Защо акциите на IBEX 35 може да паднат: Предстоят мечи двигатели

01. Исторически контекст

Негативният сценарий започва със силен, концентриран и вече не достатъчно евтин пазар, за да игнорира пропуски.

IBEX 35 не се възстановява от депресирано ниво. Данните от графиките на Yahoo Finance показват, че индексът е на 17 622,7 пункта на 15 май 2026 г., което е със 115,88% повече от 8 163,3 пункта десет години по-рано и все още е с 28,28% над 52-седмичния си минимум от 13 737,2 пункта. Това е важно, защото следващото движение надолу, ако се случи, е по-вероятно да дойде от обезценяване и разочарование от печалбите, отколкото от вече счупен пазар, който просто става по-евтин.

Мечи визуален сигнал за IBEX 35, базиран на данни — Краткосрочният сценарий за „мечи пазар“ е потвърждаващ: инфлацията отново се е затвърдила, индексът е близо до върховете си, а бенчмаркът е достатъчно концентриран, така че слабостта в няколко големи сектора може бързо да понижи индекса.

Рамката на IBEX 35 при хоризонти на спад

Хоризонт	Най-важното	Какво би засилило мечата теза	Какво би отслабило мечата теза
1-3 месеца	Инфлация, тон на ЕЦБ и нивото от 17 000	Индексът на потребителските цени и HICP в Испания остава над 3%, а индексът губи 17 000 поради слаба широта на данните.	Инфлацията се охлажда и бенчмаркът бързо си възвръща 18 000
6-12 месеца	Банкови печалби и устойчивост на вътрешното търсене	Насоките на Santander, BBVA и CaixaBank се смекчават, докато реалните лихвени проценти остават рестриктивни	Печалбите на големите компании остават солидни, а дивидентите или обратното изкупуване смекчават настроенията
До 2027 г.	Дали по-бавният растеж и лепкавата инфлация се припокриват	Пониженията на растежа на Banco de España се задълбочават, а инфлацията, обусловена от енергийните източници, остава висока	Испания продължава да расте над еврозоната, а инфлацията възобновява спада

Структурата на сектора усилва този риск. Последният публичен информационен лист на BME показва, че финансовите услуги са на 36,34% от индекса, петролът и енергията - на 20,04%, потребителските стоки - на 14,02%, а технологиите и телекомуникациите - на 12,56%. Четирите водещи съставки, Santander, Iberdrola, BBVA и Inditex, представляват 55,88% от бенчмарка. Тази концентрация е полезна при покачвания, когато лидерите изпълняват обещанията си. Това се превръща в проблем, когато едни и същи лидери се сблъскват с едновременен макроикономически или оценъчен насрещни вятър.

Оценката не е разтегната по американските стандарти, но вече не е и пълен буфер. На 16 януари 2026 г. BME заяви, че испанските акции се търгуват на 13 пъти печалбата, 2,3 пункта под 37-годишната им средна стойност, със средна дивидентна доходност от 4,1%. Това все още изглежда привлекателно на относителна основа. Това не означава, че индексът е имунизиран срещу корекция, когато инфлацията отново се ускори и пазарът вече се търгува близо до цикличните върхове.

02. Ключови сили

Пет мечи сили, които биха могли да тласнат тенденцията надолу

Първо, инфлационният пулс отново се е насочил в грешна посока. INE заяви, че годишният ИПЦ на Испания е бил 3,2% през април 2026 г., докато HICP се е повишил до 3,5%. Експресната оценка на Евростат е определила инфлацията в еврозоната на 3,0%, в сравнение с 2,6% през март, като инфлацията в енергийните услуги се е повишила до 10,9%. За бенчмарк, силно ангажиран с банките и комуналните услуги, това е от значение, защото по-гъвкавата инфлация може да задържи реалните лихви по-високи за по-дълго време и да ограничи сумата, която множеството инвеститори са готови да платят.

Второ, политиката не е наистина разхлабена. Началната страница на ЕЦБ все още показваше депозитното улеснение на 2,00%, основния лихвен процент по рефинансиране на 2,15% и пределното кредитно улеснение на 2,40% в средата на май 2026 г. Това е по-лесно от пика, но не е фон, на който инвеститорите в акции могат да предположат линейно преоценяване. Ако инфлацията остане стабилна, пазарът трябва да свърши повече работа чрез печалби, а не чрез парични облекчения.

Трето, централната банка на Испания все още прогнозира забавяне. Проучването на Banco de España от март 2026 г. очакваше растежът на испанския БВП да се забави от 2,8% през 2025 г. до 2,3% през 2026 г. и 1,7% през 2027 г., докато ХИПЦ се прогнозира на 3,0% през 2026 г. Тази комбинация е неудобна за акциите, защото предполага по-бавна подкрепа за номиналния растеж, като същевременно инфлацията може да не се охлади достатъчно бързо, за да осигури благоприятен ефект върху оценката.

Четвърто, бенчмаркът е концентриран в точните сектори, които са най-силно изложени на този макроикономически микс. Финансовите услуги съставляват 36,34% от индекса, а двете най-големи банки, Santander и BBVA, представляват 30,04%. Ако по-високите за по-дълъг период лихвени проценти спрат да подпомагат нетния лихвен доход и вместо това започнат да вредят на качеството на кредитите или търсенето на кредити, ефектът върху нивото на индекса може да бъде бърз.

Пето, очакванията за възход вече изискват непрекъснато изпълнение. Индексът е само 5,12% под 52-седмичния си връх. След десетгодишен ръст на цената от 115,88%, IBEX 35 вече не може да си позволи лукса на посредствени доказателства. Пазар, толкова близо до върховете си, може да падне, просто защото печалбите спират да се подобряват достатъчно бързо, за да потвърдят съществуващата прогноза.

Петфакторна леща за оценяване в негативния случай

Фактор	Защо е важно	Текуща оценка	Пристрастие
Инфлация	Определя дали лихвените проценти могат да се облекчат допълнително	Индексът на потребителските цени в Испания е 3,2%, хармонизираният индекс на потребителските цени в Испания е 3,5%, а инфлацията в еврозоната е 3,0%.	Мечи
Позиция на ЕЦБ	Политиката определя таван за многократно разширяване	Депозитното улеснение все още е 2,00%, а не е опция за спешна подкрепа	Неутрален до мечи
Фон на растежа	По-бавният растеж прави пропуските в печалбите по-вредни	Банката на Испания очаква забавяне на растежа на БВП до 2,3% през 2026 г. и 1,7% през 2027 г.	Мечи
Концентрация на индекса	Няколко сектора могат да променят целия бенчмарк	Финансовият сектор е 36,34% от индекса, а първите четири имена общо 55,88%.	Мечи
Начална точка на оценката	Евтините пазари поемат шокове по-добре от пазарите с почти високи цени	13-кратното увеличение на печалбата и 4,1% доходност на BME са подкрепящи, но индексът все още е близо до най-високите си стойности.	Неутрален

Следователно, мечият тренд не изисква криза. Той изисква само „липка“ инфлация, по-бавен импулс на растеж и по-слаби доказателства от няколко големи фактора едновременно.

03. Кутия за контракалъф

Какво би могло да попречи на спада да се превърне в по-голям проблем

Сценарият за „мечи пазар“ все още е условен, тъй като последните печалби на компании с голям дял остават силни. Santander отчете основна печалба за първото тримесечие от 3,6 милиарда евро на 29 април 2026 г., като приходите се увеличиха с 4%, разходите намаляха с 3%, а основната печалба на акция се увеличи със 17%. BBVA отчете печалба за приписване от 2,989 милиарда евро, което е ръст от 10,8% в текущи евро, докато коефициентът на необслужваните кредити се подобри до 2,6%. Това не са числа, които обикновено предшестват незабавен срив в индекс, силно ангажиран с банки.

Има подкрепа и извън банките. Коригираната нетна печалба на Iberdrola се е увеличила с 11% до 1,865 милиарда евро през първото тримесечие, а ръководството е повишило прогнозата си за растеж на коригираната нетна печалба за цялата година до над 8%. Inditex заяви, че приходите ѝ за 2025 г. са достигнали 39,9 милиарда евро, а нетната печалба - 6,2 милиарда евро. Тези актуализации са важни, защото индексът не е чисто макроикономическа търговия; в него все още има големи компании, генериращи реален паричен поток и поддържащи капиталова дисциплина.

Макро данните за Испания също не са рецесионни. Експресната оценка на INE за първото тримесечие показа ръст на БВП от 0,6% на тримесечна база и 2,7% на годишна база. Това не елиминира инфлационния риск, но означава, че всеки спад все още се нуждае от потвърждение от приходите и позиционирането, а не от просто предположение, че икономиката се възстановява.

Текущи компенсации срещу мечия сценарий

Отместване	Най-нова точка от данни	Защо е важно	Текуща оценка
Екзекуция в Сантандер	Базова печалба за първото тримесечие 3,6 млрд. евро, приходи +4%, разходи -3%, печалба на акция +17%	Показва, че най-голямото тегло в индекса все още осигурява силен оперативен ливъридж	Бичи
Устойчивост на BBVA	Приписваемата печалба за първото тримесечие е 2,989 млрд. евро, което е увеличение с 10,8%; съотношение на необслужваните кредити е 2,6%	Кредитното качество и рентабилността все още изглеждат здрави	Бичи
Указания за Ибердрола	Коригираната нетна печалба за първото тримесечие е 1,865 млрд. евро, което е ръст от 11%; прогнозата за 2026 г. е повишена до над 8% ръст	Комуналните услуги и мрежите все още осигуряват защитна котва за печалби	Бичи
БВП на Испания	БВП за първото тримесечие на 2026 г. +0,6% на тримесечна база и +2,7% на годишна база	Вътрешната икономика се забавя, но все още не се свива	Неутрален до бичи
Подкрепа при оценката	Пазарната референтна стойност на BME е 13 пъти по-висока печалба и 4,1% дивидентна доходност	Относителната оценка не е достатъчно взискателна, за да се предположи автоматичен дълбок спад.	Неутрален

Практическият извод е, че мечият прогноз за IBEX 35 се нуждае както от потвърждение на цената, така и от влошаване на текущия буфер за печалби. Без тези два елемента заедно, по-вероятният резултат е рестартиране в рамките на диапазона, а не устойчив низходящ тренд.

04. Институционален обектив

Как професионалните инвеститори биха определили риска от спад

Институционалната перспектива не крещи за криза, но очевидно е по-условна, отколкото подсказва само ценовата графика. Banco de España прогнозира по-бавен растеж и инфлация над целевата. ЕЦБ не се е върнала към очевидно лесен политически режим. JP Morgan Asset Management все още харесва европейските банки по отношение на оценката и доходността за акционерите, което е важно за IBEX 35, но това също означава, че низходящият сценарий зависи от промяна в очакванията за печалби, а не от пазар, който вече е всеобщо мразен.

Референтната оценка на BME е друга причина да се избягва преувеличение. 13-кратен коефициент на печалба не е скъп за бенчмарк на акции от развит пазар. Той просто става уязвим, когато инфлацията се повиши и индексът е близо до върховете си. Следователно тезата за надолу е най-добре да се формулира като понижаване на качеството в настройката, а не като твърдение, че испанските акции внезапно са станали структурно надценени.

Институционален поглед върху мечия сценарий

Източник	Какво пишеше	Дата	Четене за IBEX 35
Банко де Еспаня	Прогнозите са ръст на БВП на Испания от 2,3% през 2026 г., 1,7% през 2027 г. и HICP от 3,0% през 2026 г.	27 март 2026 г.	По-бавната, но все пак положителна икономика прави риска от декредитиране по-вероятен от риска от пълен колапс.
ЕЦБ	Депозитно улеснение на 2,00%, основни операции по рефинансиране на 2,15%, пределно кредитно улеснение на 2,40%	Страницата с лихвените проценти на ЕЦБ, прегледана през май 2026 г.	Политиката е по-лесна от пиковата, но не е достатъчно разхлабена, за да неутрализира автоматично лепкавата инфлация.
Евростат	Инфлацията в еврозоната се повиши до 3,0% през април 2026 г., като при енергийните продукти достигна 10,9%.	30 април 2026 г.	Инфлацията, водена от енергийните източници, може да забави облекчаването на паричната политика, което биковете на акциите искат
BME / Ден на инвеститорите в Испания	Испанските акции се търгуваха на 13 пъти по-висока печалба със средна дивидентна доходност от 4,1%.	16 януари 2026 г.	Оценката е достатъчно подкрепяща, за да смекчи спадовете, но не е достатъчна, за да ги предотврати
JP Morgan Asset Management	Прогнозата за печалбата на акция на Европа за 2026 г. сега се ревизира нагоре; европейските банки се търгуват на 1,1 пъти балансовата си доходност и предлагат 8% доходност за акционерите.	Страницата с перспективи за 2026 г. ще бъде налична през май 2026 г.	Ситуацията с „мечите“ се засилва само ако този положителен наратив за печалбите на европейските банки започне да се обръща.

Институционалното послание е по-скоро дисциплинирано, отколкото драматично. За да може IBEX 35 да падне съществено оттук нататък, вероятно е необходимо едновременно да се наблюдават устойчивост на инфлацията и по-слаби банкови печалби.

05. Сценарии

Осъществими сценарии за неблагоприятни последици от 3 до 12 месеца

Диапазоните по-долу са оценки на автора, изградени въз основа на текущото ниво на IBEX 35, 52-седмичния връх и дъно, референтната оценка на BME от януари 2026 г., последните данни за инфлацията в Испания и еврозоната, макроикономическите прогнози на Banco de España и последните резултати на най-големите съставки на индекса. Те не са цели на индекса от трети страни.

Негативни сценарии за IBEX 35

Сценарий	Вероятност	Диапазон	Условия за задействане	Кога да се направи преглед
Мечка	35%	15 800-16 700	Индексът решително пробива границата от 17 000, индексът на потребителските цени в Испания остава около или над 3%, инфлацията в еврозоната остава висока и поне един от основните банкови или комунални стопански фактори отслабва в отчетния период юли-август 2026 г.	Преглед след всяко публикуване на инфлацията на INE, бързи публикации на Евростат и следващия сезон с много банкови резултати
База	40%	16 700-18 000	Растежът се забавя, но остава положителен, инфлацията се охлажда само постепенно, а силните дивиденти и обратното изкупуване поддържат купувачите активни при спадове.	Преглеждайте месечно и отново след всяка актуализация на политиката на ЕЦБ
Отскок	25%	18 000-18 700	Инфлацията в Испания пада под 3%, тежките държави запазват насоките си, а бенчмаркът отново достига 18 000 с по-широко участие.	Бързо прегледайте, ако цената се върне до 18 000 и се задържи там през следващия цикъл на отчетност.

Тактическото заключение е ясно. По-дълбока разпродажба е възможна, но не е резултатът по подразбиране, освен ако инфлацията и печалбите се влошат заедно. Без тази комбинация по-вероятният път е широк диапазон на търговия, а не чист пробив.

Ето защо нивото от 17 000, следващите две освобождавания на инфлационните данни и следващите банкови и комунални резултати са толкова важни. Те са измеримите контролни точки, които разграничават обикновеното рестартиране от по-нискокачествената промяна на режима.

Референции