01. Povijesni kontekst
DAX 40 ima snažan ciklički leverage, što smanjuje oba smjera u 2027.
DAX je u 2026. godinu ušao s neuobičajeno snažnim zamahom i početkom siječnja probio se iznad 25.000. Ta snaga odražavala je ne samo bolji sentiment, već i tržišnu strukturu nagnutu prema industriji, softveru, kapitalnim dobrima i osiguravateljima koji mogu brzo reagirati kada se globalni rast i fiskalna očekivanja poboljšaju.
| Horizont | Ono što je najvažnije | Trenutna procjena | Što bi oslabilo tezu |
|---|---|---|---|
| 1-3 mjeseca | Njemačka inflacija i prinosi obveznica | Rast se poboljšao, ali se CPI ponovno ubrzao | Prinosi državnih obveznica rastu zbog ljepljive inflacije |
| 6-18 mjeseci | Širina zarade | Konstruktivno ako se fiskalni impuls probije | Revizije ne prate rast cijena |
| Do 2027. | Može li EPS pratiti vrednovanje? | Da, ali ne bez kontinuiranog praćenja makroekonomskih mjera | Industrijska potražnja slabi, dok multipleksi ostaju bogati |
Najnoviji konkretni podaci opravdavaju određeni optimizam. Destatis je izvijestio da je njemački BDP porastao za 0,3% u odnosu na prethodni kvartal u prvom tromjesečju 2026., nakon povećanja od 0,2% u četvrtom tromjesečju 2025. No, isti statistički ured također je izvijestio o indeksu potrošačkih cijena od 2,9% u odnosu na prethodnu godinu u travnju 2026., uz porast cijena energije od 10,1%. Ta kombinacija održava bikovski scenarij DAX-a živim, ali i održava rizik vrednovanja na stolu.
BlackRockov DAX proxy pokazao je 18,02x P/E i 1,95x P/B 6. svibnja 2026. To nije područje mjehura, ali je dovoljno visoko da prinosi za 2027. vjerojatno trebaju zaradu kako bi se potvrdio taj potez.
02. Ključne sile
Pet sila koje su sada najvažnije za DAX
Prva sila je utjecaj poluge zarade. Javna bilješka Deutsche Bank o DAX-u i MDAX-u navodi da analitičari očekuju rast zarade DAX-a od 15% i u 2026. i u 2027. To je najvažniji javni bikovski pokazatelj na tržištu jer je DAX već obavio dio posla s cijenama.
Druga sila je inflacija. Destatis je izvijestio da je njemački indeks potrošačkih cijena (CPI) u travnju 2026. iznosio 2,9%, a temeljna inflacija 2,3%. To je važno jer ciklički indeks usmjeren na izvoz može tolerirati veći nominalni rast, ali postaje ranjiviji ako više cijene energije također održavaju realne prinose povišenima.
Treća sila je fiskalni impuls. Deutsche Bank istaknula je njemačku reformu kočnice duga i niz javnih i privatnih investicijskih obveza. Ako se to pretvori u stvarne narudžbe, industrijska kapitalna ulaganja i domaću aktivnost, DAX ima jedan od najjasnijih kanala zarade u Europi.
Četvrta sila je početna procjena. BlackRockova aproksimacija od 18,02x zarade i 1,95x knjige poslovanja implicira da indeks više nije očito jeftin. To podiže standard za svaku sezonu objave zarada.
| Faktor | Trenutna procjena | Pristranost | Bikovski okidač | Medvjeđi okidač |
|---|---|---|---|---|
| Vrijednost | 18,02x P/E, 1,95x P/B 6. svibnja 2026. | Neutralno | Rast EPS-a održava P/E blizu trenutnih razina | P/E omjer pada ispod 17x zbog jače inflacije |
| Makro rast | BDP porastao za 0,3% u odnosu na prethodni kvartal u prvom tromjesečju 2026. | Poput bika | Potrošnja, izvoz i kapitalna ulaganja ostaju pozitivni | Rast u drugom kvartalu vraća se na stagnaciju |
| Inflacija | CPI 2,9%, temeljna stopa 2,3% u travnju 2026. | Medvjedast | Energetski šok slabi, a CPI se hladi | Inflacija uzrokovana energijom ostaje iznad 2,5% |
| Izgledi za zaradu | DB navodi očekivanja rasta od 15% za 2026. i 2027. godinu | Poput bika | Revizije se provode tijekom izvještajnih sezona | Knjige narudžbi slabe, a revizije se prenose |
| Fiskalni impuls | Podržavajuće, ali još uvijek rano | Poput bika | Potrošnja na infrastrukturu i obranu prožima | Implementacija zaostaje, a raspoloženje premašuje potrošnju |
Peta sila je sastav. Među najvećim udjelima u BlackRocku su Siemens, SAP, Allianz, Siemens Energy i Airbus. Drugim riječima, DAX je oklada s visokim beta koeficijentom na kapitalna ulaganja, inženjering, softver i trgovinski osjetljive industrijske novčane tokove, a ne samo na domaću potrošnju.
03. Protukutija
Što bi razbilo DAX tezu
Prvi način neuspjeha je jednostavan: inflacija ostaje dovoljno visoka da uvjeti financiranja ostanu strogi dok investitori nastavljaju plaćati puni multiplikator. S CPI-jem od 2,9% i cijenama energije koje su porasle za 10,1% u odnosu na prethodnu godinu u travnju 2026., taj rizik nije teoretski.
Drugi način neuspjeha je razočarenje zaradom. DAX može podržati bogatiju procjenu samo ako se rast zarade koji očekuju analitičari doista ostvari. Ako se globalni industrijski ciklus uspori, potražnja za izvozom se ohladi ili kineska konkurencija jače pogodi automobilsku i kapitalnu robu, ciklus revizije može se brzo okrenuti.
Treći rizik je da se fiskalni entuzijazam pokaže previše usmjerenim na tržišne cijene. Najave politika brzo poboljšavaju raspoloženje; potrošnja spremna za iskorištavanje kapitala i veća privatna ulaganja traju dulje.
| Rizik | Najnovija podatkovna točka | Zašto je važno | Što sljedeće pratiti |
|---|---|---|---|
| Viša inflacija dulje vrijeme | CPI 2,9%, jezgra 2,3%, energija +10,1% | Smanjuje prostor za procjenu | Mjesečni CPI i prinosi Bunda |
| Zarada promašena | Deutsche Bank očekuje rast od 15% za 2026.-2027. | Cijena već popusti, snažno praćenje | Opseg revizija i knjige narudžbi |
| Recidiv rasta | BDP porastao za 0,3% u odnosu na prethodni kvartal u prvom tromjesečju 2026. | DAX-u je potreban rast kako bi se potvrdila cikličnost | BDP, izvoz i industrijska proizvodnja za drugo tromjesečje |
| Kašnjenje u politici | Fiskalni optimizam je visok, ali provedba je još uvijek u tijeku | Narativ može nadmašiti stvarnost | Obveze kapitalnih ulaganja i izvršenje javne potrošnje |
Kršena teza iz 2027. stoga bi se u podacima pojavila kao sporije revizije, čvršća inflacija i slabiji zamah narudžbi, ne nužno kao neposredna najava recesije.
04. Institucionalna leća
Institucionalna istraživanja ukazuju na bikovski scenarij vođen zaradom, a ne sentimentom
Javna bilješka Deutsche Bank o DAX-u i MDAX-u je neobično eksplicitna. U njoj se navodi da analitičari očekuju rast zarade DAX-a od 15% i u 2026. i u 2027. godini te se tvrdi da bi povratak Njemačke rastu trebao koristiti sastavnicama indeksa, čak i ako se dobici razlikuju ovisno o izloženosti stranim prihodima. To je snažan bikovski pokazatelj, ali je očito uvjetovan nastavkom rasta.
U svojim prognozama DZ banke od 27. siječnja 2026. korišten je sličan jezik i 2026. godinu je predstavljena kao godina rasta zarade na temelju širokog spektra. Zajedno, ta stajališta javnih banaka govore da je dugoročni scenarij tržišta i dalje ubrzanje korporativne dobiti, a ne slijepa teza o višestrukoj ekspanziji.
| Institucija / izvor | Ažurirano | Što piše | Zašto je ovdje važno |
|---|---|---|---|
| Deutsche Bank | Objava iz kolovoza 2025. | Analitičari predviđaju rast zarade DAX-a od 15% u 2026. i 2027. godini | Pruža osnovni argument za EPS iza uzlaznih scenarija |
| DZ Banka | 27. siječnja 2026. | Očekuje se rast zarade na razini cijele zemlje u 2026. godini | Potvrđuje tezu o profitu u svim sektorima |
| Destatis | Travanj-svibanj 2026. | BDP se poboljšao, indeks potrošačkih cijena ponovno ubrzao | Objašnjava zašto su i bikovski scenarij i rizik vrednovanja stvarni |
| Crna stijena | 6. svibnja 2026. | Proxy procjena na 18,02x zarade i 1,95x knjige | Pokazuje da DAX već treba kontinuirano izvršavanje |
Institucionalno tumačenje je konstruktivno, ali postavlja i visoke standarde. Nakon što zarada postane glavni argument, svaka sezona izvještavanja važnija je od narativa.
05. Scenariji
Scenariji ponderirani vjerojatnošću do 2027.
DAX scenariji u nastavku su analitički rasponi izgrađeni na temelju trenutne razine, objavljenih izgleda zarade i službenih njemačkih makro podataka. Ne tvrde se da su točni objavljeni ciljevi banaka za 2027. godinu.
Osnovni scenarij pretpostavlja da rast ostaje pozitivan, da se inflacija postupno smanjuje i da zarada donosi dovoljno da održi stabilnost vrednovanja. Bikovski scenarij pretpostavlja da fiskalna podrška i intenzitet kapitalnih ulaganja potiču revizije naviše. Medvjeđi scenarij pretpostavlja da je tržište prisiljeno smanjiti kamatne stope prije nego što stigne izvještaj o zaradi.
| Scenarij | Vjerojatnost | Radni raspon | Izmjereni okidač | Prozor za pregled |
|---|---|---|---|---|
| Bik | 35% | 28.567 do 29.418 | Njemački rast ostaje pozitivan, fiskalna kapitalna ulaganja prolaze, a revizije ostaju snažne | Nakon zarade za treći i četvrti kvartal 2026. |
| Baza | 45% | 27.100 do 27.725 | Rast EPS-a potvrđuje trenutnu procjenu bez nove rejtinga | Mjesečna inflacija i svaka sezona zarađivanja |
| Medvjed | 20% | 23.272 do 24.456 | Inflacija ostaje visoka ili industrijska potražnja dovoljno oslabi da izazove smanjenje rejtinga | Bilo koje tromjesečje s negativnom širinom revizije |
Investitori bi trebali ponovno procijeniti tezu nakon svake tromjesečne izvještajne sezone i nakon svakog većeg inflacijskog iznenađenja jer su to dvije varijable koje će najvjerojatnije utjecati na kombinaciju vjerojatnosti.
U ovoj fazi, DAX i dalje izgleda kao jedna od boljih cikličkih postavki u Europi, ali više nije jeftino tržište bez ikakvih pitanja.
Reference
Izvori
- Stranica proizvoda BlackRock iShares Core DAX UCITS ETF, karakteristike portfelja i referentni podaci (pristupljeno u svibnju 2026.)
- Njemački Savezni statistički ured, stopa inflacije od +2,9% u travnju 2026.
- Njemački Savezni statistički ured, BDP u prvom tromjesečju 2026. porastao je za 0,3% u odnosu na prethodni kvartal
- Deutsche Bank, DAX i MDAX: Njemačke dionice u fokusu
- DZ Bank Research, DAX 2026: očekuje se rast zarade na široj osnovi
- Povijesni podaci Investing.com DAX-a
- UBS House View, ožujak 2026.