01. Povijesni kontekst
Umjetna inteligencija je važna za SMI, ali uglavnom kroz postojeće članove indeksa
Povijesna polazna točka je važna jer je SMI već dokazani componder bez potrebe za umjetnom inteligencijom. Podaci s grafikona Yahoo Financea pokazuju da je ^SSMI porastao s 8.020,15 31. svibnja 2016. na 13.220,17 15. svibnja 2026., dok je iShares SMI ETF referentna vrijednost pokazala kumulativni ukupni prinos od 126,83% i godišnji prinos od 8,54% tijekom 10 godina zaključno s 30. travnjem 2026. To znači da rasprava o umjetnoj inteligenciji počinje s tržišta s utvrđenom premijom kvalitete, a ne s referentnom vrijednošću rasta u nedovoljnom vlasništvu.
| Horizont | Ono što je najvažnije | Trenutna procjena | Što bi oslabilo tezu |
|---|---|---|---|
| 1-3 godine | Može li umjetna inteligencija poboljšati postojeće franšize? | Roche je u svom godišnjem izvješću za 2025. godinu izjavio da algoritmi umjetne inteligencije u dijagnostici poboljšavaju otkrivanje bolesti, dok je Novartis 6. veljače 2026. najavio mogućnosti otkrivanja omogućene umjetnom inteligencijom u novom istraživačkom centru. | Potrošnja na umjetnu inteligenciju ostaje uglavnom eksperimentalna i ne prevodi se u brže cikluse proizvoda ili niže troškove. |
| 3-7 godina | Difuzija produktivnosti po indeksu | OECD je 22. studenog 2024. procijenio da bi umjetna inteligencija mogla dodati 0,25-0,6 postotnih bodova godišnjem rastu ukupne faktorske produktivnosti tijekom 10-godišnjeg razdoblja. | Koristi ostaju koncentrirane u nekoliko globalnih hiperskalera izvan Švicarske. |
| Do 2035. | Može li umjetna inteligencija opravdati put većeg složenog računanja? | Istraživanja Goldman Sachsa i MMF-a impliciraju da umjetna inteligencija može s vremenom povećati proizvodnju, ali samo uz velika kapitalna ulaganja i neravnomjernu difuziju. | Kapitalni troškovi rastu brže od monetizacije ili uska grla mreže odgađaju primjenu. |
SIX opisuje SMI kao referentnu vrijednost od 20 dionica koje pokrivaju oko 75% kapitalizacije švicarskog tržišta dionica. Taj sastav je razlog zašto se umjetna inteligencija ovdje mora analizirati drugačije nego u američkim mega-kapitaliziranim tehnološkim tvrtkama. Prednost Švicarske vjerojatnije će proizaći iz bolje dijagnostike, otkrivanja lijekova, automatizacije lanca opskrbe i produktivnosti poduzeća nego iz samog posjedovanja globalnog računalnog sloja.
To također znači da je rast umjetne inteligencije uvjetovan. SMI već trguje na premijskom multiplikatoru. Ako umjetna inteligencija samo poveća eksperimentiranje i kapitalna ulaganja bez poboljšanja kvalitete zarade, tržište bi na kraju moglo platiti više za priču koja neće značajno promijeniti novčane tokove.
02. Ključne sile
Pet načina na koje bi umjetna inteligencija mogla značajno preoblikovati indeks
Prvi kanal prijenosa je produktivnost u zdravstvu i dijagnostici. Rocheovo godišnje izvješće za 2025. navodi da njegovi algoritmi umjetne inteligencije u dijagnostici poboljšavaju otkrivanje bolesti, dok je grupa izvijestila o prodaji od 61,5 milijardi švicarskih franaka i 21,8 milijardi švicarskih franaka u osnovnoj operativnoj dobiti za 2025. Novartis je 6. veljače 2026. objavio da će njegov novi biomedicinski istraživački centar u San Diegu imati mogućnosti otkrivanja omogućene umjetnom inteligencijom, zaposliti oko 1000 zaposlenika i biti dio investicijskog plana od 23 milijarde američkih dolara. Za indeks s velikom izloženošću zdravstvu, ti su razvoji važniji od generičkih fraza o umjetnoj inteligenciji.
Drugo, umjetna inteligencija može poboljšati izvršavanje za potrošače i poduzeća čak i u tvrtkama koje sporije rastu. Nestle je u ažuriranju digitalne jezgre za 2025. godinu izjavio da će njegova nadogradnja omogućiti umjetnu inteligenciju i automatizaciju u velikim razmjerima. Za SMI je takva primjena važna jer su mnogi članovi zrele multinacionalne kompanije gdje bolje cijene, logistika, predviđanja i marketing mogu biti važniji od rasta ukupnih prihoda.
Treće, umjetna inteligencija može s vremenom podići makro plafon. Goldman Sachs je 5. travnja 2023. napisao da bi generativna umjetna inteligencija mogla povećati globalni BDP za 7% i povećati rast produktivnosti za 1,5 postotnih bodova tijekom razdoblja od 10 godina. OECD je 22. studenog 2024. izjavio da bi umjetna inteligencija mogla dodati 0,25-0,6 postotnih bodova godišnjem rastu ukupne faktorske produktivnosti i 0,4-0,9 postotnih bodova produktivnosti rada. Ako se čak i dio toga filtrira kroz Europu i Švicarsku, dugoročni put složenog rasta SMI-ja može se poboljšati.
Četvrto, intenzitet kapitala umjetne inteligencije također stvara rizik. Goldman Sachs je 4. veljače 2025. izjavio da bi globalna potražnja za energijom u podatkovnim centrima mogla porasti za 50% do 2027. i 165% do 2030. u odnosu na 2023. Ako se umjetna inteligencija prvenstveno pojavi kroz veće troškove energije, računalstva i integracije, tvrtke s malim i srednjim poduzećima mogle bi se suočiti s većim operativnim troškovima prije nego što ostvare značajne dobitke.
Peto, početna procjena je važna. iShares SMI ETF zamjenski pokazatelj pokazao je 21,06x P/E i 4,03x P/B od 14. svibnja 2026. To znači da umjetna inteligencija mora dovoljno poboljšati putanju zarade da bi opravdala premiju. Tržište koje je već cijenjeno zbog kvalitete ne dobiva besplatnu drugu ponovnu ocjenu samo zato što postoji nova tehnologija.
| Faktor | Trenutna procjena | Pristranost | Bikovski pogled | Medvjeđe čitanje |
|---|---|---|---|---|
| Izravna izloženost umjetnoj inteligenciji | SIX kaže da SMI ima samo 20 švicarskih dionica velike tržišne kapitalizacije i da nije benchmark s velikim računalnim zahtjevima. | Medvjedast | Indeks ima koristi od usvajanja na krajnjem tržištu, a ne od vlasništva nad infrastrukturom. | Najveće ekonomije umjetne inteligencije ostaju izvan Švicarske. |
| Produktivnost zdravstvene zaštite | Roche i Novartis otkrili su inicijative za razvoj ili dijagnostiku povezane s umjetnom inteligencijom u razdoblju 2025.-2026. | Poput bika | Otkrivanje lijekova, dijagnostika i učinkovitost ispitivanja povećavaju marže i vrijednost imovine. | Umjetna inteligencija ostaje operativno korisna, ali premala da bi značajno promijenila zaradu indeksa. |
| Učinkovitost potrošača i poduzeća | Nestle je rekao da će njegova nadograđena digitalna jezgra omogućiti umjetnu inteligenciju i automatizaciju u velikim razmjerima. | Neutralno | Veliki postojeći operateri ostvaruju veći rast i uštede troškova iz postojećeg opsega. | Prednosti su postupne i lako se mogu ukloniti. |
| Makroproduktivnost u leđa | Goldman Sachs i OECD predviđaju višegodišnji porast produktivnosti od usvajanja umjetne inteligencije. | Neutralno | Švicarska ostvaruje dio globalnog porasta produktivnosti bez inflacijskog šoka. | Makro dobici ostaju koncentrirani u SAD-u i nekoliko tehnoloških središta. |
| Kapitalna ulaganja i uska grla u snazi | Goldman predviđa porast potražnje za energijom u podatkovnim centrima za 165% do 2030. u odnosu na 2023. | Medvjedast | Tvrtke monetiziraju dovoljno brzo da prestignu val troškova. | Troškovi napajanja, računalstva i integracije rastu brže od koristi za novčani tok. |
Krajnji rezultat je da bi umjetna inteligencija trebala biti važna za SMI, ali uglavnom poboljšanjem onoga što indeks već jest: kvalitetna, zdravstveno usmjerena, globalno izložena referentna vrijednost. Najvjerojatniji ishod je poboljšanje, a ne ponovno otkrivanje.
03. Protukutija
Zašto bi priča o umjetnoj inteligenciji ipak mogla razočarati
Najveći rizik je uski obuhvat. SMI ne posjeduje glavne svjetske hiperskalere, vodeće GPU-ove ili platforme za infrastrukturu u oblaku. Ako najveći prihodi od umjetne inteligencije ostanu koncentrirani u tim tvrtkama, Švicarska bi mogla vidjeti samo skromne učinke prelijevanja, a i dalje bi snosila dio tereta troškova.
Drugi rizik je da makro utjecaj umjetne inteligencije može utjecati na trenutni BDP i kapitalna ulaganja bez jamstva trajnih dobitaka. U ožujku 2026. Marcello Estevao iz MMF-a tvrdio je da BDP može precijeniti neposredni doprinos umjetne inteligencije uzimajući u obzir ogromne kapitalne izdatke, a istovremeno podcjenjujući šire prelijevanje produktivnosti jer mnogi nematerijalni dobici nisu pravilno zabilježeni. Za investitore to znači da rano uzbuđenje može koegzistirati s odgođenom monetizacijom.
Treće, troškovni aspekt je stvaran. Rad Goldman Sachsa od 4. veljače 2025. o potražnji za energijom u podatkovnim centrima jasno pokazuje da je umjetna inteligencija energetski i infrastrukturno intenzivna. Ako troškovi komunalnih usluga, računalstva i usklađenosti rastu brže od koristi za prihode, tvrtke s niskim i srednjim poduzećima mogle bi se suočiti s razdobljem u kojem umjetna inteligencija povećava troškove prije nego što poveća zaradu.
| Rizik | Najnovija podatkovna točka | Zašto je važno | Trenutna pristranost |
|---|---|---|---|
| Ograničena izravna izloženost | SMI je švicarski indeks blue-chip kompanija koji uključuje 20 dionica, a ne globalni indeks AI infrastrukture. | Najveće AI rente mogu ostati izvan referentne vrijednosti. | Medvjedast |
| Početna procjena | iShares proxy s omjerom cijene i zarade od 21,06x i cijene po zaradu od 4,03x od 14. svibnja 2026. | Ostavlja malo prostora za narativ umjetne inteligencije koji ne povećava profit. | Medvjedast |
| Intenzitet kapitalnih ulaganja | Goldman predviđa porast globalne potražnje za energijom u podatkovnim centrima za 50% do 2027. i 165% do 2030. | Umjetna inteligencija može se pojaviti kao viši trošak infrastrukture prije viših prinosa. | Medvjedast |
| Kašnjenje mjerenja | MMF je u ožujku 2026. napisao da umjetna inteligencija može precijeniti trenutni BDP i podcijeniti prelijevanje. | Rani makro podaci mogu biti nerazumljivi i investitori ih mogu lako pogrešno protumačiti. | Neutralno |
Iskreni argument za umjetnu inteligenciju nije da umjetna inteligencija ne radi ništa. Radi se o tome da bi SMI mogao preuzeti operativni teret brže od ekonomskog rasta ako prihvaćanje ostane neravnomjerno, a najbolja monetizacija se nalazi negdje drugdje.
04. Institucionalna leća
Što ozbiljno istraživanje umjetne inteligencije znači za SMI investitore
Najbolji institucionalni rad sugerira da umjetna inteligencija može biti dovoljno velika da bude važna na makro razini, ali dovoljno neujednačena da razočara na razini indeksa. Goldman Sachs je 5. travnja 2023. napisao da bi generativna umjetna inteligencija mogla povećati globalni BDP za 7% i rast produktivnosti za 1,5 postotnih bodova tijekom 10 godina. OECD je 22. studenog 2024. slijedio s užom, ali i dalje značajnom procjenom od 0,25-0,6 postotnih bodova godišnjeg rasta ukupne faktorske produktivnosti od umjetne inteligencije tijekom 10-godišnjeg horizonta.
Istovremeno, Goldman je 4. veljače 2025. izjavio da bi potražnja za energijom u podatkovnim centrima mogla porasti za 50% do 2027. i 165% do 2030. u odnosu na 2023., dok je MMF u ožujku 2026. tvrdio da standardni podaci o BDP-u preuveličavaju neposredni kapitalni učinak umjetne inteligencije i podcjenjuju njezine šire učinke. Ta je kombinacija ključna za SMI. To znači da će umjetna inteligencija vjerojatno biti ekonomski važna, ali put od potrošnje do povrata dioničara može biti sporiji i bučniji nego što impliciraju naslovi.
| Institucija / izvor | Ažurirano | Što piše | Zašto je ovdje važno |
|---|---|---|---|
| Istraživanje Goldman Sachsa | 5. travnja 2023. | Generativna umjetna inteligencija mogla bi povećati globalni BDP za 7% i povećati rast produktivnosti za 1,5 postotnih bodova tijekom 10 godina | Postavlja gornju granicu zašto umjetna inteligencija može biti važna čak i za netehnološke kriterije. |
| OECD-ov dokument o umjetnoj inteligenciji br. 29 | 22. studenog 2024. | Umjetna inteligencija mogla bi dodati 0,25-0,6 postotnih bodova godišnjem rastu ukupne faktorske produktivnosti i 0,4-0,9 bodova produktivnosti rada. | Podržava umjereni dugoročni porast produktivnosti, a ne trenutnu priču o ponovnom ocjenjivanju. |
| Istraživanje Goldman Sachsa | 4. veljače 2025. | Globalna potražnja za energijom u podatkovnim centrima mogla bi porasti za 50% do 2027. i 165% do 2030. u odnosu na 2023. | Ističe ograničenja kapitalnih izdataka i snage koja mogu odgoditi ili razvodniti prinose umjetne inteligencije. |
| MMF Financije i razvoj | Ožujak 2026. | BDP povezan s umjetnom inteligencijom može biti precijenjen kratkoročno zbog kapitalnih ulaganja, a podcijenjen dugoročno zbog propuštanja prelijevanja. | Upozorava investitore da ne brkaju porast potrošnje s potpuno monetiziranim porastom produktivnosti. |
| Objavljivanje podataka o tvrtkama Roche / Novartis / Nestlé | 2025.-2026. | Veliki SMI subjekti primjenjuju umjetnu inteligenciju u dijagnostici, istraživanju i poslovnim sustavima. | Pokazuje gdje SMI najvjerojatnije ostvaruje vrijednost umjetne inteligencije u praksi. |
Institucionalna poruka je dosljedna: umjetna inteligencija trebala bi biti pozitivna strukturna varijabla za SMI, ali uglavnom poboljšanjem postojeće ekonomije. Investitori koji očekuju izravnu višestruku eksploziju umjetne inteligencije postavljaju krivo pitanje.
05. Scenariji
Scenariji umjetne inteligencije ponderirani vjerojatnošću do 2035.
Pravi način definiranja umjetne inteligencije i tržišnog ulaganja je odvajanje izravnog vlasništva nad umjetnom inteligencijom od neizravne monetizacije umjetne inteligencije. Referentna vrijednost ne mora postati tehnološki indeks da bi imala koristi. Potrebno je da dominantni sektori koriste umjetnu inteligenciju za poboljšanje produktivnosti imovine, brzine dijagnoze, otkrivanja lijekova, određivanja cijena, logistike i kontrole troškova.
Zato su rasponi u nastavku dugoročni analitički koridori, a ne točkaste prognoze. Temelje se na današnjoj provjerenoj procjeni, makroekonomskoj pozadini, povijesnom složenom kamatnom stopom i najboljim dostupnim javnim istraživanjima umjetne inteligencije.
| Scenarij | Vjerojatnost | Radni raspon | Izmjereni okidač | Prozor za pregled |
|---|---|---|---|---|
| Bik | 25% | 23.000 do 28.000 | Vodeći u zdravstvu, dijagnostici i potrošačkim proizvodima pretvaraju umjetnu inteligenciju u trajne dobitke od marže ili EPS-a, a SMI održava kamatne stope blizu ili iznad svoje 10-godišnje zamjene za ukupni prinos. | Pregledajte godišnje i nakon svakog cjelogodišnjeg ciklusa izvještavanja od strane najvećih sastavnica. |
| Baza | 50% | 19.500 do 24.500 | Umjetna inteligencija postupno poboljšava produktivnost, ali indeks ostaje obrambeno tržište kvalitete, a ne izravni pobjednik umjetne inteligencije. | Pregledavati svakih 12 mjeseci i nakon objave važnih informacija o usvajanju umjetne inteligencije od strane SMI velikana. |
| Medvjed | 25% | 14.500 do 18.500 | Umjetna inteligencija ostaje koncentrirana na stranim platformama, troškovi napajanja i integracije rastu, a SMI smanjuje stopu zarade s oko 21x u odnosu na prethodnu bez dovoljnog ubrzanja profita. | Pregledajte bilo kakvo trajno usporavanje zarade ili dokaze da kapitalna ulaganja u umjetnu inteligenciju premašuju prinose. |
Osnovni scenarij ostaje najvjerodostojniji jer zahtijeva najmanje herojskih pretpostavki. Ne traži od Švicarske da dominira infrastrukturom umjetne inteligencije. Traži samo od malih i srednjih poduzeća da dovoljno dobro primjenjuju umjetnu inteligenciju kako bi očuvale i umjereno poboljšale model složenog oporezivanja koji je već funkcionirao tijekom posljednjeg desetljeća.
Bikovski scenarij je moguć, ali potreban je dokaz monetizacije. Medvjeđi scenarij je također stvaran, posebno ako investitori pogrešno shvate ulaganje u umjetnu inteligenciju kao stvaranje vrijednosti umjetne inteligencije. Tijekom sljedećeg desetljeća pobjednici će biti postojeći igrači koji umjetnu inteligenciju pretvaraju u novčane tokove, a ne u prezentacije.
Reference
Izvori
- Stranica s kotacijama Yahoo Financea za SMI indeks (^SSMI)
- API za podatke grafikona 10-godišnjih Yahoo Financea za SMI indeks (^SSMI)
- SIX pregledna stranica za švicarski tržišni indeks
- Stranica proizvoda iShares SMI ETF (CH)
- Godišnje izvješće tvrtke Roche za 2025. godinu
- Novartisovo priopćenje za medije o istraživačkom centru s umjetnom inteligencijom, 6. veljače 2026.
- Članak o nadogradnji digitalne jezgre Nestléa i automatizaciji umjetne inteligencije
- Istraživanje Goldman Sachsa o generativnoj umjetnoj inteligenciji i globalnom BDP-u, 5. travnja 2023.
- Istraživanje Goldman Sachsa o potražnji za energijom u podatkovnim centrima potaknutim umjetnom inteligencijom, 4. veljače 2025.
- OECD-ov dokument o umjetnoj inteligenciji br. 29, objavljen 22. studenog 2024.
- Članak o financijama i razvoju MMF-a, ožujak 2026.