Proč by akcie indexu IBEX 35 mohly dále klesnout: Medvědí trendy v budoucnu

01. Historický kontext

Nevýhodou je silný, koncentrovaný a již ne dostatečně levný trh, aby ignoroval promeškání.

Index IBEX 35 se nevrací z depresivní úrovně. Data z grafů Yahoo Finance ukazují, že index k 15. květnu 2026 dosáhl 17 622,7 bodu, což je o 115,88 % více než 8 163,3 bodu před deseti lety a stále o 28,28 % více než jeho 52týdenní minimum 13 737,2 bodu. To je důležité, protože další pokles, pokud k němu dojde, bude spíše způsoben deratingem a zklamáním ze zisku než pouhým zlevňováním již tak narušeného trhu.

Medvědí vizuální signál pro index IBEX 35 založený na datech — Krátkodobý medvědí scénář je potvrzením: inflace opět posílila, index se blíží maximům a benchmark je dostatečně koncentrovaný, takže oslabení v několika velkých sektorech může rychle stáhnout index dolů.

Rámec indexu IBEX 35 v horizontu poklesu

Horizont	Na čem záleží nejvíce	Co by posílilo medvědí tezi	Co by oslabilo medvědí tezi
1–3 měsíce	Inflace, tón ECB a úroveň 17 000	Španělský index spotřebitelských cen (CPI) a HICP se drží nad 3 % a index kvůli slabému šíření ztrácí 17 000 bodů.	Inflace se ochladí a benchmark se rychle vrátí k 18 000.
6–12 měsíců	Bankovní zisky a trvanlivost domácí poptávky	Prognóza Santanderu, BBVA a CaixaBank se zmírňuje, reálné sazby zůstávají restriktivní.	Zisky těžkých akcií zůstávají solidní a dividendy nebo zpětné odkupy tlumí sentiment
Do roku 2027	Zda se pomalejší růst a nepružná inflace překrývají	Prohlubuje se pokles růstových prognóz Banco de España a inflace tažená energií zůstává vysoká	Španělsko nadále převyšuje růst eurozóny a inflace se opět zmírňuje

Struktura odvětví toto riziko zesiluje. Nejnovější veřejně dostupný informační list BME ukazuje, že finanční služby tvoří 36,34 % indexu, ropa a energie 20,04 %, spotřební zboží 14,02 % a technologie a telekomunikace 12,56 %. Čtyři nejvýznamnější složky, Santander, Iberdrola, BBVA a Inditex, se podílejí na 55,88 % benchmarku. Tato koncentrace je užitečná při růstu, když lídři jednají správně. Problémem se stává, když ti samí lídři čelí současnému makroekonomickému nebo oceňovacímu protivětru.

Oceňování není podle amerických standardů napjaté, ale ani již nepředstavuje plnohodnotný polštář. BME 16. ledna 2026 uvedla, že španělské akcie se obchodují na úrovni 13násobku zisku, což je o 2,3 bodu méně než jejich 37letý průměr, s průměrným dividendovým výnosem 4,1 %. To stále vypadá relativně atraktivně. To neznamená, že index je imunní vůči korekci, když inflace opět zrychlí a trh se již obchoduje blízko cyklických maxim.

02. Klíčové síly

Pět medvědích sil, které by mohly trend stlačit níže

Zaprvé, inflační puls se opět posunul špatným směrem. INE uvedl, že roční míra spotřebitelských cen ve Španělsku v dubnu 2026 dosáhla 3,2 %, zatímco HICP vzrostl na 3,5 %. Bleskový odhad Eurostatu uvádí inflaci v eurozóně na 3,0 %, oproti 2,6 % v březnu, přičemž inflace v cenách energií prudce vzrostla na 10,9 %. U benchmarku zaměřeného na banky a veřejná doprava je to důležité, protože striktnější inflace může udržet reálné sazby déle na výši a omezit částku, kterou jsou investoři ochotni platit.

Za druhé, politika není skutečně uvolněná. Hlavní stránka ECB v polovině května 2026 stále zobrazovala depozitní facilitu na 2,00 %, hlavní refinanční sazbu na 2,15 % a mezní zápůjční facilitu na 2,40 %. To je sice jednodušší než na vrcholu, ale není to pozadí, za které by akcioví investoři mohli předpokládat lineární přehodnocení ratingu. Pokud inflace zůstane stabilní, trh bude muset vynaložit více úsilí prostřednictvím zisků než prostřednictvím měnové úlevy.

Za třetí, španělská centrální banka stále předpovídá zpomalení. Prognóza Banco de España z března 2026 předpokládala zpomalení růstu španělského HDP z 2,8 % v roce 2025 na 2,3 % v roce 2026 a 1,7 % v roce 2027, zatímco HICP předpokládal v roce 2026 3,0 %. Tato kombinace je pro akcie nepříjemná, protože implikuje pomalejší podporu nominálního růstu a zároveň to, že inflace se nemusí dostatečně rychle ochladit, aby přinesla pozitivní vliv na ocenění.

Za čtvrté, benchmark je soustředěn přesně v těch odvětvích, která jsou nejvíce vystavena tomuto makroekonomickému mixu. Finanční služby tvoří 36,34 % indexu a jen dvě největší banky, Santander a BBVA, se podílejí 30,04 %. Pokud déle trvající vyšší sazby přestanou pomáhat čistému úrokovému příjmu a začnou místo toho poškozovat kvalitu úvěrů nebo poptávku po úvěrech, může být efekt na úrovni indexu rychlý.

Za páté, očekávání růstu již vyžadují průběžné naplňování. Index je pouze 5,12 % pod svým 52týdenním maximem. Po desetiletém nárůstu ceny o 115,88 % si IBEX 35 již nemůže dovolit luxus průměrných důkazů. Trh takto blízko svým maximům může klesnout jednoduše proto, že se zisky přestanou dostatečně rychle zlepšovat, aby potvrdily stávající narativ.

Pětifaktorová bodovací čočka pro případ nevýhod

Faktor	Proč na tom záleží	Aktuální hodnocení	Zkreslení
Inflace	Určuje, zda se sazby mohou dále snižovat	Španělský index spotřebitelských cen (CPI) je 3,2 %, španělský index spotřebitelských cen (HICP) 3,5 % a inflace v eurozóně 3,0 %.	Medvědí
Postoj ECB	Politika stanoví strop pro vícenásobné rozšíření	Vkladová facilita je stále 2,00 %, nejedná se o nouzovou podporu.	Neutrální až medvědí
Růstové pozadí	Pomalejší růst činí ztráty zisku ještě škodlivějšími	Banco de España očekává zpomalení růstu HDP na 2,3 % v roce 2026 a 1,7 % v roce 2027.	Medvědí
Koncentrace indexu	Několik sektorů může posunout celý benchmark	Finanční sektor tvoří 36,34 % indexu a čtyři nejvýznamnější jména dohromady 55,88 %.	Medvědí
Výchozí bod ocenění	Levné trhy absorbují šoky lépe než trhy s téměř vysokými cenami	13násobný zisk a 4,1% výnos BME jsou pro index příznivé, ale stále se nachází blízko svých maxim.	Neutrální

Medvědí trend proto nevyžaduje krizi. Vyžaduje pouze „lepkavou“ inflaci, pomalejší růstový impuls a slabší důkazy od hrstky velkých subjektů současně.

03. Protipouzdro

Co by mohlo zabránit tomu, aby se z poklesu stal větší problém

Medvědí scénář je stále podmíněný, protože nedávné zisky vysoce hodnocených společností zůstávají silné. Santander vykázala k 29. dubnu 2026 základní zisk za první čtvrtletí ve výši 3,6 miliardy EUR, přičemž tržby vzrostly o 4 %, náklady klesly o 3 % a základní zisk na akcii vzrostl o 17 %. BBVA vykázala přiřaditelný zisk ve výši 2,989 miliardy EUR, což představuje nárůst o 10,8 % v současných eurech, zatímco poměr nesplácených úvěrů se zlepšil na 2,6 %. To nejsou čísla, která obvykle předcházejí okamžitému propadu indexu s převahou bank.

Podporu nalezneme i mimo banky. Upravený čistý zisk společnosti Iberdrola se v prvním čtvrtletí zvýšil o 11 % na 1,865 miliardy EUR a vedení zvýšilo celoroční výhled růstu upraveného čistého zisku na více než 8 %. Společnost Inditex uvedla, že její tržby za rok 2025 dosáhly 39,9 miliardy EUR a čistý zisk 6,2 miliardy EUR. Tyto aktualizace jsou důležité, protože index není čistě makroobchodem; stále v něm působí velké společnosti generující reálný cash flow a udržující si kapitálovou disciplínu.

Ani makroekonomická data Španělska nevykazují recesní dopad. Bleskový odhad INE za první čtvrtletí ukázal růst HDP o 0,6 % mezičtvrtletně a o 2,7 % meziročně. To sice nevylučuje riziko inflace, ale znamená to, že jakýkoli pokles stále vyžaduje potvrzení z pohledu výsledků hospodaření a pozic, spíše než prostý předpoklad, že se ekonomika zotavuje.

Aktuální kompenzace medvědího scénáře

Odsazení	Nejnovější datový bod	Proč na tom záleží	Aktuální hodnocení
Poprava v Santanderu	Základní zisk za 1. čtvrtletí 3,6 mld. EUR, tržby +4 %, náklady -3 %, zisk na akcii +17 %	Ukazuje, že největší váha indexu stále zajišťuje silný provozní pákový efekt	Býčí
Odolnost BBVA	Zisk za 1. čtvrtletí činil 2,989 mld. EUR, což představuje nárůst o 10,8 %; poměr nesplácených úvěrů 2,6 %	Kvalita úvěrů a ziskovost stále vypadají zdravě	Býčí
Pokyny k Iberdrole	Upravený čistý zisk za 1. čtvrtletí dosáhl 1,865 mld. EUR, což představuje nárůst o 11 %; výhled na rok 2026 zvýšen na více než 8% růst	Veřejné služby a sítě stále představují defenzivní kotvu pro zisky	Býčí
HDP Španělska	HDP za 1. čtvrtletí 2026 +0,6 % mezičtvrtletně a +2,7 % meziročně	Domácí ekonomika zpomaluje, ale zatím se nezmenšuje	Neutrální až býčí
Podpora při oceňování	Referenční hodnota trhu BME: 13násobný zisk a dividendový výnos 4,1 %	Relativní ocenění není dostatečně náročné na to, aby se předpokládal automatický hluboký pokles.	Neutrální

Praktickým závěrem je, že medvědí volání na index IBEX 35 vyžaduje jak potvrzení ceny, tak zhoršení současného ziskového polštáře. Bez těchto dvou prvků dohromady je pravděpodobnějším výsledkem spíše reset v rámci rozpětí než trvalý klesající trend.

04. Institucionální čočka

Jak by profesionální investoři formulovali riziko poklesu

Institucionální optika sice nekřičí o krizi, ale je zjevně podmíněnější, než naznačuje samotný cenový graf. Banco de España předpovídá pomalejší růst a inflaci nad cílovou hodnotou. ECB se nevrátila k zjevně uvolněnému politickému režimu. JP Morgan Asset Management si stále cení evropské banky, pokud jde o ocenění a výnos pro akcionáře, což je důležité pro IBEX 35, ale to také znamená, že selhání závisí na změně očekávání zisku, spíše než na trhu, který je již tak všeobecně nenáviděn.

Referenční hodnota ocenění BME je dalším důvodem, proč se vyhnout přehánění. 13násobný násobek zisku není pro akciový benchmark rozvinutého trhu drahý. Stává se jednoduše zranitelným, když inflace roste a index se blíží maximům. Tezi o poklesu je proto nejlépe formulovat jako snížení kvality v daném prostředí, nikoli jako konstatování, že španělské akcie se náhle staly strukturálně předraženými.

Institucionální optika pro medvědí scénář

Zdroj	Co tam bylo řečeno	Datum	Čtení pro IBEX 35
Španělská banka	Předpokládá se růst HDP Španělska o 2,3 % v roce 2026, o 1,7 % v roce 2027 a HICP o 3,0 % v roce 2026.	27. března 2026	Pomalejší, ale stále pozitivní ekonomika zvyšuje pravděpodobnost rizika deratingu než rizika úplného kolapsu.
ECB	Vkladová facilita ve výši 2,00 %, hlavní refinanční operace ve výši 2,15 %, mezní zápůjční facilita ve výši 2,40 %	Stránka sazeb ECB zobrazená v květnu 2026	Politika je jednodušší než maximální inflace, ale není dostatečně uvolněná, aby automaticky neutralizovala „sticky inflation“ (lepkavou inflaci).
Eurostat	Inflace v eurozóně v dubnu 2026 vzrostla na 3,0 %, z toho v cenách energií na 10,9 %.	30. dubna 2026	Inflace tažená energií může oddálit politickou úlevu, kterou chtějí býci z řad akciových investorů.
BME / Den investorů ve Španělsku	Španělské akcie se obchodovaly s 13násobkem zisku a průměrným dividendovým výnosem 4,1 %.	16. ledna 2026	Ocenění je dostatečně podpůrné, aby zmírnilo poklesy, ale ne natolik, aby jim zabránilo.
Správa aktiv JP Morgan	Odhad zisku na akcii (EPS) pro Evropu pro rok 2026 je nyní revidován směrem nahoru; evropské banky se obchodují s 1,1násobkem účetní hodnoty a nabízejí 8% výnos pro akcionáře.	Stránka s výhledem na rok 2026 bude k dispozici v květnu 2026	Medvědí situace se posiluje pouze tehdy, pokud se začne obracet pozitivní narativ o výnosech evropských bank.

Institucionální sdělení je spíše disciplinované než dramatické. Aby index IBEX 35 odtud výrazně poklesl, pravděpodobně se musí objevit současně přetrvávající inflace a slabší zisky, které jsou převážně zatíženy bankovním sektorem.

05. Scénáře

Akční scénáře nepříznivého vývoje v délce 3 až 12 měsíců

Níže uvedená rozpětí jsou odhady autora sestavené z aktuální úrovně indexu IBEX 35, 52týdenního maxima a minima, referenčního ocenění BME z ledna 2026, nejnovějších údajů o inflaci ve Španělsku a eurozóně, makroekonomických projekcí Banco de España a nedávných výsledků největších složek indexu. Nejsou to cíle indexu třetích stran.

Scénáře poklesu indexu IBEX 35

Scénář	Pravděpodobnost	Rozsah	Spouštěcí podmínky	Kdy provést kontrolu
Medvěd	35 %	15 800–16 700	Index rozhodně prolomil hranici 17 000 bodů, španělský index spotřebitelských cen (CPI) se udržel kolem 3 % nebo nad nimi, inflace v eurozóně zůstala zvýšená a alespoň jeden z hlavních bankovních nebo energetických gigantů v období červenec-srpen 2026 oslabil.	Přehled po každém zveřejnění inflačního úřadu INE, bleskovém tisku Eurostatu a po příští sezóně s vysokým podílem bank
Báze	40 %	16 700–18 000	Růst se zpomaluje, ale zůstává pozitivní, inflace se ochlazuje jen postupně a silné dividendy a zpětné odkupy udržují kupující aktivní i při poklesech.	Kontrola měsíčně a znovu po každé aktualizaci politiky ECB
Odskočit	25 %	18 000–18 700	Inflace ve Španělsku klesla zpět pod 3 %, silné váhy si udržují výhled a benchmark se s širší účastí znovu přesunul na 18 000.	Pokud se cena vrátí k 18 000 a udrží se na této úrovni během dalšího cyklu hospodářských výsledků, proveďte rychlé zhodnocení.

Taktický závěr je přímočarý. Hlubší výprodej je možný, ale není to výchozí výsledek, pokud se inflace a zisky nezhorší společně. Bez této kombinace je pravděpodobnější spíše široké obchodní rozpětí než čistý průraz.

Proto je úroveň 17 000, další dvě zveřejnění inflačních ukazatelů a další výsledky bank a dodavatelů energií tak důležité. Jsou to měřitelné kontrolní body, které odlišují běžný reset od méně kvalitní změny režimu.

Reference