Prognóza ceny zlata na období 2025–2027: Od historického býčího růstu k tomu, co bude následovat

01. Nastavení historie

Zlato 2020–2024: Základ, který umožnil rok 2025

Průlom v roce 2025 se neobjevil z ničeho nic. Abyste pochopili, proč se zlato pohybovalo tak, jak se pohybovalo, musíte sledovat, kde se nacházelo – a co vydrželo, aniž by se propadlo.

Vrchol v roce 2020 na 2 075 USD/unci (srpen 2020) byl poháněn monetární expanzí v době COVIDu a nulovými úrokovými sazbami. Když Fed v roce 2022 začal agresivně zvyšovat sazby, mnozí očekávali kolaps ceny zlata. Místo toho se cena konsolidovala – na minimu v roce 2022 se držela nad 1 620 USD a rok 2022 uzavřela na 1 865 USD. Tato odolnost tváří v tvář nejrychlejšímu cyklu zvyšování sazeb od 80. let 20. století byla prvním významným signálem, že se struktura poptávky po zlatě trvale změnila.

Průměrná roční cena zlata a klíčové události (data LBMA/Světové rady pro zlato)

Rok	Roční průměr (USD/oz)	Meziroční změna	Klíčový ovladač makra
2020	1 773 dolarů	+27 %	COVID stimul, nulové sazby, srpnový ATH 2 075 USD
2021	1 798 dolarů	+1 %	Oživení ekonomiky, rostoucí inflace; zlato konsoliduje
2022	1 800 dolarů	+0 %	Fed +425 bazických bodů; kurz Ruska a Ukrajiny prudce vzrostl na 2 070 USD, poté se obrátil
2023	1 940 dolarů	+8 %	Bankovní krize (SVB), rekordní nákupy centrální banky; prosinec ATH 2 147 USD
2024	2 386 dolarů	+23 %	Očekávání pivotních změn Fedu, geopolitická riziková prémie, centrální banky 1 092 tun
2025	3 431 dolarů	+44 %	53 nových ATH; rekordní poptávka 5 002 tun; příliv ETF 801 tun

V této tabulce vyniká období let 2022–2023. Zatímco index S&P 500 v roce 2022 klesl o 19 %, zlato skončilo přibližně beze změny. Zatímco Bitcoin klesl o 65 %, zlato se udrželo. Sazba Fedu vzrostla z 0 % na 4,25 % – což je pro nevýnosová aktiva obvykle zničující – a zlato to do značné míry ignorovalo. Důvod byl strukturální: centrální banky se staly stálým, cenově necitlivým kupujícím, kterému nezáleželo na reálných výnosech.

Porovnání výkonnosti aktiv 2020–2025 (kumulativní celkový výnos, přibližný)

Aktivum	2020	2021	2022	2023	2024	2025
Zlato (XAU/USD)	+27 %	+1 %	0 %	+13 %	+27 %	+44 %
Index S&P 500	+18 %	+29 %	−19 %	+26 %	+23 %	~+8 %
Index USD (DXY)	−7 %	+7 %	+15 %	−2 %	+7 %	~−5 %
Bitcoin	+302 %	+60 %	−65 %	+157 %	+121 %	~+30 %

Odolnost zlata v roce 2022 – stagnovala, zatímco akciové trhy se zhroutily a kryptoměny klesly o 65 % – potvrdila jeho důvěryhodnost jako skutečného kotvy portfolia, spíše než jen jako spekulativního bezpečného obchodu. Právě tato důvěryhodnost přilákala institucionální toky v letech 2024 a 2025.

02. Jezdci rallye 2025

Rallye 2025 byla poháněna čtyřmi motory současně – což je vzácný souběh

Ilustrace zlaté rally v roce 2025, vrcholu v lednu 2026 a březnové korekce — Vlastní editoriální vizuální shrnutí průlomu v roce 2025, vrcholu v lednu 2026 a korekce v březnu 2026 v rámci širšího rámce výhledu ceny zlata.

Zpráva Světové rady pro zlato s názvem Trendy poptávky po zlatě: Celý rok 2025 dokumentuje rekordní celkovou poptávku ve výši 5 002 tun – poprvé v historii poptávka překročila 5 000 tun za kalendářní rok. Rok 2025 se od předchozích býčích období nelišil jedním dominantním faktorem, ale současnou aktivací více kategorií kupujících.

Motor 1: Příliv ETF se změnil z odlivu na rekordní příliv

Zlaté ETF fondy byly v letech 2022 a 2023 brzdou poptávky, protože rostoucí reálné výnosy zvyšovaly atraktivitu alokací dluhopisů. K obratu došlo v roce 2024 a do roku 2025 se to proměnilo v záplavu. Globální držba zlatých ETF fondů vzrostla za celý rok 2025 o 801 tun – druhý nejsilnější rok v historii dat o ETF. Jen ve 3. čtvrtletí roku 2025 došlo k rekordnímu přílivu investic do ETF ve výši 24 miliard USD v jediném čtvrtletí, přičemž za tři měsíce přibylo 222 tun. Severní Amerika vedla s 346 tunami od začátku roku, následovaná Evropou se 148 tunami a Asií se 118 tunami.

To je důležité, protože toky ETF jsou nejlikvidnějším, nejtransparentnějším a nejdynamičtějším segmentem trhu. Když západní institucionální kapitál po dvouleté pauze znovu vstoupil na trh se zlatem, potvrdil se tím trend nákupů centrálními bankami, který se budoval po léta.

Motor 2: Centrální banky – 16 po sobě jdoucích let čistých nákupů

Centrální banky v roce 2025 nakoupily čistých 863 tun , což je horní hranice jejich očekávaného rozmezí. K tomu došlo po 1 092 tunách v roce 2024 a 833 tunách v roce 2023. Mezi stálou základnu kupujících patří Polsko, Čína, Indie, Turecko a více než 20 dalších centrálních bank rozvíjejících se trhů, které diverzifikují své aktivity od aktiv denominovaných v dolarech. Podle průzkumu centrálních bank Světové rady pro zlato z roku 2025 73 % respondentů centrálních bank očekává, že podíl amerického dolaru na globálních rezervách bude za pět let nižší, a 76 % očekává, že podíl zlata bude vyšší.

Na rozdíl od investorů do ETF se centrální banky neřídí krátkodobým cenovým momentem. Nakupují strukturálně, což znamená, že poskytují trvalou cenovou spodní hranici, která by na býčích trzích v letech 2008–2011 nebo 2018–2020 neexistovala.

Motor 3: Politická nejistota a dedolarizace

Celní politika Trumpovy administrativy, oznámená a částečně zavedená na začátku roku 2025, vytvořila trvalou nejistotu na měnových a akciových trzích. Když americký dolar oslabuje nebo když investoři zpochybňují stabilitu rezervních aktiv denominovaných v dolarech, nabídka zlata na mezinárodní úrovni sílí – zejména ze strany asijských kupců v Číně a Indii, jejichž kupní síla ve zlatě se s oslabováním dolaru zvyšuje. Index DXY klesl v roce 2025 přibližně o 5 %, což poskytlo další podporu zlatu ceněnému v jiných než dolarových měnách.

Motor 4: Aritmetika nedostatku

Růst nabídky těžby nemůže držet krok s poptávkou. Celosvětová produkce zlatých dolů dosáhla v roce 2024 přibližně 3 645 tun, což je téměř rekordní úroveň – poptávka na úrovni 5 002 tun si však stále vyžadovala čerpání recyklačních a oficiálních zásob sektoru. V letech 2023 ani 2024 nebylo celosvětově objeveno žádné velké ložisko zlata (definované jako více než 2 miliony uncí). Průměrná doba od objevení do těžby je více než 10 let. Nabídka těžby je strukturálně omezená – a toto omezení se stává naléhavějším s tím, jak se postupně vyčerpávají nejbohatší ložiska světa.

Poptávka po zlatě v roce 2025 podle segmentů (Světová rada pro zlato, celý rok 2025)

Segment poptávky	Objem v roce 2025 (tuny)	Změna oproti roku 2024
Celková investice (včetně OTC)	2 175	+84 %
Příliv zlatých ETF	801	+134 % (pouze 3. čtvrtletí)
Čisté nákupy centrální banky	863	Horní hranice očekávaného rozmezí
Spotřeba šperků	~1 850	Mírně nižší citlivost na cenu
Technologie	~330	Stabilní; Podpora elektroniky umělé inteligence
Celková poptávka	5 002	Rekordní roční součet

84% nárůst investiční poptávky – ze strany kupujících slitků a mincí v Asii a kupujících ETF na Západě – byl nejvýmluvnější jednotlivou statistikou roku 2025. Potvrzuje, že přecenění zlata nebylo dočasným geopolitickým obchodem se strachem, ale strukturálním přehodnocením ze strany informovaného dlouhodobého kapitálu.

03. Q1 2026: ATH a korekce

Vrchol 5 405 dolarů, poté 16% korekce – co nám čísla skutečně říkají

Zlato zahájilo rok 2026 v pokračování svého trendu z roku 2025. Světová rada pro zlato zaznamenala v prvním čtvrtletí roku 2026 intraperiodické maximum 5 405 USD/oz , přičemž některé zdroje uvádějí intradenní ceny blížící se 5 595 USD. Výnos za první čtvrtletí činil přibližně +6 %.

Následná korekce byla prudká. Koncem března 2026 agentura Reuters uváděla spotové ceny kolem 4 600 dolarů. Začátkem února se cena krátce snížila na 4 098 dolarů, než se zotavila. Začátkem května 2026 se zlato obchodovalo kolem 4 564 dolarů za unci – přibližně o 16 % pod vrcholem z prvního čtvrtletí.

Bezprostředním katalyzátorem březnové korekce byla eskalace konfliktu s Íránem, která zpočátku stlačila cenu zlata dolů, protože ropa prudce vzrostla, dolar se odrazil a dlouhé pozice s pákovým efektem byly nuceně uvolněny. Tento vzorec byl na trzích se zlatem pozorován již dříve: když se geopolitické události změní z „prémie strachu“ na „riziko ropné inflace“, zlato může klesat, i když stejná událost mohla v dřívější fázi cenu zlata vyhnat výše.

Korekce v kontextu: ve srovnání s předchozími poklesy na býčím trhu

Období býčího trhu	Vrchol	Nejhorší korekce v rámci cyklu	Výsledek
Býčí běh 2008–2011	1 920 USD (září 2011)	−34 % (konec roku 2008)	Obnovený růst; čistý nárůst o 166 % od vrcholu v letech 2008 až 2011
Býčí běh 2018–2020	2 075 USD (srpen 2020)	−12 % (výprodej v březnu 2020 kvůli COVIDu)	Zotavení během několika měsíců; nová ATH do 5 měsíců
Cyklus 2023–2026	5 405 USD (1. čtvrtletí 2026)	−16 % (do května 2026)	Probíhá – klíčovou strukturální úrovní je 4 300 dolarů.

Historicky korekce o 12–20 % v rámci strukturálního býčího trhu se zlatem představovaly spíše vstupní body než obraty. Klíčovou otázkou je, zda strukturální faktory poptávky – nákupy centrálními bankami, toky ETF, dedolarizace – zůstávají nedotčené. Světová rada pro zlato uvedla, že do prvního čtvrtletí roku 2026 nákupy oficiálního sektoru a poptávka po slitcích a mincích zůstaly pevné, což naznačuje, že cenová spodní hranice je trvalejší než na čistě spekulativním trhu.

04. Institucionální prognózy na období 2026–2027

Jaké jsou postavení hlavních bank – a jaké podmínky odlišují jednotlivé scénáře

Když si velké instituce stanovují cílové hodnoty ceny zlata, neextrapolují pouze trendové linie. Vyjadřují názory na politiku Fedu, dolar, chování centrální banky a geopolitickou rizikovou prémii. Proto je současný rozptyl institucionálních prognóz tak široký – nejistota kolem těchto proměnných je neobvykle vysoká.

Cíle ceny zlata na konci roku 2026: hlavní instituce (stav k začátku roku 2026)

Instituce	Cíl na konec roku 2026	Klíčový předpoklad
JP Morgan Globální výzkum	6 300 dolarů	Trvalá poptávka centrálních bank a investorů; slabý dolar přetrvává
Investiční institut Wells Fargo	6 100–6 300 USD	Strukturální poptávka, geopolitická riziková prémie, pokračování ETF
UBS	6 200 USD (průměr)	Trend dedolarizace; pravděpodobnost uvolňování Fedu
Goldman Sachs	5 400 dolarů	Dedolarizace a diverzifikace soukromého sektoru; konzervativnější pohled Fedu
Morgan Stanley	4 800 USD (průměr)	Mírný růst, Fed drží sazby déle, dolar zůstává podporován
Deutsche Bank	4 500 USD (průměr)	Odolnost dolaru; poptávka se po spekulativním návalu zpomaluje
HSBC	4 800 dolarů	Nejkonzervativnější: reálné výnosy zvýšené, chuť k riziku se vrací

Rozpětí – od 4 500 do 6 300 dolarů – je u institucionálních prognóz ceny zlata neobvykle široké. To odráží skutečnou neshodu v tom, zda je současné prostředí dlouhodobým strukturálním posunem, nebo cyklickým překročením. Prognóza JP Morgan ve výši 6 300 dolarů naznačuje, že cena zlata do konce roku vzroste zhruba o 38 % oproti současným úrovním. Prognóza HSBC ve výši 4 800 dolarů naznačuje, že zlato pouze zotaví z nedávné ztráty s omezeným dalším růstem.

Cíle pro rok 2027: delší horizont

Společnost JP Morgan Global Research předpovídá pro rok 2027 průměrnou cenu zlata v rozmezí 5 200–5 400 USD za unci. Goldman Sachs očekává cenu 5 000 USD. Z těchto prognóz vyplývá, že ani optimistické banky nevěří, že si zlato v roce 2027 udrží svou dynamiku z roku 2025 – vidí pozvolnější vzestupnou trajektorii, poháněnou spíše strukturální poptávkou než spekulativním zrychlením.

Tři scénáře: podmínky, které určují správnost každého z nich

Scénář	Orientační rozsah	Požadované podmínky	Váha pravděpodobnosti (odhad autora)
Býk	5 400–6 300 a více dolarů	Dolar dále oslabuje, Fed ve 2. polovině roku 2026 snižuje sazby 2–3krát, příliv ETF se obnovuje, geopolitické napětí přetrvává, centrální banky si udržují tempo přesahující 800 t	30 %
Báze	4 700–5 300 dolarů	Nákupy centrální banky zůstávají silné (600–700 t), investiční poptávka se ochladí, ale bude pozitivní, Fed ponechá sazby nebo jednou sníží sazby, dolar neutrální	45 %
Medvěd	4 000–4 600 dolarů	Fed signalizuje restart zvýšení sazeb, DXY posiluje nad 110, rizikové prostředí snižuje prémii bezpečných přístavů, odliv ETF se vrací	25 %

Základní scénář odráží názor, že strukturální poptávka po zlatě – která během korekce nezmizela – nadále poskytuje dno výrazně nad úrovněmi před rokem 2025, a to i v případě, že se spekulativní a obavy z prémií částečně uvolní. Medvědí scénář vyžaduje nejen slabší cenu zlata, ale aktivní obrat nákupního trendu centrálními bankami, což by bylo historicky bezprecedentní. Býčí scénář vyžaduje, aby se makroekonomické podmínky po současné fázi konsolidace přesměrovaly ve prospěch zlata.

05. Klíčové proměnné, které je třeba sledovat v roce 2027

Šest ukazatelů, které určí, jaký scénář se bude vyvíjet

Spíše než hádat, který scénář se odehraje, je užitečnější identifikovat, které datové body byste měli sledovat. Každá z následujících proměnných má přímý a dobře zdokumentovaný dopad na ceny zlata.

1. Reálné výnosy v USA (trh TIPS). Výnos 10letých dluhopisů TIPS nad 1,5 % by výrazně zvýšil náklady příležitosti spojené s držbou zlata. Současné prostředí ukazuje reálné výnosy poblíž maxim z roku 2015 – to je hlavní tlakový bod pro krátkodobou cenu zlata. Sledujte trh TIPS, zda nedošlo k posunu signálů Fedu.

2. Směr DXY. Zlato a dolar si v průběhu 12 měsíců udržují klouzavou korelaci zhruba -0,5 až -0,7. Dlouhodobý pohyb DXY nad 108–110 by snížil kupní sílu zlata pro asijské kupce a obvykle by spustil prodej. Naopak návrat k DXY pod 100 by byl silně podpůrný.

3. Tempo nákupů centrálních bank. Průzkum centrálních bank Světové rady pro zlato z roku 2025 předpokládal jako průměr pro rok 2026 585 tun za čtvrtletí – zhruba 2 340 tun ročně, pokud se zachová. Jakýkoli signál o snížení oficiálních nákupů by odstranil nejodolnější strukturální podporu na trhu. Data MMF COFER zveřejňuje čtvrtletně.

4. Čisté toky ETF (měsíčně). Data ETF od Světové rady pro zlato jsou zveřejňována měsíčně. Trvalé kladné čisté toky – i ty mírné – signalizují, že širší institucionální komunita zůstává konstruktivní. Návrat k odlivům srovnatelným s lety 2022–2023 by byl nejjasnějším taktickým varovným signálem.

5. Geopolitická eskalace vs. deeskalace. Současný konflikt s Íránem a jeho dopad na energetické trhy přidaly „válečnou prémii“, která působí oběma směry: počáteční strach může vést k růstu ceny zlata, ale dlouhodobý konflikt s inflačním šokem z ropy může spustit výprodeje s odklonem od rizika, které zasáhnou zlato spolu s akciemi. Pozorně sledujte vývoj na Blízkém východě a ve vztahu Rusko-Ukrajina.

6. Strukturální úroveň ceny zlata 4 300 USD. Tato úroveň přibližně odpovídá 200týdennímu klouzavému průměru a cenové základně roku 2025 před závěrečným zrychlením ve 4. čtvrtletí. Pokud se zlato udrží pod 4 300 USD po dobu několika týdnů, představovalo by to podstatné strukturální zlom, který by odůvodňoval přehodnocení základního a býčího scénáře.

Autorův rámec: monitor spouštěčů býčího vs. medvědího trendu

Indikátor	Býčí signál	Medvědí signál	Stav z května 2026
Výnos 10letých TIPS	<0,5 %	>2,0 %	Neutrální (~1,2 %)
DXY	<98	>110	Neutrální (~103)
Čtvrtletní nákupy centrální banky	>600 t/čtvrtletí	<200 t/čtvrtletí	Sledování dat za 1. čtvrtletí 2026
Měsíční toky ETF	Čistá hodnota +50 t/měsíc	Čistá hodnota −50 t/měsíc	Neutrální/mírně pozitivní
Cena oproti úrovni 4 300 USD	Držení nad 4 500 USD	Zavřete pod 4 300 USD	Sledování (~4 564 USD)

06. Závěr

Strukturální důkazní materiál neporušený; taktický obraz smíšený – podmíněné odsouzení je správným rámcem

Růst ceny zlata v roce 2025 nebyl obchodem s jedním titulkem ani dočasným nárůstem strachu. Byl postaven na vzácném sladění rekordních přílivů ETF, nejvyšších nákupů centrální banky v historii, geopolitických rizikových prémií a strukturálně slabšího dolaru – to vše probíhalo současně. Tato architektura poptávky se během korekce březen–květen 2026 nezhroutila.

Zároveň je korekce reálná. Zlato se oproti svému maximu z 1. čtvrtletí 2026 propadlo o 16 %. Reálné výnosy zůstávají zvýšené. Fed signalizoval omezené snížení sazeb pro rok 2026. To jsou legitimní překážky, které znamenají, že zlato potřebuje další makroekonomické ověřování, spíše než automatickou extrapolaci trendu z roku 2025.

Institucionální konsenzus – v čele s JP Morgan na 6 300 USD a Goldman Sachs na 5 400 USD pro konec roku 2026 – naznačuje, že většina analytiků z oblasti velkého kapitálu stále očekává vyšší ceny zlata do konce roku. S HSBC na 4 800 USD a Morgan Stanley na 4 800 USD však existuje věrohodný scénář „v rozmezí“, kdy se zlato po většinu roku 2026 jednoduše konsoliduje, než se znovu posune výše.

Pro každého investora, který hodnotí expozici vůči zlatu, není nejdůležitější otázkou „jaká je cílová cena?“. Je to: „Která ze šesti sledovaných proměnných se pohybuje kterým směrem?“. Odpověď na tuto otázku bude mnohem prediktivnější než jakákoli jednotlivá cenová prognóza.

Reference