Kako bi umjetna inteligencija mogla promijeniti ASML dionice u sljedećem desetljeću

01. Povijesni kontekst

Umjetna inteligencija je već promijenila raspravu o zaradi oko ASML-a

ASML više nije hipotetski korisnik umjetne inteligencije. U svojim rezultatima za prvi kvartal 2026. od 15. travnja, uprava je izjavila da se izgledi za rast poluvodičke industrije učvršćuju zbog kontinuiranih ulaganja u infrastrukturu povezanu s umjetnom inteligencijom, da potražnja za čipovima nadmašuje ponudu i da kupci ubrzavaju planove proširenja kapaciteta za 2026. i nadalje. To je izravna poslovna izjava tvrtke, a ne vanjska naracija nanesena na dionice.

Vizualizacija temeljena na podacima za izloženost ASML-u i umjetnoj inteligenciji — ASML-ova teza o umjetnoj inteligenciji već je vidljiva u smjernicama, zamahu rezervacija i ponašanju kupaca u pogledu kapitalnih ulaganja. Teže pitanje za investitore je koliki je budući potencijal rasta nakon 10-godišnjeg rasta dionica od više od 1400%.

Okvir dionica ASML-a kroz vremenske horizonte investitora

Horizont	Ono što je najvažnije	Što bi ojačalo tezu	Što bi oslabilo tezu
1-3 mjeseca	Isporuka u drugom tromjesečju, poruke o kontroli izvoza i povjerenje u narudžbe	ASML ostaje na putu za prodaju od 8,4-9,0 milijardi eura u drugom kvartalu s bruto maržom od 51-52%	Uprava ublažava zahtjeve ili upozorava na kašnjenje potrošnje kupaca
6-18 mjeseci	Ostaje li potražnja za umjetnom inteligencijom široka u prihodima od logike, DRAM-a i usluga	EUV, DUV i upravljanje instaliranom bazom rastu do 2027.	Potražnja za umjetnom inteligencijom ostaje preniska ili kupci smanjuju kapacitet nakon 2026.
Do 2030.	Pretvara li ASML umjetnu inteligenciju u održivi intenzitet litografije i bolju mješavinu	Prihodi se kreću prema poslovnoj prilici od 44-60 milijardi eura u 2030.	Rast se usporava prema donjem kraju dok se višestruki komprimira

Povijest dionica objašnjava zašto su očekivanja zahtjevna. Podaci Yahoo Financea pokazuju da je ASML 15. svibnja 2026. zatvorio na 1.501,81 USD u odnosu na 99,21 USD u lipnju 2016., što je dobitak od 1.413,77% i 10-godišnji složeni godišnji rast (CAGR) od 31,22%. MacroTrends pokazuje da su se prihodi povećali sa 7,52 milijarde USD u 2016. na 36,96 milijardi USD u 2025., dok je godišnja razrijeđena zarada po dionici porasla s 3,81 USD na 27,96 USD u istom razdoblju. To iznosi otprilike 19,36% složenog godišnjeg rasta prihoda i 24,79% složenog godišnjeg rasta zarade po dionici tijekom devet godišnjih razdoblja.

Implikacija je važna. ASML-u nije potrebna umjetna inteligencija da bi postao relevantan; umjetna inteligencija treba nastaviti širiti poslovanje koje je već iznimno dobro profitiralo. Dugoročna teza o dionicama stoga ovisi o tome hoće li umjetna inteligencija dovoljno proširiti adresabilni fond prihoda da opravda i kontinuirani rast zarade i još uvijek premijsku procjenu vrijednosti.

02. Ključne sile

Pet načina na koje bi umjetna inteligencija mogla značajno promijeniti tezu

Prvi kanal je izravna potražnja za kapacitetima. U prvom tromjesečju 2026. ASML je izvijestio o prodaji od 8,8 milijardi eura, neto dobiti od 2,8 milijardi eura i osnovnoj zaradi po dionici od 7,15 milijuna eura. Uprava je izjavila da ulaganja u infrastrukturu povezanu s umjetnom inteligencijom potiču potražnju iznad ponude i potiču kupce na agresivno dodavanje kapaciteta. To je danas najkonkretnija veza s umjetnom inteligencijom u dionici.

Drugo, umjetna inteligencija širi potražnju na obje strane ASML-ovog portfelja. U transkriptu poziva investitorima, uprava je izjavila da napredni Logic korisnici dodaju kapacitet na više čvorova kako bi podržali visokoučinkovito računalstvo sljedeće generacije i mobilnu potražnju, dok su korisnici memorije bili rasprodani do kraja godine te se očekuje da će ograničenja ponude potrajati i nakon 2026. To je važno jer ASML zarađuje više kada umjetna inteligencija potiče kapitalna ulaganja i u naprednu logiku i u memoriju povezanu s HBM-om, a ne samo na jednoj strani tržišta.

Treće, umjetna inteligencija može poboljšati miks kao i volumen. Neto prodaja sustava u prvom tromjesečju uključivala je više od 4,1 milijarde eura prodaje EUV-a, uključujući dva sustava s visokom akvizicijskom vrijednošću (High-NA), dok je prodaja upravljanja instaliranom bazom iznosila 2,5 milijarde eura. Ako kupci nastave povećavati proizvodnju, nadogradnje i usluge mogu postati veći i maržniji tok prihoda umjesto sporednog poslovanja.

Četvrto, umjetna inteligencija otvara dugoročne mogućnosti ASML-a. Godišnje izvješće ASML-a za 2025. godinu navodi da tvrtka vidi priliku za prihod u 2030. od približno 44-60 milijardi eura s bruto maržom od 56-60%, na temelju različitih scenarija intenziteta tržišta i litografije. To je vlastiti okvir uprave za to kako bi dublja potražnja za umjetnom inteligencijom, logikom i DRAM-om mogla proširiti skup prihoda tijekom vremena.

Peto, javna politika počinje jačati ekosustav. Europska komisija izjavila je 9. veljače 2026. da je NanoIC, najveća europska pilot linija Zakona o čipovima, otvorena sa 700 milijuna eura financiranja EU, 700 milijuna eura od nacionalnih i regionalnih vlada, a ostatak od ASML-a i drugih industrijskih partnera. Komisija također navodi da je Zakon o čipovima namijenjen jačanju istraživanja, proizvodnje, pakiranja i otpornosti do 2030. To samo po sebi ne stvara narudžbe ASML-a, ali podržava trajniju europsku bazu poluvodiča oko tvrtke.

Petofaktorska bodovna leća za ASML dionice

Faktor	Zašto je važno	Trenutna procjena	Pristranost
Potražnja za umjetnom inteligencijom	Povećava kapitalne izdatke kupaca i intenzitet litografije	Uprava kaže da potražnja i dalje premašuje ponudu, a narudžbe su i dalje vrlo jake	Poput bika
Poslovni miks	EUV i usluga imaju veću stratešku vrijednost	Prvi kvartal uključivao je prodaju EUV sustava od preko 4,1 milijarde eura i prihod od upravljanja instaliranom bazom od 2,5 milijarde eura	Poput bika
Vrijednost	Postavlja graničnu stopu za buduće prinose	Omjer cijene i zarade (P/E) za tvrtku s kapitalnom opremom iznosi oko 50 puta više, što je visoko.	Medvjedast
Izvršenje	Isporuka plana puta važnija je od same umjetne inteligencije	Isporuke s visokim brojem nuklearnih opterećenja, izvor napajanja i plan produktivnosti napreduju	Neutralno do bikovsko
Politika i geopolitika	Kontrole izvoza mogu utjecati na vrijeme prihoda i strukturu kupaca	Uprava kaže da smjernice za 2026. već uključuju potencijalne ishode kontrole izvoza	Neutralno

Teza o umjetnoj inteligenciji najjača je kada svih pet sila djeluje zajedno: široki kapitalni izdaci za kupce, bogatiji miks proizvoda, provedba plana, podrška politikama i dovoljan rast zarade kako bi se spriječilo da multiplikator postane cijela priča.

03. Protukutija

Zašto priča o umjetnoj inteligenciji još uvijek može razočarati investitore

Prvi rizik je vrednovanje. MacroTrends pokazuje da je omjer cijene i zarade ASML-a bio 50,55 7. svibnja 2026., a jednostavan izračun koji koristi najnoviju cijenu od 1.501,81 USD i zaradu po dionici u cijelom razdoblju od 30,01 USD i dalje ostavlja dionicu blizu 50 puta veću od zarade. To znači da čak ni snažno poslovanje možda neće proizvesti snažne prinose dionica ako tržište odluči da je entuzijazam za umjetnom inteligencijom u potpunosti cijenjen.

Drugi rizik je neusklađenost u vremenu. Na pozivu investitorima za prvo tromjesečje 2026., financijski direktor Roger Dassen rekao je da je slobodni novčani tok bio negativan za 2,6 milijardi eura u tromjesečju, uglavnom zbog vremena uplate predujma. To nije strukturni problem, ali je podsjetnik da prijavljeno generiranje novca može ostati neravnomjerno čak i dok je dugoročna teza o umjetnoj inteligenciji netaknuta.

Treće, kontrole izvoza ostaju stvarna operativna varijabla. ASML je u svojim smjernicama za 2026. izričito naveo da propusnost uključuje potencijalne ishode tekućih rasprava o kontrolama izvoza. Ako ti ishodi postanu restriktivniji od očekivanih, problem bi mogao utjecati na vrijeme isporuke, sastav kupaca ili put od zaostataka do priznatih prihoda.

Kontrolna lista odluka ako teza oslabi

Rizik	Najnovija podatkovna točka	Zašto je važno	Trenutna procjena
Rizik vrednovanja	Otprilike 50x završna zarada	Ostavlja malo prostora čak i za skromna razočaranja	Medvjedast
Vremenski okvir novčanog toka	Slobodni novčani tok u prvom tromjesečju 2026. bio je negativan 2,6 milijardi eura	Može zakomplicirati pogled na priču o rastu između isporuka i novčanih primitaka	Neutralno
Rizik politike	Smjernice za 2026. uključuju potencijalne ishode kontrole izvoza	Može utjecati na vrijeme isporuke i regionalni sastav	Neutralno do medvjeđe
Rizik makro kamatnih stopa	Inflacija u eurozoni porasla je na 3,0% u travnju 2026., a ESB je zadržao kamatnu stopu na depozite na 2,00%.	Više stope za dulje razdoblje smanjile bi multiplikatore rasta premija	Medvjedast

Medvjeđe tumačenje nije da potražnja za umjetnom inteligencijom nestaje. To je da potražnja za umjetnom inteligencijom ostaje jaka dok multiplikator dionice prestaje rasti ili se smanjuje, jer investitori počinju zahtijevati veću konverziju gotovine i manju narativnu premiju.

04. Institucionalna leća

Što ozbiljna istraživanja i službeni podaci znače za ASML

ASML-ovo vlastito izvještavanje ovdje je najkorisnija institucionalna leća. Dana 15. travnja 2026. tvrtka je podigla svoj smjerokaz prodaje za 2026. na 36-40 milijardi eura s raspona od 34-39 milijardi eura koji je dala u siječnju, dok je smjernice za bruto maržu zadržala na 51-53%. U siječnju 2026. također je izvijestila o zaostatku od 38,8 milijardi eura za 2025. i neto rezervacijama za 2025. od 28,0 milijardi eura. To su najizravniji pokazatelji postaje li potražnja za umjetnom inteligencijom stvarni prihod.

Što se tiče šire pozadine umjetne inteligencije, OECD je u travnju 2026. izjavio da bi umjetna inteligencija mogla dodati 0,5 do 1,0 postotni bod godišnjem rastu produktivnosti rada u gospodarstvima G7 tijekom sljedećeg desetljeća u središnjem scenariju. U dokumentu MMF-a iz travnja 2025. o umjetnoj inteligenciji i produktivnosti u Europi procijenjeno je kumulativno povećanje produktivnosti od oko 1% tijekom pet godina za Europu u cjelini prema osnovnim pretpostavkama. Te su brojke umjerene na makro razini, što pojačava ideju da rast umjetne inteligencije u ASML-u dolazi prvo kroz kapitalna ulaganja u poluvodiče, a ne kroz široki makro procvat.

Goldman Sachs Research tvrdi da bi generativna umjetna inteligencija mogla povećati globalni BDP za 7% i povećati rast produktivnosti za 1,5 postotnih bodova tijekom razdoblja od 10 godina. To je široka makro procjena, a ne ASML prognoza, ali pomaže objasniti zašto investitori i dalje plaćaju premiju za ključne dobavljače AI infrastrukture, poput vodećih tvrtki u litografiji.

Na što se ozbiljni istraživački odjeli obično usredotočuju

Izvorna obitelj	Što je pisalo	Ažurirano	Zašto je ovdje važno
ASML	Prodajni plan za 2026. povisen na 36-40 milijardi EUR; plan za drugi kvartal 8,4-9,0 milijardi EUR; potražnja za umjetnom inteligencijom i dalje povećava kapitalna ulaganja kupaca	15. travnja 2026.	Glavni dokaz da umjetna inteligencija već utječe na vidljivost prihoda
Godišnje izvješće ASML-a	Mogućnost prihoda od 44-60 milijardi eura u 2030. s bruto maržom od 56-60%	Godišnje izvješće za 2025.	Ocrtava dugoročni potencijal ako umjetna inteligencija nastavi povećavati intenzitet litografije
OECD	Umjetna inteligencija mogla bi dodati 0,5-1,0 postotni bod godišnjem rastu produktivnosti rada u gospodarstvima G7	Travanj 2026.	Podržava stvarni makroekonomski pozitivan utjecaj, ali nije razlog za ignoriranje vrednovanja
MMF	Povećanje produktivnosti umjetne inteligencije na razini cijele Europe kumulativno će iznositi oko 1% tijekom pet godina u osnovnom scenariju	4. travnja 2025.	Sugerira da bi makro dobici mogli ostati umjereni čak i dok je potražnja specifična za ASML jaka

Glavni zaključak iz vjerodostojnih izvora je dosljedan: ASML ima autentičnu izloženost umjetnoj inteligenciji i vidljivu dugoročnu priliku za prihod, ali investitori i dalje moraju odvojiti poslovnu snagu od cijene koja je već plaćena za tu snagu.

05. Scenariji

Što bi umjetna inteligencija mogla značiti za ASML do 2030.

Donji rasponi su scenariji autora, a ne ciljevi treće strane. Temeljeni su na najnovijoj cijeni dionice, 10-godišnjem složenom kamatnom stopom za dionice, trenutnom omjeru cijene i zarade (P/E), izgledima uprave za prihode za 2026. i 2030. godinu te trenutnom makro koridoru iz podataka ECB-a i Eurostata.

Praktični scenariji za ASML u sljedećem desetljeću

Scenarij	Vjerojatnost	Raspon	Uvjeti okidanja	Kada pregledati
Medvjed	20%	1.150 – 1.450 USD	Trendovi prihoda prema donjoj granici prilike za 2030., kontrole izvoza jače su i višestruka smanjenja stopa prema razinama zrelih polukapitalizacija.	Ponovna procjena nakon svakog godišnjeg izvješća i svake promjene u kontroli izvoza koja mijenja pristup kupaca
Baza	55%	1.700-2.250 USD	ASML pretvara potražnju za umjetnom inteligencijom u održivi rast logike, DRAM-a i usluga, ali se vrednovanje postupno normalizira kako se zarada povećava.	Ponovna procjena nakon svakog ciklusa rezultata za prvi i četvrti kvartal te kada planovi kapaciteta za 2027.-2028. postanu jasniji
Bik	25%	2.400-3.100 USD	Umjetna inteligencija i dalje smanjuje ponudu, kupci ubrzavaju usvajanje EUV-a i High-NA-a, a ASML se kreće prema gornjoj granici svojih prihoda i mogućnosti marže u 2030.	Ponovna procjena počinje li putanja prihoda implicirati put prema ili iznad 60 milijardi EUR do 2030.

Osnovni scenarij pretpostavlja da ASML nastavlja rasti, ali ne po izvanrednoj složenoj godišnjoj stopi rasta dionica u posljednjem desetljeću. To je najdiscipliniraniji način korištenja 10-godišnjeg rekorda: dokazuje da ASML može rasti, ali ne dokazuje da se godišnji prinos dionica od 31% može ponoviti s puno većom prihodovnom i tržišnom kapitalizacijom.

Za investitore, praktično pitanje nije pripada li ASML u lanac vrijednosti umjetne inteligencije. Očito pripada. Pravo pitanje je može li budući rast zarade ostati dovoljno velik i dugotrajan da bi i dalje premašivao početni multiplikator premije.

Reference