01. Povijesni kontekst
Umjetna inteligencija je važna za DAX jer benchmark već posjeduje nekoliko stvarnih korisnika
DAX nije indeks isključivo usmjeren na umjetnu inteligenciju, ali više nije ni AI-agnostičan. Na DAX stranici STOXX-a među deset najboljih komponenti navedeni su Siemens, Allianz, SAP, Siemens Energy, Airbus, Deutsche Telekom, Munich Re, Infineon, Rheinmetall i Deutsche Bank. Izravna utjecaj umjetne inteligencije i infrastrukture uglavnom je koncentriran u SAP-u, Siemensu, Siemens Energyju i Infineonu. Ta je koncentracija važna: umjetna inteligencija može značajno preoblikovati indeks čak i ako samo nekoliko teškaša nadmaši rezultate, ali neće preko noći transformirati cijeli benchmark.
| Horizont | Što umjetna inteligencija mora poboljšati | Trenutni dokazi | Što bi ojačalo tezu | Što bi oslabilo tezu |
|---|---|---|---|---|
| 1-2 godine | Vidljiv rast prihoda i zaostataka kod lidera povezanih s umjetnom inteligencijom | Zaostatak u SAP cloudu porastao je za 20%, Siemensovo digitalno poslovanje poraslo je za 19%, a Infineon kaže da je potražnja za podatkovnim centrima umjetne inteligencije vrlo velika | Sve više DAX članova počinje kvantificirati prihode ili dobitke od marže omogućene umjetnom inteligencijom | Entuzijazam za umjetnu inteligenciju ostaje ograničen na nekoliko tvrtki bez prelijevanja na cijeli indeks |
| 2028.-2030. | Difuzija produktivnosti u njemačkoj industrijskoj bazi | Infrastruktura umjetne inteligencije u EU se širi, ali većina javnih dokaza i dalje je specifična za tvrtke | Industrijska umjetna inteligencija, ulaganja u mrežu i prihvaćanje softvera počinju povećavati ukupnu širinu zarade | Umjetna inteligencija ostaje ciklus kapitalnih ulaganja s uskim ostvarivanjem profita |
| 2031.-2035. | Trajna podrška za zaradu i vrednovanje na razini indeksa | DAX već ima snažne digitalne i elektrifikacijske prvake, ali i mnoge sektore koji nisu pretežito usmjereni na umjetnu inteligenciju. | Umjetna inteligencija poboljšava konkurentnost u tvornicama, logistici, energetskim sustavima i uslugama | Umjetna inteligencija postaje trošak održavanja relevantnosti, a ne diferencirani pokretač povrata |
Dugoročni zapis cijena pruža korisno sidro. Podaci Yahoo Financea pokazuju da je DAX porastao s 9.680,09 bodova 31. svibnja 2016. na 23.950,57 bodova 15. svibnja 2026., što je dobitak od 147,42% ili 9,53% na godišnjoj razini. Ako bi indeks ponavljao taj godišnji prinos sljedećih devet godina, dosegao bi otprilike 54.000 bodova do 2035. To je zahtjevan bikovski scenarij, a ne zadana prognoza. Da bi taj put postao realan, umjetna inteligencija bi trebala proširiti moć zarade DAX-a izvan današnjih pobjednika u softveru, čipovima i mrežnoj infrastrukturi.
Vrednovanje također zagovara disciplinu. Goldman Sachs Research izjavio je 15. siječnja 2026. da se Europa trgovala po stopi od 15x zarade iz 2026., što je oko 70. do 71. percentila vlastite povijesti. Stranica Simply Wall Streeta o njemačkom tržištu, ažurirana 16. svibnja 2026. korištenjem podataka S&P Global Market Intelligence, pokazala je ukupni tržišni P/E od 17,2x i očekivani rast zarade od 17% godišnje. To nije dovoljno jeftino da bi investitori dvaput platili za istu priču o umjetnoj inteligenciji.
02. Ključne sile
Pet načina na koje bi umjetna inteligencija mogla značajno promijeniti indeks u sljedećem desetljeću
Prvi kanal je monetizacija poslovnog softvera putem SAP-a. U svojim rezultatima za prvi kvartal 2026. objavljenim 23. travnja 2026., SAP je izjavio da je trenutni zaostatak u oblaku dosegao 21,9 milijardi eura, što je porast od 20% prijavljeno i 25% pri konstantnoj valuti, dok su prihodi od oblaka porasli za 19% prijavljeno i 27% pri konstantnoj valuti. Izvršni direktor Christian Klein izričito je povezao taj učinak s zamahom u poslovnoj umjetnoj inteligenciji. Budući da je SAP jedna od najvećih DAX težina, takav rast je važan na razini indeksa čak i prije nego što se proširi drugdje.
Drugi kanal je industrijska umjetna inteligencija i automatizacija putem Siemensa. Siemens je 13. svibnja 2026. izjavio da je njegovo digitalno poslovanje poraslo za 19% u prvoj polovici fiskalne 2026. godine, da je zaostatak narudžbi dosegao rekordnih 124 milijarde eura, a umjetna inteligencija je jasan pokretač rasta za njegovo poslovanje s hardverom, softverom i uslugama. To je važno jer je industrijska umjetna inteligencija jedan od najvjerojatnijih načina da šira njemačka proizvodna baza poveća produktivnost, a ne samo da se o tome priča.
Treći kanal je poluvodički i energetski paket putem Infineona. Infineonovo godišnje izvješće za 2025. godinu navodi da su se prihodi od rješenja za napajanje za podatkovne centre umjetne inteligencije gotovo utrostručili u fiskalnoj 2025. na preko 700 milijuna eura te da je njihova prognoza prihoda za to poslovanje za 2026. godinu povećana s oko 1 milijarde eura na oko 1,5 milijardi eura. U svom priopćenju za drugi kvartal fiskalne 2026. godine 6. svibnja 2026. tvrtka je dodala da procvat umjetne inteligencije dodatno jača i da su njihova rješenja za napajanje za podatkovne centre umjetne inteligencije vrlo tražena. To je jedan od najčišćih javnih primjera kako se umjetna inteligencija već pretvara u stvarnu zaradu DAX-a.
Četvrti kanal je izgradnja električne energije i mreže koju zahtijeva umjetna inteligencija. Siemens Energy izjavio je 12. svibnja 2026. da su narudžbe dosegle rekordnih 17,7 milijardi eura, zaostatak narudžbi dosegao je 154 milijarde eura, a Grid Technologies bio je dovoljno snažan da pomogne u podizanju smjernica rasta prihoda tvrtke za 2026. na 14% do 16%, sa slobodnim novčanim tokom prije oporezivanja koji se sada procjenjuje na oko 8 milijardi eura. Umjetnoj inteligenciji ne trebaju samo softver i čipovi; potrebni su joj i prijenos, mrežna oprema i pouzdana energetska infrastruktura. DAX također posjeduje taj dio indeksa.
Peti kanal je podrška politikama i dubina ekosustava. Europska komisija izjavila je 9. travnja 2026. da je 19 tvornica umjetne inteligencije i 13 antena tvornica umjetne inteligencije već operativno te da je poziv za gigatvornice umjetne inteligencije privukao 76 odgovora na 60 lokacija u 16 država članica. U istom ažuriranju navodi se da su otvoreni pozivi za prijavu umjetne inteligencije vrijedni do milijardu eura u strateškim sektorima. To ne jamči profit DAX-a, ali povećava šanse da Europa ostane značajna regija za usvajanje umjetne inteligencije, a ne samo potrošač neeuropske infrastrukture.
| Faktor | Najnoviji dokazi | Trenutna procjena | Pristranost |
|---|---|---|---|
| Monetizacija softvera | SAP-ov trenutni zaostatak u oblaku iznosi 21,9 milijardi eura, što je porast od 20%; prihod od oblaka porastao je za 19% | Umjetna inteligencija se već pojavljuje u financijskim rezultatima velikog dobitnika DAX-a | Poput bika |
| Primjena industrijske umjetne inteligencije | Siemensovo digitalno poslovanje +19% u prvoj polovici fiskalne 2026.; umjetna inteligencija nazvana jasnim pokretačem rasta | Snažni dokazi da industrijska umjetna inteligencija prelazi iz koncepta u podršku prihodima | Poput bika |
| Poluproizvodi za infrastrukturu umjetne inteligencije | Prihodi podatkovnih centara Infineon AI premašili su 700 milijuna eura u fiskalnoj 2025. godini, a predviđa se oko 1,5 milijardi eura u fiskalnoj 2026. godini. | Jedan od najjasnijih korisnika izravne zarade od umjetne inteligencije u indeksu | Poput bika |
| Električna energija i mreže | Zaostatak narudžbi Siemens Energyja iznosi 154 milijarde eura; slobodni novčani tok prije oporezivanja u 2026. godini sada se procjenjuje na oko 8 milijardi eura | Izgradnja mreže daje DAX-u prednost infrastrukture umjetne inteligencije drugog reda. | Poput bika |
| Difuzija izvan vođa | Najveći ponderi DAX-a i dalje uključuju osiguravatelje, banke, telekomunikacijske i zrakoplovne tvrtke s manje izravne monetizacije umjetne inteligencije. | Prednosti umjetne inteligencije su stvarne, ali i dalje koncentrirane, a ne široko rasprostranjene | Neutralno |
Najvažnija razlika je između umjetne inteligencije kao teme za odabir dionica i umjetne inteligencije kao režima produktivnosti na razini cijelog indeksa. DAX već ima vjerodostojnu izloženost prvoj. Druga je pravo pitanje koje traje desetljeće.
03. Protukutija
Zašto priča o umjetnoj inteligenciji još uvijek može razočarati investitore
Najveći rizik je koncentracija. STOXX-ova DAX stranica pokazuje da najviša razina referentne vrijednosti i dalje sadrži mnoge tvrtke čija je zarada više potaknuta financijama, osiguranjem, automobilima, kemikalijama, obranom ili telekomunikacijama nego izravnom monetizacijom umjetne inteligencije. Ako SAP, Siemens i Infineon nadmaše, ali ostatak indeksa zaostaje, umjetna inteligencija može stvoriti pobjednike bez dramatične promjene indeksnog multiplikatora.
Drugi rizik je da kapitalna ulaganja stižu brže od produktivnosti. Goldman Sachs Research je u prosincu 2025. napisao da bi tvrtke koje se bave umjetnom inteligencijom mogle uložiti više od 500 milijardi USD u 2026. i upozorio da vrijeme bilo kakvog usporavanja rasta kapitalnih ulaganja predstavlja rizik za procjene. To upozorenje važno je za DAX jer neki korisnici, posebno u energetskoj i poluvodičkoj infrastrukturi, već su nagrađeni za buduću potražnju koja se još uvijek mora pretvoriti u trajnu zaradu.
Treće, makroekonomski uvjeti mogu odgoditi isplatu. Destatis je rekao da je njemački indeks potrošačkih cijena porastao za 2,9% u travnju 2026., a Eurostat je procijenio inflaciju u eurozoni na 3,0%, a oboje je potaknuto energijom. MMF-ov Svjetski ekonomski pregled iz travnja 2026. izričito navodi razočaranje produktivnošću potaknutom umjetnom inteligencijom kao negativan rizik za rast i tržišta. Ako troškovi energije ili slaba potražnja apsorbiraju dobitke, priča o umjetnoj inteligenciji mogla bi poboljšati sposobnosti tvrtki bez trenutnog poboljšanja ukupnih prinosa od dionica.
| Rizik | Najnoviji dokazi | Zašto je važno | Trenutna pristranost |
|---|---|---|---|
| Usko vodstvo | Dokazi o monetizaciji javne umjetne inteligencije najjači su u SAP-u, Siemensu, Infineonu i Siemens Energyju. | Nekoliko vođa može nadmašiti druge bez podizanja cijelog standarda | Neutralno |
| Kapitalna ulaganja premašuju profit | Goldman najavljuje kapitalna ulaganja u umjetnu inteligenciju iznad 500 milijardi USD u 2026. i predviđa rizik vrednovanja ako se rast uspori | Dobitnici u infrastrukturi mogu smanjiti cijenu ako tržišta odluče da je potražnja već u potpunosti određena. | Neutralno do medvjeđe |
| Makro povlačenje | Njemački indeks potrošačkih cijena 2,9% i inflacija u eurozoni 3,0% u travnju 2026. | Energetski šokovi i više realne stope mogu odgoditi isplativost produktivnosti | Medvjedast |
| Rizik difuzije politika | Podrška EU-a za umjetnu inteligenciju je stvarna, ali usvajanje se još uvijek treba proširiti s vodećih na šire gospodarstvo. | Okviri politika pomažu, ali ne jamče širinu zarade na razini indeksa | Neutralno |
| Prepreka u vrednovanju | Europa trguje blizu 15x zarade za 2026., a ukupni omjer cijene i zarade na njemačkom tržištu iznosi 17,2x. | Investitorima je i dalje potreban dokaz novčanog toka prije nego što odobre trajnu premiju za umjetnu inteligenciju | Neutralno |
Medvjeđi slučaj umjetne inteligencije stoga nije da je tehnologija lažna. Radi se o tome da financijska korist može ostati previše koncentrirana, previše odgođena ili preskupa da bi se proizvela široka rejting indeksa.
04. Institucionalna leća
Što najbolji javno dostupni dokazi govore o DAX 40 i umjetnoj inteligenciji
Institucionalni stav je konstruktivan o europskoj umjetnoj inteligenciji, ali je znatno praktičniji od tipične tržišne priče. Javni dokazi upućuju na četiri stvarna stupa: monetizaciju softvera, industrijsku primjenu umjetne inteligencije, poluvodiče umjetne inteligencije i izgradnju električne mreže koja podupire širenje računalstva. To je dovoljno da bude važno za DAX, ali ne dovoljno da svaku komponentu učini dionicom umjetne inteligencije.
| Izvor | Što je pisalo | Ažurirano | Zašto je ovdje važno |
|---|---|---|---|
| Rezultati SAP-a za prvi kvartal 2026. | Trenutni zaostatak u oblaku 21,9 milijardi eura, što je porast od 20%; prihod od oblaka porastao je za 19%; uprava je povezala performanse s zamahom poslovne umjetne inteligencije | 23. travnja 2026. | Pokazuje da jedan od najvećih pondera DAX-a već monetizira potražnju za softverom povezanim s umjetnom inteligencijom |
| Siemensovo izdanje za drugi kvartal 2026. | Digitalno poslovanje poraslo je za 19% u prvoj polovici fiskalne 2026.; zaostatak narudžbi dosegao je rekordnih 124 milijarde eura; umjetna inteligencija opisana kao jasan pokretač rasta | 13. svibnja 2026. | Podržava tezu o produktivnosti industrijske umjetne inteligencije unutar njemačke proizvodne baze |
| Infineonovo godišnje izvješće za 2025. | Prihodi od energije za podatkovne centre s umjetnom inteligencijom gotovo su se utrostručili na više od 700 milijuna eura u fiskalnoj 2025. godini; prognoza prihoda za fiskalnu 2026. godinu porasla je s oko 1 milijarde eura na oko 1,5 milijardi eura | Objavljeno u ciklusu izvješćivanja za fiskalnu 2025. godinu | Pruža rijetke, konkretne brojke prihoda od umjetne inteligencije od vodećeg proizvođača DAX poluvodiča |
| Izdanje Infineona za drugi kvartal fiskalne 2026. godine | Procvat umjetne inteligencije dodatno jača, a energetska rješenja za podatkovne centre umjetne inteligencije vrlo su tražena. | 6. svibnja 2026. | Potvrđuje da se trend potražnje nastavio i u 2026. godini |
| Objava Siemens Energy za drugi kvartal fiskalne 2026. godine | Narudžbe 17,7 milijardi eura, zaostale narudžbe 154 milijarde eura, smjernice za rast prihoda u 2026. podignute na 14% do 16%. | 12. svibnja 2026. | Pokazuje da DAX također posjeduje dio elektroenergetskog i mrežnog paketa potrebnog za umjetnu inteligenciju |
| Ažuriranje Europske komisije o umjetnoj inteligenciji na kontinentu | 19 tvornica umjetne inteligencije i 13 antena u funkciji; 76 iskaza interesa za gigatvornice na 60 lokacija u 16 država članica; Prijavite se za natječaje za umjetnu inteligenciju u vrijednosti do milijardu eura | 9. travnja 2026. | Povećava šanse da Europa ostane relevantna u prihvaćanju umjetne inteligencije i infrastrukturi |
| Istraživanje Goldman Sachsa | Europa bi mogla imati prednost u razvoju aplikacija umjetne inteligencije; broj europskih jednoroza više se nego utrostručio na 413 od 2016. | 17. ožujka 2026. | Podržava stav da je europska prilika veća u primijenjenoj umjetnoj inteligenciji nego u temeljnim modelima |
| MMF-ov svjetski ekonomski pregled | Razočaranje produktivnošću potaknutom umjetnom inteligencijom predstavlja negativan rizik za rast i tržišta | 14. travnja 2026. | Podsjeća investitore da se optimizam oko umjetne inteligencije može preokrenuti ako makroekonomska isplata zaostane |
Praktična je poruka da umjetna inteligencija već ima važnu ulogu u vodstvu sektora DAX-a. Otvoreno je pitanje kada će to vodstvo postati dovoljno široko da preoblikuje zaradu i vrednovanje na razini indeksa tijekom duljeg razdoblja.
05. Scenariji
Što bi umjetna inteligencija mogla značiti za DAX u sljedećem desetljeću
Jedno korisno sidro je profil prinosa iz prošlog desetljeća. Ponavljanje godišnjeg dobitka DAX-a od 9,53% s trenutne razine od 23.950,57 podrazumijevalo bi otprilike 34.500 do 2030. i oko 54.400 do 2035. To je koristan plafon za najoptimističniji slučaj, a ne neutralna pretpostavka. Disciplinirani osnovni slučaj trebao bi pretpostaviti sporije složeno obračunavanje osim ako se koristi od umjetne inteligencije ne šire daleko izvan današnjih lidera.
| Scenarij | Vjerojatnost | Okidač | Raspon 2030. | Raspon 2035 | Kada ponovno provjeriti |
|---|---|---|---|---|---|
| Bik | 25% | Rast profita potaknut umjetnom inteligencijom širi se od SAP-a, Siemensa, Infineona i tvrtki za elektroenergetsku mrežu na širi skup industrijskih i uslužnih tvrtki | 31.000-36.000 | 44.000-54.000 | Ponovna provjera nakon svakog ciklusa izvještavanja za cijelu godinu i nakon većih ažuriranja infrastrukture umjetne inteligencije u EU i Njemačkoj |
| Baza | 50% | Umjetna inteligencija ostaje stvaran, ali koncentriran izvor prihoda, dok ostatak indeksa ima koristi samo postupno kroz prelijevanje produktivnosti i kapitalnih ulaganja. | 27.000-32.000 | 35.000-43.000 | Godišnje ponovno provjeravajte širinu zarade, dokaze o prihvaćanju i makro uvjete |
| Medvjed | 25% | Kapitalna ulaganja u umjetnu inteligenciju ostaju visoka, ali ostvarivanje profita ostaje usko, dok troškovi energije i slab rast apsorbiraju velik dio rasta produktivnosti. | 21.000-27.000 | 25.000-34.000 | Ponovno provjerite kad god opseg revizije značajno oslabi ili kad god potrošnja na umjetnu inteligenciju premaši vidljive prinose |
Najrealniji zaključak je da umjetna inteligencija može preoblikovati vodstvo DAX-a prije nego što preoblikuje cijeli indeksni multiplikator. To je i dalje važno. Referentni indeks s izloženošću poslovnom softveru, industrijskoj automatizaciji, energetskim poluvodičima i mrežnoj opremi ima veću istinsku AI polugu od mnogih tradicionalnih nacionalnih indeksa.
Ali sljedeće desetljeće i dalje će biti određeno širinom. Ako umjetna inteligencija ostane koncentrirana u nekoliko prvaka, DAX postaje bolje tržište za odabir dionica. Ako se dobici produktivnosti prošire na šire njemačko industrijsko gospodarstvo, sam indeks može se nakupljati na značajno višoj putanji.
Reference
Izvori
- API za grafikone Yahoo Finance za DAX 40 s 10-godišnjom mjesečnom poviješću
- API za grafikone Yahoo Finance za najnovije dnevne cijene DAX 40
- STOXX DAX indeksna stranica za metodologiju i najvažnije komponente
- Jednostavno stranica za procjenu njemačkog tržišta Wall St. koristeći podatke S&P Global Market Intelligence, ažurirano 16. svibnja 2026.
- Rezultati SAP-a za prvi kvartal 2026., objavljeni 23. travnja 2026.
- Siemensovo izdanje za drugi kvartal 2026., objavljeno 13. svibnja 2026.
- Infineonovo godišnje izvješće za 2025.
- Infineon objava za drugi kvartal fiskalne 2026., objavljena 6. svibnja 2026.
- Izvješće Siemens Energy za drugi kvartal fiskalne 2026., objavljeno 12. svibnja 2026.
- Ažuriranje Europske komisije o Akcijskom planu za umjetnu inteligenciju na kontinentu, 9. travnja 2026.
- Istraživanje Goldman Sachsa o europskom sloju aplikacija umjetne inteligencije, 17. ožujka 2026.
- Istraživanje Goldman Sachsa o kapitalnim ulaganjima u umjetnu inteligenciju, 18. prosinca 2025.
- Goldman Sachs Research: Izgledi za europske dionice, 15. siječnja 2026.
- MMF-ovi svjetski ekonomski izgledi, travanj 2026.
- Objava Destatis CPI-ja za travanj 2026.
- Eurostatova brza procjena inflacije u europodručju u travnju 2026.