljiv. Uprava je izjavila da je platforma s visokom NA obradila više od pola milijuna wafera s dostupnošću većom od 80%. Također je navedeno da svi NXE:3800E sustavi mogu imati koristi od nadogradnje koja odmah povećava propusnost na 230 wafera na sat, te da produktivnost EUV-a s niskom NA može doseći najmanje 330 wafera na sat početkom sljedećeg desetljeća. To su operativne prekretnice koje podržavaju buduću snagu određivanja cijena i potražnju za alatima.

Četvrto, vidljivost prihoda ostaje jaka. ASML je završio 2025. s 38,8 milijardi eura zaostataka i neto rezervacijama za 2025. od 28,0 milijardi eura. U siječnju je očekivao prihod od 34-39 milijardi eura za 2026.; do travnja je taj raspon povisio na 36-40 milijardi eura. Malo je velikih industrijskih tehnoloških tvrtki koje prikupljaju dionice te veličine, a već se trguju blizu najviših razina.

Peto, javna politika i dalje podržava kapacitete poluvodiča. Europska komisija kaže da Zakon o čipovima ima za cilj jačanje proizvodnje, pakiranja i otpornosti do 2030. godine, a u veljači 2026. primijetila je da je NanoIC otvoren sa 700 milijuna eura financiranja EU i dodatnih 700 milijuna eura od nacionalnih i regionalnih vlada, s ASML-om među industrijskim partnerima. To ne zamjenjuje potražnju kupaca, ali jača ekosustav oko napredne litografije u Europi.

Petofaktorska bodovna leća za ASML

Faktor	Zašto je važno	Trenutna procjena	Pristranost
Vidljivost potražnje	Podržava prihode i povjerenje u narudžbe	Uprava tvrdi da potražnja i dalje premašuje ponudu	Poput bika
Vodični zamah	Pokazuje prevodi li se trenutna potražnja u brojke	Procjena prodaje za 2026. godinu povećana je na 36-40 milijardi eura	Poput bika
Izvršenje plana puta	Štiti jarak i buduću mješavinu	Prekretnice produktivnosti s visokim brojem NA i EUV-om nastavljaju se poboljšavati	Poput bika
Vrijednost	Definira prepreku za daljnji rast	Otprilike 50x zaostale zarade je bogato	Neutralno do medvjeđe
Makro i politika	Utječe na to koliko dugo će investitori plaćati za rast	Inflacija i kontrola izvoza su stvarna ograničenja, ali još ne i prekretnice	Neutralno

Bikovski scenarij najbolje funkcionira ako se ove sile nastave međusobno pojačavati: snažne narudžbe, bolji miks, napredak u planu puta, podrška politikama i dovoljan rast zarade kako bi se spriječilo da multiplikator postane jedini pokretač prinosa.

03. Protukutija

Što bi moglo prekinuti skup

Glavni rizik je vrednovanje. Dionice ASML-a trguju se gotovo 50 puta brže od zarade prema najnovijoj cijeni i MacroTrendsovom TTM EPS-u. To znači da cijena dionica može stagnirati ili pasti čak i ako su rezultati objektivno još uvijek jaki.

Drugi rizik je makro pritisak na multiplikatore rasta. Eurostatova brza procjena pokazala je da je inflacija u europodručju porasla na 3,0% u travnju 2026., a ESB je 30. travnja zadržao kamatnu stopu na depozitne pogodnosti na 2,00%. Ako inflacija ostane nepromjenjiva, tržište bi moglo postati manje spremno platiti premiju za dugoročni rast.

Treće, politički rizik ostaje aktivan. ASML je rekao da propusnost u njegovom vodiču za 2026. uključuje potencijalne ishode tekućih rasprava o kontroli izvoza. To geopolitiku čini stvarnom varijablom u dionici, a ne samo pozadinskim naslovom.

Kontrolna lista odluka ako teza oslabi

Rizik	Najnovija podatkovna točka	Zašto je važno	Trenutna procjena
Vrijednost	Otprilike 50x završna zarada	Za održavanje rasta potrebno je kontinuirano povećanje zarade	Medvjedast
Inflacija i stope	Indeks potrošačkih cijena u eurozoni 3,0%; kamatna stopa na depozite ECB-a 2,00%	Može komprimirati multiplikatore rasta premije	Medvjedast
Kontrole izvoza	Izričito navedeno u smjernicama iz 2026.	Može utjecati na vrijeme isporuke i regionalni sastav	Neutralno do medvjeđe
Vrijeme plaćanja gotovinom	Slobodni novčani tok u prvom tromjesečju negativan 2,6 milijardi eura	Može naštetiti raspoloženju kada se investitori usredotoče na konverziju gotovine	Neutralno

Rizik u bikovskom scenariju stoga nije da ASML odjednom postane slaba tvrtka. Rizik je da sjajna tvrtka nastavi poslovati dok dionica privremeno prestane nagrađivati to izvršenje.

04. Institucionalna leća

Što bi stručna istraživanja trebala vidjeti da bi rast ostao vjerodostojan

Najbolja institucionalna perspektiva ovdje su vlastita izvješća ASML-a u kombinaciji sa službenim makroekonomskim objavama. Dana 15. travnja 2026. tvrtka je podigla svoj cjelogodišnji smjer prodaje na 36-40 milijardi eura i zadržala smjernice bruto marže na 51-53%. U svom godišnjem izvješću za 2025. ponovila je priliku za prihod u 2030. od 44-60 milijardi eura s bruto maržom od 56-60%. To su dvije najvažnije kontrolne točke za optimističnu tezu: kredibilitet smjernica u kratkoročnom razdoblju i dugoročna monetizacija ulaganja.

Službeni makro podaci su važni jer se ASML trguje s premijskim multiplikatorom. Eurostat je pokazao da je inflacija u eurozoni u travnju 2026. iznosila 3,0%, a ESB je rekao da su se rizici rasta inflacije i rizici pada rasta pojačali. Ako se ti makro uvjeti ublaže, dionica može lakše održati svoju premiju. Ako se to ne dogodi, ASML-u će možda trebati još snažnija zarada kako bi nastavio rasti.

Istraživanje ASML-a s otvorenim kodom imenovanih banaka je ograničeno, pa je najčišći visokokvalitetni kriterij primarno otkrivanje podataka o tvrtki, a ne dopunjeni nazivi robnih marki. U ovom slučaju to je snaga, a ne ograničenje, jer tvrtka već daje neobično specifične podatke o prodaji, maržama, ciljevima plana i pretpostavkama o kapacitetu.

Na što se ozbiljni istraživački odjeli obično usredotočuju

Izvorna obitelj	Što teži naglasiti	Trenutna procjena	Zašto je ovdje važno
ASML primarno izvještavanje	Osjetljivost promjena vodiča, miksa, zaostataka, plana rada i kontrole izvoza	Još uvijek jača	Najizravniji dokaz da se teza o umjetnoj inteligenciji prevodi u financijske rezultate
Godišnje izvješće i okvir za Dan investitora	Dugoročna prilika za prihod i maržu	Konstruktivno	Učvršćuje rast u sljedećem desetljeću iznad jedne četvrtine narudžbi
Službeni makro podaci	Inflacija i stope	Mješovito	Određuje koliku će premiju tržište nastaviti plaćati za dionicu

Rast ostaje vjerodostojan ako se podaci tvrtke nastavljaju poboljšavati brže nego što se makro uvjeti pogoršavaju. To je praktični standard i mjerljiv je iz tromjesečja u tromjesečje.

05. Scenariji

Kako razmišljati o kupnji, držanju ili obrezivanju odavde

Rasponi u nastavku su autorovi scenariji temeljeni na trenutnoj cijeni, procjeni, smjeru kretanja cijena i najnovijoj službenoj makroekonomskoj pozadini. Oni nisu ciljevi trećih strana.

Praktični scenariji za investitore u različitim početnim pozicijama

Scenarij	Vjerojatnost	Raspon	Uvjeti okidanja	Kada pregledati
Bik	45%	1.600-1.800 USD	ASML ostvaruje rezultate u drugom kvartalu unutar ili iznad smjernica, ponavlja snažne narudžbe, a tržište i dalje vjeruje da se prihodi kreću prema gornjoj polovici raspona od 36-40 milijardi eura.	Pregled nakon rezultata za drugi kvartal i eventualnih komentara o kapacitetu za 2027.
Baza	35%	1.420 - 1.600 USD	Poslovanje ostaje snažno, ali dionica konsolidira dok zarada sustiže	Mjesečni pregled s podacima o inflaciji i nakon svakog tromjesečja
Medvjed	20%	1.250-1.420 USD	Zamah smjernica slabi, rizik kontrole izvoza raste ili inflacijski pritisak i dalje komprimira multiplikatore rasta	Odmah pregledajte ako uprava promijeni jezik potražnje ili ako dionica izgubi ključnu podršku zbog slabijih revizija

Za postojeće vlasnike, najčišći bikovski stav je ostati konstruktivan, a istovremeno zahtijevati kontinuirane dokaze iz smjernica, prihoda od usluga i prekretnica plana. Za nove kupce, najbolji ulasci obično dolaze ili nakon potvrđenog fundamentalnog otkucaja ili nakon resetiranja vrednovanja koje vraća asimetriju.

ASML i dalje može nastaviti rasti. Uvjet je jednostavan: tvrtka mora nastaviti dokazivati da umjetna inteligencija ne samo da povećava narudžbe, već i povećava prihode, otpornost marže i stratešku oskudicu brže nego što premija vrednovanja postane gornja granica.

Reference