01. Povijesni kontekst
Bitcoin u kontekstu: rijetkost je netaknuta, ali likvidnost i dalje postavlja multiplikator
Osnovni slučaj: Bitcoin se i dalje smatra strukturno rijetkom imovinom sa stvarnim institucionalnim pristupom, ali put do viših cijena ostaje osjetljiv na kamatnu stopu. Spot BTC trgovao se oko 78.028 USD 16. svibnja 2026., u odnosu na rekordnih 126.080 USD, tako da tržište više ne plaća cijene vršnog ciklusa čak ni nakon odobrenja američkog spot ETF-a i resetiranja ponude nakon prepolovljenja.
| Horizont | Ono što je najvažnije | Što bi ojačalo tezu | Što bi oslabilo tezu |
|---|---|---|---|
| 1-3 mjeseca | Tokovi ETF-ova, CPI/PCE, realni prinosi i sklonost riziku | Spot BTC se drži iznad makro minimuma panike dok se inflacija hladi | Uporni odljevi ETF-ova s toplijim inflacijskim otiscima |
| 6-18 mjeseci | Ograničenost ponude nakon prepolovljenja u odnosu na makro likvidnost | Pad realnih kamatnih stopa i obnovljena akumulacija ETF-ova | Strah od rasta ili ljepljiva inflacija drže politiku restriktivnom |
| Do 2027+ | Dubina institucionalnog vlasništva i globalna diverzifikacija rezervi | Usvajanje trezora širi se izvan ranih alokatora | Regulacija se pooštrava dok potražnja ostaje ciklična |
Proteklo desetljeće je važno jer pokazuje i rizik rasta i rizik pada. Podaci burze Coinbase svrstavaju BTC u blizinu 277,98 USD 20. srpnja 2015., s 10-godišnjim maksimumom od 126.296 USD 6. listopada 2025.; to i dalje odgovara otprilike 68,3% godišnje aprecijacije tijekom tog razdoblja. Ta dugoročna stopa složenog kamata previsoka je za mehaničku ekstrapolaciju, ali opravdava korištenje širokog raspona scenarija umjesto tretiranja BTC-a kao zrele imovine niske volatilnosti.
Tradicionalne metrike dionica ovdje se ne primjenjuju. Bitcoin nema izdavatelja, pa omjer cijene i zarade (P/E), budućeg P/E, zarade po dionici (EPS) i rasta EPS-a nisu značajni. Bolji pokazatelji vrednovanja su cijena u odnosu na ostvareno institucionalno usvajanje, tržišna kapitalizacija u odnosu na tezu adresabilne pohrane vrijednosti, ETF imovina, dominacija tržišnog udjela i koliko se imovina trguje ekstremima prethodnog ciklusa.
02. Ključne sile
Pet sila koje su najvažnije s trenutnih razina
Makro i dalje dominira kratkoročnim multiplikatorom. Objava američkog CPI-ja iz travnja 2026. pokazala je ukupnu inflaciju od 3,8% u odnosu na prethodnu godinu i temeljni CPI od 2,8%; objava BEA-e iz ožujka 2026. pokazala je ukupnu PCE od 3,5% i temeljni PCE od 3,2%. To nije čista pozadina dezinflacije, pa Bitcoinu i dalje treba pomoć od pada realnih prinosa ili slabijeg dolara za agresivno ponovno određivanje ocjene.
Institucionalni pristup više nije hipotetski. SEC je odobrio uvrštavanje i trgovanje spot bitcoin ETP-ovima 10. siječnja 2024., a BlackRockov iShares Bitcoin Trust ETF izvijestio je o neto imovini od 70,13 milijardi dolara od 9. siječnja 2026. To ne jamči rast, ali znači da je baza kupaca znatno šira nego u prethodnim ciklusima.
Rijetkost ostaje središnja strukturna podrška. CoinGecko je pokazao 20.030.109 BTC-a u optjecaju u odnosu na maksimalnu ponudu od 21 milijun 16. svibnja 2026. To čvrsto ograničenje je razlog zašto se Bitcoin ponaša drugačije od rizične imovine s elastičnom ponudom, ali sama rijetkost ne sprječava višekvartalne padove kada se likvidnost smanji.
Trenutna struktura tržišta je i dalje konstruktivna, a ne euforična. Bitcoin se trgovao oko 38% ispod svog povijesnog maksimuma, a zadržao je tržišnu kapitalizaciju iznad 1,56 bilijuna dolara i otprilike 60,23% dominacije na kripto tržištu. Ta kombinacija obično znači da je vodstvo netaknuto, ali nije imuno na makro smanjenje rizika.
Analogi novčanog toka na lancu ostaju skromni u odnosu na ukupnu tržišnu kapitalizaciju. CoinGecko je u najnovijem 24-satnom pregledu pokazao samo 253.093 dolara dnevnih naknada, što je podsjetnik da cijenu Bitcoina i dalje više pokreću monetarna premija i potražnja bilance nego monetizacija mrežnih naknada.
| Faktor | Zašto je važno | Trenutna procjena | Pristranost | Trenutni položaj |
|---|---|---|---|---|
| Makro i stope | BTC se ponovno oporezuje kada dezinflacija i lakši financijski uvjeti poboljšaju apetit za rizikom. | Travanj 2026. CPI 3,8% g/g; temeljni CPI 2,8%. Ožujak 2026. temeljni PCE 3,2% g/g. | Neutralno | Osjetljivo na brzinu |
| Institucionalna potražnja | Pristup ETF-ovima može smanjiti trenja i produbiti kapitalne fondove. | Neto imovina IBIT-a iznosila je 70,13 milijardi USD od 9. siječnja 2026. | Poput bika | Usvajanje je stvarno |
| Disciplina u opskrbi | Gornja granica od 21 milijuna je najjasnija strukturna razlika BTC-a. | 20.030.109 BTC u optjecaju u odnosu na maksimalnih 21 milijuna. | Poput bika | Netaknuta rijetkost |
| Zamjenski pokazatelj vrednovanja | BTC-u nedostaje zarade, pa cijena u odnosu na ATH i tržišna kapitalizacija obavljaju posao. | Spot blizu 78 tisuća dolara, još uvijek oko 38% ispod ATH od 126.080 dolara. | Neutralno | Nije jeftino, nije vrhunsko |
| Pozicioniranje | Vodstvo može pomoći na putu prema gore, ali i odmoći kada se tokovi preokrenu. | Dominacija BTC-a 60,23%; 7-dnevni pomak -2,9%. | Neutralno do bikovsko | Vodstvo drži |
Analiza trenutnog stanja ovdje je korisnija od generičke retorike. Bitcoinu nisu potrebni savršeni podaci da bi funkcionirao, ali mu je potrebna usmjereno bolja kombinacija makro uvjeta, institucionalne potražnje i specifičnog pojačanja imovine od onoga što je tržište vidjelo u najnovijim snimkama inflacije i cijena.
03. Protukutija
Što bi moglo prekinuti ili odgoditi tezu
Najčišći medvjeđi scenarij je makroekonomski, a ne narativni. Ako ukupni CPI ostane blizu stope od 3,8% iz travnja 2026., a temeljni PCE ostane iznad 3%, tržište bi moglo nastaviti zahtijevati visoke realne prinose. Ta kombinacija obično je neprijateljska prema imovini koja ne donosi prinos čiji multiplikator ovisi o budućoj likvidnosti.
Drugi rizik je neuspješna institucionalna ponuda. BlackRockov AUM potvrđuje da je usvajanje spot ETF-ova stvarno, ali to također znači da su preokreti tokova sada važniji. Ako potražnja za ETF-ovima stagnira dok Bitcoin ostane znatno iznad svoje 10-godišnje srednje vrijednosti razmjene, tržište može pasti bez ikakve promjene gornje granice od 21 milijun.
Treći rizik je da BTC-ova teza o monetarnoj premiji nadmašuje dokaze. CoinGeckov najnoviji 24-satni snimak pokazao je 253.093 dolara naknada u odnosu na tržišnu kapitalizaciju od 1,56 bilijuna dolara. Taj jaz nije mana ako investitori eksplicitno plaćaju za opcionalnost rezervne imovine, ali postaje problem ako makro uvjeti prestanu nagrađivati tu opcionalnost.
Konačni rizik je regulatorna asimetrija među jurisdikcijama. Odobrenje SEC-a uklonilo je jednu prepreku za američke alokatore, ali nije eliminiralo politički rizik globalno. Svako značajno pooštravanje pristupa mjenjačnici, skrbništva ili poreznog tretmana pogodilo bi marginalnog kupca prije nego dugoročnog imatelja.
| Rizik | Najnoviji podaci | Zašto je to sada važno | Trenutna procjena |
|---|---|---|---|
| Ljepljiva inflacija | Travanj 2026. CPI 3,8% g/g; Ožujak 2026. osnovni PCE 3,2% g/g | Održava visoke stvarne prinose i ograničava višestruko širenje | Medvjeđi trend ako se inflacija ne preokrene |
| Preokret toka ETF-ova | IBIT AUM dovoljno velik da bude važan za sentiment i određivanje cijena | Institucionalna potražnja sada je faktor promjene, a ne samo mogućnost rasta. | Neutralno, ali pratite tjedne protoke |
| Visoka implicitna monetarna premija | Tržišna kapitalizacija 1,563 bilijuna USD u odnosu na 24-satne naknade od 253 tisuće USD | BTC više ovisi o potražnji za pohranom vrijednosti nego o generiranju naknada | Medvjeđi ako makro postane neprijateljski |
| Memorija vršnog ciklusa | Još uvijek otprilike 38% manje od ATH 126.080 USD | Ponašanje pada iz prethodnog ciklusa može se brzo ponovno pojaviti | Neutralno |
Praktična je poanta da valjana dugoročna teza i dalje može stvoriti loš prozor za ulazak. Ta je razlika važna jer bi čitatelji trebali moći vidjeti kada dokazi osporavaju vrijeme trgovanja, veličinu raspona ili samu tezu.
04. Institucionalna leća
Što institucionalni podaci zapravo govore upravo sada
Institucionalni uvid sada je vidljiv kroz podatke o politici i bilanci, a ne kroz nagađanja. SEC je odobrio spot uvrštavanje bitcoin ETP-ova 10. siječnja 2024., što je promijenilo ograničenja pristupa, skrbništva i usklađenosti za američke alokatore. BlackRockov IBIT tada je do 9. siječnja 2026. dosegao 70,13 milijardi dolara neto imovine, pokazujući da je regulirana potražnja postala materijalna, a ne teorijska.
Makro i dalje postavlja koridor. MMF-ov Svjetski ekonomski pregled od 14. travnja 2026. predviđa globalni rast od 3,1% u 2026. i 3,2% u 2027., dok MMF-ov članak IV za SAD objavljen 2. travnja 2026. predviđa rast SAD-a od 2,4% u 2026. i povratak temeljnog PCE-a na 2% u prvoj polovici 2027. Ta je osnovna linija konstruktivna za BTC samo ako inflacija zapravo slijedi blaži put.
Ispravno tumačenje je stoga uvjetno: Bitcoin sada ima dublju institucionalnu potporu nego bilo koji prethodni ciklus, ali makro prepreka nije nestala. U praksi, BTC-u je potreban i regulirani pristup i povoljniji režim realne kamatne stope kako bi zaslužio trajnu rejting.
| Izvor | Najnovije ažuriranje | Što piše | Zašto je ovdje važno |
|---|---|---|---|
| SEC | 10. siječnja 2024. | Odobreno uvrštavanje i trgovanje spot bitcoin ETP-ovima. | Otvorio je američki regulirani ETF kanal za BTC. |
| BlackRock IBIT | 9. siječnja 2026. | Neto imovina fonda iznosi 70,13 milijardi USD; referentna razina 90.298,40 USD. | Pokazuje da institucionalni pristup ima razmjer, ali i čini ETF tokove relevantnima za cijenu. |
| MMF WEO | 14. travnja 2026. | Predviđa se globalni rast od 3,1% u 2026. i 3,2% u 2027. | Podržava osnovni slučaj sporijeg, ali i dalje pozitivnog nominalnog rasta. |
| MMF SAD Članak IV | 2. travnja 2026. | Predviđa se rast u SAD-u na 2,4% u 2026.; temeljni PCE vratit će se na 2% u prvoj polovici 2027. ispod početnog scenarija. | Objašnjava zašto bikovima BTC-a još uvijek treba potvrda dezinflacije. |
Ključna disciplina je ne posuđivati nazive institucija bez njihovih podataka. Tamo gdje izvor navodi datum, broj ili promjenu pravila, to pripada analizi. Tamo gdje izvor ne daje kripto-specifičnu prognozu, članak bi to trebao navesti i izbjegavati predstavljanje zaključka kao citata.
05. Scenariji
Scenariji ponderirani vjerojatnošću s mjerljivim okidačima
Do 2035. glavni problem je trajnost. Dugoročni bikovski scenarij funkcionira samo ako današnje institucionalno usvajanje postane trajno vlasništvo u više makro režima, a ne samo artefakt jednog ciklusa.
Osnovni scenarij stoga pretpostavlja značajno usporavanje u odnosu na složenu godišnju stopu rasta (CAGR) u posljednjih 10 godina, a istovremeno omogućuje značajno povećanje trenutnih razina. To je discipliniran način poštovanja povijesti bez njezine slijepe ekstrapolacije.
Medvjeđi scenarij nije nulti scenarij. Jednostavno pretpostavlja da imovina dospijeva brže od očekivanog, s nižim multiplikatorima i uobičajenijim složenim kamatnim stopama nakon prvog vala usvajanja od strane šire javnosti.
| Scenarij | Vjerojatnost | Ciljani raspon | Uvjeti okidanja | Kada pregledati |
|---|---|---|---|---|
| Slučaj bika | 20% | 500 tisuća do 750 tisuća dolara | BTC-ova teza o monetarnoj premiji širi se globalno, a makro politika postaje strukturno povoljnija za alternative tvrde imovine. | Pregled svakih 12 mjeseci; potpuno resetiranje teze 2030. |
| Osnovni slučaj | 55% | 250 tisuća do 400 tisuća dolara | BTC sazrijeva u veću, ali manje eksplozivnu institucionalnu imovinu | Pregled u 2030., 2032. i 2034. godini |
| Slučaj medvjeda | 25% | 100 tisuća do 180 tisuća dolara | Usvajanje zasićuje rane i više strukturne stope vrednovanja kapitalizacije | Ponovna procjena hoće li se tržišna kapitalizacija BTC-a zaustaviti nakon sljedećeg ciklusa |
Ti su rasponi namjerno širi od ciljanog iznosa dionica jer ne postoji tok zarade na razini izdavatelja koji bi usidrio stroži model vrednovanja. Odgovarajuća disciplina je kontinuirano ažuriranje pondera vjerojatnosti kako se razvijaju CPI, PCE, BDP, ETF AUM, struktura tržišta i potražnja specifična za određenu imovinu.
Reference
Izvori
- CoinGecko Bitcoin stranica
- API za BTC-USD svijeće na Coinbase burzi
- Izjava SEC-a o odobrenju spot bitcoin ETP-ova
- BlackRock iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT)
- MMF-ovi svjetski ekonomski izgledi, travanj 2026.
- Konzultacije MMF-a sa Sjedinjenim Američkim Državama u skladu s člankom IV. iz 2026.
- Objava BLS CPI-ja za travanj 2026.
- BEA Osobni dohodak i izdaci, ožujak 2026.
- BDP BEA (prethodna procjena), 1. tromjesečje 2026.
- Često postavljana pitanja o Bitcoin.org-u