01. Povijesni kontekst
DAX još uvijek ima potencijal za rast, ali mu je potreban kvalitetniji rast od prošlog.
DAX je već ostvario dugoročni dobitak koji investitori ne mogu ignorirati. Podaci s grafikona Yahoo Financea pokazuju da se indeks popeo s 9.680,09 31. svibnja 2016. na 23.950,57 15. svibnja 2026., što je povećanje od 147,42% u deset godina i godišnji prinos od 9,53%. To znači da sljedeći uzlazni krak nije priča o oporavku od krize. To je priča o nastavku koja ovisi o tome mogu li profiti, fiskalna podrška i industrijska potražnja opravdati održavanje referentne vrijednosti blizu njezinih nedavnih najviših razina.
| Horizont | Ono što je najvažnije | Što bi ojačalo tezu | Što bi oslabilo tezu |
|---|---|---|---|
| 1-3 mjeseca | Putanja inflacije, ton ECB-a i smjernice za drugo tromjesečje | DAX se vraća na 24.500 bodova dok se njemački CPI hladi, a smjernice stabiliziraju | Inflacija ostaje visoka, a indeks opetovano pada ispod otpora |
| 6-12 mjeseci | Revizije zarada i sudjelovanje u svim sektorima | Pozitivne revizije šire se izvan nekoliko industrijskih i s umjetnom inteligencijom povezanih imena | Konsenzusne brojke ostaju visoke, dok ostvareni rast ostaje osrednji |
| Do 2027. | Pretvara li se fiskalna potpora u stvarni rast novčanog toka | Njemački investicijski poticaj povećava domaću potražnju bez ponovnog izazivanja straha od politike | Veća javna potrošnja kompenzirana je troškovima energije, slabijim izvozom ili upornom inflacijom |
Na stranici STOXX DAX indeks se opisuje kao mjerilo uspješnosti koje uključuje dividende i ograničava udio bilo kojeg imena na 15%. Među deset najboljih sastavnica navode se i Siemens, Allianz, SAP, Siemens Energy, Airbus, Deutsche Telekom, Munich Re, Infineon, Rheinmetall i Deutsche Bank. Ta kombinacija je važna jer mjerilu daje izloženost industrijskoj automatizaciji, poslovnom softveru, energetskoj infrastrukturi, poluvodičima, financijama i obrani. Argument rasta postaje jači ako istovremeno sudjeluje više od jednog od tih stupova.
Vrednovanje nije narušeno, ali je i dalje izvedivo ako se rast poboljša. Goldman Sachs Research je 15. siječnja 2026. napisao da se Europa trgovala po stopi od 15x zarade iz 2026., što je oko 70. do 71. percentila vlastite 25-godišnje povijesti. Stranica Simply Wall St.-a o njemačkom tržištu, ažurirana 16. svibnja 2026. korištenjem podataka S&P Global Market Intelligence, pokazala je ukupni omjer cijene i zarade za njemačko tržište od 17,2x i prognozu rasta zarade od 17% godišnje. Ta kombinacija znači da je rast i dalje uvjerljiv, ali potrebna je priča o zaradi, a ne isključivo ponovna ocjena vođena sentimentom.
02. Ključne sile
Pet optimističnih sila koje bi mogle produžiti kretanje
Prvo, njemačko gospodarstvo se konačno vratilo u rast. Destatis je izjavio da je BDP u prvom tromjesečju 2026. porastao za 0,3% u odnosu na tromjesečje i 0,5% u odnosu na prethodnu godinu prilagođen cijenama. Privatna potrošnja, državna potrošnja i izvoz porasli su u usporedbi s prethodnim tromjesečjem. To nije izravan procvat, ali je dovoljno da spriječi DAX da ovisi isključivo o stranoj potražnji i nadama u politici.
Drugo, neki od ciklički najvažnijih konkretnih podataka su se poboljšali. Destatis je izvijestio o porastu novih proizvodnih narudžbi od 5,0% u ožujku u odnosu na prethodni mjesec, a izvoz je porastao za 0,5% u odnosu na prethodni mjesec na 135,8 milijardi eura. Industrijska proizvodnja je i dalje pala za 0,7% u ožujku, tako da je slika miješana, ali oporavak zahtijeva samo postupno poboljšanje, a ne usavršavanje. Za izvozno orijentiranu referentnu vrijednost, jače narudžbe i izvoz su vrsta podataka ranog ciklusa koji mogu biti važniji od jednog slabog ispisa proizvodnje.
Treće, fiskalna pozicija Njemačke postala je podupirateljnija za dionice. Savezna vlada kaže da posebni fond za infrastrukturu i klimatsku neutralnost iznosi ukupno 500 milijardi eura te da se planira da će savezna ulaganja premašiti 120 milijardi eura u 2026., uključujući 58 milijardi eura iz posebnog fonda. To je značajan poticaj za industriju, dobavljače mreže, građevinska imena i domaću potražnju u širem smislu.
Četvrto, scenarij zarade je mješovit, ali i dalje konstruktivne ako se od sada poboljša. Deutsche Borse je 11. svibnja 2026. napisao da je sezona izvještavanja DAX-a bila pomalo razočaravajuća, s ukupnim iznenađenjem zarade od minus 4,5% i ostvarenim rastom zarade od 0,7%. No, u istoj bilješci navodi se da konsenzus i dalje očekuje rast zarade od 11% za tekuću godinu i oko 15% za 2027. Taj jaz između slabih rezultata i optimističnih očekivanja predstavlja rizik ako se proširi, ali je katalizator ako ga sljedeći ciklus izvještavanja zatvori u pravom smjeru.
Peto, regionalna institucionalna istraživanja i dalje su konstruktivna u pogledu Europe. Goldman Sachs Research očekuje da će STOXX 600 ostvariti ukupni prinos od 8% u 2026., uz podršku rasta EPS-a od 5% u 2026. i 7% u 2027. JP Morgan Asset Management kaže da se procjena EPS-a za Europu za 2026. konačno revidira naviše nakon sedam mjeseci snižavanja rejtinga, a istovremeno tvrdi da je srednji jednoznamenkasti rast realnija osnova od konsenzusa od 12% odozdo prema gore. Za DAX, ta kombinacija ukazuje na odmjereni rast vođen zaradom, a ne na spekulativni raspad.
| Faktor | Zašto je važno | Trenutna procjena | Pristranost |
|---|---|---|---|
| Makro pozadina | Određuje mogu li ciklički instrumenti nastaviti s rejtingom | Njemački BDP se vratio rastu, a nezaposlenost u eurozoni iznosi 6,2%, ali je aktivnost i dalje slaba | Neutralno do bikovsko |
| Inflacija i stope | Kontrolira koliko je višestrukog proširenja moguće | Njemački indeks potrošačkih cijena iznosi 2,9%, a inflacija u eurozoni 3,0%, dok je kamatna stopa ECB-a na depozite i dalje 2,00%. | Neutralno |
| Revizije zarade | Najbolji dokaz da skup zaslužuje nastavak | Procjene EPS-a za Europu za 2026. godinu sada se revidiraju prema gore, ali iznenađujući raspon DAX-a bio je slab u prvom tromjesečju. | Neutralno do bikovsko |
| Fiskalni i kapitalni ciklus | Podržava dijelove indeksa koji se odnose na industriju i infrastrukturu | Njemačka sada ima poseban fond od 500 milijardi eura i planira ulaganja od preko 120 milijardi eura u 2026. | Poput bika |
| Podrška u procjeni | Ostavlja prostor za pogrešku ako se podaci samo neznatno poboljšaju | Europa se trguje blizu 15x buduće zarade, a njemački ukupni P/E omjer je 17,2x | Neutralno |
Najjača verzija optimističnog scenarija stoga je šireći scenarij: bolja domaća aktivnost, pozitivne revizije, vidljivo fiskalno praćenje i inflacija koja se dovoljno hladi da prestane djelovati kao porez na multiplikatore.
03. Protukutija
Što bi moglo prekinuti skup
Najveći rizik je da inflacija ostane previsoka predugo. Destatis je rekao da je njemački indeks potrošačkih cijena porastao za 2,9% u travnju, a temeljna inflacija iznosila je 2,3%, dok je Eurostatova brza procjena inflacije u eurozoni stavljala na 3,0%, a inflaciju u energetskim sektorima na 10,9%. Ako se taj energetski šok nastavi, tržište će se mučiti opravdati viši multiplikator na temelju blagog, a ne snažnog rasta.
Drugi rizik je da oporavak njemačke industrije još uvijek nije dosljedan. Tvorničke narudžbe u ožujku bile su snažne, ali industrijska proizvodnja pala je za 0,7%, a proizvodni obim bez energetike i građevinarstva pala je za 0,9%. ZEW-ovo istraživanje u svibnju pokazalo je očekivanja na -10,2, a indeks trenutnih uvjeta na -77,8. Ta je kombinacija dovoljno dobra da održi nadu, ali ne i dovoljno dobra da jamči da će se rast glatko proširiti.
Treće, sezona izvještavanja DAX-a mora se brzo poboljšati. Iznenađujuća ukupna zarada bila je minus 4,5%, a ostvareni rast samo 0,7% prema podacima Deutsche Borse. Ako sljedeći ciklus izvještavanja ne potvrdi konsenzus očekivanja od rasta zarade od 11% ove godine i oko 15% u 2027., ciljevi rasta počet će izgledati rastegnuti.
| Rizik | Najnovija podatkovna točka | Zašto je važno | Trenutna procjena |
|---|---|---|---|
| Resetiranje inflacije | Indeks potrošačkih cijena u Njemačkoj 2,9% u travnju 2026.; indeks potrošačkih cijena u eurozoni 3,0%; inflacija u eurozoni 10,9% | Može blokirati višestruko širenje i održati ECB opreznim | Medvjedast |
| Mješoviti tvrdi podaci | Proizvodnja u ožujku -0,7%, čak i s tvorničkim narudžbama od +5,0% i izvozom od +0,5% | Pokazuje da je industrijski oporavak još uvijek neravnomjeran | Neutralno do medvjeđe |
| Blagi osjećaj | ZEW očekuje minus 10,2, a trenutni uvjeti minus 77,8 | Slabo samopouzdanje može se preliti u revizije ako se nastavi | Medvjedast |
| Prepreka zarade | Iznenađujući pad ukupne zarade DAX-a od 4,5%; rast zarade od 0,7% | Ostavlja manje prostora za optimizam nego što sugeriraju razine indeksa | Medvjedast |
| Vrijednost | Goldman procjenjuje zaradu za Europu u 2026. godini na 15 puta veću, što je blizu 70.-71. percentila povijesti | Znači da bi rast trebao dolaziti od zarade, a ne od bogatijeg multiplikatora | Neutralno |
Bikovski scenarij ostaje vjerodostojan samo ako se ovi nepovoljni utjecaji jedan po jedan smire. Ako se ljepljiva inflacija, slaba proizvodnja i slaba iznenadna širina počnu međusobno pojačavati, vjerojatni ishod postaje još jedna konsolidacija umjesto proboja.
04. Institucionalna leća
Što stručna istraživanja impliciraju za daljnji rast
Institucionalno tumačenje Europe je konstruktivno, ali disciplinirano. Istraživački odjelci ne pozivaju na euforični slom. Kažu da se Europa može uzdići ako se zarade poboljšaju, a fiskalna potpora ublaži strukturne nepovoljne učinke u regiji. To je upravo pravi okvir za DAX.
| Izvor | Što je pisalo | Datum | Čitanje za DAX 40 |
|---|---|---|---|
| Istraživanje Goldman Sachsa | Ukupni prinos STOXX 600 od 8% u 2026., s rastom EPS-a od 5% u 2026. i 7% u 2027. | 15. siječnja 2026. | Podržava umjereni bikovski scenarij za Europu utemeljen na profitu, a ne na entuzijazmu |
| Istraživanje Goldman Sachsa | Europa se trguje po omjeru P/E od 15x 2026. i oko 70.-71. percentila vlastite povijesti. | 15. siječnja 2026. | Znači da bi rast DAX-a trebao biti vođen zaradom, a ne višestrukim faktorima |
| JP Morgan Asset Management | Procjena EPS-a za Europu za 2026. godinu revidira se nakon sedam negativnih mjeseci, iako srednji jednoznamenkasti rast izgleda realnije od konsenzusa od 12% prema procjeni odozdo prema gore. | Stranica s izgledima za 2026. dostupna u svibnju 2026. | Poboljšanje revizija pomaže, ali očekivanja i dalje treba opravdati |
| Projekcije osoblja ESB-a | Prognoza rasta BDP-a eurozone iznosi 0,9% u 2026. i 1,3% u 2027.; prognoza inflacije mjerene HICP-om za 2026. iznosi 2,6% | Ožujak 2026. | Makro rast je pozitivan, ali nije dovoljno snažan da oprosti ponovljene promašaje |
| Tjedni pregled Deutsche Borse | DAX-ova ukupna zarada iznenađujuće niska -4,5%, ostvareni rast zarade 0,7%, konsenzus i dalje na 11% za tekuću godinu i oko 15% za 2027. | 11. svibnja 2026. | Pozitivan scenarij ovisi o tome hoće li sljedeći ciklus izvještavanja biti značajno bolji od prethodnog. |
Uobičajena poruka je da DAX još uvijek može rasti, ali je kvaliteta rasta važna. Rast potaknut revizijama, kapitalnim ulaganjima i širim sudjelovanjem sektora zaslužuje više povjerenja od rasta potaknutog samo smanjenjem straha.
05. Scenariji
Scenariji koji se mogu primijeniti u roku od 6 do 12 mjeseci
Rasponi u nastavku su autorove procjene izgrađene na temelju trenutne razine DAX-a, raspona od 52 tjedna, makro podataka za Njemačku i gore navedenog institucionalnog istraživanja. Oni nisu ciljevi indeksa treće strane.
| Scenarij | Vjerojatnost | Raspon | Uvjeti okidanja | Kada pregledati |
|---|---|---|---|---|
| Bik | 43% | 24.800-25.800 | DAX ponovno dosegao 24.500, a zatim 25.000, inflacija u Njemačkoj se smirila prema 2,5%, a revizije EPS-a za Europu ostaju pozitivne tijekom izvještavanja za drugi kvartal | Pregled nakon sljedećeg sastanka ESB-a i glavni izvještajni okvir za drugo tromjesečje |
| Baza | 37% | 23.200-24.800 | Rast u Njemačkoj ostaje pozitivan, ali slab, fiskalna podrška pomaže selektivno, a revizije zarade stabiliziraju se bez većih iznenađujućih rezultata. | Mjesečni pregled s objavama aktivnosti Destatisa i podacima o inflaciji Eurostata |
| Medvjed | 20% | 22.300-23.200 | Inflacija ostaje blizu 3,0%, DAX odlučno gubi 23.500, a smjernice za budućnost ponovno slabe | Odmah pregledati pri tjednom zatvaranju ispod 23.500 ili pri ponovljenim negativnim revizijama |
Taktički zaključak je jednostavan. Kupci bi trebali željeti dokaze iznad 24.500 i čistiji trend inflacije prije nego što pretpostave da je sljedeći uzlazni dio održiv. Postojeći vlasnici mogu ostati konstruktivni, ali pozicija je jača ako se brani revizijama i operativnim rezultatima, a ne nadom potaknutom rejtingom.
Ako podaci budu surađivali, DAX se može vratiti prema najvišim razinama s početka 2026. Ako to ne učine, vjerojatniji ishod je još jedan široki raspon, a ne trenutni proboj.
Reference
Izvori
- API za grafikone Yahoo Finance za DAX 40 s 10-godišnjom mjesečnom poviješću
- API za grafikone Yahoo Finance za najnovije dnevne cijene DAX 40
- Indeksna stranica STOXX DAX-a za metodologiju, glavne komponente i raspon od 52 tjedna
- Jednostavno stranica za procjenu njemačkog tržišta Wall St. koristeći podatke S&P Global Market Intelligence, ažurirano 16. svibnja 2026.
- Destatisova brza procjena BDP-a za prvo tromjesečje 2026.
- Objava proizvodnih narudžbi Destatisa za ožujak 2026.
- Objava Destatis izvoza za ožujak 2026.
- Objava Destatisa o industrijskoj proizvodnji za ožujak 2026.
- Objava Destatis CPI-ja za travanj 2026.
- ZEW-ovo istraživanje financijskog tržišta za svibanj 2026.
- Eurostatova brza procjena inflacije u europodručju u travnju 2026.
- Objava Eurostata o nezaposlenosti za ožujak 2026.
- Odluke ESB-a o monetarnoj politici, 30. travnja 2026.
- Makroekonomske projekcije osoblja ESB-a za europodručje, ožujak 2026.
- Tjedni pregled DAX-a za Deutsche Borse, objavljen 11. svibnja 2026.
- Goldman Sachs Research: Izgledi za europske dionice, 15. siječnja 2026.
- JP Morgan Asset Management: izgledi za globalne dionice izvan SAD-a
- Napomena njemačke savezne vlade o posebnom fondu za infrastrukturu i klimatsku neutralnost, 25. ožujka 2026.