Kako bi umjetna inteligencija mogla promijeniti dionice IBEX 35 u sljedećem desetljeću

01. Povijesni kontekst

IBEX 35 nije čisti AI benchmark, pa AI mora proći kroz postojeće pobjednike indeksa.

Rasprava o umjetnoj inteligenciji za IBEX 35 počinje s matematikom indeksa. Javni informativni list BME-a, ažuriran 19. prosinca 2025., pokazuje da Santander udjeluje u indeksu na 16,99%, Iberdrola na 13,93%, BBVA na 13,05% i Inditex na 11,91%. Samo ta četiri imena čine 55,88% referentne vrijednosti. Ako umjetna inteligencija poboljša prinose španjolskih dionica tijekom sljedećeg desetljeća, najvjerojatnije će to učiniti povećanjem produktivnosti, kontrole rizika, ciljanja kupaca i potražnje za infrastrukturom unutar tih velikih postojećih tvrtki, a ne pretvaranjem referentne vrijednosti u izravnu zamjenu umjetne inteligencije.

Vizualizacija scenarija umjetne inteligencije temeljenog na podacima za IBEX 35 — Dugoročni slučaj umjetne inteligencije za IBEX 35 je slučaj difuzije: široko usvajanje u bankama, komunalnim tvrtkama, trgovcima na malo, telekomunikacijama i infrastrukturi važnije je od uske skupine tehnoloških imena.

Okvir IBEX 35 za dugoročne horizonte umjetne inteligencije

Horizont	Ono što je najvažnije	Što bi ojačalo tezu	Što bi oslabilo tezu
1-3 godine	Korporativno usvajanje, raspodjela subvencija i dokaz o zaradi	Španjolske tvrtke nastavljaju povećavati korištenje umjetne inteligencije, RedIA projekti pretvaraju se u narudžbe, a veliki igrači pokazuju mjerljive dobitke u produktivnosti.	Potrošnja na umjetnu inteligenciju raste, ali marže i slobodni novčani tok se ne poboljšavaju
Do 2030.	Difuzija izvan velikih korporacija	Korištenje umjetne inteligencije širi se iz velikih tvrtki u srednje velike i manje tvrtke, dok projekti elektroenergetske mreže i poluvodiča ostaju financirani.	Usvajanje je i dalje koncentrirano u nekoliko velikih tvrtki, a javni programi stagniraju
Do 2035.	Mijenja li umjetna inteligencija rast zarade na razini indeksa	Financije, komunalne usluge, putnička tehnologija i telekomunikacije pretvaraju umjetnu inteligenciju u trajne prednosti u troškovima ili prihodima.	Koristi su i dalje preuske da bi kompenzirale veliku koncentraciju bankarskih i energetskih resursa indeksa

Početna točka vrednovanja je podržavajuća, ali javni podaci su nepotpuni u jednom važnom pogledu. Dana 16. siječnja 2026., BME je izjavio da se španjolske dionice trguju na 13 puta većoj zaradi, 2,3 boda ispod njihovog 37-godišnjeg prosjeka, s prosječnim prinosom od dividende od 4,1%, što je jedan od najviših u svijetu. Javni informativni list ne objavljuje procjenu EPS-a na razini indeksa uživo, tako da jasna sidra javnog vrednovanja ostaju P/E, prinos od dividende, struktura sektora, makro podaci i najnoviji rezultati najtežih sastavnica referentne vrijednosti.

Povijest cijena također je važna. Podaci s grafikona Yahoo Financea pokazuju da je IBEX 35 15. svibnja 2026. iznosio 17.622,7, što je 5,12% ispod 52-tjednog maksimuma od 18.573,8 i 28,28% iznad 52-tjednog minimuma od 13.737,2. Indeks stoga ne kreće s loše baze. AI treba dovoljno poboljšati dugoročni put zarade kako bi održao dobitke s razine koja je već blizu cikličnih maksimuma.

02. Ključne sile

Pet načina na koje bi umjetna inteligencija mogla značajno promijeniti desetljetnu tezu

Prvo, španjolska korporativna primjena umjetne inteligencije raste, ali još uvijek je daleko od primjene u cijelom gospodarstvu. ONTSI je u travnju 2025. izjavio da je 11,4% španjolskih tvrtki s 10 ili više zaposlenika koristilo umjetnu inteligenciju u 2024., u odnosu na 9,6% u 2023. Isto izvješće pokazalo je veliku disperziju po veličini: 44% velikih tvrtki koristilo je umjetnu inteligenciju, u usporedbi s 20,6% srednjih tvrtki, 8,6% malih tvrtki i 7% mikropoduzeća. Taj jaz je ključna prilika i glavno ograničenje. IBEX 35 ima puno više koristi ako se umjetna inteligencija proširi na bazu dobavljača i domaće gospodarstvo nego ako ostane koncentrirana u velikim korporacijama.

Drugo, Španjolska već ima širu digitalnu bazu nego što sugerira brojka o čistoj umjetnoj inteligenciji. ONTSI-jev alat za usporedbu za Europu pokazuje da je 62,4% španjolskih tvrtki koristilo umjetnu inteligenciju, računarstvo u oblaku ili analitiku podataka u 2025. godini, u usporedbi s 63,2% za EU27. To je korisno jer širenje umjetne inteligencije rijetko počinje od nule. Postojeće mogućnosti u oblaku, podacima i analitici čine kasnije usvajanje umjetne inteligencije jeftinijim i bržim.

Treće, javna politika se naginje toj temi. Španjolska vlada odobrila je PERTE Chip s javnim proračunom od 12,25 milijardi eura do 2027. za izgradnju domaćih kapaciteta za mikroelektroniku i poluvodiče. Red.es je 9. listopada 2025. izjavio da je njegov program RedIA primio 1048 prijava vrijednih više od 884 milijuna eura, s prosječnom veličinom projekta od 839 000 eura. Dana 3. ožujka 2026. vlada je također najavila 100 milijuna eura za španjolske tvrtke koje razvijaju projekte vezane uz europski digitalni suverenitet putem IPCEI-AI. Te brojke ne jamče rast burze, ali pokazuju da se ulaganja u umjetnu inteligenciju guraju i kroz industrijsku politiku i kroz kanale korporativnog financiranja.

Četvrto, navedena referentna vrijednost već sadrži tvrtke koje bi mogle neizravno unovčiti umjetnu inteligenciju. Santander je 29. travnja 2026. izvijestio da je temeljna dobit u prvom tromjesečju iznosila 3,6 milijardi eura, prihodi su porasli za 4%, troškovi su pali za 3%, a temeljna zarada po dionici porasla je za 17% kako su se nastavili napori transformacije. BBVA je istog dana izjavila da je pripisiva dobit u prvom tromjesečju iznosila 2,989 milijardi eura, što je porast od 10,8% u tekućim eurima. Iberdrola je izvijestila o prilagođenoj neto dobiti od 1,865 milijardi eura, što je porast od 11%, te je poboljšala svoju prilagođenu smjernicu rasta neto dobiti za cijelu godinu na više od 8%, potpomognutu ulaganjem u mrežu. Inditex je u svom godišnjem izvješću za 2025. izjavio da su prihodi dosegli 39,9 milijardi eura, neto dobit 6,2 milijarde eura te da integrira najnoviju tehnologiju u trgovine, e-trgovinu i logistiku. Ništa od toga ne dokazuje da se umjetna inteligencija danas revidira. To pokazuje da nekoliko velikih članova IBEX-a već ima opseg i operativnu disciplinu potrebnu za pretvaranje umjetne inteligencije iz alata u polugu zarade.

Peto, makroekonomski rast produktivnosti je stvaran, ali skroman osim ako se prihvaćanje ne proširi. Radni dokument MMF-a 2025/067 otkrio je da će srednjoročni dobici produktivnosti u Europi od umjetne inteligencije vjerojatno iznositi oko 1% kumulativno tijekom pet godina u osnovnom scenariju. Isto istraživanje MMF-a navodi da bi nacionalna i EU pravila o sigurnosti umjetne inteligencije, privatnosti podataka i zahtjevima na razini zanimanja mogla smanjiti te dobitke za više od 30% u scenariju niže izloženosti. U zasebnom govoru 3. veljače 2026., generalna direktorica MMF-a Kristalina Georgieva rekla je da bi umjetna inteligencija mogla povećati globalnu produktivnost do 0,8 postotnih bodova godišnje uz prave politike. To je desetljetni raspon rasta koji investitori pokušavaju procijeniti, ali javno istraživanje jasno pokazuje da je osnovni scenarij još uvijek uvjetovan.

Petofaktorska bodovna leća za slučaj desetljeća umjetne inteligencije

Faktor	Zašto je važno	Trenutna procjena	Pristranost
Indeksni miks	Određuje može li umjetna inteligencija pomicati cijeli benchmark ili samo odabrane dionice	Financijski sektor čini 36,34% indeksa, a nafta i energija 20,04%; četiri najveća pondera ukupno čine 55,88%	Neutralno do medvjeđe
Korporativno usvajanje	Za povećanje produktivnosti u cijelom gospodarstvu potrebna je široka upotreba	11,4% španjolskih tvrtki s 10+ zaposlenika koristilo je umjetnu inteligenciju u 2024., u odnosu na 9,6% u 2023.	Neutralno
Podrška politici	Javno financiranje može ubrzati infrastrukturu i eksperimentiranje	PERTE Chip ukupno iznosi 12,25 milijardi eura, a RedIA je privukla 1048 projekata vrijednih više od 884 milijuna eura	Poput bika
Navedena izvedba	Teškaši moraju pretvoriti tehnologiju u profit, a ne samo u kapitalna ulaganja	Santander, BBVA, Iberdrola i Inditex izvijestili su o solidnom nedavnom rastu poslovanja ili dobiti.	Neutralno do bikovsko
Dokazi o produktivnosti	Institucionalno istraživanje postavlja realnu gornju granicu za rast indeksa	Osnovna vrijednost MMF-a je kumulativni porast produktivnosti od oko 1% tijekom 5 godina za Europu, s velikom regulatornom osjetljivošću	Neutralno

Najrealniji scenarij za IBEX 35 u pogledu umjetne inteligencije stoga je slojevit. Infrastrukturni i digitalni lideri s niskim kapitalom prvi ostvaruju rezultate, banke i komunalne tvrtke zatim koriste umjetnu inteligenciju za poboljšanje produktivnosti i upravljanja rizicima, a tek onda šire domaće gospodarstvo podiže dugoročni trend zarade referentne vrijednosti.

03. Protukutija

Zašto priča o umjetnoj inteligenciji još uvijek može razočarati dugoročne investitore

Prvi rizik je spora difuzija. Španjolska možda ima poboljšanu digitalnu bazu, ali samo 11,4% tvrtki s 10 ili više zaposlenika koristilo je umjetnu inteligenciju u 2024. Razlika između 44% usvajanja u velikim tvrtkama i 8,6% u malim tvrtkama pokazuje koliko implementacije u stvarnom svijetu još uvijek nedostaje. Ako umjetna inteligencija ostane koncentrirana u velikim postojećim tvrtkama, IBEX 35 će i dalje imati korisnike, ali učinak na razini cijele referentne vrijednosti bit će mnogo manji nego što sugerira široka priča o umjetnoj inteligenciji.

Drugi rizik je da regulacija i upravljanje smanjuju brzinu monetizacije. Španjolska se pokušala pozicionirati kao rana jurisdikcija za umjetnu inteligenciju temeljena na pravilima putem AESIA-e, španjolske agencije za nadzor umjetne inteligencije, i kroz pilot okruženja oko nadzora umjetne inteligencije. To može izgraditi povjerenje, ali također može usporiti implementaciju ako troškovi usklađenosti rastu brže od mjerljivih dobitaka od produktivnosti. Istraživanje MMF-a eksplicitno pokazuje da regulacija može značajno smanjiti dividendu rasta.

Treći rizik je koncentracija referentnih vrijednosti. IBEX 35 i dalje dominiraju banke, komunalne usluge, vodeći potrošači i ciklički sektori. Čak i ako umjetna inteligencija pomogne Indri, Amadeusu, Telefonici ili odabranim industrijskim imenima, ukupni indeks i dalje će biti uvelike vođen bankarskim maržama, energetskom regulacijom, potrošačkom potražnjom i makrociklusom eurozone. Umjetna inteligencija mora poboljšati te veće skupove zarade kako bi značajno promijenila indeks.

Četvrti rizik je trenutna makroekonomska situacija. INE je izjavio da je inflacija potrošačkih cijena u Španjolskoj u travnju 2026. iznosila 3,2%, a HICP 3,5%, dok je Eurostat procijenio inflaciju u eurozoni na 3,0%, a inflaciju energije na 10,9%. Projekcije Banco de España iz ožujka 2026. predviđaju rast španjolskog BDP-a na 2,3% za 2026. i HICP na 3,0%. Ako inflacija ostane nepromijenjena, diskontne stope neće puno više pasti i tržište postaje manje spremno plaćati dugoročni optimizam oko umjetne inteligencije.

Trenutni rizici umjetne inteligencije za dugoročnu tezu

Rizik	Najnovija podatkovna točka	Zašto je važno	Trenutna procjena
Jaz u usvajanju	11,4% tvrtki s 10+ zaposlenika koristi umjetnu inteligenciju; male tvrtke imaju samo 8,6%	Pokazuje koliko je Španjolska još daleko od primjene na razini cijelog gospodarstva	Medvjedast
Regulatorni otpor	MMF kaže da bi se europski rast produktivnosti mogao smanjiti za više od 30% u scenariju s nižom izloženošću regulatornim rizicima	Ograničava brzinu kojom umjetna inteligencija može povećati zaradu u velikim razmjerima	Medvjedast
Koncentracija referentnih vrijednosti	Financijski sektor čini 36,34% IBEX 35, a četiri najveća indeksa čine 55,88%.	Uski dobitnici umjetne inteligencije možda neće biti dovoljno veliki da brzo prerate cijeli indeks	Neutralno do medvjeđe
Makro i inflacija	Španjolski CPI 3,2%, Španjolski HICP 3,5%, inflacija u eurozoni 3,0%, depozitna mogućnost ECB-a 2,00%	Ljepljiva inflacija može odgoditi ublažavanje politike i ograničiti dugoročne rejtinge	Medvjedast
Razlika u izvršenju	RedIA je privukla 1048 prijedloga vrijednih više od 884 milijuna eura, ali prijave nisu isto što i kotirana zarada	Interes je jak, ali test konverzije profita tek je pred nama.	Neutralno

Dugoročna teza o umjetnoj inteligenciji postaje snažna samo kada ti rizici ostanu upravljivi i kada se dokazi prošire na više od nekoliko sastavnica. Bez toga, umjetna inteligencija pomaže dijelu indeksa umjesto da preoblikuje referentnu vrijednost.

04. Institucionalna leća

Što ozbiljna javna i institucionalna istraživanja zapravo kažu

Najčišći institucionalni prikaz suzdržaniji je od tržišnog narativa. Rad MMF-a podržava pozitivan, ali umjeren porast produktivnosti u cijeloj Europi. Banco de España i dalje predviđa da će Španjolska nadmašiti veći dio eurozone, ali s inflacijom iznad ciljane u 2026. BME smatra da su španjolske dionice jeftine u odnosu na povijest i druga razvijena tržišta. JP Morgan Asset Management smatra da se revizije europskih zarada stabiliziraju i da banke i dalje nude snažne prinose od gotovine. Zajedno, ti izvori podržavaju disciplinirani, a ne euforični scenarij za umjetnu inteligenciju na IBEX 35.

Jedna stvar je posebno važna za disciplinu vrednovanja: javni BME materijali i javni komentari banaka ne pružaju čistu, ažuriranu procjenu EPS-a na razini indeksa za IBEX 35. To znači da se najbolja javna institucionalna perspektiva danas još uvijek temelji na omjeru cijene i zarade, prinosa od dividendi, smjera revizije zarade, makro prognoza i rezultata sastavnica. Dovoljno je iskreno uokviriti priliku, ali ne i dovoljno da opravda izmišljenu preciznost.

Institucionalna perspektiva za slučaj desetljeća umjetne inteligencije

Izvor	Što je pisalo	Datum	Čitanje za IBEX 35
Radni dokument MMF-a 2025/067	Povećanje produktivnosti umjetne inteligencije u Europi vjerojatno će kumulativno iznositi oko 1% tijekom pet godina; regulacija bi ga mogla smanjiti za više od 30%.	4. travnja 2025.	Podržava stvarni, ali umjereni porast osnovne vrijednosti osim ako se prihvaćanje značajno ne poboljša
Govor generalnog direktora MMF-a	Uz prave mjere, umjetna inteligencija mogla bi povećati globalnu produktivnost do 0,8 postotnih bodova godišnje	3. veljače 2026.	Definira potencijalni rast ako Španjolska dobro prođe na području usvajanja i infrastrukture
Banco de España	Projekti za rast BDP-a Španjolske od 2,3% u 2026., HICP od 3,0% i nezaposlenost od 9,9%.	27. ožujka 2026.	Španjolska i dalje ima makroekonomsku potporu, ali ljepljiva inflacija ograničava koliko ponovnog ocjenjivanja može doći samo od nižih kamatnih stopa
BME / Dan investitora u Španjolskoj	Španjolske dionice trgovale su se s 13 puta većom zaradom, 2,3 boda ispod njihovog 37-godišnjeg prosjeka, s prosječnim prinosom od dividende od 4,1%.	16. siječnja 2026.	IBEX 35 polazi od relativno nezahtjevne baze za vrednovanje, što pomaže ako umjetna inteligencija poveća zaradu
JP Morgan Asset Management	Procjena EPS-a za Europu za 2026. godinu sada se revidira prema gore; europske banke trguju se po 1,1x knjigovodstvenoj stopi i nude prinos za dioničare od 8%.	Stranica s izgledima za 2026. dostupna u svibnju 2026.	Važno za IBEX 35 jer banke dominiraju indeksom i ostaju ključne za bilo kakvu isplatu produktivnosti umjetne inteligencije.

Institucionalni zaključak je jasan. Umjetna inteligencija može podići gornju granicu za IBEX 35, ali referentna vrijednost obuhvaća tu gornju granicu samo ako se difuzija proširi, regulacija ostane funkcionalna, a trenutni teški dionici pretvore tehnološku potrošnju u bolju zaradu i novčani tok.

05. Scenariji

Dugoročni scenariji koji se mogu primijeniti do 2035.

Rasponi u nastavku su procjene autora temeljene na trenutnoj razini IBEX 35 od 17.622,7, desetogodišnjem dobitku indeksa od 115,88%, referentnoj vrijednosti BME-a iz siječnja 2026. od 13x zarade i prinosa od dividende od 4,1%, najnovijim ponderima javnog sektora, podacima o usvajanju umjetne inteligencije u Španjolskoj i gore navedenim institucionalnim istraživanjima. To nisu ciljane cijene trećih strana.

IBEX 35 Scenariji preoblikovanja umjetne inteligencije

Scenarij	Vjerojatnost	Raspon 2035	Uvjeti okidanja	Kada pregledati
Bik	30%	33.000-37.000	Stopa usvajanja umjetne inteligencije u Španjolskoj znatno je iznad trenutnih 11,4%, javni programi poput PERTE Chipa i RedIA-e donose dobitke na burzi, a banke, komunalne tvrtke i digitalne platforme pretvaraju umjetnu inteligenciju u održive dobitke od marže ili prihoda.	Godišnji pregled nakon ažuriranja usvajanja ONTSI-ja, pregleda BME indeksa u lipnju i prosincu te svake cijele sezone izvještavanja
Baza	50%	26.000-31.000	Umjetna inteligencija poboljšava produktivnost u velikim postojećim tvrtkama, ali najjači dobici ostaju u bankama, komunalnim uslugama, putničkoj tehnologiji i maloprodaji, dok šire gospodarstvo sporije usvaja umjetnu inteligenciju.	Pregledajte svake godine i ponovno na kraju trenutnog prozora financiranja PERTE čipa u 2027. godini
Medvjed	20%	19.000-24.000	Usvajanje se zaustavlja blizu trenutnih razina niskih 100%, regulacija ili usklađenost smanjuju isplativost, a koristi od umjetne inteligencije ostaju preuske da bi nadoknadile normalan ciklički pritisak u bankama i energetici.	Rano procijenite ako korporativna potrošnja na umjetnu inteligenciju nastavi rasti tijekom 2027.-2028. dok se marže, slobodni novčani tok i konsenzus zarade prestanu poboljšavati

Praktični zaključak je da umjetnu inteligenciju prvo treba čitati kao priču o rotaciji sektora i produktivnosti, a tek onda kao referentnu priču. IBEX 35 ima nekoliko mogućih korisnika, ali cijeli indeks se smisleno preoblikuje samo ako se ti dobici prošire izvan uskog skupa velikih postojećih tvrtki.

Bikovski scenarij desetljeća je uvjerljiv jer Španjolska kombinira relativno jeftine procjene vrijednosti dionica, velike udjele u bankama i komunalnim poduzećima koji mogu monetizirati dobitke od učinkovitosti te vidljivu javnu podršku digitalnoj infrastrukturi. To nije automatsko jer je trenutna stopa usvajanja još uvijek niska i jer istraživanje javnih institucija još uvijek ukazuje na skromnu osnovnu isplativost na razini cijele Europe.

Reference